银行业点评报告：“换锚”及存贷款基准利率退出的潜在影响

1、利率框架转型：政策利率择机换锚，存贷旧基准退出、政策背景与改革方向20261019短端政策利率换锚7贷款定价锚多元化存贷款基准利率退出2015年10图中国人民银行、换锚分两层：不传导至信贷利率普降，但是货币市场结构性成本下移7OMOLPR（7天）（DR001）的期第二层，货币市场层面，结构性下移银行司库负债成本。71.40%；1.25%15BP720266数从每月2天升至4天、8天，规模从不超3000亿元、6000亿元升至单日上限1万212912026月份 日期发行量(亿元)招标总量月份 日期发行量(亿元)招标总量2026-06-29300030002026-06-30600060002026-07-29600060007月 2026-07-30600060002026-07-31600060002026-08-03300030002026-08-14349034902026-08-17565556552026-08-18469746972026-08-19327432742026-08-27503550352026-08-28333033302026-08-31447044702026-09-01359035902026-09-14504050402026-09-15597059702026-09-16600060002026-09-17600060002026-09-28661066102026-09-29698569852026-09-308335833510月 2026-10-08606060606月月月（统计时间截至2026年10月20日）图2：2026Q2以来，大型银行存贷增速差和买入返售增速背离存贷增速差 买入返售yoy（右轴5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%2023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05-6%2023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05

150%100%50%0%-50%2026-08-100%2026-08（3）7天OMO（MLF）20253月起已改为固定数量、利率招标、多重价位中标，不再公布统一中标利率，政策利率14天OMOLPR、存贷款旧基准利率退出LPR，1Y4.35%如1Y1.50%）上加点确定，旧基准仍是加点所依据的计算基准，隐性约束存款定价。本次退出，是将这一参照基准计息依据替换为存款平均利率等市场化指标，对当期成本收益无2、对银行资负行为与净息差的传导逻辑、资产端：DR贷款重定价或更快，配债决策或随FTP利差走阔调整优质对公贷款挂钩2026716（20013DR001均值+87BP”3（）200DR0013（）1003DR0013（4）5000月R011个BP3.6表2：7月起DR挂钩贷款在各省陆续有试点，但基本以短期限贷款为主，总量较小发放时间银行主体贷款类型规模（万元）定价模式企业性质资金用途7月20日工商银行海南省分行对公7670区间浮动DR区间浮动外资企业-7月20日招商银行海口分行对公800DR001浮动省属国企-7月20日浦发银行海口分行对公700DR001固定央企-7月21日招商银行武汉分行对公20003个月DR0013重定价浮动民营科技企业流贷7月29日工商银行上海张江支行对公990DR001浮动科技企业流贷7月29日上海银行对公5000DR001浮动国内化学品制造行业龙头-7月30日浦发银行横琴分行对公500DR001，3个月重定价浮动民营科技企业流贷7月30日农业银行东莞分行对公450DR001固定国家级高新技术企业流贷7月30日农业银行佛山分行对公500DR001浮动外资企业流贷7月31日工商银行北京分行对公-DR001浮动中小型科技企业8月2日中国银行上海市分行对公500DR001按日浮动民营企业流贷8月3日招商银行泉州分行对公500定价日前3个月的DR001均值+214BP，每3个月重定价浮动民营企业-8月3日民生银行对公1000DR001浮动上海自贸区内工业气体供应商流贷8月4日建设银行海南省分行对公1000DR001浮动央企流贷8月4日上海银行苏州分行对公1000DR001浮动科技企业流贷8月4日招商银行兰州分行对公500DR001浮动科技型中小企业-8月4日成都银行对公700DR001浮动-流贷8月4日兴业银行福州分行对公-DR001浮动--8月4日招商银行南阳分行对公200DR001浮动电气制造业企业流贷8月5日中国银行河北分行对公100前3个月D01均值16.2BP3个月重定价浮动科技型民营企业-8月6日工商银行深圳分行对公5000DR001浮动民营战略性新兴产业企业-8月6日工商银行云南省分行对公500DR001浮动高新技术制药企业流贷8月7日工商银行、农业银行、浦发银行对公680013DR00116浮动/固定-8月7日潍坊银行对公305DR001,3个月重定价浮动民营科技型企业（潍坊本地）流贷8月11日邮储银行山西省分行对公-DR001浮动山西省能源行业民营企业流贷8月11日富滇银行对公560DR0011年、按3个月周期重定价浮动涉农经营主体普惠涉农经营周转8月14日建设银行江门分行对公5001DR0013DR001前三个月平均值为基数浮动科技型企业江门某中华老字号企业-8月17日交通银行黄石分行对公5000定价日前1个月DR001均值+221BP浮动从事大宗商品贸易的企业流贷8月17日蒙商银行对公2403DR0013浮动包头地区优质民营小微企业流贷8月28日工商银行昌吉分行对公200DR001浮动农业产业化龙头企业流贷人民网、中国新闻网目前DR挂钩贷款与LPRRDRFTPLPRDR同LPRLPRDR此外，DR贷款短期内预计不会突破利率自律机制的底线约束，但自律下限参照同期限国债收益率设定，近期债券利率快速下行会带动该下限同步下移，贷款利率仍存下行空间。总体看，DR贷款推广在一定程度上以价换量、强化信贷与债券市场的利率联动，但也在需求不佳时对银行贷款利率构成下行压力，后续需跟踪其推进节奏。图3：LPR减点贷款占比持续提升，接近50%100%2019-082019-112019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

LPR减点合计占比 LPR不变占比 LPR加点合计占比图4：9月份企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个pct企业贷款利率 企业贷款利率（货政口径) 按揭贷款利率(右轴） 按揭贷款利率（右轴，货政口径）4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%中国人民银行、

4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3.0%表3：2026H11.37%，其中存款成本率1.22%，同业负债成本率1.64%2022H120222023H120232024H120242025H120252026H1计息负债1.93%1.97%2.07%2.10%2.05%1.98%1.68%1.60%1.37%各项存款1.80%1.85%1.93%1.95%1.86%1.80%1.54%1.46%1.22%——对公活期0.98%1.02%1.09%1.12%1.02%0.89%0.60%0.54%0.39%——对公定期2.65%2.71%2.75%2.73%2.59%2.51%2.19%2.07%1.89%——个人活期0.33%0.30%0.26%0.25%0.23%0.18%0.08%0.07%0.06%——个人定期2.83%2.80%2.65%2.63%2.45%2.39%2.09%2.00%1.67%同业负债1.94%2.00%2.36%2.43%2.52%2.42%1.97%1.85%1.64%应付债券2.88%2.85%2.84%2.88%2.84%2.72%2.32%2.26%2.23%向央行借款2.74%2.72%2.54%2.53%2.43%2.39%2.03%1.93%1.81%表4：2026H12.68%2.91%2.51%2022H120222023H120232024H120242025H120252026H1生息资产3.78%3.77%3.69%3.65%3.46%3.37%2.99%2.90%2.68%各项贷款4.40%4.36%4.19%4.11%3.82%3.71%3.23%3.14%2.91%——个人贷款5.25%5.20%4.91%4.77%4.35%4.21%3.62%3.51%3.31%——对公贷款4.06%4.03%3.81%3.77%3.54%3.47%3.09%3.02%2.82%金融投资3.35%3.36%3.30%3.28%3.16%3.10%2.84%2.76%2.51%存放同业2.05%2.15%2.64%2.76%2.84%2.71%2.32%2.15%1.83%存放央行1.47%1.51%1.58%1.61%1.61%1.61%1.58%1.57%1.53%FTPFTP（NCD等）国债/（。FTPFTP重定价FTP10Y1.60%IRRBB图5：1年期存单利率下至1.4% 图6：10年期国债贴近1.60%水平3M级存单收益率 1Y级存单收益1.65%1.60%1.55%1.50%1.45%1.40%1.35%1.30%

10Y国债收益率 10Y国开债收益率 、负债端：存款定价参考行业平均，同业负债成本下降央行自2026Q1（1）开启新一轮挂牌利率下调的话，其他机构很难不跟进，否则偏离行业均值太多会被EA（）（3）表5：2026年央行季度频率披露当月新发生存款利率，成为行业定价参考（%）月份活期存款利率新发生定期存款利率3M6M1Y2Y3Y5Y合计3月0.080.881.091.221.351.641.681.316月0.080.811.631.691.28中国人民银行1.54%1.82%2.10%2.94%3.85%1.60%1.80%2.00%2.60%3.25%表1.54%1.82%2.10%2.94%3.85%1.60%1.80%2.00%2.60%3.25%活期、定期存款：3M6M1Y2Y3Y基准利率1.10%1.30%1.50%2.10%2.75%2025-050.80%2025-050.80%1.00%1.10%1.20%1.55%较2021年变动（BP）-80-80-90-140-170

优化前(×1.4)2021-06优化后(+50BP)股份行

优化前(×1.5)2021-06优化后(+75BP)2025-051.00%1.20%1.30%1.40%1.75%较2021年变动（BP）-85-85-95-145-1751.65%1.95%1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%

优化前(×1.5)2021-06优化后(+75BP)2025-05（测算）1.65%2025-05（测算）1.65%1.95%2.25%3.15%4.13%1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%1.15%1.35%1.45%1.65%2.00%10-15BP7天Shibor现行约hbo＋0P71.40%ShiborShiborFTP10–15BP2026H110-15BP3-5BP银行名称20252026H1同业存款其中：活期同业活期占比银行名称20252026H1同业存款其中：活期同业活期占比同业存款占比存款同业存款占比负债同业存款其中：活期同业活期占比同业存款占比存款同业存款占比负债工商银行770992678434.7%17.1%15.7%895123014733.7%21.4%17.0%建设银行478722638955.1%13.4%11.4%477422902160.8%13.9%11.0%农业银行603782375639.3%15.6%13.3%681243041944.7%18.7%14.3%中国银行318731950361.2%10.9%9.1%406802319957.0%14.1%11.0%交通银行11655852073.1%11.1%8.2%127211085185.3%11.8%8.5%邮储银行1893188799.7%1.1%1.1%3139291993.0%1.8%1.7%招商银0%12.1%11.6%157481116370.9%14.3%12.7%兴业银行225811114949.4%27.3%22.2%230821319957.2%31.1%22.0%浦发银行16651681941.0%22.8%18.0%190561173661.6%28.8%19.9%中信银行9367591863.2%13.3%10.1%12267754361.5%17.7%12.9%民生银行8745403846.2%16.7%12.3%9603405742.2%19.8%13.6%平安银行6938496971.6%16.0%12.9%8637581967.4%20.6%15.8%光大银行5065396378.2%11.0%7.7%5987482480.6%13.0%9.0%华夏银行6490120118.5%21.2%15.0%6631108016.3%24.4%14.5%浙商银行346488525.6%14.5%10.6%4025112027.8%17.8%11.6%北京银行6066173028.5%18.2%13.3%4486177339.5%14.8%10.4%上海银行4274124229.1%19.6%14.0%4814107122.3%24.0%15.3%江苏银行8465152418.0%24.6%18.5%9007167618.6%28.3%17.2%宁波银行1660134981.2%7.5%4.9%2023162180.1%8.2%5.5%南京银行268636713.7%13.6%9.6%363344112.1%19.1%12.0%杭州银行261228110.7%15.2%11.9%296073624.9%19.2%12.9%长沙银行435163.8%5.1%3.7%430378.7%5.3%3.4%成都银行611117.8%0.6%0.5%1082321.1%1.0%0.8%贵阳银行12932.1%2.8%1.9%22152.2%4.6%3.2%重庆银行33610.3%5.6%3.5%42030.8%6.7%4.0%郑州银行51820.4%9.8%7.5%52620.4%10.0%7.2%青岛银行29021774.8%5.4%3.8%52945786.3%9.5%6.7%苏州银行625690.8%1.3%0.9%1895529.2%3.5%2.3%齐鲁银行2263213.9%4.3%3.0%385348.8%7.0%4.8%西安银行790.430.5%2.2%1.6%12400.3%3.4%2.4%厦门银行800.440.6%3.1%1.9%17510.3%6.6%3.9%兰州银行248239.1%6.2%5.0%443347.7%11.8%8.9%渝农商行1010100.0%0.1%0.1%731317.2%0.7%0.4%沪农商行343396.7%0.3%0.2%584882.7%0.5%0.4%青农商行391744.5%1.1%0.8%23311.5%0.7%0.5%常熟银行230.512.3%0.7%0.6%817.3%0.2%0.2%无锡银行160.684.4%0.6%0.6%33100.0%0.1%0.1%紫金银行2222100.0%1.0%0.8%1212100.0%0.5%0.4%苏农银行130.080.6%0.7%0.6%0098.4%0.0%0.0%张家港行33100.0%0.2%0.2%33100.0%0.2%0.1%瑞丰银行22100.0%0.1%0.1%22100.0%0.1%0.1%江阴银行0.090.0999.8%0.0%0.0%00100.0%0.0%0.0%国有行23076810684146.3%13.1%11.3%26191912655748.3%15.4%12.2%股份行929604699950.6%17.4%13.8%1050356054157.6%20.7%15.2%城商行28229685424.3%13.5%9.7%30473797026.2%15.0%9.9%农商行1629055.2%0.4%0.3%1838546.3%0.4%0.3%上市银行35211916078345.7%13.8%11.5%39760919515349.1%16.2%12.4%表10BP3.26BP银行类型同业负债（亿元）假设成本率下降同业负债成本变动（亿元）利息支出（亿元）计息负债日均余额（亿元）计息负债成本变动（BP）2026H12026H12026H1改善前改善后国有行311520-0.10%-3121348920309501.33%1.30%-3.07股份行131415-0.10%-13146096523391.41%1.37%-4.03城商行46524-0.10%-4722812938251.55%1.52%-3.17农商行4316-0.10%-4361515051.40%1.39%-1.68上市银行493775-0.10%-4942074030286191.37%1.34%-3.26表15BP4.89BP银行类型同业负债（亿元）假设成本率下降同业负债成本变动（亿元）利息支出（亿元）计息负债日均余额（亿元）计息负债成本变动（BP）2026H12026H12026H1改善前改善后国有行311520-0.15%-4671348920309501.33%1.28%-4.60股份行131415-0.15%-19746096523391.41%1.35%-6.04城商行46524-0.15%-7022812938251.55%1.51%-4.75农商行4316-0.15%-6361515051.40%1.38%-2.51上市银行493775-0.15%-7412074030286191.37%1.32%-4.89、FTP并轨与利率风险：重定价节奏、基差决定NII和EVE走向FTP与DR001FTPNIIDR001对公R（快–5慢，NIILPRDR001DR001（DRNLPR（零售。NII高敏感DRDR用DRNIILPR报价簿：重定价慢、NIILPR1YLPR3.00%5Y3.50%16个月未NIILPR会出现阶梯式下移，且LPRFTPDRShiborNCDFTP。机构类型负债基础DR定价/对冲能力对NIM的相对影响机构类型负债基础DR定价/对冲能力对NIM的相对影响国有大型银行结算活期厚实、成本低，主动负债通畅FTP成熟、工具齐备、主导优质对公DR贷款负债成本优势对冲资产降价，NIM相对稳健头部股份制银行主动负债通畅、定价市场化产品风控强、可承接DR优质客户中性偏正面，受益于同业成本下行优质城商行区域客群稳、成本可控能力取决于区域与系统投入中性，择优中小银行/农信成本偏高、依赖价格揽储IT与对冲工具薄弱资产快降、成本慢降，NIM相对承压开源证券研究所3、投资建议：差异化定价和精细化管理能力将拉开差距3.1、对资金面及NCD的影响隔夜提频换锚，短端流动性更平、更可预期。央行将主要操作利率由7天切换至隔夜并提高操作频次，把流动性直接、持续地投放到最短端，银行体系超储维持充裕，资金价格波动收敛、可预测性增强。当前银行体系并不缺资金：信贷需求偏弱、资产荒下银行主动补充中长期负债的动机有限，对同业存单（NCD）AAA级NCD7月52066124.828.510%1/4212025年末同业存款及存单已占到各类资管新增底层资产约五成，可见非银对这一类资产依DRNCD2026H133.661710.064.3514.160.9013.21.821.822.460.661710.064.3514.160.9013.21.821.822.460.660.29理财穿透后持仓（万亿元） 2020-122021-122022-122023-122024-12理财穿透后持仓（万亿元） 2020-122021-122022-122023-122024-122025-1