大类资产配置模型月报：国内权益回调基于宏观因子的资产配置模型本年收益2.44%25

大类资产走势回顾资产收益表现回顾920260901到2260930(总值)指数、中债-企业债总财富(总值)指数和南华商品综合0.36%0.27%1000300SHFE6.07%、5.78%、5.34%、5.24%4.47%。表1：本年度各个资产收益表现数据来源：Wind、图权益资产走势 图商品、债券与黄金产势数据来源：Wind， 数据来源：Wind，资产相关性跟踪oz202359（2026-09-01到202609302(总值（表2：本年度各个资产相关性系数数据来源：Wind、我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如图3300总值239国债总财富总值300-3.45%。图3：股债、股商与债商近一年走势相关性变化趋势数据来源：Wind、 。数据区间：2021年7月4日至2026年9月30日。大类资产配置策略跟踪我们汇总本年度各个资产配置策略的表现如表3所示。各模型实现细节见下文具体内容。表3：本文所述各策略本年表现汇总数据来源：Wind、表4：下月各策略持仓汇总数据来源：Wind、表5：各策略本月持仓变动数据来源：Wind、国内资产配置模型图4：各国内资产配置策略走势汇总数据来源：Wind、 。数据区间：2021年12月31日至2026年9月30日。国内资产BLBL1990FisherBlack和RobertLittermanMVOBlack-Litterman（简称BL模型192BLBL202345Black-Litterman模型——大300)(总值BL8类国内资产作为资产池，构建了国内资产BL配置策略。Π𝜆𝜆=10。由于风险厌恶系数𝜆和目标波动率𝜎𝑚𝑎𝑥存在对应关系，我们指定𝜆便相当于进行人为指定权重，这里采用股:债:转债:商品：黄金=108052.52.5𝜆𝜆作为对比，我们以股:债:转债:商品：黄金=10:80:5:2.5:2.5为固定权重构建了多资产均衡配置策略。图5：国内资产BL策略走势数据来源：Wind、 。数据区间：2021年7月4日至2026年9月30日。2026BL13.13%BL21.62%1.48%，年2.4517186，3.08%。表6：国内资产BL模型本年表现数据来源：Wind、（因子（因子因子2023527300500总值)指数、南华商品指数和COMEX8我们同样以2.1中构建的均衡配置策略作为对比，其净值表现如图6所示：图6：国内资产风险平价策略走势数据来源：Wind、 。数据区间：2021年7月4日至2026年9月30日。20260.87%。表7：国内资产风险平价模型今年以来表现数据来源：Wind、2023614——FactorMimickingPortfolio的8（见表8见表9我们使用基于先验信息的Lasso102变量，重复采样3000次，最终取回归结果的中位数作为因子暴露值。最新一期的资产因子暴露水平如下表：表8：最新一期的资产因子暴露数据来源：Wind、0。站在2026年9月底，我们认为：9PMI0.3PMI3.449.2%K8月PI同比上涨0.80.PI同比上涨3.，0.4%CPI1.0%。71.09月0日R报价130、53.5%9253.75%-4.00%信用方面：8M27.5%，M14.1%，M1-M23.48600个月负增长。社融增量1.66万亿元，企业债、政府债成为融资主力，实体内生性信用扩张偏弱。汇率方面：96.73518（6.7828）4776.70流动性方面：9MLF20002000928108限上调至180、-1、-1、-1、+1+1。表9：近半年来每月宏观观点打分表数据来源：我们根据2023年6月14日发布的《基于宏观因子的大类资产配置框架——20262.44%1.13%1.88%。图7：基于国内资产的宏观因子的资产配置策略走势数据来源：Wind、 。数据区间：2021年12月31日至2026年9月30日。全球资产BL策略与风险平价策略效果跟踪202345Black-Litterman模型——20235272026BL1BL20.18%0.7%1.4%2.44%，90.15%0.39%0.72%。图8：全球资产BL策略、风险平价策略效果跟踪数据来源：Wind、 。数据区间：2021年7月4日至2026年9月30日。附录各模型策略历史表现图9：各国内资产策略历史走势数据来源：Wind、 。数据区间：2013年12月31日至2026年9月30日。表10：国内资产BL策略1历史收益表现数据来源：Wind、 。注：今年以来收益为年化后收益。表11：国内资产BL策略2历史收益表现数据来源：Wind、 。注：今年以来收益