AI替代呈结构性分化商业化聚焦变现与提效

国联民生证券沪深300沪深300入同比增长30%,USARPJ同比增长35%,公司将PremiumSponsoredJobsRecruit披露FY2026Q1美国HRTechnology美元收入同比增长30%,国联民生证券 4 8 8 1 2022-122022-122023-102023-112023-122024-102024-112024-122025-102025-112025-12AI开始用于推荐、职位生成招聘复苏延后，AI替代风险升温Recruit开始消化此前的估值扩张，同时披露ARPJ及AI风险暴露等指标招聘需求降温，AI主要体辑注：股价截至2026年9月16日1)2022年12月至2023年9月：招聘周期下行主导经营压力。全球职位图2:2023年来美国/英国/加拿大/法国招聘职位发布指数呈下降趋势2020-112021-112023-112024-112020-112021-112023-112024-112025-11同比下降9.3%,调整后EBITDA利润率仍升至34.0%;2024年11月披露的55图3:2023-2024财年Recruit的HRTechnology收图4:2023-2024财年Recruit的HRTechnology利 0%资料来源：Recruit公司公告，国联民生证券研究所国联民生证券图7:2026H1ManpowerGroup收入同比+8.8%5%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所图8:2026年8月Recruit再次上调全年业绩指引■收入(亿日元)EBITDA+S(亿日元)资料来源：公司公告，国联民生证券研究所国人口普查局BTOS研究显示，2025年11月至2026年1月，约18%的企业在2021-112021-112023-112024-112025-1185注：各组就业人数均以2022年11月为基期并设为100,纵轴为就业人数指数，指数高于或低于100分别表示就业人数较基期增加或减少，下同EconomyLab与ADP基于薪资数据的研究显示，截至2026年6月，22-25岁19%,高于截至2025年7月的约15%。从实际人数变化看，2022年11月至88国联民生证券图10:以2022年11月为基期，年轻人的就业表现弱于中年群体，尤其是22-25岁的初入职场者2021-122022-122021-122022-122023-102023-122025-102025-12截至2026年5月3日，美国企业AI使用率约为19.8%,其中信息业和金融保险图11:软件开发人员的就业受AI冲击较大——Developing(31-34)——Mid-Career1(35-40)—Mid-Career2(41图12:家庭护理人员的就业受AI冲击较小——Developing(31-34)——Mid-Career1(35-4——Mid-Career2(41-49)——Seni■Minimaltransformation(NoGenAlimpact)■Assistedtransformation(Humanleads,GenAlsupports)=FuITInfrastructure,OperaAgriculture&Forest Source:Indeed.资料来源：Indeed,国联民生证券研究所国联民生证券2.2企业披露视角：局部岗位调整已显现，员工402024-12024-1国联民生证券行业公司员工规模及变化互联网截至2026年6月末，公司约159.5万人，同比增加未来公司职能人员需求互联网FY2026员工22.3万人，同比下降约2.2%;研发人降至7.7万人长123%;同期收入增长18%/营业利润增长20%互联网2026Q2员工75,472人，同比下降1%;包含约8,000名受5月件分岗位不再补招职岗位不再补招IT及企业服务AI处理94%的基础HR咨询；合同起草速度提高约80%;截至2026年6月末，总人数同比增加约1.1%小时；交易筛查量提高至两倍以上，人工核查量减半多年组织简化、业务出售和转型人员每周释放约10万小时产能截至2026年6月末，人数同比下降约1截至2026年6月末，人数同比增约0.7%、环比降约1.管理及销售支持IT咨截至2026年5月末，人数同比约增1.1%,较FY2025年末增约FY2025AI与数据人才约7.7万人；Q3称大型AI转型项目增加，并推动合同向非FTE计费迁移1212国联民生证券图15:Recruit的Indeed连接求职与招聘流程，支持人才与岗位的双向匹配资料来源：公司公告，国联民生证券研究所助沟通等功能；SmartSourcing和SmartScreening则分别支持主动寻访与候·Al生成沟通信息·AI候选人亮点摘要图16:Indeed分层付费产品以合格申请数量和招聘效率提升驱动客户升级资料来源：公司公告，国联民生证券研究所美元收入仍同比增长30.0%,USARPJ同比增长35%。公司将Premium国联民生证券00%FY2026Q1实际FY2026初始指引2026年8月修订全年指引汽车资料来源：公司公告，国联民生证券研究所图22:Manpower2026年上半年分地区经营利润占8%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所资料来源：公司公告，国联民生证券研究所图24:2026H1Randstad按地区划分的营业收入图25:2026H1Randstad按地区划分的EBITA资料来源：公司公告，国联民生证券研究所资料来源：公司公告，国联民生证券研究所国联民生证券图26:Randstad整合数字人才市场、业务系统与交付团队的人才服务体系图27:图27:Randstad按需求配置交付模式，提升人才验证与岗位满足效率黑资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 占比图30:2026财年KornFerry调整后EBITDA占比资料来源：公司公告，国联民生证券研究所资组织及人才咨询数字化人才解决方案高管猎头专业招聘与临时人才服务招聘流程EBITDAmargin4投资建议：关注Al产品付费转化与人才服务盈公司岗位的新增招聘；通用AI及企业自有招聘工具可能分流招聘入口和外将AI嵌入付费推广职位、智与招聘速度，推动客户付费、产品使用深度及单位职位变产品升级与收入增长的联系较清晰。FY202量同比下降约4%,美国HRTechnolog30%、USARPJ增长35%;管理层将PremiuJobs列为主要增长驱动。AI降低人才寻访、简历整理和基础分析的门槛，可能压缩标准化猎聘、测评及咨询服务的收费空间；白领招聘放缓也会影响猎聘和RPO将专有人才数据、测评方法与顾问判断结合，通过Nimble过TalentSuite提供订阅及许可，并支持咨询交付和跨业务交付效果与订阅收入均有验证，AI贡献未单列。FY2026订阅及许可收入15亿美元，同比增长7.9%;FY2027Q1超过90%的Marquee及Diamond核心客户拥有有效Talent长10.4%和11.1%。临时用工、IT及初级白领招聘需求减少，会影响派驻人数和可计费工时；企业内部招聘自动化及数字平台竞争可能压缩服务价差和毛利以人才平台和数字人才市场为基础，将AI用于寻访、触达和资格验证，结合集中交付与和每名内部员工的服务能力。数字化与集中交付效率已有验证，AI贡献未拆分。2026Q2,公司披露超过50%的人才验证由集中人才中心处理，完成170万次自主排班，每名内部员工服务人才数提高5%;Torc招聘成本和岗位填补时间均下降约50%。Experis覆盖的IT及部分初级专业岗位面临AI替代压力；永久招聘和RPO可能受到新增岗位减少及内部招聘自动化影响。工业、物流和现场岗位对生成式AI直接替代的暴露内部通过AI销售定向、筛选和结构化面试改善获客与招聘交付；外部通过Experis提供及持续管理服务。内部应用扩大推广，外部服务进入客户项目阶段。公司披露AI销售定向带来约2亿美元增量收入、六个月完成超过2.5万次AI支持面试，并计划于2026年底将相关工具推广至约70%收入对应业务；SoundHound合作开始转化为客户项目，IBM合作方案已推出。2222国联民生证券图1:2022年12月以来全球主要人力资源服务龙头股价走势复盘 4 5图3:2023-2024财年Recruit的HRTechnology收入增长(十亿日元) 6图4:2023-2024财年Recruit的HRTechnology利润率 6 6图6:ManpowerGroup与Randstad收入数据指向周期修复 7图7:2026H1ManpowerGroup收入同比+8.8% 7 7图9:不同AI暴露度职业的就业人数变化 8图10:以2022年11月为基期，年轻人的就业表现弱于中年群体，尤其是22-25岁的初入职场者 9图11:软件开发人员的就业受AI冲击较 10 10图13:美国不同职业所需技能的AI可承担程度分布 10 图17:Recruit北美市场的ARPJ持续上行 图18:Recruit的单位变现显著超预期 图19:2026Q2Manpower按收入划分的行业客户占比 图20:2026Q2Manpower各业务线毛利润占比 16 图24:2026H1Randstad按地区划分的营业收入 20图30:2026财年KornFerry调整后EBITDA占比 图31:2026财年Korn