AI与新范式系列-美国经济的“K”型二阶段：“C”型-261018

国联民生证券2026年10月18日分析师林彦分析师武朔研究助理周至臻10月的FOMC-2026/10/15国联民生证券 3 4 国联民生证券图1:美国经济韧性明显高于非美经济体图1:美国经济韧性明显高于非美经济体图2:美国国民收入中劳动和资本要素持续分化资料来源：Wind,国联民生证券研究所0——欧元区实际GDP同比%国联民生证券算，2025年2季度至2026年2季度，Al相关投资对美国GD图3:AI相关投资对美国经济的拉动效果显著AI相关投资拉动(计算机+软件+电力和通信)消费拉动美国GDP环比折年率(4QMA,分项同)%图4:过去一年，AI相关行业对GDP贡献靠前■■各行业对美国实际GDP季调环比折年率的拉动(4QMA)医疗保健和社会救助公用事业建筑业艺术、娱乐和休闲采矿、采石和油气开采图5:市场预期美国五大云厂商资本开支同比增速明年逐步放缓合计同比增速(右轴)%55国联民生证券国联民生证券——标普信息技术行业资本开支/经营现金流%资料来源：彭博，国联民生证券研究所产投资环比折年率分别达到3.8%(前值0.7%)、2.8%(前值-7.6%),地产投资其他服务其他服务-美国实际GDP环比折年率私人库存变化资料来源：ifind,国联民生证券研究所资料来源：ifind,国联民生证券研究所%资料来源：Wind,国联民生证券研究所77国联民生证券图11:居民住房负担能力并未明显改善图11:居民住房负担能力并未明显改善资料来源：Wind,国联民生证券研究所图13:AI投资下，制造业PMI持续维持高景气0——美国非AI相关商品进口同比增速(12MMA)资料来源：ifind,国联民生证券研究所88202320242025图16:AI投资在工业同类中景气度扩散水平较低半导体和其他电子元器件计算机和外围设备_航空航天及其他运输设备汽车及零部件初级金属制品塑料和橡胶制品服装和皮革制品图17:工商业贷款增速领先于房地产和消费贷款——工商业贷款同比——工商业贷款同比房地产贷款同比资料来源：Wind,国联民生证券研究所 国联民生证券图19:低收入群体的薪资增速不及高收入群体538资料来源：Wind,国联民生证券研究所2008201020122014201620182020202220%资料来源：CEIC,国联民生证券研究所NBER衰退期资料来源：CEIC,国联民生证券研究所1212 4风险提示国联民生证券 3 3 4图4:过去一年，AI相关行业对GDP贡献靠前 4 5 6 6 6 6 7图11:居民住房负担能力并未明显改善 8图12:利率高企压制住房需求 8图13:AI投资下，制造业PMI持续维持高景气 8图14:AI进口依然是主要支撑 8图15:Al生产增速远高于整体制造业 9图16:AI投资在工业同类中景气度扩散水平较低 9 1 图20:消费表现更具韧性 图21:消费者信心持续下探 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点评级说明说明中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三中性相对基准指数涨幅5%～15%之间相对基准指数涨幅-5%～5%之间中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的他投资业务部门可能独立做出与