金融学第四版课件 第四章 汇率与汇率制度

第四章汇率与汇率制度单击输入您的封面副标题第一节外汇和汇率一、外汇和外汇种类（一）外汇的含义1.外汇：外币和以外币标示的有价证券。2.《中华人民共和国外汇管理条例》所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：⑴外国货币，包括纸币、铸币；⑵外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；⑶外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；⑷特别提款权、欧洲货币单位；⑸其他外汇资产。

（二）外汇的种类1.自由外汇和记账外汇（1）自由外汇：发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换：

——本币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外。

——本币可自由进出境。

——外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为本币。

——无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受……

（2）记账外汇又称清算外汇或协定外汇，是指根据双边或多边支付协定进行国际结算时，用作计价单位的货币。记账外汇一般以双方国家中央银行互立专门账户的形式存在。在年终时，双方银行对进口贸易额及有关从属费用进行账面轧抵，结出差额。对差额的处理，既可转入下一年度的贸易项目中去平衡，也可以使用双方预先商定的自由外汇进行支付清偿。

2、即期外汇与远期外汇即期外汇亦称“外汇现货”或“现汇”。外汇买卖成交后，买卖双方在两个营业日内收进或付出的外汇。远期外汇，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。

外币名称货币符号ISO代码单位英镑￡GBP镑美元US$USD元日元J￥JPY日元港元HK$HKD元欧元€EUR欧元德国马克DMDEM马克瑞士法郎SFCHF法郎法国法郎FFFRF法郎加拿大元CAN$CAD元澳大利亚元A$AUD元新西兰元NZ$NZD元新加坡元S$SGD元世界主要货币简写及符号

二、汇率及其标价法

（一）汇率（ForeignExchangeRate）就是两种不同货币之间的折算比价。汇率的表现形式是：以一国货币表示的另一国单位货币的“价格”，因此又称汇价。汇率的表达方式有两种：直接标价法（DirectQuotation）

间接标价法（IndirectQuotation）

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（二）汇率标价法1、直接标价法（directquotation）直接标价法是以一定单位的外国货币（一般为1个单位外国货币或是100个单位外国货币）作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率，即以本国货币来表示外国货币的价格。USD1=CNY6.6714目前，除英、美、澳大利亚、新西兰等少数国家外，大多数国家都采用直接标价法。在直接标价法下1、月初：1＄＝6.4950￥月末：1＄＝6.4960￥2、月初：1＄＝6.4950￥月末1＄＝6.4940￥

如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币的币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。

如果用比原来少的本币就能兑换单位外币，说明本币的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。

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2、间接标价法（indirectquotation）

间接标价法与直接标价法相反，是以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率，即以外国货币来表示本国货币的价格。例如，伦敦外汇市场汇率为：GBP1=USD1.8115代表国家：英、美

在间接标价法下1＄＝6.4950￥1＄＝6.4960￥1＄＝6.4950￥1＄＝6.4940￥一定单位的本币折算的外币数量增多，说明本币升值或外币贬值，即本币汇率上升或外币汇率下跌。一定单位的本币折算的外币数量减少，说明外币的币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升或本币汇率下跌。思考1：下列（）不是美国纽约外汇市场上的汇率。A.1＄=0.61102￡B.1￡=1.6366＄C.1＄=6.4948￥D.1＄=0.6945€

思考2：在直接标价法下，英镑对美元汇率由1￡=1.6366＄变成1￡=1.6355＄，则表示（）。A.本币币值不变B.本币贬值C.外汇汇率上涨D.本币汇率上涨E.外汇汇率下降

三、汇率的种类

（一）买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率1、买入汇率(BuyingRate)或买入价，指报价银行向客户或同业买入外汇使用的汇率。

2、卖出汇率(SellingRate)或卖出价，即报价银行向客户或同业卖出外汇使用的汇率。

如在欧洲外汇市场上，USD1＝EUR0.9830－0.9840

在直接标价法下，汇价的前一数字为银行的外汇买入价，后一数字为银行的外汇卖出价。

如在美国纽约市场上，USD1＝JPY108.05-108.15

在间接标价法下，汇价的前一数字为银行的外汇卖出价，后一数字为银行的外汇买入价。

3、中间汇率(MiddleRate)也称中间价，是银行买入价与卖出价的平均数，中间价＝(买入价＋卖出价)/2。

4、现钞汇率(ForeignCurrencyorBanknoteRate)是指银行买卖外汇现钞所使用的汇率，有买入价与卖出价之分。一般来讲，银行的外汇现钞的买入价比汇票等支付凭证的价格低。（二）基本汇率与套算汇率

1、基本汇率基本汇率(BasicRate)是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。

关键货币一般是指一个世界货币，被广泛用于计价、结算、储备货币、可自由兑换、国际上可普遍接受的货币。

各国一般都以美元为基本外币来确定基准汇率。我国基准汇率包括：人民币与美元之间的汇率人民币与日元之间的汇率人民币与欧元之间的汇率人民币与港币之间的汇率人民币对英镑的汇率。

2、套算汇率

套算汇率又称为交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来的汇率。思考：为何不直接公布各种货币的比价，而要进行汇率的套算？

3、套算汇率的计算方法（1）交叉相除法(适用于两种汇率的中心货币相同的情况)

例1：即期汇率：USD1=CHF1.3520/30USD1=HKD7.7840/50请套算CHF1=HKD的汇率？解：CHF1=HKD(7.7840/1.3530)~(7.7850/1.3520)CHF1=HKD5.7531/81

（2）同边相乘法(适用于两种汇率的中心货币不同的情况)

例2：即期汇率：USD1=CAD1.2810/20GBP1=USD1.5805/15请套算GBP1=CAD的汇率？解：GBP1=CAD(1.5850*1.2810)~(1.5815*1.2820)GBP1=CAD2.0246/75

（3）按中间汇率计算套算汇率例3：1USD=6.355RMB.1GBP=1.610USD.则：1GBP=10.23155RMB（三）即期汇率和远期汇率（按交割日期划分）(1)即期汇率（SpotRate/Spotexchangerate），又称现汇汇率，指即期外汇买卖的汇率。(2)远期汇率（forwardrate）又称期汇汇率，是指外汇买卖成交后，在未来的某个确定时间内办理交割手续的外汇交易所使用的汇率。

远期外汇汇率与即期外汇汇率的差额叫远期差价也被称之为汇水（margin），表现形式有三种：（1）升水（premium）——表示远期汇率比即期汇率高；（2）贴水（discount）——表示远期汇率比即期汇率低；（3）平价（par）——表示二者相等。即期汇率与远期汇率：假如在三个月后要将美元兑换成日元，方法有两个，一个是现在将美元兑换成日元，把日元存定期三个月，另外一个方法是现在先将美元存三个月定期，到期后再连本带息兑换成日元。这两种方法获得的日元一定是一样的，否则市场就会出现套利的机会。但是美元和日元的利率是不同的，所以两种方法所使用的汇率水平也不同，第一种方法使用了即期汇率，而第二种方法使用的是远期汇率。所以远期价格主要是即期汇率加减两种货币的利率差所形成的（利率平价理论）。

如果把美元（即第一个货币或数值不变的货币）当作是Ａ货币，而把日元（即第二个货币或数值变化的货币）当作是Ｂ货币，它们的远期计算公式是：远期汇率＝即期汇率＋即期汇率×（Ｂ拆借利率－Ａ拆借利率）×远期天数÷360

括号值为正数，远期汇率就高于即期汇率，称为升水，括号值称为升水点；括号值为负数，远期汇率就低于即期汇率，称为贴水，中括号值称为贴水点。

比如说美元一个月期的同业拆借利率为2.46％，日元的利率为0.11％，美元／日元的即期汇率为120.45，用这些因素就可以计算出一个月期美元／日元的远期汇率了：

一个月期美元／日元汇率：＝120.45＋120.45×(0.11％－2.46％)×30÷360＝120.45＋(－0.24)＝120.21也就是说，美元／日元一个月期贴水24点。（四）从货币价值体现方式的差异名义汇率（不考虑通货膨胀）实际汇率（考虑通货膨胀）有效汇率（加权汇率）1、名义汇率——用多少本币换取一单位外币。2、实际汇率——一单位本国商品和劳务可以换取多少单位的外国商品和劳务。3、有效汇率：是一种加权平均汇率，或称汇率指数。有效汇率：(其中a1+a2+……an

＝1，0＜ai≤1)其中Ei

是汇率指数，ei为某国货币同第i国货币的双边汇率，ai为第i国在某国对外贸易总额中所占的比重，即权数。

其中本国货币对i国货币的汇率，包括了报告期对基期的修正，具体为报告期汇率与基期汇率之比。

假定中国只有美、英、澳和瑞士四个贸易伙伴,其基期汇率报告期汇率贸易权重如下：USD1=CNY8750%GBP1=CNY121520%AUD1=CNY5520%CHF1=CNY6710%有效汇率=（1/7／1/8×0.5×100）

+（1/15／1/12×0.2×100）

+（1/5／1/5×0.2×100）

+（1/7／1/6×0.1×100）

=57.14+16+20+8.057=101.71

汇率指数大于100表示人民币相对于基期升值（小于100表示贬值）。第二节

汇率的决定理论一、国际借贷学说国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析了汇率波动的原因。从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要的影响因素。二、利率平价理论利率平价理论（InterestRateParityTheory）是由英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）于1923年首先提出的，后来经英国经济学家保罗·艾因齐格（PaulEinzig）等人的不断补充和完善，而成为最有影响的汇率决定理论之一。该理论系统地揭示了利率和汇率之间的相互作用的内在联系，较全面地奠定了远期汇率决定和变动的理论基础，成为解释国际间短期金融资本流动和短期汇率过度波动的基本理论。利率平价理论认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。三、购买力平价理论瑞典经济学家卡塞尔瑞典学者古斯塔夫·卡塞尔（GustavCassel）在其1922年出版的《一九一四年以后的货币与外汇》一书中系统地提出了购买力平价论（TheoryofPurchasingPowerParity），简称PPP或3P理论。1、购买力平价论基本思想（1）两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。例：在美国小麦价格：US$200/吨在香港小麦价格：HK$1560/吨按照购买力平价理论两地汇率基础为：

$1=HK$7.8如果美国发生通货膨胀，小麦价格变为US$400/吨而香港物价平稳，小麦价格不变则汇率基础变为：US$1=HK$3.9若香港为维持对外经济稳定，将汇率维持在：

US$1=HK$7.8问题：会出现什么现象？

（2）绝对购买力平价说是以一价定律为基础：在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的，只不过按汇率折合成不同货币的价格形态。

某种商品的A国价格＝现行汇率*该商品的B国价格

Pa=R0Pb

式中

Pa，Pb分别表示某商品现行的本币价格和外币价格，R0即期汇率。

（3）相对购买力平价是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。当两国购买力比率发生变化，则两国货币之间的汇率就必须调整。

第三节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素汇率的决定基础：两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。一、国际金本位货币制度下的汇率形成和变动

1、金币本位货币制度下的汇率形成基础是铸币平价两种货币的含金量之比称为铸币平价（MintPar）

示例：1929年大萧条之前，英国规定1英镑金币的重量为123.27447格令（Grains），成色为0.91667，即1英镑的纯金含量为113.0020格令；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则含纯金量为23.22格令。英镑对美元的金铸币平价为：铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。实际汇率围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。

以1英镑计，假设运送黄金的各项费用约为0.03美元。若美国对英国有国际收支逆差，则英镑升值，如果1英镑上涨至4.8666+0.03美元以上时，则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还债务；反之，若英国对美国有国际收支逆差，则英镑贬值，如果1英镑下跌至4.8666－0.03美元以下时，则英国人宁愿购买黄金运送至美国偿还其债务。英镑的汇率数量4.86664.83664.8966FsFd美国的黄金输出点美国的黄金输入点2、金块本位制和金汇兑本位制下，汇率形成的基础——法定平价。在金块本位制和金汇兑本位制下，黄金的自由兑换和自由输出（入）受到限制，货币汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动。思考：金块本位和金汇兑本位制下，汇率波动如何限制？由于黄金输送点却因黄金输出输入受到限制而不复存在，汇率波动的幅度由政府规定和维护。政府通过设立外汇平准基金（用来干预市场的储备基金，由黄金、外汇和本国货币构成）来干预外汇市场。决定因素货币价值供求关系二、纸币制度下的汇率牙买加体系下：在不兑现的信用货币制度下，纸币本身没有价值，流通中不能自行调节，进入流通后就不会退出，经常发生贬值现象：

对内价值：通过本国购买力表现纸币代表的价值对外价值：通过汇率表示对内贬值：货币购买力下降纸币贬值对外贬值：本币汇率下降，外汇汇率上升三、影响汇率变动的因素（一）长期因素:

在影响汇率的变动诸因素中，最根本的是一国的经济发展水平，它是影响该国货币汇率变动最主要的长期的因素。（二）短期因素:1、国际收支水平（短期汇率变动的最主要因素）国际收支在影响汇率变化的因素中，国际收支的经常项目是最重要的因素，国际收支不平衡是影响汇率变动的最直接的基本因素：顺差外汇供过于求本币升值外币贬值逆差外汇供不应求本币贬值外币升值2、利率（利率评价理论）本国利率升高，即期外汇汇率下跌，高利率货币即期汇率上升，远期汇率下降。在国际资本流动规模远远超过国际贸易额的今天，利率差异对汇率变动的影响比过去更为显著。

3、市场预期市场预期心理因素对汇率的变动起了相当大的作用，当人们预测某种货币的汇率将上升时，会大量买入该种货币，导致该货币的市场需求上涨从而推动该货币汇率上升。4、通货膨胀在纸币流通制度下，两国货币之间的比率，从根本上来说是根据其所代表的价值量的对比关系决定的。因此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币的对内贬值必然会引起货币的对外贬值。总而言之，如果一国通货膨胀率高于他国，该国货币在外汇市场上就会趋于贬值；反之，则会趋于升值。

当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，在市场上大量买进或抛出本币或外汇，以改变外汇供求关系，促使汇率发生变化，这就是作为货币政策之一的“公开市场业务”。5、政府的市场干预为进行外汇市场干预，一国需要有充足的外汇储备，或者建立专门的基金，如外汇平准基金、外汇稳定基金等，保持一定数量，随时用于外汇市场的干预。政府干预汇率往往是在特殊情况下(如市场汇率剧烈波动、本币大幅度升值或贬值等)，或者为了特定的目标(如促进出口、改善贸易状况等)而进行的，它对汇率变化的作用一般是短期的。6、国际协调在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的供求关系来达到支持本国货币稳定的目的，中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率；直接干预外汇市场；对资本流动实行外汇管制。

在不同时期，各种因素对汇率变动的影响作用有轻重缓急之分，它们的影响有时相互抵消，有时相互促进。因此，只有对各种因素进行综合全面的考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动的分析做出较为正确的结论。

四、汇率变动对经济的主要影响1.汇率变动对一国国际收支的影响对进出口有形贸易对进出口无形贸易对单方面转移对国际资本流动对官方储备

2.汇率变动对国内经济的影响国内物价国内就业和国民收入产业结构3、汇率变动对外汇储备的影响外汇储备的实际价值外汇储备数额的增减影响某些国际储备货币的地位与作用

五、汇率变动对经济影响的制约条件对外开放程度出口商品结构货币可兑换性与国际金融市场的联系程度人民币汇率制度的历史演变（背景）人民币汇率制度总共经历了六个阶段的演变：

１．单一浮动汇率制（1949～1952年）２．单一固定汇率制（1953～1972年）３．布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）４．官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981～1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1985～1993年）两个汇率双轨制时期５．以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度（1994~2019年）

6．以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度（2019年至今）第四节

汇率制度及人民币汇率管理单一浮动汇率制（1949～1952年）

这一阶段内，人民币汇率的安排主要是钉住美元，以国内外物价对比法为基础。调整背景：●从1949年到1950年3月，我国实行“奖出限入、照顾侨汇”的政策方针，人民币汇率频繁下调。●从1950年3月到1952年底，我国实行“鼓励出口、兼顾进口、照顾侨汇”的政策方针，人民币汇率逐步调高。上调的原因在于1950年政府整顿物价工作取得显著成效，同时它有助于通过鼓励进口打破西方国家对我国的封锁禁运，有利于促进国民经济的恢复和稳定。总体说来，国民经济恢复时期人民币汇率具有弹性，能够适应经济和外贸事业发展的要求。当时我国外贸领域私有经济成分比重很大，侨汇是我国外汇收入的重要来源，若人民币汇率严重背离其实际价值，外贸事业就会受到严重损害，外汇短缺现象也会十分突出。单一固定汇率制（1953～1972年）

这一阶段，人民币汇率主要与个别西方国家货币挂钩，只在某种外币公开贬值或升值时做相应调整，强调汇率稳定，高估人民币币值并实行高等汇率管制。调整背景：●我国进入有计划的社会主义建设时期，国内物价全面稳定，国有经济成分已在外贸领域占据统治地位。人民币汇率不再起调节进出口的作用，对外贸易由国家通过指令性计划进行垄断性经营。●出自编制计划和内部核算的需要，我国在这一时期采用刚性人民币汇率制度。

在指令性计划经济体制下，人民币汇率刚性是一种必然选择。当时，全球都采用固定汇率制，人民币汇率稳定也符合世界潮流。布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制（1973～1980年）

这一时期，在坚持人民币汇率相对稳定的方针下，以有利于对外贸易的发展和贯彻平等互利的原则，在一定的幅度之内调整人民币汇率。调整背景：●西方国家通货膨胀恶性发展。●为了保证我国获得较好的贸易条件，保持国民经济的发展。

这一时期人民币汇率不断上调，有利于我国获得较好的贸易条件，但是也带来明显的消极影响。人民币汇率偏高，一方面增加了出口亏损，另一方面刺激了国内争外汇的倾向。官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981～1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（1985～1993年）两个汇率双轨制时期

调整背景：●从1979年起，我国全面进行了经济改革。为了适应外贸体制改革和发展出口的需要，我国从1981年起采用贸易内部结算价，形成了贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制。●1985年之后，我国外汇调剂业务发展较快，事实上形成了官方汇率和外汇调剂价并存的新的双重汇率制。但是，这种汇率制度不利于外汇资源的有效配置，也不利于企业间的公平竞争和经营机制的转变。同时，这也是一种汇率歧视，因此随着我国经济体制改革的深入，在国内外双重压力下，这种汇率制度越发显示出不可持续性，有重新安排的内在需要。

以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度（1994～2019年）

这一阶段，我国根据国内外的经济金融形势，以市场供求为基础，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常合理浮动，保持人民币汇率在合理，均衡水平上的基本稳定。调整背景：●促进出口，保持国民经济的高速发展。2019年我国外汇储备余额达到3400.6亿美元，位居世界第二位。●单一汇率有助于资源合理配置。

这一