2026年三季度债券行情回顾：长端收益率连创年内新低信用利差普遍收窄

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u估值曲线：收益率震荡下行 4长端国债收益率震荡下行，曲线趋于平坦 5信用利差——各等级信用利差普遍收窄 6中债市场隐含评级下调风险下降 7违约：违约风险下降，地产债违约率边际上升 8回收率依然偏低 9总结 9风险提示 11图表目录图2026年三季度1年期和10年期国债走势 6图2026年三季度3年期国债和3年AAA、AA+、AA中债曲线走势 6图2026年三季度3年品种中债估值信用利差走势 7图2026年三季度1年和3年AA-中债估值信用利差走势 7图2019年以来年度中债隐含评级变动情况 8图2019年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 8图国内信用债违约金额及违约率 8图债券首次违约发行人个数 8图央企、地方国企违约率走势 9图民企及房地产债券违约率走势 9表2026年三季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） 4表2026年三季度违约兑付发行人 9三季度债市的核心驱动是“基本面弱现实与货币宽松预期”，政治局会议宽松定调、降息预期发酵与央行流动性呵护构成做多主线，出口韧性、输入性通胀担忧与止盈压力则主导阶段性回调，收益率曲线整体平坦化，长端走强、短端小幅调7赎回担忧，10年期国债收益率在1.72-1.74区间震荡博弈；7月下旬，“存款降息”预期发酵月末政治局会议宽松信号推动收益率突破向下至1.708月中、30Y别及1.645和2.16内点8下止情升温端幅整。9月中上旬债市围绕1.68关口窄幅拉锯月中下旬公积金降息预期与央行跨季呵护推动超长债领衔突破年期国债最低下探2.10730-10利差压缩至44BP；月末三部委房贷贴息、PSLPMI年期国债收益率收于1.675。2026估值曲线：收益率震荡下行20269221010301BP-1BP-2BP-4BP；3AAA3AA3AA3AA-分别变动了-6BP-5BP-6BP-10BPAAA3AA3AA3AA-8BP、8BP、8BP、12BP。总体来看，202610-13010曲线延续走平。表1：2026年三季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP）R001R0071年3年5年10年30年收益率回购利率-5013-1-1-4国开债-1-2-1-2口行-4-3-2-1AAA-2-6-5AA+-2-5-6AA-2-6-10AA--2-10-13信用利差AAA-3-8-4AA+-3-8-5AA-3-8-9AA--3-12-12WIND、国信经济研究所整理；注：数据截至2026年9月23日长端国债收益率震荡下行，曲线趋于平坦110（1）76PMI50.3的固收+赎回担忧一度放大波动，10年期国债活跃券收益率整体在1.72-1.74区间震荡。（2）730年期国债活跃券收益率下探至1.70。（3）81.7关键位置随后偏弱的基本面数据央行月中启用隔夜逆回购强化了流动性宽松的预期，长端进一步走强，10Y30Y1.6645和2.146年内低点。（4）8（5）9月中上旬：债市围绕1.68关口反复博弈。跨月后资金面回归宽松，配置量动市续复情10期债益一下破1.6口触及1.65低点；但随后出口数据延续强势、中东冲突推升油价引发输入性通胀担忧，叠加机构担“924重演止盈情绪偏谨慎收益率回升至1.68附近市场在缺乏明确催化剂中窄幅拉锯。（6）914MLF302.107年内新低30-10年利差压缩至年期国债收益率一度下探1.659；月末三部委房贷贴息、PSL降息等政策组合拳落地，叠加9PMI收官。图1：2026年三季度1年期和10年期国债走势信用债方面，202637月随资金面边际波动，信用债收益率窄幅震荡；889图2：2026年三季度3年期国债和3年AAA、AA+、AA中债曲线走势；注：数据截至2026年9月23日信用利差——各等级信用利差普遍收窄（1）713（2）83（3）911图年三季度3年品种中债估值信用利差走势 图年三季度1年和3年AA-中债估值信用利差走势23日

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；注：数据截至9月23日中债市场隐含评级下调风险下降2026951年同期大幅下降。上调方面，2026上述上调和下调的样本中年三季度城投债占比分别为16.6和3.3与去年同期相比，隐含评级上调的城投债占比明显上升，隐含评级下调的城投债占比小幅上升；环比来看，隐含评级上调的城投债占比明显上升，下调的城投债占比明显下降。图年以来年度中债隐含评级变动情况 图年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比923

；注：数据截至2026

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；注：数据截至2026年9违约：违约风险下降，地产债违约率边际上升2026（202611亿元，违约率0.021，年化违约率较前几年明显下降。图国内信用债违约金额及违约率 图债券首次违约发行人个数923

；注：数据截至2026

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；注：数据截至2026年9具体来看三季度地产债违约率3.6地产债违约规模和年化违约率环比和同比均有一定上升；三季度民营企业违约率0.3，年化违约率环比略有下行。图央企、地方国企违约率走势 图民企及房地产债券违约率走势923

；注：数据截至2026

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；注：数据截至2026年9回收率依然偏低202645.62014年至今，违约债券共兑付本金1,731亿，逾期本金的兑付率为16.4。表2：2026年三季度违约兑付发行人兑付本金付息(万元)最新主体评级企业性质行业广州市时代控股集团有限公司0.00.0AAA民营企业房地产开发万科企业股份有限公司7.75973AAA上市公司房地产开发九通基业投资有限公司0.50.0C民营企业综合类企业华夏幸福基业股份有限公司5.30.0C上市公司房地产开发北京远洋控股集团有限公司28.90.0AAA中央国有企业房地产开发渤海租赁股份有限公司1.74430.9A-上市公司特殊金融服务广州富力地产股份有限公司1.50.0AA+上市公司房地产开发融信(福建)投资集团有限公司0.00.0AAA民营企业房地产开发厦门禹洲鸿图地产开发有限公司0.0419.5AA+民营企业房地产经营公司；注：数据截至2026年9月23日总结三季度债市的核心驱动是“基本面弱现实与货币宽松预期”，政治局会议宽松定调、降息预期发酵与央行流动性呵护构成做多主线，出口韧性、输入性通胀担忧与止盈压力则主导阶段性回调，收益率曲线整体平坦化，长端走强、短端小幅调7赎回担忧，10年期国债收益率在1.72-1.74区间震荡博弈；7月下旬，“存款降息”预期发酵月末政治局会议宽松信号推动收益率突破向下至1.708月中、30Y别及1.645和2.16内点8下止情升温端幅整。9月中上旬债市围绕1.68关口窄幅拉锯月中下旬公积金降息预期与央行跨季呵护推动超长债领衔突破年期国债最低下探2.10730-10利差压缩至44BP；月末三部委房贷贴息、PSLPMI年期国债收益率收于1.675。20265违约方面，三季度违约风险整体仍处于低位，无新增首次违约发行人，违约债券的主体仍集中在地产债，地产债违约规模和年化违约率环比有所上升，民企违约率环比略有下行。另外，中债