财务管理课件 第5章 证券投资管理

单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*111:43오전1财务管理第５章证券投资管理

2第1节证券投资概述第2节债券投资第3节股票投资第4节基金投资第5节证券投资组合第5章证券投资管理学习目标：通过本章的学习，使学生理解证券投资的种类与特点、证券投资风险的目的和含义及产生的原因；掌握证券投资风险和收益的衡量，掌握证券组合投资的管理方法；着重把握如何通过计算债券投资和股票投资的风险和收益来进行投资决策。45.1.1

证券的含义与分类1．证券的含义

证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。2．证券的分类

证券的种类很多，按不同的标准可以作不同的分类。5.1证券投资概述5（1）按证券的发行主体分类按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。①政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。②金融证券则是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。③公司证券又称企业证券，是指工商企业为筹集资金而发行的证券。5.1证券投资概述（2）按证券的到期日分类按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。

①短期证券是指到期日短于一年的证券，如短期国债、商业票据、银行承兑汇票等。

②长期证券是指到期日长于一年的证券，如股票、债券等。65.1证券投资概述按照证券收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。①固定收益证券：在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券票面上一般有固定的利息率。②变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。75.1证券投资概述（3）按证券的收益状况分类（4）按证券体现的权益关系分类按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券两种。①所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，这种证券的持有人一般对发行单位都有一定的管理和控制权。股票是典型的所有权证券，股东便是发行股票的企业的所有者。②债权证券是指证券的持有者是发行单位的债权人的证券，这种证券的持有人一般无权对发行单位进行管理和控制。85.1证券投资概述95.1.2

证券投资的含义和种类１．证券投资的含义证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为，它是企业投资的重要组成部分；是企业、个人或其他社会组织买卖有价证券的原经济行为。本章所研究的仅限于企业的证券投资事务。5.1证券投资概述

2．证券投资的种类

证券是多种多样，与此相联系，证券投资的种类也是多种多样的。按不同标准，也可对证券投资进行不同的分类。下面根据证券投资的对象，将证券投资分为债券投资、股票投资和组合投资三类。105.1证券投资概述5.1.3

证券投资的目的

1．暂时存放闲置资金

企业一般都持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售出，以增加现金。短期证券的投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依赖银行信用来应付短期交易对现金的需要，但银行信用有时是不可靠的或不稳定的，因此，必须持有有价证券以防银行信用的短缺。5.1证券投资概述2．与筹集长期资金相配合处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股票或公司债券）。但发行长期证券所获得的资金一般并不一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价证券，以获取一定收益，而当企业进行投资需要资金时，则可卖出有价证券，以获得现金。125.1证券投资概述3．满足未来的财务需求假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期债务，则将现有现金投资于有价证券，以便到时售出，满足所需要的现金。135.1证券投资概述4．满足季节性经营对现金的需求从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入有价证券，而在现金短缺时出售有价证券。145.1证券投资概述5．获得对相关企业的控制权有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以通过股票投资实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公司以便获得稳定的材料供应，这时便可动用一定资金来购买钢铁企业的股票，直到其所拥有的股权能控制这家钢铁企业为止。155.1证券投资概述16证券投资风险即投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。

1．证券投资风险的含义5.1.4

证券投资风险的衡量5.1证券投资概述风险的存在，揭示了三方面的含义：（1）整个证券投资过程中，都蕴涵着风险因素；（2）风险既是对投资者进行证券投资行为的约束，同时也提供了获取较高收益的机会；（3）不同对象的证券投资，以及投资者投资战略目的、择取的投资策略和投资方式的不同，所面临风险程度的大小也各有相同。172．证券投资风险产生的原因从总体意义上讲，证券投资的风险可以分为两类，即经济风险与心理风险。经济风险是由于种种因素的影响而给投资者造成经济损失的可能性；心理风险与经济风险具有同等的重要性。但是由于心理风险通常取决于个别投资者素质与承受能力的强弱，并且难以从定量的角度加以衡量，在此所分析的风险仅限于经济风险。5.1证券投资概述18经济风险产生的原因大致有三个方面：（1）来自证券发行主体的风险。由于政府债券与金融债券在整个证券体系中具有最小的风险系数。来自证券发行主体最主要的风险是又包括企业的经营风险与违约风险。

5.1证券投资概述（2）来自证券市场的风险。证券投资者不仅可能遭受发行企业的经营风险与违约风险，同时还要承受来自证券市场的风险。所谓证券市场风险，是指因政治、经济、法律、通货膨胀、利率、投机活动、投资者的心理预期以及国内外政治经济形势、各种不可抗力等因素影响证券市场价格的变动及流动性的降低而可能对投资者造成的损失。主要包括利率风险、通货膨胀风险和心理预期风险等。

（3）来自证券投资者自身的风险。投资者自身的风险是因投资者投资决策与投资行为失误而蒙受损失的可能性。如投资者错误判断证券的素质和收益率，盲目进行证券的买卖交易，以及未能准确把握证券买卖的时机，缺乏自我制衡的投资心理、投资方式和投资技巧等。195.1证券投资概述20

3．证券投资风险的衡量无论是经营风险还是利率风险、通货膨胀风险等，最终都会通过对投资者收益稳定性的影响得到体现。可以这样说，投资收益率的波动实际上与证券投资风险具有了同等的含义。由此，通过对收益率波动的分析来衡量证券的风险程度，便成为一种合乎逻辑的惯例。5.1证券投资概述（１）单一证券投资风险的衡量。衡量单一证券的投资风险主要是依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准离差。标准离差反映了证券投资的各种可能收益（率）偏离其期望值的程度，标准离差或标准离差率越大，表明该证券投资收益的不稳定性越大，相应的投资风险也就越高，反之则越小。215.1证券投资概述概率分析法的基本特点：其一，它不仅把证券投资收益低于其期望值的概率计算在内，而且也将证券投资收益高于其期望值的概率加以综合考察；其二，它不仅计算出证券投资的各种可能收益发生的概率，而且也计算了各种可以收益与其期望收益偏离程度。225.1证券投资概述23【例题5-1】：甲有A、B、C、D种中种证券投资，每种证券均可能遇到景气、一般、萧条三种股市行情，各自的预期收益及概率如表5-1所示：证券条件概率预期收益率（%）预期收率（%）×概率期望收益率（%）A景气一般萧条0.30.50.22010-1065-29B景气一般萧条0.40.30.315105631.510.5C景气一般萧条0.50.30.22515-2012.54.5-413Ｄ景气一般萧条0.40.40.215121064.8212.85.1证券投资概述24证券A投资收益率的标准离差==10.44%证券A投资收益率的标准离差率=10.44%÷9%=116%同理，可计算得到证券B、C、D的标准离差，依次为：6.12%，17.06%，1.94%；同理，也可计算得到证券B、C、D的标准离差率，依次为58.29%，131.23%，15.16%。

5.1证券投资概述

通过比较可以看出，A、B、C、D四种证券中，标准离差最大的是证券C，其次是证券A，最小的是证券D，证券B则介于证券A与证券D之间。这样，四种证券的风险程度由大到小依次为C、A、B、D。25（２）证券组合投资风险的衡量如果投者同时持有两种或以上证券，就构成了证券组合投资。因此，仅仅衡量单一证券的风险是不够的，还必须分析证券组合的投资风险。证券组合风险的大小，并不直接等于组合中各个证券风险的算术平均数，也不等于组合中各个证券风险的加权平均数，它除了与单个证券的风险有关外，还决定于各个证券收益间的相关程度，即协方差大小。5.1证券投资概述26协方差基本公式为：

Vab=Xa2·Sa2+2Xa·Xb·Rab·Sa·Sb+Xb2·Sb2

Vab—组合方差；

Sa、Sb——分别为A、B、证券的标准离差；

Xa、Xb——分别为A、B、证券的投资比例；

Rab——A、B证券的相关系数，等于协方差除以A、B证券离差的乘积；

Rab·Sa·Sb——A、B证券的组合协方差

5.1证券投资概述27若协方差为0，则两种证券的组合风险=Xa2·Sa2·+Xb2·Sb2

；当协方差大于0时，两种证券的组合风险将在此基础上加上Rab·Sa·Sb,即正的协方差，这显然增大了证券的组合风险。当协议差小于0时，由于增加的Rab·Sa·Sb为负值，从而使组合风险降低。所以，在单个证券的风险及投资比例既定的前提下，决定证券组合风险大小的主要因素就是协方差。协方差越小，表明证券组合风险降低，反之则越高。5.1证券投资概述285.1.5证券投资收益的衡量企业进行证券投资的主要目的是为了获得投资收益。证券收益包括证券交易现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。收益的高低是影响证券投资的主要因素。证券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法，在财务管理中通常用相对数，即收益率来表示。5.1证券投资概述291．短期证券收益率

短期证券收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考虑时间价值因素，其基本的计算公式为：

K=

式中：So为证券购买价格；S1为证券出售价格；P为证券投资报酬（股利或利息）；K为证券投资收益率。5.1证券投资概述30【例题5-3】：2024年2月9日，甲公司购买四方公司每股市价为64元的股票，2025年1月，甲公司持有的上述股票每股获现金股利3.90元，2025年2月5日，甲公司将该股票以每股66.50元的价格出售。则投资收益率为：5.1证券投资概述31【例5-4】：甲公司于2024年6月6日投资900元购进一张面值1000元，票面利息率6%，每年付息一次的债券，并于2025年6月6日以950元的市价出售。则投资收益率为：5.1证券投资概述32

2．长期证券收益率长期证券收益率的计算比较复杂，因为涉及的时间比较长，所以要考虑资金时间价值因素。长期证券投资中的情况很多，不可能一一列举其计算公式。现说明以下两种典型情况的收益率的计算。5.1证券投资概述33（1）债券投资收益率的计算企业进行债券投资，一般每年能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资金。债券收益率可按下列公式计算：V=

=I·（P/A，i,n）+F·(P/F,i,n)V为债券的购买价格；I为每年获得固定利息；F为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；i为债券投资的收益率；n为投资期限。5.1证券投资概述34【例5-5】：甲公司于2025年2月1日以924.16元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，该债券于2030年1月31日到期，按面值收回本金，试计算该债券的收益率。由于我们无法直接计算收益率，所以必须用逐次测试逼近法或内插法来进行计算。假设要求的收益率为9%，则其现值可计算如下：5.1证券投资概述35V=1000×8%×(P/A，9%，5)+1000×(P/F，9%，5)=80×3.8897+1000×0.6499=961.08(元)961.08元大于924.16元，说明收益率应大于9%，下面用10%再一次进行测试，其现值计算如下：V=1000×8%×(P/A，10%，5)+1000×(P/F，10%，5)=80×3.7908+1000×0.6209=924.16(元)计算出的现值正好为924.16元，说明该债券的收益率为10%。5.1证券投资概述36（2）股票投资收益率的计算

企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定资金。股票投资收益率可按下式计算：式中：V为股票的购买价格，F为股票的出售价格；Dj为股票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限，i为股票投资收益率。5.1证券投资概述37【例题5-6】：甲公司在2021年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2022年、2023年和2024年的3月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2024年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。

采用逐次测试逼近法和内插法来进行计算，逐次测试的结果如下表所示。5.1证券投资概述时间股利及出售股票的现金流量测试20%测试18%测试16%系数现值（万元）系数现值（万元）系数现值（万元）2022年500.833341.670.847542.380.862143.112023年600.694441.660.718243.090.743244.592024年6800.5787393.520.6086413.850.6407435.68合计

476.85

499.32

523.3838

在该表中，先按20%的收益率进行测算，得到现值为476.85万元，比原来的投资额510万元小，说明实际收益率低于20%；于是把收益率调到18%，进行第二次测算，得到的现值为499.32万元，还比510万元小，说明实际收益率比18%还要低；于是再把收益率调到16%进行第三次测算，得到现值为523.38万元，比510万元大，说明实际收益率要比16%高，即我们要求的收益率在16%和18%之间，采用内插法计算如下：5.1证券投资概述395.2.1

债券投资的目的和优缺点

1．债券投资的目的

企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。5.２债券投资40（1）债券投资的优点

①本金安全性高。

②收入稳定性强。

③市场流动性好。（2）债券投资的缺点

①购买力风险较大。

②没有经营管理权。2．债券投资的优缺点5.２债券投资415.2.2

债券的估价模型

企业进行债券投资，必须知道债券价格的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。

1．一般情况下的债券估价模型

一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价公式。其一般计算公式为

:

式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；F为债券面值；I为每年利息；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为付息总期数。5.２债券投资42【例5-7】：某债券面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，甲公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时，甲公司才适宜进行投资？根据上述公式得：P=1000×(P/F，12%，5)+1000×10%(P/A，12%，5)

=1000×0.567+100×3.605=927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时，甲公司才适宜进行投资。5.２债券投资432．一次还本息且不计复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为：5.２债券投资44【例题5-8】：甲公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，甲公司才适宜进行投资？

由上述公式可知：

即债券价格必须低于1020元时，甲公司才适宜进行投资。5.２债券投资453．折现发行时债券的估价模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：5.２债券投资46【例5-9】：甲公司拟购买另一家企业发行的企业债券，该债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，甲公司才适宜进行投资？

由上述公式得：P=1000×(P/F，8%，5)=1000×0.681=681(元)

该债券的价格只有低于681元时，甲公司才适宜进行投资。5.２债券投资475.2.3

债券投资收益率的衡量

相对于政府或金融债券，企业债券收益的不确定性程度要大一些。但从总体意义上讲，债券收益与支付时间较之企业股票要稳定得多。因此，在衡量收益时，可以将各种债券一并进行。

基于上述分析，投资者对债券投资收益率的衡量可以分两种情况进行：债券投资的名义收益率与债券投资的真实收益率。

5.２债券投资48

1．债券投资的名义收益率（设每年付息一次）

债券投资的名义收益率是指不考虑时间价值与通货膨胀因素影响的收益水平，包括到期收益率与持有期间收益率。

（1）到期收益率（年）。以获取债息为目的的投资者，在债券到期前一般不会上市买卖。这种从购入债券至到期日的收益率为债券投资的到期收益率。公式为：5.２债券投资49

（2）持有期间收益率（年）

即投资者在到期前出售债券情况下的收益水平。公式为：5.２债券投资50我国各种债券大多不是按年支付利息的，而是到期时一次还本付息的。这就有必要对上述计算公式进行相应调整。

债券到期收益率（年）=5.２债券投资51

2．债券投资的真实收益率

一般来说，不考虑时间价值及通货膨胀因素计算得到和名义收益率不能作为债券投资决策的依据。例如票面利率相同的两种债券，一个每年付息一次，另一个到期时一次性还本付息，其真实的收益水平显然是不同的。同样如果不考虑通货膨胀因素，投资者便无法确切地掌握投资的保值增值情况以及名义利率与真实利率的差异。5.２债券投资52

（1）短期债券投资的真实收益率

投资期限在一年之内的债券，其收益主要受到期初与期末价格指数的影响。因此，短期债券投资的真实利率就是名义利率的基础上，将其中的通货膨胀因素剔除而计算得到的收益水平。

设P０为年初平均物价指数，Pt为年末平均物价指数，Iｍ代表投资期间债券的名义利率，Is代表投资期间债券的真实利率，In为债券投资的平均真实利率，则Po、Pt、Im、Is之间存在如下函数关系：5.２债券投资53

（2）长期债券投资的真实收益率

许多债券通常不是一年就会到期，而是二年、三年甚至更长时期后才到期。因此，在衡量长期到期债券收益时，就不仅要考虑通货膨胀的影响，而且必须考虑时间价值的因素。

5.２债券投资54在存在通货膨胀的情况下，长期债券投资真实收益率的衡量可以分为两个步骤；首先，将各年名义收益率剔除通货膨胀因素，调整为真实收益率；其次，按一定的贴现率（设为r）将各年真实收益率（设为Si，i=1、2、…n）换算为投资期初时的净现值率总和T，公式为：利用资本回收系数，可求得年均真实收益率5.２债券投资555.3.1

股票投资的目的和优缺点1．股票投资的目的企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。在第一种情况下，企业仅将某种股票作为它的证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。在第二种情况下，企业应集中资金投资于被控企业的股票上，这时考虑更多的不应是目前利益——股票投资收益的高低，而应是长远利益——占有多少股权才能达到控制的目的。5.３股票投资56

2．股票投资的优缺点

（1）股票投资的优点。股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：

①投资收益高。

②购买力风险低。

③拥有经营控制权。

（2）股票投资的缺点。股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：

①求偿权居后。

②价格不稳定。

③收入不稳定。

5.３股票投资575.3.2

股票的估价模型

同进行债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票价格的计算方法，现介绍几个最常见的股票估价模型。5.３股票投资58

1．短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型

式中：V为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要资金收益率；dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数。5.３股票投资592．长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型股票的估价模型可简化为：式中：V为股票内在价值；d为每年固定股利；K为投资人要求的资金收益率。5.３股票投资603．长期持有股票，股利固定增长的股票估计模型设上年股利为do，d1为第1年的股利，每年股利比上年增长率为g，则：5.３股票投资61【例题5-13】：甲公司准备投资购买乙公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，甲公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买乙公司的股票，则该种股票的内在价值应为：

即乙公司的股票价格在34.67元以下时，甲公司才能购买。5.３股票投资625.3.3

股票投资收益率的衡量与债权相同，对股票投资也应计算其名义收益率与真实收益率。5.３股票投资631．股票投资的名义收益率优先股投资的名义收益率既可以参照债券持有期间收益率的公式计算，也可以同普通股一样按照下列公式计算：

5.３股票投资64【例5-14】：甲公司2023初以50元的市价购入甲股票1000股，当年末分得红利7元/股，此时（2023年末）股票市价已涨至56元/股。2024年末该投资者在获得了8元/股红利后，随即按照60元/股的市场价将所持有的甲股票全部出售。计算该投资者持有期间（两年）的收益及年均投资收益率。5.３股票投资65

如果在持有期间获得的收益全部用于该股票的再投资，即将2023年分得的7000（7×1000）元红利用于甲股票再投资，可以按当时市价购买125股。这样，在2023年末，企业的实际持股数为1125。5.３股票投资66

2．股票投资真实收益率

股票投资的真实收益率就是在名义收益率的基础上，剔除通货膨胀影响，并考虑时间价值因素得到的收益水平。由于投资者在进行股票（特别是普通股）投资时无法确知其名义收益，因此，这里所说的真实收益率也仅是一种预期概念，而非实际收益率本身。当然，投资者也可以在事后计算其实际的收益率，但这对于指导投资决策意义不大。5.３股票投资67对于短线投资者（投资期限在一年以内），其真实收益率的计算可以只考虑通货膨胀因素。基本步骤与短期债券投资类似。在具体测算时还应注意两个问题：其一，持有期间是否发放股息或红利。如果有的话，在计算时还应包括股息、红利及价差收入在内；否则就只有价差收入。其二，如果投资期限只有几个月甚至只有几天，也可以不考虑通货膨胀因素，其名义收益率就可视为真实收益率。其三，如果是计算税后真实收益率，须将应纳的所得税扣除。5.３股票投资68对于长线投资者（投资期限一年以上），在计算实际收益率时需要同时考虑时间价值与通货膨胀两个因素。Rt--各年名义收益率期望值；

Pt--各期末物价指数；Po--投期初物价指数；

r--折现率；

t--年限（t=1、2…,n）5.３股票投资69【例5-15】：甲公司2024年初购入K股票10000股，单位购买价格50元，持有期三年，预计年均市价上涨12%（即三年后市价为70.245元/股），每年末发改股利一次，预计第一年股利额为7元/股，年均增长率预计为10%。购买时价格指数为110，预计第一、二、三年末价格指数分别为115.5、121、126.5。贴现率8%。5.３股票投资70

如果所获股利不进行再投资，则三年真实收益的现值总和为5.３股票投资71

3．证券组合收益的衡量当投资者同时进行若干种证券投资时，其投资组合的收益率就是各种证券收益率的加权平均值。公式为：证券组合收益率=各种证券投资收益率×权数各种证券投资的名义收益率或真实收益率前面已经进行了计算。各种证券投资的权数按照其投资额所占比重确定。5.３股票投资72【例题5-16】：甲公司购入A、B、C、D、E五种证券，年均真实收益率分别为20%、10%、12%、15%、9%，投资比重分别为0.3、0.2、0.25、0.15、0.1。

则投资的组合收益率

=20%×0.3+10%×0.2+12%×0.25+15%×0.15+9%×0.1

=14.15%5.３股票投资735.4.1

基金投资的含义与特征

1．基金投资的含义

基金投资，又称共同基金或单位信托，是一种通过发行基金股份或受益凭证的方式，聚集不特定多数且具有共同投资目的的分散的社会大众资金，委托基金托管人保管，并交由专门的基金经理公司与专业人士进行运作的金融工具。5.４基金投资742．基金投资的特征

（1）基金资产运作权与所有权及托管权分离

基金投资的出资人并不直接参与实际的投资运作过程，而完全是由基金经理公司的专家人士对诸如投资方向的确定，投资对象的选择与组合，以及投资收益的取得与分配等各项事务进行具体负责，从而实现了两权分离的现代企业制度原则。5.４基金投资75

（2）集合式的间接投资方式

这种集合式的间接投资方式表现在这样两个方面：其一，可以使投资者成功地避开直接投资所面对的个人财务杠杆风险，而将其转化成为一种由基金经理公司承担的公司财务杠杆风险；其二，在投资基金的方式下，必然要遵循一种风险分担、利益共享的投资基本原则。在这种投资原则下，个体投资者投资回报率的高低便主要不取决于自身的努力程度与素质水平，这无疑使投资基金能够吸引个人素质彼此差异的众多的投资者的积极参与，使之很自然地成为一种大众型的集合式间接投资方式。5.４基金投资765.4.2

基金的投资种类

投资基金的种类繁多，按照不同的标志可有多种不同的分类：

1．按受益凭证是否可予赎回，分为封闭型投资基金与开放型投资基金。

⑴封闭型投资基金。

⑵开放型投资基金。

封闭型投资基金与开放型投资基金最主要的区别在于投资者所持基金份数额是否可赎回或者资金的总资本额是否可以随时增减变动。5.４基金投资772．按投资的具体对象，分为股票基金、债券基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金等。

⑴股票基金

⑵债券基金。

⑶期货基金。

⑷期权基金。

⑸认股权证基金。5.４基金投资785.4.3

基金投资选择的基本策略1．缜密考察与评估拟投基金的绩效表现与风险特征在资金投出前，必须首先对目标基金的绩效表现，包括既有绩效与潜在绩效及其风险特征加以详尽的评估与分析。（1）对于基金的历史绩效，主要应当考虑这样一些因素：基金的目标与一般特征、基金的历史与规模、基金价格变化程度与基本走向、基金资产的组合效率与周转率、基金公司的素质与运作情况等。

5.４基金投资79（2）对于基金潜在绩效的分析判断，关键中把握三个指标：

①投资回收期，即由投资的本金计算求得的本金收回期限。

②现金存底比例，即基金经理公司基金资产总额中现金余额以及交易性金融资产，如定期存单、政府公债等占的结构比例。

③现金净流量，即基金持份卖出与买入之间的差额。5.４基金投资80（3）在分析评价目标基金的风险特征时，除了对基金的基本特征进行认识外，还应当结合基金净资产价值与回报率的增减波动幅度、基本走向的平稳状态、基金操作与赎回费用的水平以及是否存在隐蔽性成本费用等方面进行分析。5.４基金投资812．合理辨析与评估基金的内涵价值与价格

基金的内涵价值从静态角度来讲，代表着当前基金的净资产价值；从动态的角度上讲，则反映为未来期间预计现金净流入量的现值，即未来获利能力的净现值。在基金市场上，基金的价格归根到底取决于基金资产内涵价值的大小与质量的高低,以及由此而衍生的投机价值、供求关系。从这种意义上讲，能否选择那些相对于基金股份或受益凭证的价格具有较高内涵价值与良好质量素质的基金，对于基金投资效果的提高具有决定性的影响。5.４基金投资82３．则取恰当的基金投资方法

提高变现能力，实线低风险、高收益是基金投资应当遵循的基本原则。本着这一原则，要求企业在基金认购与投资定位时，应当审时度势，则取多种激动灵活的基金投资方法。（1）平均成本法（2）固定比例法（3）适时进出法（4）更换操作法5.４基金投资83

5.5.1

证券投资组合的目的

证券投资是一种高风险损失与高收益机会并存的投资方式。获取最高的投资收益，避免一切的风险损失是投资者良好的投资愿望。然而，证券市场各种不确定性因素的客观存在，决定了投资者往往无法使二者达到统一。因此，如何在取得理想收益的同时，尽可能降低风险损失的发生，是投资者进行证券投资时必须慎重考虑的事宜。

降低证券投资风险的途径多种多样，其中最为有效的是进行投资组合。“不要把所有的鸡蛋放在同一蓝子里”揭示了投资组合的一般规律和基本目的，即投资者应当将资金分散投资于不同的证券之中，通过不同证券风险与收益的互补关系，达到分散和降低风险，稳定收益的目的。5.5证券投资组合845.5.2

证券投资组合的风险与收益率1．证券投资组合的风险证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非系统性风险和系统性风险。

⑴非系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如公司在市场竞争中失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些股票的收益下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。现举例说明台如下。5.5证券投资组合85【例5-17】：假设W和M股票构成一个证券组合，每种股票在证券组合中各占50%，它们的收益率和风险的详细情况见表5-4。

根据表5-4的资料，可以绘制出两种股票以及由它们构成的证券组合收益率图，如图5-1所示。

从表5-4和图5-1中可以看出，如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合，则没有风险。5.5证券投资组合86表5-4

完全负相关的两种股票构成的证券组合的收益情况5.5证券投资组合时间（年份）W股票收益率M股票收益率W和M组合的收益率202040%-10%15%2021-10%40%15%202235%-5%15%2023-5%35%15%202415%15%15%平均收益率15%15%15%标准离差22.622.60875.5证券投资组合88W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们收益的变化正好成相反的循环——当W股票的收益下降时，M股票的收益正好上升；反之亦然。我们把股票W和M叫作完全负相关。这里相关系数r=-1.0。与完全负相关相反的是完全正相关（r=1.0），两个完全正相关的股票的收益将一起上升或下降，这样的两种股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。5.5证券投资组合89

以上分析可知，当两种股票完全负相关（r=-1.0）时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完成正相关（r=+1.0）时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，r将位于+0.5～+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉。5.5证券投资组合90

⑵系统性风险。

系统性风险又称不可分散风险或市场风险。指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。系统性风险通常用β系数来计量。

β系数有多种计算方法，通常由一些投资服务机构定期计算并公布。

作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系小于1，说明其风险小于整个市场的风险。5.5证券投资组合91

从以上分析可知，单个证券的β系数可以由有关的投资服务机构提供。那么，投资组合的β系数该怎样计算呢？投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式是：

βp=

式中：βp为证券组合的β系数；xi为证券组合中第i种股票所占的比重；β为第i种股票的系数；n为证券组合中股票的数量。5.5证券投资组合92通过以上分析，可得出如下结论：

①一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。

②可分散风险可通过证券组合来消减。

③股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，一些标准的β值如下：

β=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；

β=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；

β=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。5.5证券投资组合93

2．证券投资组合的风险收益

证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的部分额外收益。可用下列公式计算：

Rp=βp×(Km-RF)

式中：Rp为证券组合的风险收益率，βp为证券组合的β系数；Km为所有股票的平均收益率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；RF为无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量。5.5证券投资组合94【例5-18】：A公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%，30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。

⑴确定证券组合的β系数

βp=∑xiβi=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55

⑵计算该证券组合的风险收益率

RP=βp×（Km-RF）=1.55×（14%-10%）=6.2%5.5证券投资组合【例题5-19】：在上例中，A公司为降低风险，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重变为10%、30%和60%，试计算此时的风险收益率。此时，证券组合的β值为：βp=∑xiβi=10%×2.0+30%×1.0+60%×0.5=0.80那么，此时的证券组合的风险收益率应为：Rp=βp×(Km-RF)=0.80×(14%-10%)=3.2%955.5证券投资组合3．风险和收益的关系

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和收益率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,简