策略研究月度报告：震荡蓄势积极布局

正文目录市场观点：为末吃饭行情势 510月议息会议预计按不动，外部政预期扰弱 5国内宏观流性保持充裕微观流动性望改善 5成长风格三度盈利受高数影响，增预计将现边际回落 7经济维持弱稳态势 8行业配置：尾加速上涨机指引下，AI上中游正值布局时机 11主线一：正布局AI产业链中上游硬件核心方的时机 11主线二：关注AI下游应用向的主题和散性机会 14主线三：农品链条具备一定Α机会 15风险提示： 163/17图表目录图表1DR001小幅回落 6图表2DR007接近7天逆回购率，流动性为充裕 6图表3美国纳斯达克数屡创历史高 7图表410月解禁规模处于年内等水平 7图表5去年三季度成风格盈利高带来高基制约今年三季报成长格预计将面短暂增速档压力 8图表69月乘用车零售增速大下降 9图表79月白酒价、纺织价格见明显反弹 9图表89月全钢胎开工率下滑 9图表99月粗钢产量维持低位 9图表109月食用农产品价格，肉价格 10图表119月原油价格上升、有金属价格落 10图表129月建材价格有所改善但持续性观察 10图表139月30城商品房周销售积 10图表142025-2030年CPO在AI数据中心的货占比测 12图表15应用于AI机柜上的PCB市场规模预测 12图表16存储器指数业于今年迎来发期 13图表17各类半导体出量 13图表18光纤价格飙升续创下历史高 13图表19液冷于AI算力中心的渗透率测 13图表20中国GENAIIAAS市场预测 14图表212011-2026年全球平均机架密度增长情况（KW） 14图表22METAMUSE下载量飙升 15图表23中国人形机器市场规模预测 15图表24原油和农产品格仍处于较水平 16图表25NINO3区海表温度平数值模式测结果 16市场观点：为年末吃饭行情蓄势10美国就业市场边际降温，美联储官员释放进一步加息的谨慎信号，叠加中期选910FOMC①美国9月非农就业数据不及预期，就业市场边际降温对美联储10月再次加息形成一定基本面的约束92.984.14.2，7869②美联储官员近期释放谨慎加息信号，政策调整无需过于急迫。威廉姆斯9月299101储副主席杰斐逊进一步表示，未来政策调整应基于经济数据、经济前景及风险平衡91011息或面临较大政治压力。11美国政治周期的重要窗口期，特朗普政府对货币政策的关注度或进一步上升，美联国内宏观流动性保持充裕，微观流动性有望改善适度宽松基调，流动性有望保持合理充裕。②LPR10915LPR9主要发达经济体仍面临通胀上行风险，海外货币政策仍有进一步收紧的预期，对我109（PSL）25bp1.5，图表1DR001小幅回落 图表2DR007接近7天逆回购利率流动性较为裕2.42.22.01.81.61.41.21.0

银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天

1.61.51.41.21.11.0

天（单位：%）2025-12-122025-12-262026-01-092025-12-122025-12-262026-01-092026-01-232026-02-062026-02-202026-03-062026-03-202026-04-032026-04-172026-05-012026-05-152026-05-292026-06-122026-06-262026-07-102026-07-242026-08-072026-08-212026-09-042026-09-182026-03-062026-03-202026-04-032026-04-172026-05-012026-05-152026-05-292026-06-122026-06-262026-07-102026-07-242026-08-072026-08-212026-09-042026-09-18A9解。10A传导②10A10月A29509月中美元11APEC12G2011道琼斯工业平均指数（左轴，单位：点）纳斯达克综合指数（右轴，单位：点）本期开始流通市值合计(单位：亿元)图表3美国纳斯达克指屡创历史新高 图表410月解禁规处于年内中水平道琼斯工业平均指数（左轴，单位：点）纳斯达克综合指数（右轴，单位：点）本期开始流通市值合计(单位：亿元)600056,00054,00052,00050,00048,00046,00044,000

28,00026,00024,00022,0002026/1/22026/1/232026/1/22026/1/232026/2/132026/3/62026/3/272026/4/172026/5/82026/5/292026/6/192026/7/102026/7/312026/8/212026/9/112026/10/2

500040003000200010002026-012026-022026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-12o 。1.3成长风格三季度盈利受高基数影响，增速预计将出现边际回落成长风格盈利的绝对利润规模仍在向上增长，但受去年同期利润基数大幅抬升的影响，三季报同比增速面临边际回落压力。AI资AI参考历史产业周期复盘经验，利润规模持续抬升之后，高基数会带来盈利同比2026将在2027图表5去年三季度成长风格盈利高增带来高基数制约，今年三季报成长风格预计将面临短暂增速降档压力300

2023年、利润规模、左 2024 2025 2026 2025年、盈利增速、右 2026

140250

12050

100806040200Q1 Q2

0Q3 Q42007单位。色头表数应显升。1.4经济维持弱企稳态势9CPI929.83%、29.06幅较8（批发-6.571.31月电影票房同比大幅下滑人次同比-49.389图表69月乘用车售增速大幅降 图表79月白酒价纺织价格未明显反弹50403020100-10-202026/05/172026/05/242026/05/172026/05/242026/05/312026/06/072026/06/142026/06/212026/06/282026/07/052026/07/122026/07/192026/07/262026/08/022026/08/092026/08/162026/08/232026/08/302026/09/062026/09/132026/09/202026/09/27

乘用车批发周日均销量（同比，单位：%）乘用车零售周日均销量（同比，单位：%）

110.2110109.8109.6109.4109.21092026/03/202026/04/032026/03/202026/04/032026/04/172026/05/012026/05/152026/05/292026/06/122026/06/262026/07/102026/07/242026/08/072026/08/212026/09/042026/09/18

中国:白酒批发价格总指数（左轴：单位：指数点柯桥纺织:价格指数（右轴，单位：指数点）

107.4107.2107106.8106.6106.4106.2106105.8105.6o 。9-109炉开工率比3.56维较高水粗日均产同比钢生产端有性但汽车钢胎开率同下滑6.24反映汽车产业需求偏弱和乘销量同比幅回落互印证。开工同比-5.99化工品开偏弱，现内需关化工订不足出口端装箱吞量9月比10.310首周同维持9.7集装箱指标持续保持较高同比增速，指向外需依旧是生产端主要支撑。国内内需图表89月全钢胎工率下滑 图表99月粗钢产维持低位10090807060502026/07/03402026/07/03

唐山:Custeel:高炉开工率（单位：%）开工率:汽车轮胎:全钢胎（单位：%）PX开工率（周平均值，单位：%）

2902802702602502402302202102026/09/252026/04/102026/04/172026/09/252026/04/102026/04/172026/04/242026/05/012026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/262026/07/032026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/18

预估日均产量:粗钢:全国（旬，单位：万吨/天）2026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/18o 。2026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/18921.20/区间，对CPI改善拉动有。食用产品价数100.42，同比0.29，食CPI102.02/50.97。22.84内地产链条需求偏弱压制金属价格上行空间，工业品涨价主要来自海外原油带动，图表109月食用农品价格，猪价格 图表119月原油价上升、有色属价格回落1251201151101051002026/05/082026/05/152026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/262026/07/032026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/182026/09/25

食用农产品价格指数（左轴，单位：指数点）生产资料价格指数（左轴，单位：指数点）猪肉平均价（右轴，单位：元/公斤）

21.52120.52019.51918.5

1101009080702026/05/152026/05/222026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/262026/07/032026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/182026/09/252026/10/02

760布伦特原油（期货）结算价（左轴，单位：美元/桶）南华金属指数（右轴，单位：指数点）布伦特原油（期货）结算价（左轴，单位：美元/桶）南华金属指数（右轴，单位：指数点）720700680660。地产销售呈现明显的城市分化，高频指标显示仅一线具备韧性，二三线拖累整930成交同比5.86保正增线线分别比-17.69-17.00产修复度9。水泥价格指数（左轴，单位：指数点）建材综合指数（周，左轴，单位：指数点）钢材价格指数:螺纹钢（Φ16，右轴，单位：指数点）水泥价格指数（左轴，单位：指数点）建材综合指数（周，左轴，单位：指数点）钢材价格指数:螺纹钢（Φ16，右轴，单位：指数点）指标（9月各周） 第4周 第3周 第2周 第1周 9月累计值1301201101009013012011010090802026/05/082026/05/152026/05/222026/05/292026/06/052026/06/122026/06/192026/06/262026/07/032026/07/102026/07/172026/07/242026/07/312026/08/072026/08/142026/08/212026/08/282026/09/042026/09/112026/09/182026/09/25成交面积（万平方米） 142.91157.66128.22144.35144.00同比-32.28-1.52-6.009.00-10.44其中：一线48.6552.1451.2251.9846.32同比-19.681.949.6551.715.86二线69.1379.1147.9353.8969.57同比-37.7815.53-20.84-15.35-17.69三线25.1226.4129.0738.4728.11同比-36.14-34.75-0.2611.52-17.00单：平米、。行业配置：尾声加速上涨机会指引下，AI中游硬件正值布局时机9AI10风格盈利增速将边际回落，处于外部干扰弱化但内部共识较难凝聚相交织的时间窗1α支撑，如农产品链条等亦可配置。同时提醒红利类避险资产在市场波动减弱、股息率消化至临界点，AI向将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电AI阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨机会，更远期可期待第三阶段。AIAI算力最贴近方向metamuse。第三条主线是具备强α支撑的农产业链条，包括农产品、化肥、农化制品等。超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价。AI算力核心方向：CPOAIPCBCPO正式进入规模化商用阶段，渗透率未来仍有较大提升空间。AIScale-UpScale-OutAI需求倍增，传统铜缆传输方案已无法应对，双轮驱动情形下带动光通信技术需求量AIPCBAIAIVR300PCB15.4VR2009.1提升近70VR00相较GB300的PCB3据Primark2025-2030AIPCB17.2，AI142025-2030CPOAI测

图表15应用于AI机柜上的PCB市场规模预测TrendForce 。 Prismark 。2026Q1Q2912Q29210AI大模型能力的快速提升，对于长上下文处理需求暴增背景下，调用的显存也在呈指数级增长WSTS2820262026年测试设备销售额和封装设备销售额在AI领域的带动下也将预计分别增长12.0、9.2。图表16存储器指数业绩今年迎来爆期 图表17各类半导体出货量0

100 累计营收同比增速、右轴02023/032023/062023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/06单： STS导产纵横 注三月动值单为亿元AIAI数据中心电源配套设备快速迭代并持续放量。AIAIAI5-10市场对液冷渗透率预期持续上调。在渗透率和AI数据中心建设双增长的背景图表18光纤价格飙升持创下历史新高 图表19液冷于AI算力中心的渗透率预测500

品目8544的货品除外、左轴

2080%1560%1040%520%2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-070%

2025年8月预2025年8月预水平 2026年8月预水平53%59%4033%33%14%6%6%14%%2023 2024 2025 2026F 2027F注单为元/克。 TrendForce 。IDC30.73.3，AI20262027有望高达70、45，2028年将达到左右并且随着2026年内AI本AIAIAIKWNVL576600KW202330KW30AI。图表20中国GenAIIaaS市场预测 图表212011-2026年全球平均机架密度及增长情况预测（kW）2025202620252026202720282029IDC。韦