金风科技深度研究报告：风电整机累计装机国内第一营业收入持续攀升

风电整机累计装机国内第一，营业收入持续攀升 1 1 2 3 4 7 9 10 10 11 11 13 13 13 15 15 15 15 15 151、发展脉络为“技术突破—标准引领—品类扩张—资本升级”MSPM（中速永磁）机组规模化交付，销售容量占比达62.17%排名第一户，机构持股特征明显。整体呈现“代理人账户居1239.16%456789700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002021年2022年2023年2024年2025年2026年H1普通股股东总数（户）增速：%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%经营模式上，公司采取研发、制造、销售一体化的整机制造商（OEM）模式售发务盈利能力方面，公司综合毛利率受风机价格竞争与产品销售结构影响在80070060050040030020002021年2022年2023年2024年2025年2026年H160.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母同比综合毛利率7006005004003002000风机及零部件销售风电场投资与开发风电服务其他60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2025收入（亿元）2025收入同比2025毛利率2024毛利率从产销量看，公司风电整机制造业以兆瓦（MW）计量产销量；2025年生产35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002021年2022年2023年2024年2025年104.00%102.00%100.00%98.00%96.00%94.00%92.00%90.00%88.00%86.00%生产量（MW）销售量（MW）库存量（MW）产销率0国内收入（亿元）国际收入（亿元）国内毛利率国际毛利率国际占比8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2021年2022年2023年2024年2025年——销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率306.00%255.00%204.00%153.00%102.00%500.00%2021年2022年2023年2024年2025年组组先测厂商持续丰富全场景产品谱系，通过机型迭代降低度电成本，同时况，技术壁垒更高；超大容量海上机组、漂浮式机组100.00%80.00%60.00%8040.00%6020.00%402040200-20.00%-40.00%中国新增装机量：GW同比增长：%30.00%25.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%7006005004003002000中国累计装机量：GW同比增长：%主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售，同主营风力发电机组开发制造和销售、风电服务、风电主营大型风电机组研发制造及技术服务，经营范围包括设备制造与销售、风力发电机组及零部件销售、风力等