企业整体资产评估

1、1,第九章企业整体资产评估,第一节企业整体资产评估及其特点第二节企业整体资产评估的基本方法第三节收益法在企业整体资产评估中的应用,1,第九章企业整体资产评估,第一节企业整体资产评估及其特点,第九章企业整体资产评估,2,第九章企业整体资产评估,3,一、企业整体资产评估的含义（一）企业的性质企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。,（二）企业的特点1.营利性。企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。2.持续经营性。持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。3.整体性。各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能

2、的资产综合体。整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。4.权益可分性。企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益,第九章企业整体资产评估,4,5,（三）企业价值的含义企业整体资产评估，就是对企业价值的评估，又称企业价值评估。在企业整体资产评估中，应该从什么角度来界定企业价值，其量的大小以什么为依据来确定，这必须加以确定。,5,第九章企业整体资产评估,从会计核算的角度，企业价值决定于构建企业过程中的全部物化劳动和活劳动的支出总额。其量的大小决定于构建中的各项支出水平。从市场交换的角度，企业价值是各相关主体在产权置换中可接受的交换价值。其量的大小取决于企业未来的获利能力。,第九章企业整体资产评估

3、,6,企业价值的选定，要从企业整体资产评估的目的来分析，企业整体资产评估的根本目的是为企业的产权转让或产权交易提供客观、公正的价值标准。企业作为一类特殊的商品，之所以能在市场中进行转让和交易，不仅在于企业是劳动产品，有社会必要劳动时间凝结在其中，更重要的在于企业具有获利能力，这种获利能力是其具有交换价值的根本所在。所以，资产评估中的企业价值是一种交换价值，并且其价值大小由企业的获利能力所决定。,第九章企业整体资产评估,7,（四）企业整体资产评估企业整体资产评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值，股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业整体资

4、产评估是将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估客体，评估标的是这个综合体的获利能力。这就是说，虽然企业的资产主要是由各单项可确指资产组成的，但企业的价值往往并不等于单项资产的价值之和。,第九章企业整体资产评估,8,整体资产评估与单项资产评估的区别,第九章企业整体资产评估,9,影响企业整体价值评估的因素,企业所处的环境整体技术情况资产价值资产匹配经营者企业文化,第九章企业整体资产评估,10,企业整体资产评估与企业构成要素的单项评估汇总的区别和联系区别：1两种评估确定的评估价值的含义是不相同的利用单项资产评估价值汇总的途径获得的企业全部资产价值，是指这个企业在一定时期重新购建全部资产的价值，是

5、一种静态的反映方法。而将企业整体作为评估对象确定评估价值，则是指出售或购买这个企业的收益现值，即根据企业的获利能力、市场竞争条件等各种因素计算确定的评估价值，是一种动态的反映方法。,第九章企业整体资产评估,11,2两种评估所确定的评估价值的价值量一般是不相等的。企业整体资产评估价值=各单项资产评估价值之和+商誉3两种评估所的反映的评估目的是不相同的当企业将其全部资产作为一般生产要素出售、变卖或投资时，则采用单项资产评估的方式；当企业把其所有资产与企业融于一体共同作为一个获利整体进行投资（股份制企业改造或上市）、转让、兼并、联营或参加企业集团时，则应采用企业整体资产评估方式确定。,第九章企业整体

6、资产评估,12,第九章企业整体资产评估,13,联系：1.从单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的角度来说，企业资产数量越多，质量越高，评估值越高。而资产的数量、质量则是决定企业获利能力的重要因素。,第九章企业整体资产评估,14,2.建立在企业资产有效、企业经营以盈利为目的假设前提下，企业资产评估值与整体企业评估值大小关系的判断标准（1）企业的资产收益率与社会（更多的是与行业）平均资产收益率相同，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值应与整体企业评估值趋于一致。（2）如企业资产收益率低于平均资产收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估价值就会比整体企业评估价值高；（3）如果企业资产收益率高于社

7、会（或行业）平均收益率，整体企业评估值则会高于单项资产评估汇总的价值，超过的部分则是企业商誉的价值。商誉价值是企业中人员素质、管理机制等超出一般企业水平的价值体现。,评估的整体价值可以有以下几种类型：（1）企业总资产价值；（2）企业净资产价值；（3）企业普通股价值；（4）其他。无论评估何种类型的价值，都是建立在对企业资产综合性获利能力的基础上。因此，股份制企业整体评估须具备的条件为：（1）评估的对象只能是资产综合体；（2）评估的价值只能是企业整体获利能力（或预期收益）的资本化。,第九章企业整体资产评估,15,二、企业整体资产评估的目的,第九章企业整体资产评估,16,企业产权变动企业价值管理证券

8、投资组合管理职工股票期权计划,（一）企业产权交易中的企业整体资产评估,1、以企业上市为目的投资银行和拟上市企业达成企业股票的发行价格2、以企业兼并为目的企业整体价值评估是并购决策合理性的基础3、以高新技术企业筹资为目的以企业价值评估作为风险投资决策的参考,第九章企业整体资产评估,17,（二）企业价值管理中的企业整体资产评估,以开发企业潜在价值为主要目的的企业价值管理正成为现代企业管理的新潮流。管理人员的业绩越来越多的取决于他们在提升企业价值方面的贡献。企业价值管理强调对企业整体的分析、评估、管理，它不同于传统的对企业各部门的管理，而是通过制定发展战略和行动计划来保证企业的经营决策，有利于增加企

9、业股东的财富。企业价值与企业的重大决策密切相关，如投资新项目、融资策略、红利政策等。,第九章企业整体资产评估,18,（三）证券市场投资组合管理中的企业整体资产评估,证券市场中的价值型投资者相信自己有能力在证券市场上挑选出那些价值被低估的企业证券，即选择市场价值低于企业真实价值的证券进行投资，因此对企业真实价值的评估是证券投资者进行投资的重要依据。,第九章企业整体资产评估,19,（四）职工股票期权计划的企业整体资产评估,近年来，职工股票期权计划越来越流行，这大大增加了对企业价值进行评估的需要，美国ESOP协会规定：实行ESOP的私营公司应该至少每年评估一次股票价值。同时，一个公司决定和是否启用E

10、SOP或者面临一个涉及ESOP的重要交易时，通常也需要企业整体资产评估。,第九章企业整体资产评估,20,职工股票期权计划是指由企业内部员工出资认购本企业部分股权，委托一个专门机构（如职工持股会，信托基金会等）以社团法人身份托管运作，集中管理，并参与董事会管理，按股份分享红利的一种新型股权安排方式。ESOP是一种由企业员工拥有本企业产权的股份制形式，包括两种方式：非杠杆型ESOP和杠杆型ESOP。非杠杆型ESOP指实行员工持股计划的过程中，不依赖于外部资金的支持，主要采取股票奖金或者是股票奖金与购买基金相结合的方法予以解决。杠杆型ESOP（LESOP），通常由公司出面以LESOP所要购买的股票作

11、为抵押，向商业银行或其他金融机构融资，所得款项用于购买股票，只有在LESOP定期利用公司的捐赠偿还本金和利息时才能逐步、按比例将这部分股票划入员工的私人账户。其目的是，由于高科技公司创办初期缺少流动资金，公司为留住人员，激励士气所采取的措施之一。,第九章企业整体资产评估,21,三、企业整体资产评估的对象,企业整体资产评估的对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。实体价值和股权价值持续经营价值和清算价值少数股权价值与控股权价值,第九章企业整体资产评估,22,（一）实体价值与股权价值当一家企业收购另一家企业的时候，可以收购卖方的资产，而不承担其债务；或者购买

12、它的股份，同时承担其债务。例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的全部股份，并承担了B企业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。通常，人们说A企业以10亿元收购了B企业，其实并不准确。对于A企业的股东来说，他们不仅需要支付10亿元现金（或者印制价值10亿元的股票换取B企业的股票），而且要以书面契约形式承担5亿元债务。实际上他们需要支付15亿元，10亿元现在支付，另外5亿元将来支付，因此他们用15亿元购买了B企业的全部资产。因此，企业的资产价值与股权价值是不同的。,第九章企业整体资产评估,23,企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与债务价值之和。企业实体

13、价值=股权价值+债务价值股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。,第九章企业整体资产评估,24,（二）持续经营价值与清算价值企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。这两者的评估方法和评估结果有明显区别。我们必须明确拟评估的企业

14、是一个持续经营的企业还是一个准备清算的企业，评估的价值是其持续经营价值还是其清算价值。在大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。,第九章企业整体资产评估,25,一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个.一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值。依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人会选择持续经营。如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则投资人会选择清算。一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可

15、以通过清算得到的价值。,第九章企业整体资产评估,26,（三）少数股权价值与控股权价值企业的所有权和控制权是两个不同的概念。少数股权价值：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值控股权价值：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股权价值与少数股权价值之间的差额称为控股权溢价，它是由转变控股权增加的价值。控股权溢价=控股权价值-少数股东价值,第九章企业整体资产评估,27,定义：美国期刊控股溢价研究把控股权溢价定义为：“一个投资者为了获得公司普通股而愿意付出比市场流通的少数权益（流通的公开交易股票价格）价值更高价格的这部分附加值”。控股

16、权的溢价，一般是指超出其股权比例的那部分权益价值。,第九章企业整体资产评估,28,在股票市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。掌握控股权的股东，不参加日常的交易。我们看到的股价，通常只是少数已经交易的股票价格。它们衡量的只是少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异，明显的出现在收购交易当中。一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。,第九章企业整体资产评估,29,买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事。买入企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个

17、旁观者。买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值。这两者如此不同，以至于可以认为：同一企业的股票在两个分割开来的市场上交易。一个是少数股权市场，它交易的是少数股权代表的未来现金流量；另一个是控股权市场，它交易的是企业控股权代表的现金流量。获得控股权，不仅意味着取得了未来现金流量的索取权，而且同时获得了改组企业的特权。在两个不同市场里交易的，实际上是不同的资产。,第九章企业整体资产评估,30,第九章企业整体资产评估,31,总之，在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是

18、控股权价值。它们是不同的评估对象，有不同的用途，需要使用不同的方法进行评估。,四、企业整体资产评估的范围界定,企业整体资产评估范围是企业评估对象所指边界，旨在说明企业的哪些资产应该纳入评估之列，哪些不属于企业所有或不在评估之列。实际业务中，企业评估的范围涉及相互联系的两个方面：,第九章企业整体资产评估,32,（一）从产权的角度界定企业整体资产评估范围,从产权的角度，企业整体资产评估的范围应该是企业的全部资产。包括：（1）企业产权主体自身占用及经营的部分，（2）企业产权权力所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，非控股子公司中的投资部分。（3）企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业。（

19、4）企业实际拥有但尚未办理产权的资产。,第九章企业整体资产评估,33,在具体界定企业评估的资产范围时应根据以下有关资料进行：（1）企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的评估范围。（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。（3）涉及国有资产的企业评估，可参照其评估立项书中划定的范围。,第九章企业整体资产评估,34,注意：对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权资产”，暂不列入企业整体资产评估的资产范围。（待定产权）,第九章企业整体资产评估,35,（二）从有效资产的角度界定企业整体资产评估范围

20、,企业整体资产评估的标的是企业的获利能力，企业获利能力是企业全部资产中的有效资产共同作用的结果。因此，对企业整体进行评估时，需要将企业资产范围内的有效资产与对企业整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分，并对无效资产进行处理。,第九章企业整体资产评估,36,有效与无效资产的划分的目的在于要正确揭示企业价值。有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。无效资产是指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性资产，但在被评估企业已失去经营能力和获得能力的资产的总称。,第九章企业整

21、体资产评估,37,企业无效资产的处理（资产重组）方式：是“资产剥离”即将企业中的闲置资产、无效资产在进行企业评估之前剥离出去，不列入企业评估的范围内；是对企业生产经营能力的“填平补齐”即针对企业生产经营中，主要是生产工艺中影响企业生产经营能力的薄弱环节，进行必要的改进以保证企业整个生产工艺的协调和平衡，使企业形成一个完整的生产能力及获利能力的载体。,第九章企业整体资产评估,38,不论是“资产剥离”，还是“填平补齐”，都应以企业正常的设计生产经营能力为限，不可以人为地缩小或扩大企业的生产经营能力和获利能力。,第九章企业整体资产评估,39,五、企业整体资产评估的程序,明确评估的目的和评估对象制定评

22、估工作计划评定估算资产的价值评估值的验算调整编制资产评估报告,第九章企业整体资产评估,40,第二节企业整体资产评估的基本方法,市场法（市盈率乘数法）成本法（成本加和法）,第九章企业整体资产评估,41,一、企业整体资产评估的市场比较法,（一）市场比较法的评估思路基本思路：根据类似资产应有类似交易价格的原则，在市场上寻找与被评估企业相似的交易案例，分析、比较被评估企业和交易案例中参照企业的重要指标，在此基础上修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。方法：参考企业比较法、并购案例比较法,第九章企业整体资产评估,42,参考企业比较法：通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市

23、公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业进行比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。并购案列比较法：通过分析与评估与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业进行比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。,第九章企业整体资产评估,43,（二）确定价值比率,确定价值比率的关键在于两点：1.对可比企业的选择。行业标准、财务标准2.对可比指标的选择。原则：可比指标应与企业价值直接相关。,第九章企业整体资产评估,44,无论是参考企业比较法，还是并购案列比较法，其应用的核

24、心是确定适当的价值比率。,第九章企业整体资产评估,45,V/X通常又称为可比价值倍数。式中X参数通常选用以下财务变量（1）利息、折旧和税收前利润，即EBIDT；（2）无负债净现金流量，即企业自由现金流量；（3）净现金流量，即股权自由现金流量；（4）净利润；（5）销售收入；（6）净资产；（7）账面价值等。,第九章企业整体资产评估,46,（三）市盈率乘数法,基于成本和便利的原因，目前运用市场法对企业价值进行评估主要是在证券市场上寻找与被评估企业可比的上市公司作为参照企业，即采用参考企业比较法。在运用参考企业比较法过程中，最常见的是使用市盈率乘数（P/E）法对企业价值进行评估。被评估企业价值=参照市

25、盈率x被评估企业预期年平均收益额,第九章企业整体资产评估,47,市盈率（P/E率）=每股股票市价/每股股票盈利市盈率被较长用于估价是因为：1、它反映了普通股票市场价格与企业报告盈利之间的关系。2、对于绝大多数股票而言，市盈率计算简单，获取渠道多，便于比较。3、市盈率包含的内容较充实，可以包含企业经营的风险、增长、当期盈利与期望未来盈利的差异、不同的会计政策等。通过对市盈率的考虑，可以了解市场价格与报告利润之间的关系，从而更简单的对企业价值予以评估。,第九章企业整体资产评估,48,二、企业整体资产评估的成本比较法,企业整体资产评估的成本加和法指将构成企业的各项资产进行评估，然后将各项资产评估值汇

26、总确定企业整体资产价值的方法。成本法在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。在我国，企业整体资产评估广泛采用这种方法。,第九章企业整体资产评估,49,我国整体企业资产评估不采用收益法，而采用成本加和法的原因主要有以下几方面：（1）企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重，（这部分资产并不提供收益，使得预测的收益额缺乏合理性）。（2）企业效益低下，采用收益法缺乏市场基础（3）采用成本加和法评估企业价值，便于企业评估后的账务处理,第九章企业整体资产评估,50,采用成本加和法评估整体企业价值的局限性：（1）成本加和法是从投入角度，即从购建资产的角度，而没有考虑资产的实际效能和

27、企业运行效率，这种情况下，无论企业效益好坏，同类型企业中，只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。（2）效益差的企业的评估值还会高于效益高的企业的评估值，因为效益差的企业的资产可能是不满负荷运转甚至是不使用，其损耗低，成新率高。（3）采用成本加和法确定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产商誉，却无法体现和反映出来。,第九章企业整体资产评估,51,第三节收益法在企业整体资产评估中的应用,第九章企业整体资产评估,52,一、收益法的适用范围,前提条件：企业需具备一定的盈利水平，并且企业的未来收益有规律可循，或者说可以预测。与企业的未来收益相联系的风险也是能够预测

28、的。根据上述条件，最适宜采用收益法评估价值的是目前收益稳定的成熟企业。,第九章企业整体资产评估,53,二、收益法评估企业价值的核心问题,运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）。（二）要对企业的收益进行合理的预测。（三）在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率。,第九章企业整体资产评估,54,三、企业收益的界定,注意以下两个方面：1.从性质上讲，即从企业价值决定因素的角度上讲，企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价

29、值评估中的企业收益。例如、税收，无论是流转税还是所得税，均不能视为企业收益。2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。,第九章企业整体资产评估,55,企业的收益有两种基本表现形式：企业净利润企业净现金流量（净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出）在企业收益形式的选择上，一般而言，应该选择企业的净现金流量作为企业价值评估的收益基础。虽然企业利润与企业价值高度相关，但企业价值最终由其现金流量决定而非其利润决定的。,第九章企业整体资产评估,56,第九章企业整体资产评估,57,净利润与现金流量现

30、金流量与净利润的差异在一个会计期间，如果资本支出超过折旧，现金流量就会低于净利润；存货的增减、应收应付款的增减也会造成现金流量与净利润的差额。利润与现金流量的联系:净利润是预计未来现金流量的基础；净利润与现金流量的差异可以解释净利润品质的好坏。净利润易操纵，现金流量不易操纵。日本人北尾吉孝在所著的价值创造的经营中指出：会计上利润的随意性极强。,第九章企业整体资产评估,58,经济学家经过研究认为公司的价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致。西方资本市场研究表明：（1）企业的现金流量是企业价值的最终决定因素而非权责发生制的会计收益；（2）现

31、金流量与应计制收益结合起来比任何一个单独使用更为有用（AswathDomodaran，1998）。,阿斯沃思达蒙德理(AswathDamodaran):纽约大学的列奥纳德斯特恩商学院的财务学教授。他获得过多个奖项,他主要讲授公司财务及权益资本评估。Damodaran曾写过两本关于权益资本评估的书,同时还有两本关于公司财务的书。他还在各种顶尖级学术期刊广泛地发表文章,第九章企业整体资产评估,59,第九章企业整体资产评估,60,由于投资人对企业收益索偿权的差别，净现金流量也有不同的内容，如属于普通股的现金流量，属于债权人的现金流量。而企业价值评估中，毫无疑问应该明确的是企业现金流量。在确定企业现金

32、流量之前，有必要了解自由现金流量（FreeCashFlow）这一概念。企业现金流量最一般的形式为企业自由现金流量。,第九章企业整体资产评估,61,自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后经营活动所带来的现金流量。自由现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权以及股权持有人等。自由现金流量是由阿尔费雷德拉巴波特最先提出来的，并以此创立了自由现金流量的净现值模型（即拉巴波特模型，RoppaportModel）。,第九章企业整体资产评估,62,自由现金流量(FreeCashFlow)是指公司经营

33、活动的现金流入减去公司所有的支出，包括经营成本开支、资本性支出增量、营运资本的增量、利息、税收支出等所形成的净现金流量，它是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量的总和。这种净现金流量是可以被投资者(即收购方)自由支配的资金。“自由现金流量”在资本市场被认为是收购公司股东所能获得的真正利益。企业自由现金流量息税前利润（1所得税税率）折旧资本性支出追加营运资本,第九章企业整体资产评估,63,四、企业收益的预测,（一）企业收益预测的基础与原则（1）以被评估企业的现实资产（存量资产）为出发点（2）对于影响企业收益的新发生的特殊因素，一般不纳入收益预期（3）按资产的最佳使用状

34、况来预测收益,第九章企业整体资产评估,64,（二）影响企业收益的因素（1）影响企业收益现状的因素市场需求、供给、经营管理水平、政策等。（2）影响企业未来收益的因素产品市场形势国家宏观经济政策和技术政策,第九章企业整体资产评估,65,（三）企业收益的预测的基本步骤,1、评估基准日企业收益的调整对审计后的财务报表进行非正常因素调整，主要是损益表和现金流量表的调整。研究审计后报表的附注和相关揭示，对在相关报表中揭示的影响企业预期收益的非财务因素进行分析，并在该分析的基础上对企业的收益进行调整，使之能反映企业的正常盈利能力。,第九章企业整体资产评估,66,收益额调整的主要因素,67,第九章企业整体资产

35、评估,2、企业预期收益趋势的总体分析和判断企业预期收益趋势的总体分析和判断，是对企业评估基准日实际收益调整的基础，结合企业提供的收益预测和评估机构调查收集到的有关信息进行的。其目的是从总体上判断企业预期收益的变化规律及趋势，为具体预测企业未来收益界定一个收益量的变化区间。,第九章企业整体资产评估,68,3、企业未来收益的预测对于已步入稳定期的企业而言，收益预测的分段较为简单：一是对企业评估基准日后前若干年的收益进行预测；二是对企业评估基准日后若干年后的积年收益进行预测。对于仍处于发展期，其收益尚不稳定的企业而言，对其收益预测的分段应是首先判断出企业在何时步入稳定期，其收益呈现稳定性。而后将其步

36、入稳定期的前一年作为收益预测分段的时点。,第九章企业整体资产评估,69,对预测结果的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较对影响企业价值的敏感性因素加以严格的检验。敏感性因素具有两方面的特征：一是该类因素未来期间存在多种变化，二是其变化能对企业的评估价值产生较大的影响。对所预测的企业收入也成本费用变化的一致性进行检验。在敏感性因素检验的基础上，与其他方法评估的结果进行比较，检验在哪一种评估假设下能得到更为合适的评估结果。,第九章企业整体资产评估,70,五、企业收益期的确定,永续法合同年限法经济寿命法,第九章企业整体资产评估,71,五、折现率的确定,（一）折现率和资本化率折现率：将未来有

37、限期的预期收益折算成现值的比率，适用于有限预期收益的还原。资本化率：将未来无限期稳定化的收益年金折算成现值的比率，适用于永续年金的还原。折现率由无风险报酬率和风险报酬率构成。资本化率除反映无风险报酬率和风险报酬率外，还反映资产收益的长期增长前景。资本化率=折现率-收益年增长率,第九章企业整体资产评估,72,（二）折现率确定的原则1不低于无风险报酬率的原则2以行业平均报酬率为重要参考指标的原则3折现率和资本化率应与收益额相匹配的原则,第九章企业整体资产评估,73,（三）折现率与收益额口径的对应,在对企业的收益形式作出界定之后，在企业价值的具体评估中还需要根据评估目的的不同，对不同口径的收益作出选择，如净现金流量（净利润）与息前净现金流量（息前净利润）的选择。因为不同口径的收益额，其折现值的价值内涵是完全不同的。具体如下表所示：,第九章企业整体资产评估,74,不同收益额与相应折现率及评估值对比表：,第九章企业整体资产评估,75,企业收益额口径的选择依据：,选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础：首先应服从企业价值评估的目的，即企业价值评估的目的是评估反映企业所有者权益的净资产价值还是反