会有欧债危机2.0吗

拥挤等共同驱动，演变为欧债危机2.0的可能性较低。相比险溢价抬升。近期虽然公布了2027年预算调整计划，但被质疑(1)美债：欧洲避险资金流入或对美债提供阶段性支撑。研究助理：谢紫铭发布日期：2026年10月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告 2 2 3 4 5 9 10图目录 2 3 3 3 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 9 9 9 1海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告4.84.4法国10Y法德利差：右2026/72026/82026/92026/10一、本轮法债承压主要由三点因素驱动本轮法债的波动，可以理解为三点因素的共同驱动：一是，今年以来全球长债收益率的美伊冲突爆发以来，国际能源价格高企，通胀压力抬升，推动美联储、欧洲央行等主要央行货币政策预期转紧；美国经济韧性、欧洲制造业复苏势头，使市场对经济增长和中性利模持续处于高位。这些因素，共同驱动全球长债收益率的集体性上行。2海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告10Y国债收益率变动 德国法国2026/32026/42026/52026/62026/72026/82026/92026/10法国政府债务规模持续扩大，国债发行压力进一步增加。法国财政赤字长期处于较高水平，政府债务率由2019年的97.9%升至2025年的115.7%。同时，法国中长期国债发行规模持续扩大，2026年计划提高至3100亿欧元，2027年持续较大的财政赤字叠加存量债务到期再融资需求，使法国国债供给压力进一步上升，加重国债发行：右亿欧元政府债务率：%GDP6622财政赤字率：%财政赤字率：%GDP若无财政改革2018201820192020202120222023202420252026E3海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告大规模的财政紧缩措施，2027年公共支出预计仍增加410亿欧元。其中，债务利息支出增加120亿欧元，养老金、国防及医疗支出分别增加90亿、65亿和55亿欧元，四项合计超过整形成稳定的执政多数，政府推动预算改革依赖跨党派协商，即使主张财政紧缩的勒庞在明年上台，其在议会僵局下能否推行赤字削减仍有很大疑问。在此背景下，法国政策不确定性近450支出增量：亿欧元2021/12022/12023/12024/12025/12026/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1经济政策不确定性指数3、拥挤交易放大法债波动4海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告成交量/OI2026/9/142026/9/192026/9/242026/9/292026/10/42026/10/二、是否可能出现欧债危机2.0？2010—2012年欧债危机由希腊财政数据造假触发，随后风险蔓延至葡萄牙、西班牙、意大利等国，相关国家国债对德利差大幅走阔。彼时欧洲经济复苏乏力，部分国家财政赤字负担较高，叠加经常账户长期逆差、对外部融资依赖较强，市场对主权债务可持续性的担忧持续加剧；同时主权风险进一步向银行体系传导，形成银行与主权信用风险相互强化的恶性循（1）当前法债的问题存在一定特殊性，尚未在欧洲出现欧债危机期间，西班牙、意大利等相关风险国家对德利差大幅走阔，高峰期意、西、葡5海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告机时期的水平欧元区风险国家10Y国债对德利差：bp意大利西班牙400020102012201420162018202020222024欧元区主权债系统性压力指数0.20200920112013201520172019202120232025（2）欧元区经济基本面较欧债危机时期改善欧元区PMI制造业PMI2025/12025/42025/72025/102026/12026/42026/7欧元区风险国家经常账户余额：%GDP2026Q22010Q22026Q22010Q26海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告法国赤字率仍偏高欧元区风险国家赤字率：%GDP西班牙意大利西班牙200720112015201920232027E（3）主权债风险向银行体系的传导或有弱化债券融资占比居民存款融资占比2009201120132015201720欧元区银行CET1资本充足率：%2015201720192021202320257海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告400法巴银行5YCDS法国主权5YCDS200920112013201520172012.12022/32022/42022/52022/62022/72022/8海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告意德10Y利差：%三、本轮法债危机的影响（1）美债：欧洲主权风险上升或带来避险资金流入，对美债收益率形的高点明显回落。展望后续，若法国风险持续发酵但未演变为全球系统性危机，预计避险需求将对美债收益率形成一定下行支撑，部分抵消美国经济韧性、通胀及财政风险溢价带来的10Y美债收益率5.152026/9/252026/9/282026/10/12026/10/42026/10/7（2）欧元：法债风险或进一步强化欧元下行近期美联储加息预期及美元走强已推动欧元被动贬值，法国财政及政治风险升温则进一9海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告用风险上升削弱欧元资产吸引力，加剧资金外流及风险溢价重估压力；另一方面，国债收益展望后续，法国财政问题短期难以根本解决，叠加美欧货币政策预期分化，预计欧元兑美元41.122026/32026/42026/52026/62026/72026/82026/92026/10（3）ECB：法债风险或放缓后续加息节奏当前欧元区面临通胀上行与主权债风险加剧的双重压力。一方面，法国及部分外围国家10月13—20日2027年预算案首轮审议及关键投票10月15日欧元区各国提交2027年预算草案10月28日英国秋季预算案、OBR财政预测及英债融资安排11月中下旬欧元区欧盟委员会秋季经济预测及财政审查11月17日国民议会计划表决2027年预算案整体文本11月29日西班牙提前举行议会大选12月中下旬法国/意大利2027年预算案最终审议2027年4月总统大选海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告分析师介绍研究助理钱伟：海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，覆盖海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等谢紫铭：海外经济与大类资产研究助理，芝加哥大学硕士，覆盖领域为海外宏观、外汇等海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产动态报告评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报相对涨幅5%—15%相对跌幅5%—15%分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，法律主体说明析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告