2026年10月流动性月报：隔夜OMO改变季节性规律Q4难降息资金或维持平稳

正文目录1、8月超储率符合预期广义财政赤字不高但其他因素带来补充 42、9月跨季资金季节性规律改变但资金利率中枢仍维持在1.4%附近 63、PSL降息后Q4全面降息概率下降但资金面预计仍将维持平稳 124、风险提示 18图表目录

图表1：8月超储率环比下行0.1pct至1.16% 4图表2：8月政府存款仍处于往年同期最高水平 4图表3：8月一般公共预算收入同比增速有所回落 5图表4：8月政府存款额外下降约1000亿 5图表5：8月银行与央行口径政府存款有所下降 5图表6：8月政府存款环比有所上升 5图表7：外汇占款连续第二个月在0附近 6图表8：8月不计入储备货币的金融性公司存款下降超过1300亿 6图表9：9月新增专项债发行规模高于2025年同期 7图表10：9月关键期限国债平均发行规模较8月有所下降 7图表8月新增人民币贷款同比大幅少增5300亿 8图表12：国股转贴现票据利率9月下旬有所上行 8图表13：9月超储率主要在季末回升，月中仍维持低位 9图表14：9月末DR001一度降至1.35%下方 9图表15：央行9月对14天OMO的投放 10图表16：9月DR001、DR007均值环比基本持平 10图表17：大型银行净融出规模 图表18：中小行净融出规模 图表19：9月国库现金定存中标利率显著回落 图表20：R1M-R001利差维持低位 图表21：9月银行间资金跨季先减速后提速 12图表22：9月其他非银跨月偏晚 12图表23：9月交易所资金跨季同样先减速后提速 12图表24：9月全市场最后一个交易日跨月资金占比处于近五年来的中性水平 12图表25：近年来10月货币发行呈现回流趋势 13图表26：9月人民币汇率先升后贬 13图表27：部分省市已公布2026年第四季度地方债发行计划（单位：亿元） 14图表28：10月超储率或下降至1.2%（单位：亿元） 15图表29：2026Q3货币政策例会比较 16图表30：政治局会议对逆周期与跨周期政策的表述 17图表31：10月央行对3M买断式逆回购加量续作2000亿元 18图表32：PSL利率在降息后仍然高于3年期政金债收益率 18图表33：2026年10月资金日历 18

1、8月超储率符合预期广义财政赤字不高但其他因素带来补充月超储率下行0.1pct至月政府存款增加300亿，高于我们预期的下降亿，仍是消耗流动性的重要因素。8月广义财政收支赤字仅约9000亿，比预期低1900亿，其中基建相关支出延续负增，拖累一般公共预算支出同比转负，或受7月专项债发行放缓的制约，政府性基金支出同样不及预期。但国库现金定存规模的上升可能也减少了央行口径政府存款的升幅。870.1pct1.16%，与我们此前1.14%3001100890001900711.7%4.7%100亿，其中主要税种增速均有所回落，尤其是消费税同比转负，但与此同时，支出同比转70.5%降至-0.1%12008月财政部发布会强调“合理加快财政支出进度，对支出进度持续偏慢的地区加强督导”，但城乡社区、月政府性基金收入同比-3.8%8月专项债发行提速已高于去年7月进度偏缓仍然拖累政府性基金预算支出，86500亿同比降幅20%81000于我们的预期，由于置换债发行已接近尾声，这可能也与国库现金定存余额上升约1000亿有关，这减少了央行口径政府存款的升幅。图表1：8月超储率环比下行0.1pct至1.16% 图表2：8月政府存款仍处于往年同期最高水平图表3：8月一般公共预算收入同比增速有所回落 图表4：8月政府存款额外下降约1000亿图表5：8月银行与央行口径政府存款有所下降 图表6：8月政府存款环比有所上升200亿，而五因素外的其他项对流动性的贡献增加2200不计入储备货币的金融性公司存款变化影响。但综合以上因素，超储的变化与我们的预期大致相当。8150附近，这可能也反映了央行在外汇储备收益范围内买入美元的过程可能结束，对人民币汇率的调控力M2降幅较大使得缴准规4009008月现金漏出规模下降，货币发行也比预期少增240亿；而央行对其他存款性公司债权较其日常高频操作少减200亿。220013000附近，该科目的变化更可能与券商行为相关，这些因素总体导致超储较预期少减900亿，但影响相对有限。图表7：外汇占款连续第二个月在0附近 图表8：8月不计入储备货币的金融性公司存款下降超过1300亿

2、9月跨季资金季节性规律改变但资金利率中枢仍维持在1.4%附近月广义财政赤字或约2.35万亿，政府债净缴款1.56万亿，预计9月政府存款或环比下降约79009月货币发行或增加约2500准规模环比或上升约26009月通过直接干预的方式进行调控的力9月外汇占款环比仍在0月央行质押式逆回购净投放3140净投放2000PSL和其他结构性货币政策工具净投放为0，则9月央行对其他存款性公司债权环比或将上升约51409月公开市场国债买卖操作净投放较8月持平于500亿元。综合来看，我们预计9月超储率约1.4%，较8月上升0.2pct，在季末月中相对中性。具体从影响超储率的几个因素来看：9月货币发行或将增加约2500月货币发行规模一般均有明显提925009月国债发行规模1.37万亿，考虑到期5475亿后，净融资规模较去年同期上升905818994071143亿元，3150383亿元、275亿元，超长期特别国债发行规模较去年同期下降2902050亿元。9月地方债发行规模9873亿，净融资规模较去年同期上升3009亿元至7469亿元。99576204亿元、2132亿元、581亿元。整体来看，9月政府债发行规模2.35万亿，净融资规模1.57万亿，较去年同期上升3915亿元；净缴款规模1.56万亿，较去年同期上升3269亿元。图表9：9月新增专项债发行规模高于2025年同期 图表10：9月关键期限国债平均发行规模较8月有所下降PMI9月一般公共预算收入或1.5983.5pct1.2%。而根据财政部近期表态，9月财94.6%3.01万91.42万亿。政府性基金预算收支方面，据克而瑞统95021.1%，加之去年同期基数上行，我们918.8%3500亿元。尽管政府性基金预算9月3.8%65009月政府性基金赤字规模约

93009月广义财政赤字或约2.35高水平。考虑9月政府债净供给与部分置换债支出后，我们预计9月政府存款或环比下降约7900亿元，对流动性形成一定补充。缴准方面，85300亿，监管指导下银行票据冲量的难度加大，居民短贷及中长贷较去年同期均转为下降千亿左右，企业短贷及中长贷40009月基本面仍相对疲弱，尽管新型政策性金融工具落地，但短期内对信贷需求的提振作用或相对有99000M2带来派生作用，M2增速或降至94.24万亿，6.2%缴准规模环比或上升约2600定拖累。图表月新增人民币贷款同比大幅少增5300亿 图表12：国股转贴现票据利率9月下旬有所上行9月通过直接干预9月外汇占款环比仍在09月美联101关口。但人民币汇率整体仍维持强1:6.7Q3货币政策例会在汇率方面新增了“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”续走高之下的升值幅度，后续可能通过逆周期因子调节中间价等形式对相关预期进行了一定的调控，但考虑近两个月外汇占款规模基本维持不变，通过直接干预的方90。