“双碳”目标下开展转型主体科学评价与投融资研究-CRTT在资产定价中的应用-摘要

资产定价中的应用1目标下开展转型主体CRTT在资产定价中的应用2026年6月科学评价与投融资研究作者:程琳北京绿色金融与可持续发展研究院绿色金融国际合作研究中心主任郭梦瑶嘉实基金ESG研究部分析师韩晓燕嘉实基金ESG研究部投研负责人李晓真世界资源研究所可持续投融资项目总监申岚北京绿色金融与可持续发展研究院绿色金融国际合作研究中心研究员苏亭世界资源研究所可持续投融资项目研究员曾毓琪北京绿色金融与可持续发展研究院绿色金融国际合作研究中心研究员*作者顺序按姓氏拼音首字母排名。机构介绍:北京绿色金融与可持续发展研究院北京绿色金融与可持续发展研究院（北京绿金院/IFS）是一家注册于北京的非营利研究机构。我们聚焦ESG投融资、低碳与能源转型、自然资本与绿色科技投融资等领域，致力于为中国与全球绿色金融与可持续发展提供政策、市场与产品的研究，并推动绿色金融的国际合作。北京绿金院旨在发展成为具有国际影响力的智库，为改善全球环境与应对气候变化做出实质贡献。嘉实基金嘉实基金成立于1999年3月，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，现已发展为具有“全牌照”业务的综合性国际化资产管理集团。嘉实基金构建了“投资须研究，研究即投资”的投研体系，至今已发展出覆盖精品股票、基石固收、SuperETF指数投资、ESG投资和资产配置的五大投资能力，截至2025年底各类资产管理总规模超1.8万亿。嘉实基金自2018年3月正式加入负责任投资原则组织(PRI)，率先在国内组建了ESG研究及解决方案部，构建了本土化ESG评价体系和智能投研系统，并公开发布嘉实ESG评分。目前嘉实基金已将ESG和气候因素系统性融入投资全流程，形成与国际标准接轨、并具有中国特色的可持续投研和产品体系，并积极开展尽责管理，推动企业转型和ESG绩效提升。2资产定价中的应用1T学评价与投融资研资产定价中的应用1 Summary1 1显著的结构性错配。首先，国际路线图以2050年碳中和为目标锚点，而中国承诺2060年前实现碳中和，两者之间存在十OECD经济体特征为基价值和现实意义。以下简称北京绿金院联合中国钢铁工业（CarbonReductionandTarget-SettingToolkit,以下简称。本报告系统介绍了CRTT构建的"宏观情景—行业基准—企业对标—金融应用"四层联动分析框架：▶宏观层面：以基于中国经济和能源发展特征校准的可计算一般均衡（CGE）模型为支撑，构建不同气候情景假设下，不同转型路径带来的能源系统与产业结构的长期演变趋势；▶碳强度基准；▶企业层面：以"单位产品碳排放强度"为核心指标，引入"累积基准偏离度（CBD）"作为量化评价工具，对企业转型规划的科学性和先进性，以及企业转型目标与中国“双碳”目标和《巴黎协定》有关目标的一致性进行综合量化评价；▶传导链条。在行业应用层面，本报告以钢铁和甲醇为例，系统展示了CRTT的行业减碳路径建模与企业评价应用。▶钢铁：模型基于未来经济发展和人口变化预测粗钢需求量，结合废钢资源形成规律模拟流程结构演变趋势。测（即1.5°C情景下，电炉短流程占比有望于2042年超过高炉—转炉长流程，氢冶金技术于2040年后逐步规模化应用，于2045年后承担末端治理的兜底功能，吨钢碳排放强度有望在2060年趋近于A钢铁公司的案例评价显示，其转型路径相对于中排放情景（即中国NDC情景或2°C情景对应行业基准的CBD评分为-21.23▶CCUS等技术的减排潜力与部署时CCUS的提前规模化部署是实现深度减排的B生产企业的案例评价显示，其CBD评分为%，表明其转型路径虽与"双碳"目标具有一定CRTT在行业基准构建和企业转型评价方面的可操作性。在金融应用层面，本报告选取了CRTT在资管行业资产定价中的应用案例，实现了从"转型路径"到"履约成本"的关键转化。嘉实基金以CRTT24个细分情形"的测算框架，系统测算了2025—2060年钢铁和水泥行业碳履约成本的演变路径及其对行业利润格局的重塑效应。2030测算口径下，钢铁和水泥行业平均排放企业的吨产品履约成本总体仍处20元以内的相对低位，至2060年将升至数百元量级，对企业中长期现金流与利润水平构成实质性挑战。更为关键的是成本的结构分化——高低排放企业间的成本差距将持2030年的约40元扩大至2060年的约140实质性影响预计在未来数年内逐步显现。碳履约成本正从外部约束转变为影响企业基本面的核心变量，深刻重塑高碳行业的长期竞争格局。尽管CRTT在行业基准构建、企业转型评价及金融应用方面已展现出积极价值，然而，在将宏观气候目标有效传导至微观投融资实践并推动转型金融从理念框架走向深度实践的过程中，CRTT开发与应用仍面临以下挑战：▶ 政府部门尚未提出权威转型路径，行业评价规范缺乏统一标准。▶ ▶ 金融机构和投资者对科学开展转型投融资的认知和专业能力仍有较大提升空间。▶ 基于此，报告针对不同主体提出以下实施建议：▶▶重点排放企业应尽早将外部压力转化为内生动力，从"被动履约"向"主动管理履约成本"转变，将转型路径管理和碳成本管理前置为战略决策的核心变量，利用CRTT等科学工具制定兼具进取性与可行性的转型规划，并提升气候数据质量与信息披露透明度；▶金融机构应将对企业转型目标与路径的科学评价深度嵌入投前筛选、投中定价与投后管理的全流程，使转型资产▶研究机构与行业协会则应推动形成统一的评价语言与披露规范，降低产融对接的交易成本，第三方服务机构可将企业碳排放强度与行业减排路径的对齐程度纳入核心评级框架，使评级结果更好地反映企业在碳约束趋紧背景下展望未来，CRTT将从研究性工具向市场应用持续演进。CRTT或拟纳入全国碳市场的重点排放行业；同时进一步拓展CRTT工具在金融机构和企业层面的应用场景。▶在金融机构端：可探索基于CRTT的银行气候风险压力测试、客户ESG画像构建、投融资碳排放统计预测等应用；在投资端，可将CRTT评价结果纳入ESG评级、碳履约成本测算及指数编制等市场场景，以企业碳排放强度与行业基准路径的对齐程度作为核心评级因子，使评价结果更准确地反映企业在碳约束趋紧背景下的长期竞争力。▶其次，探索形成市场标准并提高与国际标准的互操作性。▶在支持国内标准建设方面，CRTT的方法学体系已在行业基准构建、企业转型偏离度评估等方面形成了较为完整的技术框架，具备向市场标准转化的基础条件。CRTT所提供的行业减排路径和技术参数可作为中国人民银行转型金融标准中碳强度基准值设定的重要技术参考。▶在提高与国际标准的互操作性方面，加强CRTTCRTT评价的中国企业在参与国际供应链竞争和对接国际资本时，能够提供具有国际可比性的转型绩效数据。最后，加强国际合作与能力建设。▶在国际合作方面，可进一步加强与SBTiTPIIIGCC等国际倡议在方法学层面的交流。CRTT将通过G20可持续金融工作组等多边机制推动CRTTCRTT在中国重▶更广泛的市场应用中形成。通过上述三个方向的持续推进，CRTT