日债破3%后回落后续如何演绎

专题研究日债破3%后回落，后续如何演绎?李清荷登记编号：S1220525050005刘瑞李清荷登记编号：S1220525050005刘瑞《AI赋能固收(一):转债低价策略的运用》《AI赋能固收(二):新老券利差策略的运用》《掘金·熊猫债(2026版)》2026.10.13《科创债场外指数基金上报，怎么看?》《机构行为：2026年券商自营配置特点》《上半年保险资配表现如何?》2026.09.23利率与YCC后连续加息至1.25%:月购债每季减2000亿日元.2027年1-3财政主导：本轮日债调整源于“宽财政+紧货币”。财政扩张需发债.货币紧缩使买家收缩，缺口只能靠利率上升来弥补。高市政府推进追加预算并发行赤字国债的预期，直接推高日债收益率；6月、9月连续加息后，若压制加息，日元会失控，若顺从加息，偿债成本又会提高。二是按什么定价?截至2026年9月底，10年期日债收益率为3.06%,为1996年以来的高位。但核心CPI约2%,实际利率不足1%;1990年10年期约7%、通胀2%-3%,实际利率达4%-5%,两三是熊陡曲线。2026年2月政策利率0.75%、10年期2.20%,利差145bp;7月升至1.0%与2.78%,利差扩至178bp,短端抬升、长端更快；截至10月过去一年10年期日债上行约1.4个百分点，快于美债(约为其一半);同敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究2敬请关注文后特别声明与免责条款率债先受益、信用债后承压，信用债更需考虑3敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 5 5 6 7 7 8 8 9 10 3.3超长端主权债：从“避险资产”变回“久 4敬请关注文后特别声明与免责条款 5 5 6 6 7 8 9 10 10 11 12 专题研究5敬请关注文后特别声明与免责条款行转向财政。 专题研究6敬请关注文后特别声明与免责条款溢；二是财政赤字与债务供给推升的期限溢价，同益率上涨约贡献了0.08个百分点，实际政策利率预期变化贡献了约0.15对10年期日债上行1.4%的贡献通胀预期上升实际政策利率预期变化美国10年期国债收益率上行其他（财政风险溢价） 7敬请关注文后特别声明与免责条款2000亿日元的月度购债规模，目标为20元，并自2027年4月起暂停缩减。表节奏，但因存量债券集中到期、新增购债规模偏低，实际收缩速度反而加快。政策表述与执行效果有所偏离。接引发日债收益率上行。020092010 0被动“接受决定”。2本轮日债下跌不同于以往：三个“质变”专题研究8敬请关注文后特别声明与免责条款2.1谁在定价：从“央行画线”到“市场报价”截至2026年9月底，10年期日债收益率为3.06%，为1996年以来的高位9敬请关注文后特别声明与免责条款而是逐步退出非常规宽松。正常加息周期中，因为短端被政策利率顶升，长端因增长预期受抑而涨幅有限，7月，政策利率升至1%、10年期2.78%，期定价。这或许意味着，即便日央行后续放缓加息，长端也缺乏大幅回落的基础。 专题研究10敬请关注文后特别声明与免责条款2026/012026/032026/052026/072同步走高，或为同一组因素，通胀黏性、财政仓在风险意义上正收敛为一笔，风险分散效应减弱。专题研究11敬请关注文后特别声明与免责条款 3.3超长端主权债：从“避险资产”变回“久期风险资产”预期定价时，它更像一笔久期多头，对利率、财政和12敬请关注文后特别声明与免责条款 专题研究13敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。类别评级说明公司评级强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，