财政金融协同系列报告二：财政金融协同五大重点应用领域

内容目录财政金融协同促进高质量发展 7财政金融协同为重点产业补充长期资本 7产业支持方式由成本补贴向资本支持延伸 7重点产业的融资约束贯穿研发、量产和产业集聚 8财政资金补充早期资本，金融资源接续产业扩张 8财政金融协同助力扩大内需 9财政金融协同支持消费需求释放与服务供给改善 10财政金融协同改善项目融资条件，推动有效投资落地 10项目资本金与配套融资衔接，缓解投资启动约束 10财政贴息与担保增信配合，改善企业投资融资条件 财政金融协同防范化解风险 12优化债务结构与融资安排，缓释财政金融风险 12地方融资方式调整，推动财政金融协同向规范债务管理延伸 12财政统筹与债权调整配合，缓解存量债务偿付压力 12发行安排与流动性管理配合，支持政府债券平稳融资 13补充金融机构资本，增强风险承受与融资供给能力 14资本约束影响融资供给，财政出资补充业务发展基础 14财政补充大型金融机构资本，增强持续服务实体经济的能力 15地方专项债补充中小银行资本，衔接区域风险化解与融资支持 16风险提示 17图表目录图1：地方政府土地出让收入持续承压 7图2：供强需弱的阶段性特征明显 9图3：2023年以来城投债余额持续降低 13图4：2023年以来全国城投债发行平均票面利率逐步下降 13图5：八家中央金融企业拟增资合计3600亿元 16表1：2024年以来财政金融协同支持范围持续拓展，工具组合不断丰富 5排。2026421000636003000亿元特表1：2024年以来财政金融协同支持范围持续拓展，工具组合不断丰富时间 重要政策/会议/事件 核心内容 政策演进含义时间 重要政策/会议/事件 核心内容 政策演进含义20246

财政部、国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》

政策明确，对纳入相关部门备选项目清单、且银行贷款获得人民银行设备更新相关再贷款支持的经营主体，中央财政按照贷款本金给予1个百分点贴息，贴息期限不超过2年。相较6月政策，主要有两处调整：202437

财政贴息开始与央行再贷款形成明确配合，财政金融协同主要服务于设备更新和技术改造。政策进一步强调财政货币2024年12月 财政部布设更新贴息补充通知2025年3月 中办、办印《提费专项行动方案》财政部、中国人民银行、金融监管总局出台《个人

，37二是延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。2025支持居民使用个人消费贷款进行真实消费，当时不包括信用卡业务；单笔5万元以下消费均可纳入支持；55

协同，并通过扩围、延期提升设备更新贴息的持续性和放大作用。财政金融协同由投资端向消费端拓展，开始同时支持居民消费和服务业经营主体。财政首次通过个人消费贷款贴息直接降低居民消费20258202582025122026120261

消费贷款财政贴息政策实施方案》财政部印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》关于进一步发挥政府性融资担保体系作用加力支持就业创业的指导意见“42关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知

元为贴息计算上限；1、10；3000中5万元以下消费累计贴息上限为1000元。年贴息比例1个百分点；贴息期限不超过1年；单户享受贴息的贷款规模最高100万元；中央财与省财政照、10分担贴资金21形成“财政撬动、担保增信、贷款跟进、实体受益”的闭环。41.2.3.4.25.6.2026年底。120255500510003000

信贷成本，金融渠道开始导方式。同支持。消费贷贴息由初步实施进入扩围阶段，政策覆盖面和可获得性明显提升。202612026320267202672026820269

2025方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》财政部长蓝佛安进一步提出要以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策中央政治局会议提出“优化实施财政金融协同促内需政策”财政部《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》8

3A、10。2026年12月31日。2026100011财政省级政分按照90承担。831000扩大个人消费贷和服务业经营主体贷款贴息支持领域；提高贴息上限；实施民间投资专项担保计划，提高授信担保额度，降低担保费；加力支持科技创新、现代化产业体系建设；坚持科学设计和有效落地相结合。将“优化实施”作为下半年扩大内需政策的重要内容之一。121213A5000750010002000信用卡分期业务累计贴息上限由每年3000元提高至每年5000元。36003000224

服务业贴息由有限行业和额度支持转向更广领域、更高上限，并同步优化联审和经办机制。1000政策重点由前期集中落地进一步转向扩大内需、提高财政资金撬动效应和政策执行效率。“优化实施”成为下半年政策要求，财政金融协同进入根据执行效果持续调整完善的阶段。资料来源：财政部，工业和信息化部，中央网络安全和信息化委员会办公室，经济参考报，央视网，新华社，人民日报，德邦研究所政策支持范围持续扩大，财政金融协同正围绕促进高质量发展、扩大内需和防范化解风险三大目标向更多领域延伸。在上篇报告《为何当前财政金融协同如此重要？》中，我们结合财政政策发力方式的历史演进和当前经济、财政等条件的变化，分析了财政金融协同重要性明显上升的内在逻辑。本文在此基础上，进一步梳理财政金融协同的重点应用领域：围绕高质量发展，重点分析其对重点产业发展的支持；围绕扩大内需，主要讨论消费需求与服务供给改善，以及有效投资落地；围绕防范化解风险，重点考察债务治理和金融机构资本补充。下文将分别分析五个领域面临的现实问题与财政金融协同的作用逻辑。财政金融协同促进高质量发展财政金融协同为重点产业补充长期资本产业支持方式由成本补贴向资本支持延伸20261—730.8%收的产业基础。过去，地方通过土地出让筹集建设资金，基础设施和园区配套改出。形成稳定的产业竞争力。图1：地方政府土地出让收入持续承压（%（%）国有土地使用权出让收入:累计同比6040200-2021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06-4021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-06资料来源：Wind，德邦研究所围绕企业成长，地方产业支持逐步从减轻成本负担向参与资本形成延伸。企业落地之后，还需要持续投入研发、建设生产能力和开拓市场，才能逐步形成稳节。2025引导带动社会资本参与。后续《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》和《政府投资基金投向评价管理办法》两份文件进一步突出早期科技创新和长期资本支持，引导资金投向周期较长、风险较高、社会资本初期投入不足的领域。这一定位意味着，资本支持既要明确产业方向，也要找准产业成长中的融资堵点。沿着研发、量产到产业集聚的过程，不同环节对资金期限和风险承受能力的要求存在差异，财政金融协同的作用也需要据此具体分析。重点产业的融资约束贯穿研发、量产和产业集聚首先是研发阶段的融资难点，其在于技术和市场前景尚不确定，资金缺少可靠的风险判断依据。初创科技企业的价值主要体现为技术、专利和研发团队，往往缺少抵押物与稳定收入。银行难以据此确认还款来源，股权投资者也需要承担滞后之间的缺口。最后是从单个项目走向产业集聚，资金需求进一步延伸至上下游配套和共性服务。龙头企业扩张需要供应商提前建设配套能力，但订单规模尚未确定时，配套企业可能缺少足以支撑融资的收入预期。中试、检测等公共服务平台能够服务多家企业，其建设和运营成本却未必能在短期内通过收费收回。由此可能出现龙头企业等待配套、配套企业等待订单的相互制约，单个项目获得融资也未必能带动整条产业链同步投入。财政资金补充早期资本，金融资源接续产业扩张政府投资基金将政策性引导与市场化、专业化运作结合，引导社会资本参与重点产业投资。在这一安排下，财政参与出资，专业机构围绕支持方向评估项目价值和风险，通过市场化筛选与定价组织投资，其他投资者根据风险收益判断参与。资金通过增资等方式补充企业资本金，支持研发和生产线建设，使政策支持与专业投资判断共同落实到企业发展之中。资本投入推动企业形成经营基础，为后续融资接续创造条件。续补充扩张所需资本，符合条件的企业还可通过债券融资拓宽资金来源。财政资金与市场化融资由此相互衔接，形成支持产业成长的协同路径：财政出资明确支持方向，专业机构通过市场化筛选与定价形成投资决策，各类股权和债权资金再结合企业发展阶段参与融资，共同支持产业化和规模扩张。财政金融协同支持重点产业发展，核心在于为技术突破向产业成长转化提供相适应的长期资本。财政出资与市场化融资相互衔接，使企业能够在收入尚未充分形成时推进投入，并随经营发展获得后续资金支持。对地方而言，这一过程将产业支持从项目落地延伸至企业持续成长；随着企业形成稳定的生产经营能力，产业培育才有望逐步转化为就业和税源，为土地财政弱化后的地方发展夯实税源基础。财政金融协同助力扩大内需大内需的重要性。1—85.3%14.2%图2：供强需弱的阶段性特征明显(%)30(%)30（%）25201510506420-2-4-626-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0826-0726-0626-0526-0426-0326-0826-0726-0626-0526-0426-03工业增值 资产投资 社零 失业率 出口（轴）资料来源：Wind，德邦研究所年8提高支持额度。一方面减轻实际融资负担，另一方面配合金融机构提供资金，支持具备基础的消费需求和投资计划落地。财政金融协同支持消费需求释放与服务供给改善财政金融协同支持消费，既作用于居民的购买能力，也作用于经营主体承接消费需求的能力。居民将消费意愿转化为实际支出，需要考虑收入、支付能力和够分摊一次性支出的支付压力，财政贴息则进一步减少借款期间的利息负担。202681基础上。在经营主体端，财政金融协同通过支持服务能力建设，为消费需求释放创造条件。1—84.9%1.0%的增速，反映出服务消费在需求增长中的活力。但服务往往需要依托具体场所、设施和人居民融资成本降低与服务供给改善相互配合，有助于推动潜在消费需求转化为实际支出。消费形成营业收入后，经营主体也更有条件维持服务并开展后续投入。因此，协同效果应体现在实际消费增加和服务需求得到更好满足，而不能仅以贷款规模扩大衡量。财政金融协同改善项目融资条件，推动有效投资落地扩大内需既需要促进消费，也需要推动具备条件的投资项目落地。基础设施建设、企业设备更新和技术改造，通常需要在前期集中投入资金，项目收益则在建成运营后逐步形成。即使项目具有建设必要性和市场前景，也可能受到资本金不足、融资成本偏高或资金期限不匹配等因素制约。财政金融协同可以通过资本金支持、贴息和担保等方式，缓解项目启动和企业投资中的融资约束，为具备条件的投资项目落地提供支持。项目资本金与配套融资衔接，缓解投资启动约束项目资本金能否落实，是投资项目获得后续融资的重要条件。对于实行资本金制度的项目，投资者需要明确资本金来源，并按规定落实到位，与银行贷款等专项债券用作项目资本金，为财政筹资与金融机构融资提供了衔接渠道。2019202425%30%。专项债券资金补充项目资本金，能够缓解投资启动阶段的资金缺口，配套贷款仍需以项目自身的偿债能力为基础。在具体资金关系上，地方政府依法发行专项债券，将符合条件的资金按规定投入项目，与其他投资者出资共同形成项目资本金；金融机构再结合建设方案、运营收入和偿债安排，决定是否提供贷款及相应的额度、期限。专项债券在项目层面承担资本金功能，并不改变其在政府层面的债务属性，相关偿付安排仍需落实。10020128880亿20%财政贴息与担保增信配合，改善企业投资融资条件物不足则可能限制贷款获得。财政贴息和担保增信分别作用于这两类约束备经营基础和合理投资需求的企业，更有条件完成融资并启动建设。202611.52在这一过程中，财政贴息还可以与央行再贷款支持相配合。再贷款为符合条件的银行贷款提供资金支持，财政贴息分担企业的利息支出，商业银行则承担客户筛选、贷款审批和贷后管理等职责。三者分别作用于资金来源、企业成本和信用配置，使政策支持能够通过具体贷款传导至设备更新和技术改造。企业是否扩大投资，仍需结合订单、产能利用和预期收益作出判断；融资条件改善能够降低投资门槛，其效果也需要市场需求的配合。202620%，信用条件。财政金融协同防范化解风险财政金融协同支持经济发展，也需要维护债务偿付与金融供给的稳定。或将减少存量风险对财政支出、企业经营和信贷供给的拖累，为产业发展与扩大内需提供稳定的支持。优化债务结构与融资安排，缓释财政金融风险地方融资方式调整，推动财政金融协同向规范债务管理延伸土地相关收入承压和地方融资条件变化，使债务偿付与资金接续问题更加突出。已形成的债务仍需按期偿还，在建项目和公共服务也有持续资金需求，地方需要统筹偿债资金、债务期限与必要支出。需要寻找新的偿付来源，债权人也需要重新评估资产风险。继续沿用原有融资方式，既难以稳定债务接续，也可能积累新的偿付负担。由此，财政金融协同需要进一步落实到偿债责任、资金来源和融资条件的具体安排。财政统筹与债权调整配合，缓解存量债务偿付压力存量债务处置需要同时协调债务人的支付能力与债权人的资金回收安排。条件约束。金融机构调整利率或延长还款期限，也需要判断新的偿债安排能否改202462024—2026年每2具体而言，地方政府在法定额度内发本付息。务限额及预算管理；符合条件的金融机构参与债券承销，各类合规投资者参与认购，原债权人相应收回款项。置换形成的地方政府债券按规定纳入预算和限额管理，推动相关债务管理更加规范透明。债务置换对现金流的改善，分别来自利息负担下降和本金到期分布调整。1005%2亿元；若原本集中到期的本金改为较长期限偿还，近期筹资需求也会下降。减少利息支出，后者分散支付压力，债务本金仍需偿还，但地方可以获得更稳定的支出安排空间，减少临近到期时反复筹资对财政运行的扰动。化解的重要环节。20232025安排在缓解近期偿付压力的同时，也为平台改革转型争取了时间；化债效果能否图3：2023年以来城投债余额持续降低 图4：2023年以来全国城投债发行平均票面利率逐步下降120,000 5.0（%）平均票面利率100,000 4.514,0004.080,000 12,00060,000 10,0003.58,0003.00

6,0004,0002,000

2.52.01.523-0123-0724-0124-0725-0125-0726-011.023-0123-0724-0124-0725-0125-0726-012026202520242023202220212020201920182017城投债额（元） 存续债2026202520242023202220212020201920182017Wind2026917

资料来源：Wind，德邦研究所注：数据为季度平均票面利率；2026年第三季度数据截至9月17日发行安排与流动性管理配合，支持政府债券平稳融资债务置换和新增政府债券融资的落地，还涉及财政筹资节奏与金融市场资金安排的衔接。我们认为，政府债券既用于支持新增支出，也承担到期债务再融资和符合条件的存量债务置换任务。不同用途对应不同的资金需求时点：建设资金需要配合项目进度，再融资资金需要衔接到期偿还，置换资金则需要配合原债务清偿。发行安排与这些需求不匹配，可能造成资金提前筹集后闲置，也可能在付款或还本时出现缺口。因此，债券发行规模需要结合用途和偿还情况理解，发行总额也不能直接等同于债务净增加额。100100301003070于缩短筹资与用款之间的间隔。财政部《关于进一步做好地方政府债券发行工作做好债券2026115行。度。总之，发行管理与流动性调节的配合，使财政筹资、金融机构资金配置和财政支出之间的衔接更加顺畅。补充金融机构资本，增强风险承受与融资供给能力债务治理改善偿付安排，金融机构资本补充则增强承受风险和持续提供融资的基础。财政金融协同由此进一步延伸至金融机构自身的资本建设。资本约束影响融资供给，财政出资补充业务发展基础银行持续提供融资，既需要获得资金，也需要具备承担业务风险的资本。留存等形成，为经营损失提供缓冲。即使银行短期资金较为充裕，资本不足也可能制约贷款和投资业务的开展。因此，前文讨论的流动性管理与资本补充，分别回应了金融机构经营中的不同需求。资本约束可以通过资本充足率来理解。资本充足率将银行的资本净额与风险加权资产相比较，后者反映按照相应风险规则计量的业务规模。业务增长带动风险加权资产增加时，银行需要相应增加资本，才能维持原有的资本充足水平；经营损失消耗资本，也会使这一比例承压。资本监管还要求银行在最低要求之外保留相应缓冲，以应对经营环境变化。我们用一个简单的算例，来说明资本补充如何改善银行的业务基础。假设一家银行资本净额为120亿元、风险加权资产为100012%2014%风险处置产生的资本需求超过内部积累时，外部资本补充便具有现实意义。的同时，更有条件持续开展融资服务。财政补充大型金融机构资本，增强持续服务实体经济的能力199827002025500020250.5—1.4条件。2026一步拓展。963600973000202550004224家国有商业保险公司。二是募资对象不仅局限于财政部本身。600亿元。三是财政金融协同扩面提效的政策意图更加丰富多元。策性金融机构注资有助于更好发挥其政策引导作用