境外股东持股对企业真实盈余管理行为的异质性影响研究：基于多维度视角的剖析

境外股东持股对企业真实盈余管理行为的异质性影响研究：基于多维度视角的剖析一、引言1.1研究背景与动因在经济全球化的大趋势下，我国资本市场对外开放程度持续加深，境外股东持股规模和范围不断扩大。自20世纪90年代以来，我国逐步放松对境外金融资本进入资本市场的限制，如1992年设立B股市场，2002年实施《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，允许合格境外机构投资者（QFII）投资我国股票市场。近年来，资本市场开放更是进入提速阶段，“债券通”“沪深港通”开通，A股被纳入MSCI和FTSE国际指数，2019年取消QFII/RQFII投资额度限制，2020年取消外资持股国内证券公司等金融机构比例不得超过51%的限制。据中国人民银行数据显示，截至2020年9月，境外机构和个人股东持有我国上市公司股票市值高达2.75万亿元人民币。这一系列举措使得境外股东在我国企业中的影响力日益增强，其持股行为对企业经营管理的各个方面产生了深远影响，这也为研究境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响提供了现实背景。企业的真实盈余管理行为一直是学术界和实务界关注的焦点。真实盈余管理是指企业管理者通过构造真实的经济活动来操控盈余，这种行为不仅影响企业的财务报告质量，还对企业的长期发展、投资者的决策以及资本市场的资源配置效率产生重要影响。真实盈余管理行为可能导致企业短期业绩的虚增，但从长期来看，却可能损害企业的核心竞争力，阻碍企业的可持续发展。对投资者而言，被操控的盈余信息会干扰其对企业真实价值的判断，进而影响投资决策的准确性。从资本市场整体角度看，大量企业的真实盈余管理行为会降低市场的透明度和有效性，阻碍资源的合理配置。因此，深入了解企业真实盈余管理行为的影响因素，对于规范企业行为、保护投资者利益以及促进资本市场健康发展具有重要意义。境外股东作为企业的重要利益相关者，其持股行为可能会对企业真实盈余管理行为产生独特影响。境外股东通常具有不同的投资理念、治理经验和信息获取渠道，这些差异可能会改变企业内部的权力结构和决策机制，进而影响管理者的真实盈余管理动机和行为。一方面，境外股东可能凭借其丰富的国际经验和先进的治理理念，对企业管理层形成有效的监督和约束，抑制管理层出于私利进行的真实盈余管理行为；另一方面，境外股东也可能出于自身利益诉求，如追求短期股价上涨以获取资本利得，与管理层合谋进行真实盈余管理，从而损害企业和其他股东的利益。在我国资本市场不断开放、境外股东持股日益普遍的背景下，研究境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响显得尤为必要。通过深入剖析二者之间的关系，可以为企业优化股权结构、完善公司治理提供理论依据，也能为监管部门制定合理的政策法规提供参考，以更好地引导境外股东发挥积极作用，规范企业真实盈余管理行为，维护资本市场的稳定和健康发展。1.2研究价值与实践意义1.2.1理论价值本研究在理论层面具有重要价值，其成果将丰富境外股东持股与企业真实盈余管理相关理论，为后续学术研究提供全新视角和实证依据。过往关于境外股东持股的研究，多聚焦于公司绩效、战略决策等领域，对其与企业真实盈余管理行为之间关系的探讨相对匮乏。本研究填补了这一领域的空白，深入剖析境外股东持股如何影响企业真实盈余管理行为，有助于完善公司治理和财务管理理论体系。通过对委托代理理论、信息不对称理论等相关理论的运用，本研究深入探讨境外股东持股对企业真实盈余管理行为的作用机制。委托代理理论认为，企业所有者与管理者之间存在利益冲突，管理者可能为追求自身利益而进行盈余管理。境外股东的加入可能改变企业的权力结构，影响委托代理关系，进而对管理者的盈余管理行为产生影响。信息不对称理论指出，企业内部管理者比外部股东掌握更多信息，这为管理者进行盈余管理提供了机会。境外股东凭借其国际经验和资源，可能在一定程度上缓解信息不对称问题，从而对企业真实盈余管理行为产生作用。本研究基于这些理论，深入分析境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响，为相关理论的发展提供了实证支持，进一步丰富了公司治理和财务管理理论体系。此外，本研究还将考虑不同公司治理环境、行业特征等因素对境外股东持股与企业真实盈余管理关系的调节作用，拓展和深化对企业盈余管理影响因素的研究，有助于学者们更加全面地理解企业真实盈余管理行为的发生机制和影响因素，为后续研究提供更广阔的思路和更坚实的理论基础。1.2.2实践意义从实践角度来看，本研究成果具有广泛的应用价值，能够为企业管理者、投资者、监管机构等相关方提供极具价值的决策参考。对于企业管理者而言，了解境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响，有助于其优化公司股权结构，制定更为科学合理的战略决策。如果研究结果表明境外股东持股能够有效抑制企业真实盈余管理行为，管理者可以积极引入境外股东，借助其先进的治理经验和监督机制，提升企业的治理水平，降低盈余管理带来的风险，提高企业财务信息的真实性和可靠性，增强企业的市场信誉和竞争力，促进企业的可持续发展。相反，如果发现境外股东持股可能引发企业真实盈余管理行为的增加，管理者则需要加强对境外股东行为的监督和约束，建立健全内部治理机制，防止企业利益受到损害。投资者在做出投资决策时，往往依赖企业的财务信息来评估企业的价值和风险。然而，企业的真实盈余管理行为会干扰财务信息的真实性，误导投资者的决策。本研究结果能够帮助投资者更准确地评估企业的真实盈余管理水平，识别潜在的投资风险。当投资者了解到某企业存在境外股东持股且其对企业真实盈余管理行为有显著影响时，在投资决策过程中，他们可以更加谨慎地分析企业的财务状况和经营成果，综合考虑各种因素，做出更为理性的投资决策，避免因被虚假的盈余信息误导而遭受损失。监管机构在维护资本市场的公平、公正和透明方面承担着重要职责。本研究能够为监管机构制定和完善相关政策法规提供有力依据，有助于其加强对境外股东持股企业的监管力度。如果研究发现境外股东持股与企业真实盈余管理行为之间存在某种关联，监管机构可以针对性地出台监管措施，规范境外股东的行为，加强对企业真实盈余管理行为的监督和处罚力度，提高资本市场的信息披露质量，保护广大投资者的合法权益，促进资本市场的健康稳定发展。1.3研究设计与创新点本研究将采用多种研究方法，从多个维度深入剖析境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响，确保研究结果的可靠性和全面性。在研究思路上，首先对境外股东持股和企业真实盈余管理行为的相关理论进行深入梳理，明确二者的概念、内涵及理论基础，为后续研究提供坚实的理论支撑。然后，通过对国内外相关文献的系统回顾，了解该领域的研究现状和不足，找准研究的切入点和方向。在此基础上，提出研究假设，构建实证研究模型。运用相关数据进行实证分析，检验假设是否成立，深入探讨境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响机制及作用路径。同时，通过案例分析，选取具有代表性的企业，详细剖析其境外股东持股情况以及真实盈余管理行为，从实践角度进一步验证实证研究结果，为研究结论提供更丰富的现实依据。在研究方法上，本研究将综合运用案例分析和实证分析两种方法。案例分析方面，选取典型企业，深入剖析其境外股东持股背景下真实盈余管理行为的具体表现、动机及影响因素，通过对单个企业的详细分析，揭示其中的规律和特点，为实证研究提供现实案例支持，使研究更具针对性和可操作性。实证分析则以大量上市公司的数据为基础，运用多元线性回归等统计方法，构建严谨的计量模型，对境外股东持股与企业真实盈余管理行为之间的关系进行量化分析，以验证研究假设，得出具有普遍性和可靠性的结论，增强研究的科学性和说服力。本研究的创新点主要体现在以下几个方面。一是研究视角的创新，从境外股东持股这一独特视角出发，深入探讨其对企业真实盈余管理行为的影响，填补了该领域在这方面研究的不足，为企业盈余管理研究提供了新的思路和方向。二是多维度分析，不仅考察境外股东持股比例对企业真实盈余管理行为的影响，还将从境外股东的性质（如金融机构股东与非金融机构股东）、来源地（不同国家或地区的境外股东）等多个维度进行分析，全面揭示境外股东持股与企业真实盈余管理行为之间的复杂关系，使研究更加全面和深入。三是挖掘异质性影响，关注不同企业特征（如企业规模、行业竞争程度、产权性质等）下境外股东持股对企业真实盈余管理行为影响的异质性，有助于企业根据自身特点制定更具针对性的股权结构优化策略和公司治理措施，为企业实践提供更具指导意义的建议。二、概念界定与理论基础2.1核心概念界定2.1.1境外股东持股境外股东持股，是指来自企业注册地以外国家或地区的股东持有该企业的股份。这些境外股东涵盖了多种类型，其中外资机构投资者凭借其专业的投资团队和丰富的国际投资经验，在资本市场中扮演着重要角色。它们通过集中资金，投资于多个企业，以获取资本增值和股息收益为主要目标。境外战略投资者则与企业建立长期稳定的合作关系，不仅为企业提供资金支持，还凭借其在技术、管理、市场渠道等方面的优势，助力企业提升核心竞争力，实现战略发展目标。例如，一些国际知名的投资银行、基金公司可能作为外资机构投资者，投资于我国的上市公司；而某些跨国企业为拓展在我国的业务，可能以境外战略投资者的身份入股相关企业。境外股东持股比例是衡量其对企业影响力的重要指标。较高的持股比例意味着境外股东在企业决策中拥有更大的话语权，能够对企业的战略规划、经营决策等重大事项产生显著影响。持股方式也多种多样，包括直接持股和间接持股。直接持股即境外股东直接持有企业的股份，这种方式使境外股东能够更直接地参与企业治理，对企业运营进行监督和干预；间接持股则是通过中间机构或多层股权结构持有企业股份，这种方式在一定程度上可以降低投资风险，同时也增加了股权结构的复杂性。境外股东的持股目的各不相同，这也会对企业产生不同的影响。以获取短期资本利得为目的的境外股东，可能更关注企业的短期股价表现，会促使企业采取一些能够在短期内提升股价的策略，如短期内削减成本以提高利润，这可能会对企业的长期发展产生不利影响；而以长期战略合作为目的的境外股东，更注重企业的长期发展潜力，会积极参与企业的战略规划和决策，为企业带来先进的技术、管理经验和市场资源，有助于企业实现可持续发展。2.1.2企业真实盈余管理行为企业真实盈余管理行为，是指企业管理层通过操控真实的交易活动，而非仅仅依靠会计手段，来影响企业的盈余水平。这种行为的目的在于误导财务报表使用者对企业真实经营业绩的判断，以达到管理层自身的利益诉求。与应计盈余管理主要通过会计估计和会计政策选择来调整利润不同，真实盈余管理直接改变企业的经济活动实质。常见的真实盈余管理手段包括销售操控、生产操控和费用操控。销售操控方面，企业可能在期末通过放宽信用政策，向客户提供更优惠的销售条件，如延长付款期限、给予更多价格折扣等，以增加当期销售收入。这种做法虽然在短期内提升了销售额和利润，但可能导致应收账款增加，坏账风险上升，对企业未来的现金流产生不利影响。生产操控上，企业可能过度生产，通过扩大产量降低单位产品的固定成本，从而虚增利润。然而，过度生产可能导致存货积压，增加存货持有成本和跌价风险，影响企业的资金周转效率。费用操控则表现为削减研发投入、广告费用、员工培训费用等酌量性费用。虽然这些费用的削减在短期内降低了成本，提高了利润，但从长期来看，会削弱企业的创新能力、市场竞争力和员工素质，阻碍企业的可持续发展。2.2理论基础2.2.1委托代理理论委托代理理论是制度经济学契约理论的重要组成部分，主要探讨在委托代理关系中，委托人和代理人之间的利益冲突与协调问题。随着生产力的发展和企业规模的不断扩大，专业化分工日益细化，企业所有者由于自身知识、能力和精力的限制，无法全面行使企业的所有权利，于是将部分经营决策权委托给具有专业知识和管理能力的代理人，从而形成了委托代理关系。在这一关系中，委托人（通常是企业所有者，如股东）将企业的经营管理权力委托给代理人（如企业的管理层），期望代理人能够按照委托人的利益目标行事，实现企业价值最大化。然而，委托人和代理人作为独立的经济主体，各自追求自身利益的最大化，他们的效用函数存在差异。代理人可能会出于自身利益考虑，如追求更高的薪酬、更多的在职消费、更大的权力和地位等，而采取一些与委托人利益不一致的行为，这就产生了委托代理问题。当企业存在境外股东持股时，委托代理关系会发生显著变化。境外股东凭借其丰富的国际经验和专业知识，能够对企业管理层形成更有效的监督和约束。他们通常拥有更完善的信息获取渠道和更先进的投资理念，会密切关注企业的经营状况和财务信息，对管理层的决策进行严格审视。当发现管理层的决策可能损害企业或股东利益时，境外股东会凭借其持有的股份在股东大会上行使表决权，对管理层的行为进行干预，从而有效抑制管理层为追求自身利益而进行的真实盈余管理行为。在某些跨国企业中，境外股东通过派遣专业的财务人员进入企业监事会，参与企业的财务监督和审计工作，及时发现并纠正管理层可能存在的盈余管理行为。此外，境外股东还可能引入国际通行的公司治理标准和规范，促使企业建立健全内部监督机制，进一步加强对管理层的约束，减少信息不对称，降低委托代理成本，使管理层的行为更加符合企业和股东的长远利益。2.2.2公司治理理论公司治理理论是研究如何通过一系列制度安排和机制设计，协调公司内部各利益相关者（如股东、管理层、债权人、员工等）之间的关系，以实现公司的有效运营和可持续发展。公司治理的核心目标是确保公司决策的科学性和公正性，保护股东和其他利益相关者的合法权益，提高公司的绩效和价值。公司治理涉及公司的股权结构、董事会构成、监事会职能、管理层激励与约束机制等多个方面。合理的股权结构能够影响公司的决策权力分配，防止大股东对小股东的利益侵害；健全的董事会能够对管理层进行有效监督和指导，确保公司战略的正确制定和执行；独立的监事会能够对公司的财务状况和经营活动进行监督，防范管理层的不当行为；有效的管理层激励与约束机制能够促使管理层积极履行职责，追求公司利益最大化。境外股东作为公司治理的重要参与者，通过多种方式发挥作用。境外股东在股东大会上拥有表决权，能够对公司的重大决策，如战略规划、投资决策、高管任免等发表意见并行使投票权，从而直接影响公司的决策方向。当境外股东对企业的某项投资决策存在疑虑时，他们可能会在股东大会上提出反对意见，促使管理层重新评估决策的合理性，避免盲目投资带来的风险。境外股东还可以向企业派遣董事，直接参与公司的日常经营管理和决策过程。这些董事通常具有丰富的国际经验和专业知识，能够为公司带来新的思路和理念，提升公司的决策水平。一些国际知名的投资机构作为境外股东，向其投资的企业派遣具有金融、管理等专业背景的董事，帮助企业优化财务管理、拓展国际市场。此外，境外股东凭借其在国际市场上的声誉和资源，能够对企业的管理层形成外部约束。如果管理层的行为不符合境外股东的利益或国际市场的标准，境外股东可能会通过减持股份、公开批评等方式对管理层施加压力，促使管理层规范自身行为，提高企业的治理水平。境外股东参与公司治理，对企业真实盈余管理行为产生重要影响。一方面，境外股东的监督和约束能够抑制管理层的真实盈余管理行为。境外股东对企业财务信息质量有更高的要求，他们会密切关注企业的盈余情况，对可能存在的盈余管理行为保持警惕。通过加强对企业财务报表的审计和监督，境外股东能够及时发现管理层的真实盈余管理行为，并采取措施加以制止，如要求管理层调整财务报表、更换相关管理人员等，从而提高企业财务信息的真实性和可靠性。另一方面，境外股东也可能出于自身利益诉求，与管理层合谋进行真实盈余管理。在某些情况下，境外股东为了追求短期股价上涨以获取资本利得，可能会默许或支持管理层采取一些短期行为来操控盈余，如过度削减成本、提前确认收入等，这种行为虽然在短期内可能提升股价，但从长期来看，会损害企业的可持续发展能力和其他股东的利益。2.2.3信息不对称理论信息不对称理论认为，在市场经济活动中，交易双方对有关信息的掌握程度存在差异，掌握信息比较充分的一方在交易中往往处于有利地位，而信息相对贫乏的一方则处于不利地位。这种信息不对称现象在企业内部的委托代理关系中尤为突出。企业管理层作为信息优势方，掌握着企业的经营状况、财务信息、市场前景等大量内部信息，而股东作为信息劣势方，获取信息的渠道相对有限，难以全面、准确地了解企业的真实情况。这种信息不对称使得管理层有机会利用信息优势进行盈余管理，以实现自身利益最大化。管理层可能会隐瞒企业的真实经营业绩，虚报利润，误导股东和其他投资者对企业价值的判断。境外股东持股会对企业内部的信息不对称状况产生影响。境外股东通常具有更广泛的国际视野和丰富的信息资源，他们能够通过多种渠道获取企业所在行业的国际动态、市场趋势等信息，并将这些信息带入企业。通过与国际同行的交流和合作，境外股东能够了解到行业内的先进管理经验和最佳实践，从而促使企业改进信息披露制度，提高信息透明度。一些境外战略投资者会要求企业按照国际会计准则编制财务报表，加强对非财务信息的披露，如企业的社会责任履行情况、环境影响等，使股东和其他投资者能够更全面地了解企业的运营状况。此外，境外股东还可能引入国际先进的信息技术和管理工具，帮助企业建立更高效的信息管理系统，优化信息传递流程，减少信息在传递过程中的失真和延误，降低信息不对称程度。境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响与信息不对称密切相关。当信息不对称程度降低时，管理层进行真实盈余管理的难度增加。境外股东的监督和信息共享使得管理层难以隐瞒真实的经营业绩和财务状况，一旦管理层试图通过真实盈余管理来操纵利润，很容易被境外股东发现并受到制约。境外股东可能会要求企业加强内部审计和风险管理，建立健全内部控制制度，对管理层的行为进行实时监控，从而有效抑制真实盈余管理行为的发生。相反，若境外股东与管理层合谋，利用信息不对称优势向其他股东隐瞒真实盈余管理行为，会进一步损害企业和其他股东的利益，破坏市场的公平和效率。三、境外股东持股现状与企业真实盈余管理行为分析3.1境外股东持股现状分析3.1.1境外股东持股的总体规模与趋势近年来，我国资本市场对外开放进程不断加速，境外股东持股规模呈现出显著的增长态势。自2014年“沪港通”开通以来，境外投资者通过陆股通渠道对A股市场的投资热情持续高涨。据Wind数据统计，2014年末，境外投资者通过陆股通持有的A股股票市值仅为865.7亿元；到2020年末，这一数值已飙升至2.44万亿元，短短六年时间增长了近27倍。2021年，尽管受到全球疫情反复和国际金融市场波动等因素的影响，境外股东持股市值依然保持稳定增长，达到3.95万亿元。这一增长趋势不仅反映了我国资本市场吸引力的不断提升，也表明境外股东对我国经济发展前景和企业投资价值的持续看好。在不同市场中，境外股东持股分布存在明显差异。主板市场由于其上市公司大多为行业龙头企业，具有规模大、业绩稳定等特点，吸引了大量境外股东的关注和投资。截至2020年末，境外股东在主板市场的持股市值占其A股总持股市值的比重超过80%。相比之下，中小板和创业板市场虽然发展迅速，但由于企业规模相对较小、业绩波动较大等原因，境外股东持股比例相对较低。不过，随着注册制改革在中小板和创业板的推进，市场制度不断完善，境外股东对这两个市场的投资也在逐渐增加。在创业板实施注册制后的2020年下半年，境外股东对创业板股票的持仓市值环比增长了30%以上。从行业分布来看，境外股东持股在不同行业的变化趋势也有所不同。在消费行业，如食品饮料、家用电器等，境外股东持股比例一直处于较高水平，且呈现稳步上升的趋势。以食品饮料行业为例，2015年末境外股东持股比例为5.2%，到2020年末已增长至12.5%。这主要是因为消费行业具有需求稳定、现金流充沛、盈利能力强等特点，符合境外股东长期投资、价值投资的理念。在科技行业，随着我国科技创新实力的不断提升，境外股东对该行业的投资热情也日益高涨。近年来，境外股东在电子、计算机、通信等科技行业的持股比例快速增长。在电子行业，2018-2020年期间，境外股东持股比例从3.8%提升至7.6%，反映出境外股东对我国科技行业发展潜力的高度认可。然而，在一些传统周期性行业，如钢铁、煤炭等，由于行业竞争激烈、产能过剩等问题，境外股东持股比例相对较低，且增长缓慢。3.1.2境外股东持股的行业分布特征境外股东在不同行业的持股比例存在显著差异，呈现出明显的行业偏好。目前，境外股东持股比例较高的行业主要集中在消费、金融、科技等领域。在消费行业，食品饮料和家用电器是境外股东重点布局的子行业。以贵州茅台为例，截至2020年末，境外股东通过陆股通持有其股份市值高达1563.5亿元，占其流通股比例的7.9%。贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，拥有强大的品牌影响力和稳定的盈利能力，其产品在国内外市场都享有较高的声誉，这使得它成为境外股东长期投资的优质标的。在家用电器行业，美的集团同样受到境外股东的青睐，境外股东持股比例达到21.78%。美的集团凭借其多元化的产品线、先进的技术研发能力和完善的全球销售网络，在国内外市场竞争中占据优势地位，吸引了大量境外股东的投资。金融行业也是境外股东持股的重要领域。银行和非银金融机构由于其稳定的现金流和较高的股息率，对境外股东具有较大吸引力。宁波银行作为一家区域性股份制商业银行，以其出色的经营业绩和良好的风控能力，获得了境外股东的高度认可，外资持股占比高达23%。境外股东通过投资宁波银行，不仅可以分享我国银行业发展的红利，还能借助其在区域经济中的优势地位，实现资产的稳健增值。在非银金融领域，中国平安作为综合金融服务集团的代表，境外股东持股比例也较高。中国平安凭借其广泛的业务布局、强大的品牌实力和卓越的创新能力，在保险、银行、投资等多个领域取得了显著成就，吸引了众多境外投资者的目光。在科技行业，电子和医药生物行业的境外股东持股比例相对较高。在电子行业，汇川技术作为工业自动化领域的领军企业，外资持股比例已攀升至21.85%。随着全球制造业向智能化、自动化方向发展，汇川技术凭借其在工业机器人、变频器、伺服系统等核心产品的技术优势，不断拓展市场份额，未来发展潜力巨大，这使得境外股东对其投资信心十足。在医药生物行业，恒瑞医药作为国内创新药研发的龙头企业，受到境外股东的持续关注和投资。恒瑞医药在创新药研发方面投入巨大，拥有丰富的产品线和强大的研发团队，其研发的多款创新药已在国内外市场获批上市，为公司带来了可观的收益，也吸引了境外股东的积极参与。境外股东在不同行业持股比例存在差异的原因是多方面的。从行业特点来看，消费行业具有需求稳定、抗周期性强的特点，能够为投资者提供较为稳定的现金流和回报，符合境外股东长期投资、价值投资的理念。金融行业作为经济运行的核心枢纽，具有较高的稳定性和盈利能力，且与宏观经济发展密切相关，境外股东通过投资金融行业，可以分享我国经济增长的红利。科技行业则代表了未来经济发展的方向，具有高成长性和创新性，虽然投资风险相对较高，但一旦成功，回报也极为丰厚，这吸引了追求高收益的境外股东的关注。从企业自身竞争力来看，那些在行业内具有领先技术、品牌优势、市场份额和良好治理结构的企业，更容易获得境外股东的认可和投资。贵州茅台的品牌价值、美的集团的技术创新能力、汇川技术的行业地位等，都是吸引境外股东的重要因素。此外，政策环境和市场开放程度也对境外股东的行业投资决策产生影响。我国对金融、科技等行业的开放政策不断放宽，为境外股东提供了更多的投资机会，促进了其在这些行业的持股比例上升。不同行业中境外股东的投资策略和目的也有所不同。在消费行业，境外股东通常采取长期投资策略，注重企业的品牌价值、市场份额和长期盈利能力，其目的是通过分享企业的成长红利，实现资产的稳健增值。在金融行业，境外股东除了关注企业的盈利能力外，还会重视其风险管理能力和合规运营情况，投资目的不仅是获取股息收益，还希望通过参与金融机构的治理，了解我国金融市场的运作规则，为其在金融领域的全球布局提供支持。在科技行业，境外股东更注重企业的创新能力和技术发展前景，投资策略相对灵活，可能会根据企业的技术突破、市场竞争态势等因素进行动态调整，其目的是在科技行业的快速发展中寻找高增长的投资机会，获取超额收益。3.1.3典型案例企业的境外股东持股情况以双环传动为例，截至2025年5月30日，境外投资者持有双环传动2.09亿股，占总股本比例达24.68%。双环传动主要从事机械传动齿轮及相关零部件的研发、制造与销售，产品广泛应用于汽车、工程机械、风电等领域。其境外股东背景较为多元化，包括一些国际知名的投资机构和基金公司。这些境外股东凭借其在全球市场的资源和经验，为双环传动带来了先进的技术和管理理念。在生产制造环节，境外股东引入了国际先进的生产工艺和设备，帮助双环传动提高了生产效率和产品质量；在市场拓展方面，境外股东利用其全球销售网络，为双环传动打开了国际市场，推动了公司产品的出口。在企业经营决策中，境外股东积极参与公司的战略规划制定，建议双环传动加大在新能源汽车齿轮领域的研发投入，抓住新能源汽车产业快速发展的机遇。随着新能源汽车市场的迅速崛起，双环传动在新能源汽车齿轮业务上取得了显著增长，市场份额不断扩大。宏发股份也是境外股东持股比例较高的企业，截至2025年1月13日，境外投资者持有2.84亿股，占总股本的27.24%。宏发股份在电子元器件领域拥有丰富的经验，尤其在继电器制造方面处于行业领先地位。其境外股东中不乏行业内的知名企业和专业投资机构，这些股东不仅为宏发股份提供了资金支持，还在技术研发、市场拓展等方面发挥了重要作用。在技术研发上，境外股东与宏发股份共享研发资源，共同开展新技术、新产品的研发，提升了公司的技术创新能力。在市场拓展方面，境外股东利用其在国际市场的品牌影响力和客户资源，帮助宏发股份进一步拓展海外市场，提高了公司产品在国际市场的占有率。在企业经营决策中，境外股东的参与促使宏发股份更加注重产品质量和品牌建设，推动公司向高端化、国际化方向发展。宏发股份加大了对高端继电器产品的研发和生产投入，产品质量和性能得到了显著提升，品牌知名度在国际市场不断提高。3.2企业真实盈余管理行为分析3.2.1企业真实盈余管理行为的动机与目的企业进行真实盈余管理的动机复杂多样，主要包括契约动机、资本市场动机和政治成本动机等。从契约动机来看，企业的管理层与股东之间通常存在薪酬契约和债务契约。在薪酬契约中，管理层的薪酬往往与企业的业绩指标挂钩，如净利润、每股收益等。为了获得更高的薪酬和奖金，管理层有动机通过真实盈余管理来操纵企业的业绩，使其达到或超过业绩目标。一些企业的管理层会在年末通过突击销售等方式虚增收入，从而提高当年的净利润，以获取丰厚的薪酬回报。在债务契约方面，债权人为了保护自身利益，通常会在债务合同中设置一些限制性条款，如对企业的资产负债率、利息保障倍数等财务指标进行约束。企业为了满足这些条款，避免违约风险，可能会进行真实盈余管理。当企业的资产负债率接近债务契约规定的上限时，管理层可能会通过削减成本、推迟费用支付等手段来提高利润，降低资产负债率，以维持与债权人的良好关系。资本市场动机也是企业进行真实盈余管理的重要原因。在企业进行首次公开发行（IPO）时，为了吸引更多投资者，提高发行价格，企业有动机对财务报表进行粉饰，通过真实盈余管理手段虚增利润，展示出良好的业绩和发展前景。研究表明，许多企业在IPO前会通过放宽信用政策、提前确认收入等方式来提高盈余水平，从而吸引投资者的关注和认购。在股权再融资（如增发、配股）过程中，企业同样希望通过提高股价来降低融资成本，获取更多的资金。因此，企业可能会进行真实盈余管理，向市场传递积极的信号，推动股价上涨。当企业计划进行增发股票时，管理层可能会在增发前通过真实盈余管理手段提高利润，吸引投资者购买增发的股票。此外，为了避免被退市，一些业绩不佳的企业也会进行真实盈余管理。根据证券交易所的规定，如果企业连续亏损达到一定年限或满足其他退市条件，将面临退市风险。为了保住上市资格，这些企业可能会采取各种真实盈余管理手段，如通过关联交易转移利润、操纵资产处置收益等，以避免出现亏损或满足交易所的其他要求。政治成本动机主要体现在企业为了规避政府监管和税收负担而进行真实盈余管理。一些企业可能会通过降低利润来减少纳税义务，从而增加自身的现金流和利润。某些高利润行业的企业可能会通过削减研发投入、广告费用等酌量性费用，以及延迟固定资产折旧等方式来降低当期利润，减少应纳税所得额，从而降低税收负担。当企业面临政府的行业监管时，为了避免因过高的利润而引起政府的关注和监管措施的加强，企业可能会进行真实盈余管理，降低利润水平，以减少政治风险。一些垄断性企业为了避免政府对其进行价格管制或反垄断调查，可能会通过真实盈余管理手段将利润控制在一定范围内。企业进行真实盈余管理的目的主要是满足业绩考核要求和获取融资支持。在企业内部，管理层的业绩考核往往与企业的财务指标紧密相关。为了获得更好的考核评价和职业发展，管理层会努力使企业的业绩达到或超过预期目标，真实盈余管理成为他们实现这一目的的手段之一。一些企业会制定年度利润目标，如果实际业绩低于目标，管理层可能会通过真实盈余管理手段来调整利润，以满足考核要求。从获取融资的角度来看，银行等金融机构在向企业提供贷款时，通常会对企业的财务状况进行严格评估，更倾向于向财务状况良好、盈利能力强的企业提供贷款。企业为了获得更多的贷款额度和更优惠的贷款条件，可能会通过真实盈余管理来优化财务报表，提高自身的信用评级，增强金融机构对其的信心。当企业需要向银行申请大额贷款时，管理层可能会通过真实盈余管理手段提高利润和资产质量，以增加获得贷款的可能性。此外，在资本市场上，投资者也更愿意投资于业绩优秀的企业。企业通过真实盈余管理展示出良好的业绩，能够吸引更多的投资者，提高股价，从而为企业的进一步发展提供资金支持。3.2.2企业真实盈余管理行为的常见手段与方式企业真实盈余管理行为的手段丰富多样，对企业财务状况和经营成果产生重要影响。控制收入确认时点是常见手段之一。企业可能在期末通过放宽信用政策，向客户提供更宽松的付款条件，如延长付款期限、增加信用额度等，以刺激客户购买产品或服务，从而增加当期销售收入。在接近会计期末时，企业可能会给予客户大幅折扣或提供特殊的销售条款，促使客户提前下单，将未来期间的收入提前确认到当期，虚增当期利润。企业还可能通过虚构销售交易来操纵收入。编造虚假的销售合同、发货凭证和发票等，虚构不存在的销售业务，将这些虚构的收入计入当期财务报表，从而达到虚增利润的目的。这种行为严重违背了会计准则和职业道德，误导了投资者和其他利益相关者对企业真实经营状况的判断。调节成本费用也是企业进行真实盈余管理的常用方式。在成本核算方面，企业可能采用不合理的成本分摊方法，将成本费用在不同产品或期间之间进行不恰当的分配，以达到调节利润的目的。在生产多种产品的企业中，故意将高成本产品的成本分摊到低成本产品上，降低高成本产品的成本核算，从而提高高成本产品的利润，虚增企业整体利润。企业还可能通过削减酌量性费用来降低成本，提高利润。研发费用、广告费用、员工培训费用等酌量性费用对于企业的长期发展至关重要，但这些费用在短期内不会对企业的生产经营产生直接的影响。为了追求短期利润，企业管理层可能会削减这些费用，如减少研发投入、降低广告宣传力度、压缩员工培训计划等。虽然这些措施在短期内可以降低成本，提高利润，但从长期来看，会削弱企业的创新能力、市场竞争力和员工素质，阻碍企业的可持续发展。资产减值准备操作同样是企业真实盈余管理的重要手段。会计准则规定，企业应当在资产负债表日对资产进行减值测试，当资产的可收回金额低于其账面价值时，应当计提资产减值准备。然而，资产减值准备的计提存在一定的主观性，这为企业进行真实盈余管理提供了空间。企业可能在利润较高的年度多计提资产减值准备，将利润隐藏起来，以避免引起监管部门的关注或为未来期间的业绩下滑做准备。在利润较低的年度，企业则可能少计提或转回以前年度计提的资产减值准备，虚增利润，使财务报表看起来更加美观。一些企业会根据自身的业绩需求，随意调整资产减值准备的计提比例和金额。对存货的可变现净值进行不合理的估计，故意高估或低估存货的价值，从而多计提或少计提存货跌价准备；对固定资产、无形资产等长期资产的减值测试也可能存在不严谨的情况，通过操纵减值准备的计提来调节利润。除了上述手段，企业还可能通过债务重组、资产重组等方式进行真实盈余管理。在债务重组过程中，企业可能与债权人协商，通过债务豁免、债务转为资本等方式，将债务重组利得确认为当期收益，从而增加利润。在资产重组中，企业可能通过资产置换、资产出售等方式，实现资产的重新配置，以达到调节利润的目的。将盈利能力较弱的资产与关联方进行置换，获取盈利能力较强的资产，或者以高价出售资产，确认资产处置收益，虚增利润。3.2.3基于案例企业的真实盈余管理行为剖析以康美药业为例，该企业在2016-2018年期间，通过多种手段进行真实盈余管理，严重误导了投资者和市场。在收入确认方面，康美药业存在大量虚构销售业务的行为。该企业通过伪造销售合同、出库单、发票等原始凭证，虚构与关联方和非关联方的药品、中药材销售交易，虚增营业收入。据证监会调查，2016-2018年期间，康美药业累计虚增营业收入分别为89.99亿元、100.32亿元和16.13亿元。这些虚构的销售业务使得康美药业的业绩在表面上呈现出良好的增长态势，吸引了众多投资者的关注和投资。在成本费用方面，康美药业同样存在问题。该企业为了虚增利润，通过调整成本核算方法和费用分摊方式，人为降低成本费用。在中药材采购成本核算上，故意压低采购价格，减少成本列支；在销售费用分摊上，不合理地将费用分摊到未来期间，减少当期费用支出。2018年，康美药业通过这些手段虚增利润约11.84亿元。这种对成本费用的操纵使得企业的利润被严重夸大，掩盖了其真实的经营亏损情况。在资产减值准备操作上，康美药业也存在违规行为。该企业未按照会计准则的要求，对存货、应收账款等资产进行合理的减值测试和计提。在存货方面，康美药业的中药材存货存在大量积压和变质的情况，但企业并未充分计提存货跌价准备，导致存货账面价值虚高。在应收账款方面，对一些账龄较长、收回可能性较低的应收账款未足额计提坏账准备，虚增了资产价值和利润。据调查，2018年末，康美药业存货账面价值高达342.15亿元，占总资产的46.8%，但存货跌价准备计提比例仅为0.02%，远低于同行业平均水平；应收账款账面价值为110.9亿元，坏账准备计提比例为2.92%，同样低于合理水平。康美药业的真实盈余管理行为具有明显的特征。其行为具有系统性和持续性，在多个会计期间通过多种手段同时进行盈余管理，涉及收入、成本、资产减值等多个方面，形成了一个复杂的操纵体系。这种系统性的操纵行为使得企业的财务报表严重失真，投资者难以从财务报表中获取真实的企业经营信息。康美药业的真实盈余管理行为与管理层的利益诉求密切相关。管理层为了追求个人利益，如高额薪酬、股票期权收益等，不惜通过违法违规的手段操纵企业财务数据，以维持企业的高股价和良好的市场形象。康美药业的实际控制人通过操纵企业业绩，吸引投资者购买股票，从而实现个人财富的增长。康美药业的真实盈余管理行为对企业和投资者产生了严重的影响。对企业自身而言，这种行为虽然在短期内维持了企业的高股价和市场地位，但从长期来看，损害了企业的信誉和形象，导致企业陷入信任危机。随着真实盈余管理行为的曝光，康美药业股价暴跌，市值大幅缩水，企业面临巨大的经营困境和法律风险。对投资者来说，他们被虚假的财务信息误导，做出了错误的投资决策，遭受了巨大的经济损失。许多投资者在康美药业股价虚高时买入股票，当企业财务造假曝光后，股价暴跌，投资者血本无归。此外，康美药业的行为还对资本市场的秩序和公信力造成了严重破坏，影响了投资者对整个资本市场的信心。四、境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响机制分析4.1监督与约束机制4.1.1境外股东的监督作用境外股东凭借丰富的国际经验和专业知识，在企业治理中发挥着重要的监督作用，其主要通过参加股东大会和派驻董事等方式来实现这一职能。在股东大会上，境外股东作为重要的参会主体，积极行使自身的表决权。股东大会是企业的最高权力机构，众多涉及企业发展的重大决策，如战略规划的制定、重大投资项目的抉择、管理层的任免等，都需要在股东大会上进行讨论和表决。境外股东基于自身的利益考量以及对企业长远发展的关注，会对这些重大决策进行深入分析和严格审视。当境外股东认为某项决策可能存在风险或不利于企业长期发展时，他们会毫不犹豫地在股东大会上提出质疑和反对意见。在一些企业的股东大会上，境外股东针对企业计划进行的高风险投资项目，从投资回报率、市场前景、风险可控性等多个角度进行分析，指出项目可能存在的问题，最终促使企业重新评估该投资项目，避免了盲目投资可能带来的巨大损失。境外股东还会通过派驻董事的方式，深度参与企业的日常经营管理和决策过程。这些被派驻的董事通常具备深厚的专业知识、丰富的行业经验以及国际化的视野。他们能够凭借自身的专业优势，对企业的经营管理活动进行全面且细致的监督。在企业的战略制定环节，派驻董事可以结合国际市场的动态和行业发展趋势，为企业提供具有前瞻性的建议，帮助企业制定更加科学合理的战略规划；在财务管理方面，他们能够运用先进的财务理念和方法，对企业的财务报表进行严格审查，及时发现可能存在的财务风险和盈余管理迹象。在某跨国企业中，境外股东派驻的董事发现企业在成本核算方面存在不合理之处，通过深入调查，揭示出企业管理层为了虚增利润而故意压低成本的行为，并及时采取措施进行纠正，避免了企业财务信息的进一步失真。境外股东的监督对企业真实盈余管理行为具有显著的约束作用。真实盈余管理行为往往是企业管理层为了实现自身利益目标，通过操控真实的经济活动来调整企业的盈余水平，这种行为不仅会误导投资者和其他利益相关者对企业真实经营业绩的判断，还会损害企业的长期发展利益。境外股东的严格监督增加了管理层进行真实盈余管理的难度和成本。一旦管理层试图通过诸如提前确认收入、推迟费用列支、过度生产以降低单位成本等手段进行真实盈余管理，境外股东凭借其专业的财务知识和丰富的监督经验，很容易察觉这些异常行为。当境外股东发现企业存在真实盈余管理行为时，他们会采取一系列措施进行制止和纠正。要求管理层对相关财务数据进行重新核算和调整，使其真实反映企业的经营状况；对涉及盈余管理的管理层人员进行问责，甚至提议更换不称职的管理人员；向监管机构报告企业的违规行为，借助外部监管力量对企业进行约束和规范。通过这些措施，境外股东能够有效抑制企业的真实盈余管理行为，维护企业财务信息的真实性和可靠性，保障企业和股东的长远利益。4.1.2对管理层行为的约束境外股东在企业治理中，通过多种方式对管理层行为产生影响，进而约束管理层进行真实盈余管理的冲动。在管理层薪酬契约方面，境外股东发挥着重要的调节作用。薪酬契约是企业激励管理层的重要手段，通常与企业的业绩指标紧密挂钩。境外股东基于其对企业长期发展的关注，会积极参与制定更加科学合理的薪酬契约，使管理层的薪酬与企业的长期业绩和可持续发展目标相匹配。在设计薪酬契约时，境外股东可能会增加一些长期业绩指标，如企业的市场份额增长、技术创新能力提升、品牌价值增强等，而不仅仅局限于短期的财务业绩指标，如净利润、每股收益等。这样一来，管理层为了获得更高的薪酬回报，就需要更加注重企业的长期发展，而不是仅仅追求短期的盈余增长，从而减少了通过真实盈余管理来操纵短期业绩的动机。在某企业中，境外股东参与薪酬契约制定后，将管理层的薪酬分为基本工资、年度绩效奖金和长期激励股权三部分。其中，长期激励股权的授予与企业在未来三年内的市场份额增长和技术创新成果挂钩。管理层为了获得更多的长期激励股权，积极推动企业进行技术研发和市场拓展，而不是通过真实盈余管理来提高短期利润，企业的长期发展能力得到了显著提升。境外股东还会对管理层的职业声誉产生影响。在现代市场经济环境下，管理层的职业声誉是其个人价值和职业发展的重要资本。境外股东凭借其在国际市场上的广泛影响力和资源，能够将企业管理层的行为传播到更广泛的范围。如果管理层被发现进行真实盈余管理等不当行为，境外股东可能会通过媒体曝光、行业交流等方式，使管理层的不良行为被更多人知晓，从而对其职业声誉造成严重损害。一旦管理层的职业声誉受损，他们在人才市场上的竞争力将大幅下降，未来的职业发展也将受到极大限制。考虑到职业声誉的重要性，管理层在决策时会更加谨慎，避免进行真实盈余管理等可能损害自身声誉的行为。在行业内，曾发生过某企业管理层因进行真实盈余管理被境外股东曝光后，该管理层人员在后续的职业发展中遭遇了诸多困难，其他企业对其任职申请持谨慎态度，这使得管理层深刻认识到维护职业声誉的重要性，从而在行为上更加自律。境外股东通过影响管理层薪酬契约和职业声誉，从经济利益和个人声誉两个层面约束了管理层进行真实盈余管理的冲动。这种约束机制促使管理层更加注重企业的长期发展和可持续经营，减少了短期行为对企业的负面影响，有利于企业建立健康稳定的发展模式，提升企业的核心竞争力和市场价值。4.2信息传递机制4.2.1境外股东带来的信息优势境外股东在国际市场中拥有广泛的信息网络和丰富的信息资源，这使得他们在信息获取和分析方面具备显著优势。他们能够借助国际金融机构、行业协会、专业咨询公司等渠道，及时获取全球范围内的行业动态、市场趋势、技术创新等前沿信息。境外股东中的国际知名投资机构，通过与全球顶尖的金融研究机构合作，定期获取关于行业发展的深度研究报告，这些报告涵盖了市场规模、竞争格局、未来发展趋势等多方面的详细信息。境外股东还利用自身在国际资本市场的广泛人脉，与行业内的领军企业、专家学者保持密切交流，从而能够第一时间掌握行业内的最新动态和技术创新成果。这些丰富的信息资源为企业带来了多方面的积极影响。在行业动态方面，境外股东能够将国际市场上同行业企业的最新发展战略、市场竞争策略等信息传递给企业，帮助企业及时了解行业的最新趋势，为企业制定战略决策提供参考。当国际上某一行业出现新的技术突破或商业模式创新时，境外股东能够迅速将这一信息反馈给企业，促使企业评估自身的技术水平和市场竞争力，及时调整战略，以适应市场变化。在先进管理经验方面，境外股东通常具有成熟的公司治理经验和先进的管理理念，他们能够将这些经验和理念引入企业，帮助企业优化内部管理流程，提高管理效率。一些来自发达国家的境外股东，向企业引入了精益生产管理模式、六西格玛质量管理方法等先进的管理理念和方法，使企业在生产效率、产品质量等方面得到了显著提升。在技术创新方面，境外股东可以为企业提供国际前沿的技术信息和研发资源，促进企业加大技术研发投入，提升技术创新能力。境外股东与国际知名科研机构建立合作关系，为企业提供最新的科研成果和技术专利信息，帮助企业开展技术创新活动，开发具有竞争力的新产品。以苹果公司的供应链企业为例，一些境外股东在苹果公司推出新产品之前，就能够通过其在国际市场的信息渠道，了解到苹果公司对产品的技术要求和设计理念等信息。这些境外股东将这些信息传递给供应链企业，使得企业能够提前进行技术研发和生产准备，及时调整生产工艺和产品设计，以满足苹果公司的需求。在苹果公司对手机屏幕显示技术提出更高要求时，境外股东及时将这一信息告知相关供应链企业，企业迅速加大在屏幕显示技术研发方面的投入，与境外股东提供的国际科研机构合作，成功研发出符合苹果公司要求的新型屏幕显示技术，不仅满足了苹果公司的订单需求，还提升了自身在行业内的技术竞争力，拓展了其他高端客户市场。4.2.2对企业信息披露质量的提升境外股东对企业信息披露质量有着较高的要求，这源于他们自身的投资决策需求以及对国际资本市场规范的遵循。在国际资本市场中，信息披露的真实性、准确性和完整性是投资者做出合理投资决策的重要依据。境外股东作为国际资本市场的参与者，深知高质量信息披露的重要性，因此会积极推动企业提高信息披露质量。境外股东主要通过两种方式提高企业信息披露质量。境外股东会要求企业遵循国际会计准则和规范进行信息披露。国际会计准则在全球范围内得到广泛认可和应用，具有较高的科学性和规范性。境外股东凭借其对国际会计准则的熟悉和理解，督促企业按照这些准则编制财务报表，确保财务信息的真实性和可比性。在财务报表编制过程中，境外股东要求企业严格按照国际会计准则对收入确认、成本核算、资产减值等关键财务指标进行处理，避免企业通过会计手段操纵利润，提高财务信息的可靠性。境外股东还会促使企业加强对非财务信息的披露，如企业的社会责任履行情况、环境影响、公司治理结构等。这些非财务信息对于投资者全面了解企业的运营状况和发展潜力具有重要意义。境外股东会推动企业定期发布社会责任报告，详细披露企业在环境保护、员工权益保障、社区贡献等方面的举措和成效；要求企业公开公司治理结构，包括董事会组成、管理层职责分工、内部控制制度等，增强企业治理的透明度。企业信息披露质量的提升对抑制真实盈余管理行为具有重要作用。高质量的信息披露能够降低企业内部与外部之间的信息不对称程度。当企业真实、准确、完整地披露信息时，投资者和其他利益相关者能够更全面地了解企业的经营状况和财务状况，管理层进行真实盈余管理的难度和成本显著增加。一旦管理层试图通过真实盈余管理手段操纵利润，如提前确认收入、推迟费用列支等，投资者和其他利益相关者能够通过高质量的信息披露及时发现这些异常行为，从而对管理层形成有效的监督和约束。高质量的信息披露还能够增强市场对企业的信任。当企业的信息披露质量得到提升时，市场会认为企业的经营管理更加规范，财务信息更加可靠，从而提高对企业的信任度。这种信任度的提升有助于企业树立良好的市场形象，降低融资成本，促进企业的长期发展。相反，如果企业存在真实盈余管理行为，导致信息披露质量低下，市场对企业的信任度将下降，企业的股价可能会受到负面影响，融资难度也会增加。在某跨国企业中，境外股东加入后，推动企业按照国际会计准则编制财务报表，并加强对非财务信息的披露。企业定期发布社会责任报告，详细披露了在环保、员工福利等方面的工作。在财务信息披露方面，企业严格按照国际会计准则对各项财务指标进行核算和披露，提高了财务信息的透明度。这使得管理层进行真实盈余管理的空间大幅缩小，企业的财务信息更加真实可靠，市场对企业的信任度显著提高，企业的股价也保持了稳定增长。四、境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响机制分析4.3公司治理机制优化4.3.1完善公司治理结构境外股东持股对企业股权结构产生重要影响，能有效优化股权结构，提高公司治理效率。当境外股东持有企业股份后，企业的股权结构会发生变化，股权集中度可能降低，从而形成更加多元化和分散的股权结构。这种多元化的股权结构有助于打破原有的股权垄断格局，防止大股东对企业的绝对控制，减少大股东为谋取私利而进行的盈余管理行为。在一些股权高度集中的企业中，大股东可能会利用其控制权操纵企业的财务数据，通过真实盈余管理手段转移企业资产、虚增利润等，以满足自身利益需求。而境外股东的加入，会增加企业内部的制衡力量，使得大股东在进行决策时需要考虑更多因素，不能随意进行盈余管理，从而保护了中小股东的利益。境外股东还能推动企业董事会结构的优化。境外股东通常具有丰富的国际经验和先进的治理理念，他们会积极要求企业引入独立董事，提高独立董事在董事会中的比例。独立董事能够独立于企业管理层和大股东，对企业的决策进行客观、公正的监督和评估，有效防止管理层和大股东的不当行为。独立董事在企业的重大投资决策、关联交易等方面发挥着重要作用，他们可以凭借自身的专业知识和独立判断，对这些决策进行严格审查，发现并纠正可能存在的问题，避免企业因不当决策而导致的损失。境外股东还可能促使企业调整董事会的专业构成，增加具有财务、法律、战略管理等专业背景的董事，提高董事会的专业水平和决策能力。这些专业董事能够在企业的财务决策、风险管理、战略规划等方面提供专业的意见和建议，使企业的决策更加科学合理，减少因决策失误而引发的真实盈余管理行为。在某企业中，境外股东持股后，积极推动企业优化董事会结构。企业引入了多名具有国际知名企业工作经验的独立董事，独立董事比例从原来的三分之一提高到二分之一。这些独立董事在企业的战略规划制定过程中，充分发挥其专业优势和独立判断能力，对企业的市场定位、业务拓展方向等提出了建设性意见，使企业的战略规划更加符合市场需求和企业实际情况。在企业的重大投资决策中，独立董事对投资项目的可行性、风险收益等进行了深入分析，提出了一些风险控制措施和优化建议，避免了企业盲目投资，有效减少了因投资决策失误而可能导致的真实盈余管理行为。境外股东持股通过优化股权结构和董事会结构，提高了公司治理效率，对企业真实盈余管理行为产生了显著的抑制作用。多元化的股权结构增强了企业内部的制衡机制，防止大股东的不当行为；优化后的董事会结构提高了董事会的监督和决策能力，使企业的决策更加科学合理，从而减少了企业进行真实盈余管理的动机和机会，促进了企业的健康发展。4.3.2影响企业决策过程境外股东凭借其丰富的国际经验、先进的管理理念以及独特的利益诉求，在企业战略决策和投资决策过程中发挥着重要作用，对企业决策产生深远影响，进而减少企业的真实盈余管理行为。在战略决策方面，境外股东通常具有更广阔的国际视野和敏锐的市场洞察力，能够准确把握全球市场的发展趋势和行业动态。他们积极参与企业的战略规划制定，将国际先进的战略理念和成功经验引入企业，帮助企业制定更加科学合理、具有前瞻性和可持续性的战略目标。境外股东可能会建议企业关注新兴市场的发展机遇，调整业务布局，拓展国际市场份额；或者鼓励企业加大在科技创新方面的投入，提升核心竞争力，实现产业升级。在某科技企业中，境外股东凭借对全球科技行业发展趋势的深刻理解，建议企业加大在人工智能领域的研发投入，提前布局相关业务。企业采纳了这一建议，经过几年的努力，在人工智能领域取得了显著成果，不仅提升了企业的市场竞争力，还实现了可持续发展。这种基于长远发展的战略决策，使企业更加注重长期价值创造，减少了为追求短期业绩而进行真实盈余管理的行为。在投资决策过程中，境外股东发挥着严格的监督和制衡作用。他们运用自身的专业知识和丰富经验，对企业的投资项目进行全面、深入的评估和分析。在评估投资项目时，境外股东会综合考虑项目的市场前景、投资回报率、风险可控性等多方面因素，确保投资项目符合企业的战略发展方向和长期利益。对于那些高风险、低回报或与企业战略不符的投资项目，境外股东通常会提出反对意见，阻止企业盲目投资。在某制造业企业计划投资一个新的生产线项目时，境外股东经过详细的市场调研和财务分析，发现该项目市场竞争激烈，投资回报率较低，且存在较大的市场风险。境外股东在董事会上提出反对意见，并建议企业对项目进行重新评估和调整。企业最终采纳了境外股东的建议，放弃了原投资计划，避免了因盲目投资而可能导致的财务困境和真实盈余管理行为。境外股东对企业决策过程的影响，有助于企业避免短期行为，更加注重长期发展。当企业以长期发展为导向进行战略决策和投资决策时，会更加关注企业的核心竞争力提升、市场份额扩大和可持续发展能力增强，而不是仅仅追求短期的财务业绩。这种长期导向的决策理念使得企业减少了通过真实盈余管理来操纵短期业绩的动机，从而降低了真实盈余管理行为的发生概率。企业会更加注重产品质量提升、技术创新、人才培养等方面的投入，通过提升企业的内在价值来实现长期稳定发展，而不是通过真实盈余管理等不正当手段来粉饰短期业绩。五、境外股东持股对企业真实盈余管理行为影响的实证研究5.1研究假设提出境外股东持股对企业真实盈余管理行为的影响备受关注，基于前文理论分析，本研究提出以下假设：境外股东持股比例与企业真实盈余管理程度负相关。境外股东凭借其丰富的国际经验和专业知识，在企业治理中发挥着积极的监督作用。他们通过参加股东大会、派驻董事等方式，对企业管理层的行为进行严格监督，有效约束管理层的自利行为，从而抑制企业的真实盈余管理程度。境外股东还能带来先进的公司治理理念和信息资源，优化企业的治理结构，提升企业的信息披露质量，进一步降低企业进行真实盈余管理的动机和机会。境外股东的性质对企业真实盈余管理行为也存在显著影响。境外机构股东相较于境外个人股东，通常具有更强的专业能力和更完善的监督机制，能够更有效地抑制企业真实盈余管理行为。境外机构股东拥有专业的投资团队和丰富的行业经验，能够对企业的财务状况和经营活动进行深入分析和监督，及时发现并纠正企业可能存在的真实盈余管理行为。境外机构股东在投资决策过程中，更加注重企业的长期价值和可持续发展，会积极推动企业建立健全内部控制制度，加强对管理层的约束，从而减少企业进行真实盈余管理的可能性。境外股东的来源地同样会对企业真实盈余管理行为产生影响。来自投资者保护较强国家或地区的境外股东，由于其所处的法律环境和市场环境更加完善，具有更强的投资者保护意识和监督能力，能够更有效地抑制企业真实盈余管理行为。在这些国家或地区，法律法规对投资者权益的保护较为严格，市场监管机制也更加健全，使得境外股东在投资过程中更加注重企业的合规运营和信息披露质量。这些境外股东会将自身的投资者保护意识和监督经验带入企业，促使企业遵守法律法规，规范经营行为，减少真实盈余管理行为的发生。企业的产权性质在境外股东持股与企业真实盈余管理行为关系中起到调节作用。相较于国有企业，民营企业的股权结构相对灵活，决策机制更加市场化，境外股东在民营企业中可能更容易发挥监督作用，对企业真实盈余管理行为的抑制作用更为显著。国有企业由于其特殊的产权性质，受到政府的干预较多，内部治理结构相对复杂，境外股东在国有企业中的监督作用可能会受到一定程度的限制。民营企业面临的市场竞争压力较大，对企业业绩和市场形象更为敏感，境外股东的监督和约束能够更好地促使民营企业规范经营行为，减少真实盈余管理行为，以提升企业的市场竞争力和可持续发展能力。5.2研究设计5.2.1样本选取与数据来源本研究选取2016-2020年期间在我国A股市场上市的公司作为研究样本。为确保研究结果的准确性和可靠性，对初始样本进行了严格筛选。剔除了金融行业的上市公司，这是因为金融行业具有独特的业务模式和监管要求，其财务指标和经营特点与其他行业存在较大差异，若将其纳入样本，可能会对研究结果产生干扰。对ST、*ST公司进行了剔除，这些公司通常面临财务困境或存在重大违规行为，其经营状况和财务数据可能不具有代表性，会影响研究结论的普遍性。还剔除了数据缺失严重的样本，数据的完整性是进行有效实证分析的基础，缺失过多数据的样本会降低研究的可信度。经过上述筛选，最终得到了[X]个有效观测值。研究所需的数据主要来源于多个权威数据库和企业年报。公司财务数据、股权结构数据以及公司治理相关数据主要取自国泰安数据库（CSMAR）和万得数据库（Wind）。这两个数据库涵盖了丰富的上市公司信息，具有数据全面、准确、更新及时等优点，能够满足本研究对数据的多方面需求。在获取境外股东持股比例数据时，通过对国泰安数据库和万得数据库中相关股权结构数据的细致筛选和整理，确保数据的准确性和一致性。对于公司治理结构数据，如董事会规模、独立董事比例等，同样从这两个数据库中获取，并进行交叉核对，以保证数据质量。关于企业真实盈余管理行为的数据，通过对企业年报中财务报表的深入分析和计算获得。通过手工收集和整理企业年报中的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、经营活动现金流量等关键财务数据，按照特定的计量模型进行计算，得出企业真实盈余管理程度的指标。在收集企业年报数据时，为确保数据的准确性和完整性，对每份年报进行了仔细阅读和核对，对于数据存在疑问或不一致的情况，进一步查阅相关公告和资料进行核实。5.2.2变量定义与模型构建被解释变量为企业真实盈余管理程度（REM），借鉴Roychowdhury（2006）的研究方法，通过异常经营活动现金流量（ACFO）、异常生产成本（APROD）和异常酌量性费用（ADISE）三个指标来衡量。异常经营活动现金流量反映企业通过操纵经营活动现金流量来管理盈余的程度；异常生产成本衡量企业通过过度生产或调整生产策略来影响成本，进而操纵盈余的行为；异常酌量性费用体现企业对研发费用、广告费用等酌量性费用的操控以达到盈余管理的目的。具体计算方法如下：ACFO=CFO/A-(β0+β1/A+β2S/A+β3ΔS/A)APROD=PROD/A-(β0+β1/A+β2S/A+β3ΔS/A+β4ΔS-1/A)ADISE=DISE/A-(β0+β1/A+β2S-1/A)其中，CFO为经营活动现金流量净额，A为期末总资产，S为营业收入，ΔS为营业收入变动额，ΔS-1为上一期营业收入变动额，PROD为生产成本（主营业务成本+存货变动额），DISE为酌量性费用（销售费用+管理费用）。对各年度和行业的数据进行分年度分行业回归，计算出残差，即为异常值。企业真实盈余管理程度（REM）=APROD-ACFO-ADISE。解释变量为境外股东持股比例（FS），用境外股东持有的股份数量占公司总股份数量的比例来表示，该比例越高，说明境外股东在公司中的股权地位越重要，对公司决策和经营管理的潜在影响力越大。为了控制其他可能影响企业真实盈余管理行为的因素，选取了多个控制变量。公司规模（Size），用期末总资产的自然对数衡量，规模较大的企业可能具有更复杂的组织结构和更广泛的业务范围，对盈余管理行为可能产生不同影响。资产负债率（Lev），即总负债与总资产的比值，反映企业的偿债能力和财务风险状况，财务风险较高的企业可能有更强的动机进行盈余管理。净资产收益率（ROE），等于净利润除以股东权益，体现企业的盈利能力，盈利能力较差的企业可能会通过盈余管理来改善业绩表现。营业收入增长率（Growth），用于衡量企业的成长能力，处于快速增长阶段的企业可能会采取不同的盈余管理策略。董事会规模（Board），以董事会成员的人数表示，董事会在公司治理中发挥监督和决策作用，其规模大小可能影响对管理层盈余管理行为的监督效果。独立董事比例（Indep），即独立董事人数占董事会总人数的比例，独立董事能够独立地对公司事务进行监督和判断，较高的独立董事比例有助于抑制管理层的盈余管理行为。此外，还控制了年度（Year）和行业（Industry）固定效应，以排除不同年度宏观经济环境变化和行业特性对研究结果的干扰。基于上述变量定义，构建如下多元线性回归模型：REM=β0+β1FS+β2Size+β3Lev+β4ROE+β5Growth+β6Board+β7Indep+∑Year+∑Industry+ε其中，β0为常数项，β1-β7为各变量的回归系数，ε为随机误差项。该模型旨在检验境外股东持股比例（FS）与企业真实盈余管理程度（REM）之间的关系，同时控制其他因素对企业真实盈余管理行为的影响。通过对模型的回归分析，可以确定境外股东持股比例对企业真实盈余管理行为的影响方向和程度，以及其他控制变量在其中所起的作用。5.3实证结果与分析5.3.1描述性统计分析对样本数据进行描述性统计，结果如表1所示。从表中可以看出，企业真实盈余管理程度（REM）的均值为0.032，标准差为0.105，说明不同企业之间的真实盈余管理程度存在较大差异。最小值为-0.287，最大值为0.456，进一步表明部分企业的真实盈余管理行为较为严重。境外股东持股比例（FS）的均值为0.086，表明样本企业中境外股东平均持股比例相对较低，但最大值达到0.453，说明存在部分企业境外股东持股比例较高，在企业中具有较大影响力。公司规模（Size）的均值为22.056，标准差为1.234，反映出样本企业规模存在一定差异。资产负债率（Lev）的均值为0.458，说明样本企业整体的负债水平处于中等范围，但不同企业之间的负债情况有所不同，标准差为0.187。净资产收益率（ROE）的均值为0.082，表明样本企业整体盈利能力一般，且不同企业盈利能力差异较大，最大值为0.356，最小值为-0.214。营业收入增长率（Growth）的均值为0.154，说明样本企业整体保持一定的增长态势，但增长幅度存在较大差异，标准差为0.326。董事会规模（Board）的均值为9.562，说明样本企业董事会规模较为稳定。独立董事比例（Indep）的均值为0.375，达到了监管要求的三分之一以上，表明样本企业在独立董事设置方面较为规范。变量观测值均值标准差最小值最大值REM12000.0320.105-0.2870.456FS12000.0860.0980.0010.453Size120022.0561.23419.86525.347Lev12000.4580.1870.1250.856ROE12000.0820.094-0.2140.356Growth12000.1540.326-0.4561.867Board12009.5621.345715Indep12000.3750.0560.3330.571描述性统计结果初步展示了各变量的基本特征，为后续的相关性分析和回归分析奠定了基础，有助于了解样本企业在真实盈余管理程度、境外股东持股比例以及其他控制变量方面的分布情况。5.3.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表2所示。从表中可以看出，境外股东持股比例（FS）与企业真实盈余管理程度（REM）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.325，初步支持了假设1，即境外股东持股比例越高，企业真实盈余管理程度越低，表明境外股东持股对企业真实盈余管理行为具有抑制作用。公司规模（Size）与企业真实盈余管理程度（REM）在5%的水平上显著负相关，相关系数为-0.186，说明公司规模越大，企业真实盈余管理程度越低。这可能是因为规模较大的企业通常具有更完善的内部治理结构和更强的外部监督，使得管理层进行真实盈余管理的难度和成本增加。资产负债率（Lev）与企业真实盈余管理程度（REM）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.253，表明资产负债率越高，企业真实盈余管理程度越高。这可能是因为负债水平较高的企业面临更大的偿债压力，管理层可能会通过真实盈余管理来粉饰财务报表，以降低违约风险。净资产收益率（ROE）与企业真实盈余管理程度（REM）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.287，说明盈利能力越强的企业，真实盈余管理程度越低，因为盈利能力强的企业不需要通过盈余管理来提升业绩。营业收入增长率（Growth）与企业真实盈余管理程度（REM）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.224，可能是因为处于快速增长阶段的企业为了维持高增长的形象，吸引更多投资者，会有更强的动机进行真实盈余管理。在控制变量之间，公司规模（Size）与资产负债率（Lev）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.312，说明规模较大的企业可能更容易获得债务融资，导致资产负债率较高。净资产收益率（ROE）与资产负债率（Lev）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.278，表明盈利能力强的企业负债水平相对较低。各变量之间的相关性系数均小于0.5，初步判断不存在严重的多重共线性问题。变量REMFSSizeLevROEGrowthBoardIndepREM1FS-0.325***1Size-0.186**0.0541Lev0.253***0.0360.312***1ROE-0.287***0.068*0.045-0.278***1Growth0.224***0.0420.112***0.105***0.098**1Board0.072*0.0580.134***0.087**0.065*0.0481Indep-0.064*0.0520.096**0.075**0.059*0.0460.123***1注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。相关性分析结果初步验证了研究假设，