中鼎股份汽车基本盘稳固、机器人%26算力第二曲线打开

正文目录一、公基情分析 51、十深，密厂到球平型业 52、权构定控集中 53、入增，2026H1期扰不盈质量 64、利力费管力逐优化 75、本报相行持领先 86、金稳，度，负结合理 8二、司争分析 91、车基盘机与算打第曲线 92、车务全化，客结稳健 103、形器业：驱动定与单续地 124、据心冷与AI力：热理伸第赛道 135、争局核竞力 15竞格：外导到产代 15核护河全并购合力研工艺 15三、盈预及资议 161、利测 162、资议 18四、风提示 18图表目录图1：公发历与球化局（1980—2026） 5表1：公前大东截至2026年6月30日） 6图2：公营收及比（2016-2025，2026H1） 7图3：公归净润同比（2016-2025，2026H1） 7图4：公毛率净率与间用（2017-2025） 7图5：公加均、ROIC汽零件业ROE（2017-2025） 8图6：公经活现流与本支（2016-2025） 9图7：公资负率有息债（2016-2025） 9图8：公业矩：车、器、力大块 10图9：公分务入构（2023—2026H1） 10表2：公国与外务对（2023-2025） 11图10：司五客售占业入重（2023—2026H1） 11图11：司形器务布（心部—体代—售务） 12表3：公人机人务：节子司进—优（至2026H1） 13表4：公数中液产品阵订进（至2026H1） 13表5：Token工（100MW级GB300理区单位济测算 14表6：Token工成构（准景） 14表7：Token工情感性算 15表8：公分务入yoy毛率测单亿元） 17图12：中鼎份史PEBand 19图13：中鼎份史PBBand 19一、公司基本情况分析 1、四十年深耕，从密封件厂到全球化平台型企业Z）198019922006（1980—20053,00060（2006—2007（2008—2017ABR（2018—2021）（2022NVHAI。（与81057位N图1：公司发展历程与全球化布局（1980—2026）资料来源：公司年报、中鼎集团官网、中鼎股份官方微信公众号、招商证券2、股权结构稳定，控制权集中公司控股股东为安徽中鼎控股（集团）股份有限公司，截至2026年6月末持有53,270.1340.46%5%53.74%表1：公司前十大股东（截至2026年6月30日）股东名称持股数量（万股）占总股本比例较上期变动安徽中鼎控股（集团）股份有限公司53,270.1340.46%不变香港中央结算有限公司1,932.761.47%+113.87万股朱建伟812.390.62%+217.72万股华泰优逸混合型养老金产品－中国工商银行股份有限公司714.880.54%新进缪甦658.290.50%-81.95万股赵熙逸572.070.43%不变高盛国际－自有资金550.060.42%新进刘良恒379.600.29%+99.00万股基本养老保险基金一九零一组合379.150.29%新进刘燕萍354.600.27%新进资料来源：公司2026年半年度报告、东方财富Choice、招商证券3、收入稳增，2026H1短期扰动不改盈利质量2016—202583.84198.009.0115.896.5%年德国TFH—012—31602024、20259.33%、5.02%。V2018—20204.9320204.30%2021202515.8926.98%7.96%。2026100.916.8016.74%，8.063.32%2026H10.77.5822.77%。图2：公司营业收入及同比（2016-2025，2026H1） 图3：公司归母净利润及同比（2016-2025，2026H1）0

0%-10%营业收入（亿元） 营业收入同比（%）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%归母净利润（亿元） 归母净利润同比（%） 资料来源：iFinD、公司年报招商证券 资料来源：iFinD、公司年报招商证券4、盈利能力与费用管控能力逐步优化201629.65%202220.87%；2023202523.24%，202624.32%20204.30%201918.66%202513.50%，20177.00%0年的5年的（5图4：公司毛利率、净利率与期间费用率（2017-2025）30%25%20%15%10%5%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025销售毛利率 销售净利率 期间费用率资料来源：iFinD、公司年报、招商证券5、资本回报率相对行业保持领先公司加权平均ROE201714.82%6.77%20205.55ROIC20204.16%20258.56%ROE在多5120251.7ROE2017ROE图5：公司加权平均ROE、ROIC与汽车零部件行业ROE（2017-2025）

15% 13%12%10%8%6%4%2%0%

10%

9%7%6%

11%5%7%

10% 10% 11%%9%8% 9%%9%86%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司加权平均ROE 汽车零部件行业ROE（TTM） 公司ROIC资料来源：iFinD、公司年报、招商证券6、现金流稳健，适度扩张，负债结构合理202521.627.5822.77%2017—201910—137—824356.5—9.810.7014.68202610月披露的可转债募集说明书（注册稿，公司拟募集资金不超过2亿元，其中7.325.821.065图6：公司经营活动现金流与资本开支（2016-2025）25.09.19.112.916.413.014.417.39.813.214.510.3.11.86.57.46.98.88.29.16.610.7644.120161.1 0.72017 2019 2020 20212022-4.120232024 20252.3.15.010.05.00.0-5.0-10.0

21.6经营活动现金流净额 资本开支 自由现金流资料来源：iFinD、公司年报、招商证券45%—53%202547.37%，20266（/由201963.29%202449.95%，202553.53%，主要图7：公司资产负债率与有息负债率（2016-2025）70%65%60%55%50%45%40%35%30%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资产负债率 有息负债率资料来源：iFinD、公司年报、招商证券二、公司竞争力分析 1、汽车稳基本盘，机器人与算力打开第二曲线AI（596图8：公司业务矩阵：汽车、机器人、算力三大板块资料来源：iFinD、公司公告、投资者关系活动记录表、招商证券2、汽车业务：全球化配套，客户结构稳健202519038.81/49.033632.4929.00%，13.40%2023418.04%图9：公司分业务收入结构（2023—2026H1）22017012070

2023冷却/热管理

2024智能底盘-橡胶 密封系

2025轻量化底盘

2026H1空气悬架 其他资料来源：iFinD、公司年报、招商证券2023—202581.4117.7%47.2%提20231.507.79202391.03202585.29亿表2：公司国内与海外业务对比（2023-2025）项目202320242025国内收入81.4197.50112.70国内收入占比47.2%51.7%56.9%国内毛利率25.1%25.9%26.6%国外收入91.0391.0485.29国外收入占比52.8%48.3%43.1%国外毛利率19.1%19.5%18.8%国内外毛利率差额（pct）6.026.417.79资料来源：iFinD、公司年报、招商证券）202619.08202519.19%小幅回落835年该比例分别为%，客图10：公司前五名客户销售占营业收入比重（2023—2026H1）22.9%21.2%19.2%22.9%21.2%19.2%18.9%20%15%10%5%0%2023

2024

2025

2026H1资料来源：iFinD、公司年报、招商证券3、人形机器人业务：多轮驱动，定点与订单持续落地＋整机集成”。图11：公司人形机器人业务布局（核心零部件—本体代工—销售服务）资料来源：iFinD谐波减速器（全资子公司安徽睿思博）年产能15万颗、累计获订单总量约30万颗，已取得众擎机器人、上海傅利叶及国内某头部机器人企业定点。力觉传感器（星汇传感）合肥工厂量产能力20万颗/年，已获傅利叶等客户定点并推进多家头部本体客户送样。微型电机（鼎拓精密）年产能54万件、累计获订单约18万件。一体化关节总成已完成样机开发并进入客户验证阶段，轻量化骨骼、橡胶件已取得多项定点。本体代工环节（公司持股60%20263603,000销售与应用环节6S机器人品牌建立深度战略合作。资金与产能方面19.27.32151528表3：公司人形机器人业务：环节—子公司—进展—优势（截至2026H1）环节 主要子公司 进展（截至2026H1） 核心优势器器

安徽睿思博（全资）（合肥

1530已获众擎、傅利叶及国内某头部机器人企业定点20万颗/头部客户推动送样

使用寿命长、传动精度高，是提升机器人定位精度与运行稳定性的核心模块；单台价值量大超轻薄六维力传感器、抗轴向力扭矩传感器、Mini精度高、抗过载能力强、量程覆盖广，是机器C端商业化关键件微型电机 鼎拓精密 年产能54万件/年累计获单约18件；已获国内某头部机器人企业定点

高精度、低噪音、长寿命；电机驱动控制一体化模块，特种电机适配性研发关节模组与其他本体代工销售与服

密等协同鼎力科兴（60%天合资）

一体化关节总成完成样机开发并进入客户验证；轻量化骨骼、橡胶件已取得多项定点；电子皮肤推进中20263603,000台在合肥设立旗下第一家6S店及二次开

整合减速器、电机、丝杠、轴承、密封件等自成本可控打通“核心部件自制—精密组件装配—整机集成调试”全链条，已与逐际动力开展本体代工合作稳居合肥机器人产业链核心链主地位；已与逐务 科科宝

发公司，推动人形机器人销售与应用场景推广

际动力、墨甲机器人、众擎机器人、上海傅利叶、埃夫特等建立战略合作资料来源：公司公告、投资者关系活动记录表、可转债募集说明书、招商证券4、数据中心液冷与AI算力：从热管理延伸的第二赛道AI率已达700W以上并向1000W+PUE1.1520264,3002025年0表4：公司数据中心液冷产品矩阵与订单进展（截至2026H1）产品类别 主要产品 当前进展（官方披露口径）二次侧液冷产品矩阵

（冷液分配装置微通道冷板、快插接头、管路系统

化解决方案系列化测试负载液冷假负载等测试负载产品2025年11月，控股子公司中鼎智能热系统成为国内某两家液冷系统集成商液冷假负载供应商，项目总金额约1,500万元技术路线冷板式液冷、浸没式液冷两条路线技术均已掌握，可提供多种液冷解决方案订单情况冷板式及浸没式液冷相关产品2026H14,300（2025产品类别 主要产品 当前进展（官方披露口径）点约3,800万元），公司正加速扩充产能以保障国内外订单交付产能规划

新能源整车温控总成、储能液冷机CDU浸没式散热模组

可转债募投5.82亿元用于智能热管理系统总成扩产，达产后新增年产超1,500万件热管理产品料来源：公司公告、投资者关系活动记录表、可转债募集说明书、招商证券AI20262026917AI目前AI100MWGB300表5：Token工厂（100MW级GB300推理园区）单位经济性测算项目数值假设与说明机柜规模（GB300NVL72）715柜单柜IT功耗140kW，IT负载100MWGPU规模5.15万颗72颗/柜一次性投入（CAPEX）316.8亿元44百万美元/MW，汇率7.2年Token产出2,703万亿日均7.4万亿，按全国单位算力Token强度折算年营业收入96.4亿元按综合单价3.6元/百万token年折旧摊销42.7亿元IT设备6年、园区配套15年年电费5.5亿元PUE1.25、电价0.5元/kWh年人工与运维8.0亿元设备维保、人力、网络等年营业成本合计56.2亿元折旧＋电费＋人工运维毛利率41.7%—净利率25.3%期间费用率8%、所得税率25%年经营现金流67.1亿元净利润＋折旧摊销静态投资回收期4.7年CAPEX÷年经营现金流CowenSemiAnalysisNVIDIA官方产品规格、国家数据局、IDC与浪潮信息、招商证券从成本结构看，该模式呈现典型的“重资产、高折旧”特征：年营业成本56.242.744.3%5.5UE55元W0AIDC（AIDC7年表6：Token工厂成本结构（基准情景）项目金额（亿元）占营业收入比重折旧摊销42.744.3%电费5.55.7%人工与运维8.08.3%项目金额（亿元）占营业收入比重期间费用7.78.0%所得税8.18.4%净利润24.425.3%营业收入合计96.4100.0%资料来源：润泽科技AIDC业务分部数据、招商证券元/27亿元：若按国内公开大模型API（1.5元/40.5-38.7%，（约2.5元/百万63.6元/41.7%表7：Token工厂情景敏感性测算情景Token综合单价（元/百万）年营业收入（亿元）毛利率净利率公开API竞争价格1.540.5-38.7%-46.7%企业级混合价格2.567.616.9%6.6%高附加值/私有化（基准）3.696.441.7%25.3%资料来源：Token价格区间参考国内主流大模型API公开定价、招商证券5、竞争格局与核心竞争力竞争格局：从外资主导到国产替代统领域主要竞争者包括德国科德宝（Frg、日本NK、瑞典特瑞堡（lgVChKACOWEGU、AMK、TFH8核心护城河：全球化并购整合能力与研发工艺KACOWEGUAMKTFH8—020202022年的5三、盈利预测及投资建议 1、盈利预测38.812026—20283%／4%／4%28.32%29.20%；2）53H1收入82026—2028-2%／2%／3%18.40%2%／3%／3%17.34%18.20%；4）32.4929.0%2026H116.436.3%12.86%2026—202813.40%14.20%5）202510%／12%／12%20.50%AMK预计由2025年的173.80亿元增至2028年的196.414.2%，19.32%20.02%。新业务：2026年的0.7%提升至20288.6%。人形机器人：2026—20280.803.206.8032%提升至36%，系核心零部件自制率提升与规模效应。产能支撑来自可转债7.32151528301820263线、2026H1603,0002026年半050，50013%2026—20280.60、2.20、5.0030%32%。AI算力中心：工厂专项团队。我们保守假设上架率，测算2027、2028年分别投运等效规模8MW、22MW55%62%2.97、9.22202632%202620272028年分别实现营业收入204.00220.23、45%202824.62%。板块2024A2025A2026E2027E2028E营业收入合计188.53板块2024A2025A2026E2027E2028E营业收入合计188.53198.00204.00220.23243.24yoy—5.02%3.03%7.96%10.45%综合毛利率22.81%23.24%23.52%23.95%24.62%毛利额（亿元）43.0146.0247.9952.7559.88密封系统 38.05 38.81 39.9741.5743.23yoy — 2.0% 3.0%4.0%4.0%毛利率 27.07% 28.32% 28.80%29.00%29.20%汽车热管理 50.72 49.03 48.0549.0150.48yoy — -3.3% -2.0%2.0%3.0%毛利率 17.01% 18.11% 18.20%18.30%18.40%智能底盘—橡胶 40.60 41.56 42.3943.6644.97yoy — 2.4% 2.0%3.0%3.0%毛利率 18.43% 17.34% 17.80%18.00%18.20%智能底盘—轻量化 25.18 32.49 34.7637.8941.30yoy — 29.0% 7.0%9.0%9.0%毛利率 14.02% 13.40% 13.60%13.90%14.20%智能底盘—空气悬架 10.65 11.91 13.1014.6716.43yoy — 11.8% 10.0%12.0%12.0%毛利率 20.11% 18.04% 19.00%19.80%20.50%人形机器人 — — 0.803.206.80yoy — — —300.0%112.5%毛利率 — — 32.00%34.00%36.00%数据中心液冷 — — 0.602.205.00yoy — — —266.7%127.3%毛利率 — — 30.00%31.00%32.00%AI算力中心 — — 0.002.979.22yoy — — ——210.4%毛利率 — — —30.00%32.00%其他 23.33 24.20 24.3325.0625.81yoy — 3.7% 0.5%3.0%3.0%毛利率 46.85% 51.41% 51.50%52.00%52.50%资料来源：iFinD、公司年报招商证券 注：人形机器人、数据中心液冷、AI算力历史报告期（2024A/2025A）公司未单独披露收入，已按披露口径全部归并于“其他”业务（2024A其23.3225A2.20亿元（2025A约23.62亿元）为基数按3%增长，2026E同比增幅0.5%为全口径比值。2、投资建议83