影石创新稀缺的全景影像全球龙头多品类矩阵打开成长空间

图表目录图1：公司产品矩阵覆盖消费级、专业级智能影像设备及其他配件 4图2：影石创新发展历程：产品定义能力持续推出智能影像新品类 5图3：线上线下均衡发展，营收稳步上行 6图4：产品销售采用线上线下、直营经销结合的方式 6图5：股权层级架构明晰，控制权长期维持稳定 7图6：营收规模稳步攀升，增速维持高位区间 8图7：消费级智能影像设备贡献核心营收增量（亿元） 8图8：归母净利短期回调，盈利阶段性承压 9图9：短期利润弹性让位长期战略投入 9图10：海内外双线共进，本土市场增速亮眼 9图备货投入致2026H1经营活动净现金流承压转负 10图12：存货规模增长，周转指标短期走弱 10图13：智能影像设备较传统设备更具轻量化、场景化优势 图14：短视频平台用户规模持续扩张渗透提升 12图15：短视频用户月均使用时长稳步增长 12图16：2025年全球手持智能相机市场高速扩容 12图17：618消费级运动相机量额双增验证行业高景气度 12图18：2025年影石全景相机出货量全球市占率66% 13图19：2025年影石拇指相机销售额市占率达57% 13图20：云台相机产品迭代历程：技术成熟推动行业步入差异化创新周期 16图21：差异化创新凸显核心产品定义能力 17图22：配件毛利率高于公司主营消费级相机产品 18表1：管理层履历扎实完备，兼备技术与管理经验 7表2：全球智能相机龙头赛道布局与竞争路径对比 13表3：X系列产品定位高端市场，向高画质与高耐用性迭代升级 14表4：GO系列轻量化产品形态适配生活化创作场景 15表5：Ace系列以中游定价提供更强影像体验和性价比 15表6：公司收入分产品拆分 20表7：同业估值比较（P/S，截至2026年10月16日） 23表8：同业估值比较（P/E，截至2026年10月16日） 23公司概况：全球全景影像龙头，产品定义智能影像新未来公司介绍：以全景技术为基点，构建智能影像多元产品生态2015AIVRAI图1：公司产品矩阵覆盖消费级、专业级智能影像设备及其他配件公司产品定义能力突出，技术创新持续拓宽品类及应用场景。2016年公司推出NanoGO2020ONER年底推出Ace场景从户外运动延伸至Vlog年底影翎Antigravity“向”图2：影石创新发展历程：产品定义能力持续推出智能影像新品类影石Insta360官网，公司招股说明书，影石行业应用细分赛道龙头地位稳固，全景、拇指相机构筑份额护城河。据公司披露（援引IDC数据2056GOVlog公司品牌“影石20257010000AppleStoreBestBuyB&HHi-Fi、MediaMarktClubCostcoArgos2025图3：线上线下均衡发展，营收稳步上行 图4：产品销售采用线上线下、直营经销结合的方式线下销售（亿元） 线上销售（亿元）96.7155.3055%96.7155.3055%54.2135.9252%56%20.1013.1251%49%53%45%50%50%47%48%44%1008060402002021 2022 2023 2024 2025 2026H1测算股权结构：实控人控制权稳定，技术型创始团队深度绑定长期发展202664.01亿股，1.0826.88%24.7%2025233,61.34903205679100.23黄蔚43曾任德勤华永会计师事务所审计部经理、汤臣倍健会计财务负责人黄蔚43曾任德勤华永会计师事务所审计部经理、汤臣倍健会计财务负责人机构负责人，2020年1月至今任公司财务负责人。姜文杰3320157核心技术人员事会主席，长期参与核心技术研发管理。（截至2026年6月30日）2015720252,18055.16%1,120261表1：管理层履历扎实完备，兼备技术与管理经验姓名年龄职位 核心履历刘靖康3520157董事长、核心技术人员担任法人至今；公司实际控制人。刘亮37曾联合创立物流独角兽企业“点我达”；历任公司总裁、董事、总经理首席执行官，2020年至今任总经理。贾顺3420157核心技术人员心总监，2018.10~2026.1担任公司董事、职工代表董事YEHKUANTAI59曾任芯片研发经理、晶圆厂经理，后在多家科技/投资机董事构担任管理职务；2018年9月至今兼任公司董事。财务分析：收入高增验证产品放量，战略投入阶段性压制利润弹性202655.1750.29%；2021-202513.2897.41202585.16亿元，XGO图6：营收规模稳步攀升，增速维持高位区间 图7：消费级智能影像设备贡献核心营收增量（亿元）12010080

营业收入(亿元） 右轴）97.4178%75%

100%80%

00800080604020084%78%57% 53% 52%87.42% 81.98%85.91%86.79%86.12%83.5%0%1

消费级智能影像设备 配件及其他其他业务 专业级智能影像设消费级yoy（右轴）

100%6045%40

56%

54%

53%55.74

60%55.1750%40%

80%60%40%20 0

20.4113.28

20%0%

2021

2023

2024

2025

2026H1

20%2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1（注：2026H1增速为同比上年同期）2026H1公司0.3094.15%9.79个百分点至41.42%；二是公司加大研发投入及市场开拓，费用支出增加，销售费用率、研发费用率分别达18.43%图8：归母净利短期回调，盈利阶段性承压 图9：短期利润弹性让位长期战略投入归母净利润(亿元） 右轴）12

160%

研发费用（亿元） 管理费用（亿元）销售费用（亿元） 销售净利率（%，右轴）120.66%10864

103.66%53.30%

-6.62%

120%80%40%0%-40%

40 毛利率（%，右轴）3550.4% 51.5%30 46.6%2520 20.0%15 14.2%10

56.0%

52.2%

45.7%9.1%

60%50%40%30%20%10%2 -94.15%-80%0 -120%2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1

5 -1.7%0%0 -10%2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1渠道端，全球化零售网络夯实收入基本盘，境内高增速与线上高毛利打开增长弹性。202566.7658.10%68.53%，公司AppleStoreBestBuyB&H、MediaMarktCostco29.95129.07%52.7443.9765.83%50.72%8.51图10：海内外双线共进，本土市场增速亮眼0

其他业务（亿元） 境内营收（亿元） 境外营收（亿元）境外营收yoy（右轴）境内营收yoy（右轴）境外营收yoy（右轴）境内营收yoy（右轴）129.1% 81.9%89.9%29.9597.7%70.9%64.4% 13.0858.1%66.5% 45.4%40.6%6.8966.7619.8430.7%2.695.683.789.344.1315.969.3%42.2329.0334.37

140%120%100%80%60%40%20%0%上半年现金流与存货周转短期承压，前置备货服务新品放量与全球供应链保障。202513.8618.27%-27.61202026H162.12202543.72%存货周转率降至0.71图11：备货投入致2026H1经营活动净现金流承压转负 图12：存货规模增长，周转指标短期走弱20212022202120222023202425 2026H1020

经营活动净现金流（亿元）投资活动净现金流（亿元）筹资活动净现金流（亿元）

0

存货周天数天） 存货周率（，右）3.983.633.793.573.983.633.793.572.700.7190.3494.99100.9599.22133.46255.73432102021 2022 2023 2024 2025 2026H1（注：2026H1存货周转率为半年口径）技术下放与场景需求共振，智能影像赛道景气度上行VlogB轻量化、场景化优势突出，智能影像设备弥补传统相机动态拍摄短板Vlog图13：智能影像设备较传统设备更具轻量化、场景化优势影石创新官网、大疆创新官网、佳能官网，淘宝，Amazon底层硬件与AI影像技术下放，推动智能影像设备向大众消费电子延伸。CMOS图像传感器、SoC主控芯片、小型化电池与结构设计持续成熟，使高画质拍摄、防抖、低内容平台与户外场景共振，催生便携影像设备增量需求QuestMobile数据显3101.55图14：短视频平台用户规模持续扩张渗透提升 图15：短视频用户月均使用时长稳步增长典型新媒体平台（抖音/快手/小红书/b站/微博）去重活跃用户规模（亿） 60

月人均使用时长（小时） 月总使用时长渗透率（右轴）26.0%26.8%27.6%22.7%26.0%26.8%27.6%22.7%23.9%18.7%34.040.747.150.353.356.112 全网渗透率（右轴9.8910 8.928

10.06 10.39

11.4990.185.7

95504085

25%20%677.34

84.5

83.9

84.9

75 20

15%10%2 10 5%02020.10 2021.10 2022.10 2023.10 2024.10 QuestMobile

65

0 0%2020.102021.102022.102023.102024.102025.10QuestMobile2.3.高景气赛道仍处渗透扩容初期，产品与场景创新拓宽成长边界618IDC显示，202520304,000年61%50%618大135+65.4%52.9%32.253.1%图16：2025年全球手持智能相机市场高速扩容 图17：618消费级运动相机量额双增验证行业高景气度全球手持智能相机出货量1665万台同比（yoy）+83%全球手持智能相机销售额461亿元同比（yoy）+86%全球运动相机出货量超800万台同比（yoy）+61%全球全景相机出货量超250万台同比（yoy）+50%IDC，公司公告 奥维云网长法，有望持续受益于场景扩容红利。图18：2025年影石全景相机出货量全球市占率66% 图19：2025年影石拇指相机销售额市占率达57%34%66%43%57%影石Insta360 其他公司 影石Insta360 其他公司34%66%43%57%公司官网，IDC 公司官网，IDC垒竞品优势路径相对聚焦，影石以场景化产品定义突围GoProHERO、MAX/（OsmoNano20259于Vlog表2：全球智能相机龙头赛道布局与竞争路径对比对比维度 GoPro 大疆 影石创新主要产品2025年市场地位

HERO系列运动相机；MAX系列全景相机；FluidProAI云台配件运动、冒险、户外、水下、旅行等场景GP180万台（据IC份额测算，市占10.8%全球第三

Mavic/Avata系列无人机；Action/Pocket/Mobile系列手持云台相机；Ronin系列电影机、禅思系列云台相机等专业影像设备航拍、稳定运镜、运动拍摄、手机云台、音频收录飞控、云台稳定、Action防抖、Pocket三轴云台、无人机航拍1040第一；消费级无人机市场龙头，手持云台相机出货量全球第一

X系列全景相机；GO系列拇指相机；Ace系列运动相机；Flow/Luna系列手持云台相机；影翎系列全景无人机；专业级VR全景设备及音频配件全景记录、第一视角、Vlog、旅行、骑行、滑雪、亲子、宠物、直播等全景成像、AI编辑、FlowState防抖、先拍摄后取景、轻量化穿戴34020.4%全球指相机市占率全球第一竞争路径 深耕传统运动相机，依 依托云台、无人机核心技术建立 以全景技术构筑差异化壁垒，场景化品类布局偏保守

手持影像赛道

产品定义开辟增量市场，技术创新+品类拓展双轮驱动，规避低价内卷IDC，中国经营报，央视财经，GoPro、大疆、影石官网红利XX360°旗舰机型X58K30fps15X4Air02566表3：X系列产品定位高端市场，向高画质与高耐用性迭代升级产品Insta360X3Insta360X4Insta360X4AirInsta360X5示意图发布时间2022.9.82024.4.162025.10.282025.4.22官网定价（元）2998349923993798重量180g203g165g200g最高像素7200万7200万2900万7200万视频规格5.7K/30fps8K/30fps8K/30fps8K/30fps续航能力约81分钟（5.7K/30fps）约135分钟（5.7K/30fps）约88分钟（8K/30fps）约93分钟（8K/30fps）补电速度90分钟55分钟57分钟35分钟影石创新官网，影石Insta商城GO系列拇指相机：原创轻量化新品类，打开大众生活化记录增量市场。GO系列GoProHEROOsmoActionVlog、X表4：GO系列轻量化产品形态适配生活化创作场景产品影石GO3S影石GOUltraGoProHERO大疆OsmoNano示意图发布时间2024.6.132025.8.212024.9.42025.9.23官网定价（元）2498259817981998单相机重量39.1g52.9g86g52g照片像素1200万5000万1200万3500万视频规格4K/30fps4K/60fps4K/30fps4K/60fps单相机续航能力约38分钟（1080p/30fps）约70分钟（1080p/24fps）100分钟（4k/30fps）90分钟（1080p/24fps）补电速度单相机23分钟(0~80%)单相机12分钟(0~80%)不支持快充20分钟(0~80%)影石创新官网，GoPro官网，大疆官网Ace系列运动相机：以徕卡光学和AI算力打造高性价比运动影像方案。Ace系列面向滑雪、潜水、骑行等户外硬核场景，对标GoProHERO、大疆OsmoAction等主流AcePro2AIAce系列以Vlog（元）重量179.8g182g146g149g（元）重量179.8g182g146g149g照片像素4800万5000万4000万3800万视频规格8K/24fps4K/60fps4K/120fps8K/30fps防水能力10m12m20m20m续航能力100分钟(4K/30fps)180分钟(1080p/30fps)240分钟(1080p/24fps)240分钟(1080p/24fps)影石创新官网，大疆官网产品影石AcePro影石AcePro2DJIOsmoAction5ProDJIOsmoAction6示意图发布时间2023.11.212024.10.222024.9.192025.11.13官网定价2998269825982998口袋云台需求持续释放，LunaUltra差异化突围打开全新成长曲线IDC，2025600100%61853.1%20261,500DataReportal57.91%Vlog（2024月-202510月3（）23.92015Osmo2018年OsmoPocket1Pocket3、Pocket4盘，影石LunaUltra另辟蹊径，凭借机身结构与拍摄玩法的原生创新挖掘增量需求，赛道长期单一厂商独占格局有望迎来变革。图20：云台相机产品迭代历程：技术成熟推动行业步入差异化创新周期晚点LatePost，飞宇科技、大疆、GoPro、影石官网LunaUltra重构口袋云台产品逻辑，差异化创新打造独特竞争力。2026年6月影LunaUltra”78LunaUltra3DLunaUltra图21：差异化创新凸显核心产品定义能力影石Insta360商城LunaUltra10日24AILunaUltra配件生态延展场景价值，提升客单价与用户复购空间GO公司配件生态在SKU丰富度、场景细分与产品适配性方面构筑独特竞争壁垒。GoPro图22：配件毛利率高于公司主营消费级相机产品70%

消费级智能影像设备 配件及其他61.10%57.32%61.10%57.32%58.07%55.63%55.14%54.91%51.44% 51.42%49.94%50.45%44.87%39.12%50%40%30%2021 2022 2023 2024 2025 2026H1盈利预测与投资建议""2027-2028收入端：全景基本盘稳固，新品类接力延续成长我们预计公司2026-2028年营业总收入148.9/198.6/253.1亿元，同比增长52.9%/33.4%/27.5%，2025-2028CAGR37.5%2026H155.2亿元+0.3206H2收入9.7（+54./202631.3亿55%。X202545.046%2026Q11综合CX52025司收入同比增长超90%形成的高基数，我们假设2026-2028年销量增速ASP6%/3%/2%2026-202855.5/71.4/83.8188.6/235.8/271.2ASP2,940/3,029/3,089面，2026H110.739.1%X202639.6%，2027-202841.0%/42.0%。GO系列与Ace202527.0亿28%GOUltra10系列凭借徕卡光学与AI2025GOAce系列2026H2GO2026-2028年收入21.4/29.6/39.1亿元，同比增长34.0%/38.3%/31.8%，毛利率38.5%/40.0%/41.0%；Ace14.7/21.9/31.334.0%/48.9%/42.8%，37.3%/38.0%/39.0%。2026LunaUltra20266月上24102026Luna63（H17Q324Q432ASP4,000//2026-202826.5/39.7/55.5亿33.8%/37.0%/38.5%Antigravity202512322026H12.3020267.64.92027-20284.4/4.0年收54.9%6.2亿34.6%58.1%2026-202815.2/21.7/29.957.4%/56.5%/56.0%0.23/0.28/0.34表6：公司收入分产品拆分2025A2026E2027E2028E总收入（百万元）9,741.414,890.419,861.425,313.0yoy74.76%52.86%33.38%27.45%毛利率45.74%39.72%41.02%42.13%消费级智能影像设备收入（百万元）8,515.613,154.217,479.122,102.4yoy77.83%54.47%32.88%26.45%毛利率44.87%37.57%39.19%40.32%其中：X系列（全景相机）收入（百万元）4,500.05,546.57,141.18,376.5yoy54.30%23.25%28.75%17.30%销量（千台）1,622.01,886.32,357.82,711.5ASP（元/台）2,7742,9403,0293,089毛利率46.00%39.63%41.00%42.00%其中：GO系列（拇指相机）收入（百万元）1,600.02,143.62,965.03,909.0yoy77.52%33.97%38.32%31.84%销量（千台）777.01,000.51,330.71,703.3ASP（元/台）2,0602,1422,2282,295毛利率44.00%38.47%40.00%41.00%其中：Ace系列（运动相机）收入（百万元）1,100.01,473.72,194.63,133.9yoy90.61%33.97%48.92%42.80%销量（千台）488.0628.4917.41,284.4ASP（元/台）2,2552,3452,3922,440毛利率42.00%37.32%38.00%39.00%其中：Antigravity（全景无人机）收入（百万元）200.0488.1439.3395.4销量（千台）30.075.675.675.6ASP（元/台）6,8006,4605,8145,233毛利率32.00%29.00%25.00%29.00%其中：云台相机/麦克风/其他新品收入（百万元）115.62,645.03,967.55,554.5yoy——50.00%40.00%毛利率42.00%33.78%37.00%38.50%其中：其他消费级（ONER/Link等）收入（百万元）1,000.0857.4771.7733.1yoy153.92%-14.26%-10.00%-5.00%毛利率47.22%39.05%42.00%43.00%专业智影设备 收入（百万元）24.822.728.434.1yoy5.30%-8.29%25.00%20.00%毛利率59.67%66.82%65.00%65.00%配件其产品 收入（百万元）1,130.71,524.72,165.02,987.8yoy57.47%34.84%42.00%38.00%毛利率54.91%57.44%56.50%56.00%公司公告、 。注：公司2025年年报仅披露消费级/专业级/配件三大类，X/GO/Ace等系列明细为我们的估算值；云台相机/麦克风/其他新品2025年基数仅含麦克风等零星新品，LunaUltra于2026年6月市，2026年同比增速不具可比性；2026E为2026H1际值与H2预测值之和，H1系列拆分为我们的估算；总收入含其他业务收入。成本端：毛利率有望2026年触底，预计费用率高位平稳202545.7%202639.7%，2027-2028年41.0%/42.1%2026储元器件涨价与竞争性降价持续压制；二是产品结构变化，低毛利的云台相机等新品（33.8%）（29.0%）2026H19.8个百Q22026H2Q22027-2028X41.0%/42.0%、GO40.0%/41.0%、Ace38.0%/39.0%、25%-29%56%2026202720262281749180018.0（2257.23023受Lua推2025年3.71%2026202515.70%2026202536.65%2026年36.30%/35.80%。利润端：2026年为盈利低点，2027-2028年利润弹性有望释放归母净利润20262027-20282026-20283.16/10.04/16.85-66.0%/+218.3%/+67.8%0.79/2.50/4.20元。20260.302026H22.8520272026-2028年归母净利CAGR131.1%可比公司估值与投资建议公司在细分市场的领先地位及技术、渠道积累，为估值溢价提供基本面支撑。按2026101689.092026-2028113.2/35.6/21.22.4/1.8/1.420263D2026-202726.1/18.31.6/1.32025-2027年营业收入CAGR42.8%AI2023年的2.8024年的17.降至025年的9.52062.1。202620272027-20285.06%/6.66%20262028年的21.2倍。利润率修复对估值的弹性显著。以2028年收入253.1亿元与2026年10月16日357.37%-10%11.6-2.5202818.320272023-202422.8%/17.8%A66%