碳市场-中欧碳市场分化运行

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号碳市场：中欧碳市场走势分化couldbringadditionalsell-offpressure.However,thecontinuou风险提示：本报告中发布的观点和信息存在分析可能不够全面的局限性，仅供参考，不构咸对任何人的投资建议，您应自主决策。市场有风险，投资需谨风险提示：本报告中发布的观点和信息存在分析可能不够全面的局限性，仅供参考，不构咸对任何人的投资建议，您应自主决策。市场有风险，投资需谨2全国碳市场四季度展望：旺季来临，交易放量，价格中枢震荡上移。碳市场活跃度将较前三季度进一步提升，配额交易进入旺季，成交量或将占全年度成交量的50%以上，碳价中枢或震荡上行。短期来看，碳价自8月以来正经历一轮区间盘整后的回调，此次的回调由部分仓位获利出清、企业资金压力卖出配额等多种情绪共振形成，且下跌途中买盘观望情绪增加，承接不足对碳价形成进一步的负反馈。结合近期盘面动态，回调或将持续一段时间，尤其是核定配额的发放或将带来盘面的抛售压力，但履约需求的持续进场将提供一定的承接。长期看配额供给持续收紧，叠加碳市场扩围带来的履约企业刚性需求增加，供需偏紧的格局将推动碳市场偏强运行。欧盟碳市场四季度展望：上有阻力，下有支撑；碳价震荡运行，中枢小幅抬升。欧洲天然气价格持续高企，短期内EUA或将继续震荡上行，但90欧元/吨关口阻力明显；宏观经济风险依然高企，工业活动和经济增长乏力，限制配额需求的增长。总体而言，短期EUA或受天然气支撑维持震荡上行，但90欧元/吨阻力、资金谨慎和宏观疲弱将限制其上行空间，市场更可能呈现“上有阻力、下有支撑”的震荡格局。风险因素：极端天气、突发事件扰动，碳排放政策调整3toenteranupwa 5 5 7 8 1.1全国碳市场前三季度回顾：交投逐月回暖，碳价震荡上行 1.2全国碳市场2026年四季度展望：成交放量，中枢上行 2.1欧盟碳市场2026年前三季度回顾：高位下跌，震荡修复；碳价逼近年内高点 2.2欧盟碳市场2026年四季度展望：上有阻力，下有支撑；碳价震荡运行，中枢小幅抬升 204 5Chart2:CEAmonthlytransactionvolu 6Chart3:CEAlistedandbulktransactionav 6Chart4:Theproportionofbulktransactionsinthefirstthre 6Chart5:Tradingvolume 6Chart6:CEAclosingpricesan 8Chart7:CEAweeklyaverag 8 9Chart9:CCERpricesconvergedwit 9Chart10:Summaryofregisteredemissionreductionpr Chart15:EUApricesandnetlongpositionsofvariousins 图表1:全国碳市场价格走势 图表4:2026年前三季度大宗成交占比72.0% 图表5:2026年前三季度配额成交量同比+36.4% 图表8:CCER交易活跃度较去年同期明显增加 图表10:减排量已完成登记项目汇总 图表12:EUA与德国煤电利润呈现较强相关性 20图表14:德国煤电气电利润差 图表15:EUA价格与各机构净多持仓 20 emittingentities'awarenessofcarbonemissioNationaNationalCarbonMarketAllowanceTradingVolume6Chart3:CEAlisteChart2:CEAmonthlytransactiontransactions(up14.2%YoY);thbeendecliningaslistedtransactionsyear.(Datasource:SHEEE).7allowancesandsmallsurpluscopeofemissionscontrolhasbeeCITICFuturesInternationalResearch中信期货国际化研究8pullbackafteraperiodof95.20yuan/t,adeclineof4.8%fromthehigheaveragetrendsaccordancewithrelevantnationalregulations,purch第1周第7周第14周第20周第26周第32周第38周第44周CITICFuturesInternationalResearch中信期货国际化研究subsequentrebound.(Datasource:iFEurope;(4)Startingfrom2028,theadjuststhepaceoftighteningallowancesupplywithoutfundamentallychangEUR/MWhIF—Entitiesholdinginvestmentsdirectlyinthecommodityderivativesmarforexamplefirmsusingthosemarketstohedgetherisktheydirectlyincurcommoditiessuchasproducers,endusers,processors,manufacturinquotademandandcrefluctuation,buttheresistanceatE90/t,cautiouscapital,全国碳市场总体运行平稳，市场活力稳步提升，交易价格反映供需关系。全国碳排放权交易市场首次扩大覆盖行业范围和温室气体种类，重点排放单位碳减排意识持续加强，配额清缴完成情况保持在高水平。全国温室气体自愿减排交易市场加快发布重点领域项目方法学，市场迎来快速扩容。2026年前三季度市场交易活跃度较往年明显提升，碳价年内上涨28.2%。截至2026年9月23日，CEA挂牌收盘价为95.20元/吨，较2025年末收盘价(74.63元/吨，2025-12-31)上涨27.6%,较2025年最低价(2025.10.20,CEA24挂牌收盘价38.48元/吨)上涨147.4%。2026年1月1日至9月23日，CEA成交量11798.60万吨，成交额101.13亿元，成交均价(加权平均)85.71元/吨；其中，挂牌成交量3300.15万吨，挂牌成交均价88.86元/吨，大宗成交量8498.0万吨，大宗协议成交均价84.49元/吨。(数据来源：上海环境能源交易所)全国碳市场配额成交量全国碳市场配额成交量资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所8月9月10月2026/01/052026/02/262026资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所2026年前三季度全国碳市场交易结构：交易量同比+36.4%,大宗交易为主，挂牌交易占比逐渐提升。截至9月23日，全国碳市场2026年前三季度累计成交量为11798.60万吨，同比增长36.4%,其中大宗成交量8498.0万吨(同比+47.9%),挂牌成交量3300.15万吨(同比+14.2%);市场交易以大宗协议交易为主，超过总交易量的70%,但随着挂牌交易的活跃，大宗交易占比逐渐下降，截至9月23日，大宗交易占比由一季度的84.0%降至72.0%。此外，随着履约截止日期临近，成交逐渐放量，7、8月成交量增长明显快于上半年度。(数据来源：上海环境能源交易所)图表5:2026年前三季度配额成交量同比+36.4%资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所《配额方案》发布，发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业首次纳入同一份配额文件实施统一管理，配额供给“边际收紧”。9月2日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》(以下简称《配额方案》)。《配额方案》延续“行业整体配额基本平衡、各重点排放单位盈缺率控制在较小范围”的总基调，在体现“激励先进、鞭策落后”政策导向的基础上，又根据各行业发展及纳管现状，分行业制定配额总量及分配方法：(1)发电行业是此次《配额方案》调整最为集中的领域：在继续压降发电基准值的基础上，进一步扩大了控排范围，同时收紧了调峰补偿适用条件，增加了深度调峰机组的补偿力度。发电行业配额供需实现基本平衡，但略有缺口，且缺口较往年增加。(2)钢铁、水泥、铝冶炼三大行业配额盈亏基本平衡：2026年度配额分配方法较2025年度保持不变，即继续采用碳排放强度系数法分配配额，单个企业的配额盈余与缺口控制在3%以内。此外，《配额方案》取消此前为增加市场流动性而引入的配额结转政策。结转政策的取消有利于减少政策对控排履约企业交易行为的引导和直接干预，避免企业为获取结转额度而进行策略性交易。受政策的影响，市场惜售情绪回归，部分企业或将选择重新采用惜售策略以应对碳排放配额供给的“边际收紧”;然而从政策的长期影响来看，政策减少对市场交易主体的直接干预有利于进一步发挥市场机制在碳价形成和配额配置中的作用。1.2全国碳市场2026年四季度展望：成交放量，中枢上行。碳市场活跃度将较前三季度进一步提升，配额交易进入旺季，成交量或将占全年度成交量的50%以上，碳价中枢或震荡上行。短期来看，碳价自8月以来正经历一轮区间盘整后的回调，截至9月23日，CEA25挂牌收盘价为95.20元/吨，较8月最高点(100元/吨，2026-8-3)回撤4.8%。此次的回调由部分仓位获利出清、企业资金压力卖出配额等多种情绪共振形成，且下跌途中买盘观望情绪增加，承接不足对碳价形成进一步的负反馈。CEA25挂牌收盘价目前已跌破30日均线，60日均线支撑明显。结合近期盘面动态，回调或将持续一段时间，尤其是核定配额的发放或将带来盘面的抛售压力，但履约需求的持续进场将提供一定的承接，回调空间有限，90元/吨整数关口或将提供强支撑，极端情况或将考验85元/吨关口。但长期来看，《配额方案》的发布为全国碳市场“长牛”提供了有力的政策支撑。长期看配额供给持续收紧，叠加碳市场扩围带来的履约企业刚性需求增加，供需偏紧的格局将推动碳市场偏强运行。(数据来源：上海环境能源交易所)CEA挂牌成交均价(周)(环比百分比变化)图表6:CEA挂牌收盘价及移动均线走势图表7:CEA周度成交均价涨跌CEA挂牌成交均价(周)(环比百分比变化)资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所资料来源：Wind上海环境能源交易所中信期货研究所碳排放配额价格和核证自愿减排量价格由两个市场自行决定，同时也受到配额清缴抵销机制影响。全国碳排放权交易市场配额清缴抵销是核证自愿减排量的重要应用场景，根据《碳排放权交易管理暂行条例》,重点排放单位可以按照国家有关规定，购买经核证的温室气体减排量用于清缴其碳排放配额，目前该清缴比例不超过重点排放单位应清缴碳排放配额总量的5%。近年来，碳排放配额分配逐步收紧，市场主体对碳排放配额价格上涨预期较强，可能增大对核证自愿减排量的市场需求。代替CEA履约。截至2026年9月22日(85.00元/吨)上涨12.0%,较2025年低点(50.84元/吨，2025-10-24)上涨87.3%。从与碳配额(CEA)的比价关系看，2026年上半年大部分交易日内CCER成交均价高于碳配额价格，二者价格现，因此控排企业采购CCER的意愿依然不强。(数据来源：北京绿色交易所)图表8:CCER交易活跃度较去年同期明显增加第32周第38周第44周第50周第7周第14周第20周图表9:CCER价格跟随CEA价格波动资料来源：Wind北京绿色交易所中信期货研究所资料来源：Wind北京绿色交易所中信期货研究所CCER审核登记速度偏慢，市场流通量不足。截至2026年9月22日，生态环境部已正式发布18项温室气体自愿减排项目方法学，公开征求意见的方法学有4项，并对造林碳汇和红树林营造方法学进行了修订征求意见。截至9月22日，26个项目(21个远海风电+5个光热发电)完成减排量登记，CCER已登记减排量2514.7万吨。CCER登记速度偏慢，且都集中在远海风力发电和光热发电领域，其他行业领域参与度较低，市场流通量及活跃度较低。(数据来源：生态环境部、全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台)图表10:减排量已完成登记项目汇总计入期总减排量(估算)计入期年均减排量(估算)tCO₂e/年526资料来源：全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台中信期货研究所3.欧盟碳市场：上有阻力下有支撑，价格中枢小幅上涨2.1欧盟碳市场2026年前三季度回顾：高位下跌，震荡修复；碳价逼近年内高点一季度高位下跌，二、三季度震荡上行。截至2026年9月22日，欧盟碳配额连续合约收盘结算价为86.18欧元/吨，较年内高点90.24欧元/吨(1月15日)下跌4.5%,跌幅收窄；EUA连续合约累计成交量22461.1万吨，累计成交量同比+20.4%。(数据来源：同花顺)一季度高企的碳排放成本引起了欧盟主要经济体及工业企业对碳市场改革(宽松)的争论，叠加2月28日美以伊战争导致能源价格飙升，高碳价和高电价引起了欧盟部分成员国的强烈不满，碳市场改革的呼声越来越高，碳价承压下行，并于3月19日下跌至62.3据来源：同花顺)走势。三季度欧盟碳市场改革提案发布，改革提案基本符合市场预期，利空落地价格走高。欧盟气候雄心与产业生存两难，碳市场改革陷“左右互搏”——减轻企业脱碳压力的同时确保欧盟实现2040年气候目标。欧盟委员会7月17日提出修订欧盟碳排放交易体系的核心思路：通过放缓减排节奏、延长免费配额、加大资金支持等方式，为面临经济与地缘政治压力的欧洲工业“减负”:(1)调整“线性削减系数”,2031-2035年下调至3.7%;2036-2040年进一步下调至1.7%;(2)为缓解CBAM带来的成本冲击，拟将原计划于2034年取消的免费配额，现延长至2038年；(3)设立“工业脱碳银行”:计划调动1000亿欧元资金(4亿+4亿吨配额筹集),用于支持欧洲大规模的工业脱碳项目；(4)2028年起，将MSR从市场中吸收过剩配额的速率减半(从24%降至12%),以保持市场流动性；(5)非危险物焚烧纳入ETS,自2031年起逐步实施；(6)2036-2040年间，最多可购买2.6亿吨国际碳信用额度；(7)航空覆盖范围扩大。虽然欧盟碳市场改革提案缓解了市场对碳配额供需偏紧的预期，但改革提案只是调整了配额供给收紧的节奏，并未从根本上改变供给持续收缩的大方向，欧盟碳价长期上行逻辑未变。图表11:EUA价格(季节性)欧元/吨图表13:TTF价格(季节性)图表14:德国煤电气电利润差—GermanySparkSpread(M1)—GermanyDark2.2欧盟碳市场2026年四季度展望：上有阻力，下有支撑；碳价震荡运行，欧洲天然气价格持续高企，短期内EUA或将继续震荡上行，但90欧元/吨关口阻力明显。目前来看，天然气是碳价上涨的主要驱动力：整个三季度EUA与TTF保持较强的正相关，而欧洲库存水平仍显著低于历史常态，因此冬季天然气供应风险或将继续支撑碳价。履约需求方面，履约企业的采购高峰虽已过去，但在9月30日履约截止日前，其陆续采购仍将为碳价提供基础性支撑。不过，履约期结束后，随着履约需求逐步减弱，这一支撑也可能随之下降；若届时没有其他资金承接，市场或将经历一段回调。资金面则需保持关注。根据路透的统计，投资基金(IF)的净多头在6月底达到3月份以来的峰值后，此后数月持续减少净多头头寸，虽然最近两周净多头头寸略有增加，表明资金情绪有所改善，但整体上仍偏谨慎。-300000—履约企业。宏观经济风险依然高企，工业活动和经济增长乏力，限制配额需求的增长。石油和天然气价格高企加剧了通胀担忧，从而削弱了市场对短期内货币宽松的预期。尽管能源价格高企仍对电力和碳市场构成支撑，但能源成本若持续居高不下，最终可能拖累工业活动和整体经济增长，进而减少配额需求，对碳价形成负总体而言，短期EUA或受天然气支撑维持震荡上行，但90欧元/吨阻力、资金谨慎和宏观疲弱将限制其上行空间，市场更可能呈现“上有阻力、下有支撑”的震荡格局。https://www.citicfutures.非农数据引爆加息预期金银大幅下挫20260605CommentaryonRapeseed【Commodity】商品中国PTA市场(二)聚酯纤维对棉花纤维的替代趋势欧盟碳排放关税开征，钢铁铝业出口成本陡增碳酸锂需求展望(二):动力电池和消费电池20251226EnergyandCarbonAnnu【Futures期货】料/甲醇/尿素/航运/生猪/豆粕/豆油/棕榈油/菜粕/菜油/玉米/【GlobalFutures海外期货】U.S.Economy/U.S.TreasuryBond/U.S.Corn/USDollarIndex/BDlandFFAs美国【Cross-BorderArbitrage跨境套利】CrudeOiVlronOre/Soybean/Copper/Rubber/PlamOil原油/铁矿石/大豆/铜/橡胶/棕榈油Cross-BorderArbitrageStatisticalRegressionStrategyModel跨境套利【RiskManagement风险管理】IronOre/Plastic/Steel/Freight/FuelOil铁矿石/塑料/钢材燃油/航运【长期复盘】全球大宗商品百年回顾/全球经济展望二十年大复盘/全球炼厂利润二十年回顾/全球炼油产界石油海运要道/国际原油价格二十年复盘/安哥拉/刚果/南非/苏丹/南苏丹/埃及【ChinaFuturesMarketIntroduction中国期货交易手册】FuturesMarket市场概况/FutuFuturesandDerivativesLaw法律法规/FuturesContracts期货合约/OptionsContracts期权合约/CodeShe【ChinaFuturesMarketParticipation中国期货境外参与】QFI中国国债期货/QFIIPolicy合格境外投资者制度/QFII上期所国际化【GlobalFutures&OptionsContracts海外期货交易手册】FuturesContracts期货合约/OptionsContracts【海外期货概况】股指/国债/汇率/能源/金属/农业【境外交易所概况】中国香港/东南亚/欧洲/北美【海外期货规则】ICE期货规则介绍(棉花、原糖)/CBOT期货规则介绍(大豆、豆油、豆粕)/Bursa棕榈油/LME铅、锌、镍、锡/LME铝/LME铜/COMEX铜/NYMEX钯/NYMEX铂/COMEX白银/COMEX黄金/GME阿曼原油/Nymex除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任