(国际金融)汇率的决定与变动

1、Preview,Ch14.1DecisionsandchangesinexchangeratesCh14.2Amodelofforeignexchangemarkets,Ch14.1Decisionsandchangesinexchangerates,一、金本位制度下的汇率决定与变动,金本位制度的特点：黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币;各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量；金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入，具有无限清偿能力；辅币和银行券可以按票面价值兑换成金币。,例如1929年经济危机以前的金本位时期，英国规定1英镑的含金量为113.001

2、6格令，美国规定1美元的含金量为23.22格令，因此英镑和美元的铸币平价即含金量之比等于113.001623.22=4.8665即1英镑金币的含金量等于1美元金币的4.8665倍。这就是英镑与美元之间汇率决定的基础，它建立在两国法定含金量的基础上。,铸币平价（mintpar），即不同货币间含金量的之比。,汇率的决定基础,金本位制度下，汇率变动的因素：供求关系及黄金输送点（goldpoint）,铸币平价决定汇率，但实际情况是，汇率水平的变化还要取决于许多其他因素，外汇供求关系的变动使汇率围绕铸币平价上下波动。,在金本位制度下由供求关系变化造成的汇率变动并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸币平

3、价上下的一定界限内，这个界限就是黄金输送点。,这是由于金本位制的特点所决定的。黄金可以代替货币、外汇汇票等支付手段用于国际间的债务清偿。,当外汇汇率上涨到或超过某一界限时，本国债务人用本币购买外汇的成本会超过直接输出黄金支付的成本，于是引起黄金的输出，引起黄金输出这一汇率界限就是黄金输出点。,当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外汇在国外购买黄金再回国内所得。从而引起黄金输入，引起黄金输入的这一汇率界限就是黄金输入点。,案例：假定，美英之间运送1英镑黄金的费用是0.03美元，英镑与美元的铸币平价4.8665美元,那么对美国的厂商来说，黄金输送点是：

4、黄金输出点=4.8665+0.03=4.8965美元黄金输入点=4.8665-0.03=4.8365美元,由此可见，在金本位制度下，由于黄金的跨国流动使外汇的供給与需求达到均衡，并使汇率在一定幅度内波动。当某种货币供不应求时，其汇价会上涨，但不会超过黄金输出点；当某种货币供过于求时，其汇价会下跌，但不会超过黄金输入点。,我现在还在看一本有意思的金融方面的历史书：ThePowerofGold，详细描述了几千年来黄金作为财富、权力的象征、支付手段、货币标杆等等在人类的不同历史时期发生的故事，以及金本位制的发生和消灭的故事。推荐书目读史可以明智,可以知兴亡,二、纸币制度下的汇率决定因素,在纸币流通的

5、制度下，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存在，但货币汇率依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求关系的影响。同时，汇率波动也是有一定规则的。,在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上的或法律上所代表的金量之比。,汇率的决定基础,在纸币制度下，货币的实际价值并不一定等于其法定含金量，因为纸币发行量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量，通货膨胀这种几乎不可避免的现象会使货币实际价值与其代表的名义价值相背离。一国通胀越高，其货币的实际价值越低；反之，越高。,因此，纸币所代表的含金量之比决定的汇率，与金本位制下的铸币所具有的含金量之比决定汇率是有本质区别的。,

6、用购买力衡量的货币实际价值是货币的对内价值，对内价值是决定对外价值的（汇率）基础。,一国物价指数上涨，通胀水平提高，该国货币购买力就相应降低，它在国际市场的汇率也会相应下跌；反之，通胀水平较低，意味着该国货币购买力提高，它在国际上的汇率也会相应上升。,货币的购买力对比就成为现行纸币制度下汇率决定的基础。,有争议,三、纸币制度下的汇率变动因素,纸币制度下，凡是引起外汇供求关系变化的因素都会造成汇率波动。国际收支状况通货膨胀差异经济增长率差异外汇储备高低政府干预因素利率差异心理预期因素其他因素,长期影响因素,短期影响因素,国际收支状况,逆差外汇供不应求促使外汇汇率上升，或本国货币汇率下降。顺差外汇

7、供大于求促使外汇汇率下降，或本国货币汇率上升。例如：20世界80年代中期，美国长期国际收支逆差，日本持续出现顺差，美元汇率下跌，日元上升。人民币的升值，美元对人民币的贬值,通货膨胀差异,通货膨胀意味着货币贬值，物价上升，购买力水平下降，纸币对内贬值，进而对外贬值，本国汇率降低。汇率是两国货币之比价，国内外通货膨胀率是影响汇率波动趋势的主要因素。一国通货膨胀率可以影响进出口，从而影响该国或地区对外收支的经常项目。值得注意的：是通货膨胀对汇率的影响一般要经过一段时间才能显现出来。,经济增长率差异,一国经济增长状况是决定该国汇率高低的根本因素。经济发展速度增加生产经营状况和财政收入会改善就业率增加，

8、物价稳定，会增加人民对其的信心，该国货币代表的价值量高-该国货币对外升值。反之贬值。,高GDP,外国投资增加,买该货币,高利息,金融紧缩,汇率上升,卖该货币,外国投资减少,低GDP,汇率下降,例如：人民币升值，美元的对人民币的贬值,反应经济增长的一些指标,全国采购经济指数耐用品订单设备使用率失业率消费者物价指数(CPI)零售销售工厂定单工业生产生产者物价指数居民收入新屋开工设备使用率,利率差异,利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。利率差异预期也会影响汇率的变化。看新闻短篇-减息预期使美元下滑汇率

9、例如：利率牵着汇率走-阅读材料,高利率,资本流入,买该货币,卖该货币,资本流出,低利率,汇率下降,汇率上升,美元/日圆飙升,受美股和日本央行减息预期推动,2008年10月29日纽约股市周二，美元兑日圆大幅上扬，受美国股市走高以及有关日本央行(BankofJapan)可能会在周五会议上减息的预期推动。日本经济新闻(Nikkei)当地时间周三早间报导，日本央行考虑减息25个基点，旨在提振因日圆走强和股市下挫而备受打击的国内经济。若日本央行果真减息25个基点的话，日本无担保隔夜拆款利率将从目前已经极低的0.5%进一步降至0.25%。预计日本央行政策委员会在周五会议上作出最终利率决定时会将当前的市场形

10、势及其他因素纳入考量。有关日本央行减息的传言传出后，日圆应声下跌，因为减息将导致日圆收益率进一步下降。汇市投资者周三会将注意力转向美国联邦储备委员会(FederalReserve,简称Fed)的利率决定。市场预计Fed将把基准利率至多下调50个基点，至1.0%.分析师们无法确定Fed减息50个基点会对美元走势产生何种影响。一方面，减息通常会导致美元资产的投资回报率下降，这可能会对美元走势产生不利影响。然而，市场可能还会将减息视为提振美国经济的必要举措，这或许会给美元以支撑。,外汇储备高低,一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国

11、货币稳定起主要作用。例如：东南亚金融危机看新闻短篇-外汇储备对汇率的影响与作用,政府干预因素,干预的途径主要有四种：直接在外汇市场上买进或卖出外汇；调整国内货币政策和财政政策；在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理；与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。例如：20世纪七八十年代西方国家对美元汇率的两次联合干预阅读案例,心理预期因素,当交易者预期某种货币的汇率在今后可能下跌时，他们为了避免损失或获取额外的好处，便会大量地抛出这种货币。而当他们预料某种货币今后可能上涨时，则会大量地买进这种货币。,预期下跌,卖该货币,买该货币,预期上升,汇率上升,汇率下降,国际间一些外汇专家甚

12、至认为，外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定这种货币市场汇率变动的最主要因素，因为在这种预期心理的支配下，转瞬之间就会诱发资金的大规模运动,其他因素,政治因素：911事件，国家领导人的竞选，战争的胜败股票，债券，石油价,汇率由多种因素综合决定,高通胀,金融紧缩,高利率,投资减少,经济状况恶化,汇率上升,卖该货币,金融放松,低通胀,汇率下降,买该货币,低利率,一国通货膨胀率，国家使用财政政策影响汇率变化。,经济增长差异通账率差异国际收支变动外汇供求汇率变动资金跨国流动利率差,多种影响因素关系简图,案例分析：欧元兑美元长期汇率走势分析,作为历史上第一个区域共同货币，欧元自诞生之日起就受到多方

13、关注。由于人们普遍认为欧元启动之后必然直接挑战美元的主要国际货币地位，以及美国在国际政治、经济和金融舞台的历史核心地位，所以欧元兑美元汇率也始终是国际金融学界和实务界的热门话题。更富戏剧性的是，自投入使用以来，欧元兑美元长期汇率走出了一个明显的“V”形。为什么会发生这一现象？两种主要国际货币的未来趋势又会怎样呢？,由上图可以确认，欧元兑美元汇率大体经历了三个阶段。第I阶段（1999.12000.10）欧元持续走低。从1=$1.2跌至1=$0.82，最大跌幅达32%；第II阶段（2000.102002.2）盘整期。始终在1=$0.9到1=$0.8之间做箱体整理；第III阶段（2002.2至今）欧元兑美元长期持续升值。200