证券从业基础 第九章.ppt

1、第九章证券投资的基本分析,第一节宏观经济分析,根据证券价格决定模型得出的证券价格只是证券的理论价格，实际的证券市场受多种因素的影响。,证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等2、产业和区域因素主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响,3、公司因素上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响4、市场因素证券市场操作行为，如买多和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响,以上四大因素中，宏观因素、产

2、业和区域因素及公司因素，通过影响公司的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券市场之外，称为基本因素。市场因素主要通过投资者的买卖操作影响证券市场价格，存在于证券市场内部，称为技术因素，是技术分析的对象。,宏观经济因素的变动是影响证券市场价格的首要因素,1、宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的。2、宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的，几乎对每只上市证券均构成影响。3、宏观经济因素的影响是长期性的。,“顺势者生”“选股不如选时，选时不如选势”。,一、宏观经济运行对证券市场的影响,（一）公司经营效益,宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。当公司经营随宏观经济的趋好而改善，

3、盈利水平提高，其股价自然上涨；当采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，公司的投资和经营受到影响，盈利下降，证券市场也会遭受重创。,（二）居民收入水平,在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的情况下，居民收入水平提高，将不仅促进消费，改善企业经营环境，而且直接增加证券市场的需求，促使证券价格上涨。,（三）投资者对股价的预期,投资者对股价的预期，也就是投资者的信心，即“人气指标”，是宏观经济影响证券市场走势的重要途径。当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，证券市场自然人气旺盛，从而推动证券价格上扬。,（四）资金成本,当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政

4、策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。,二、宏观经济指标变动与证券市场波动的关系,（一）GDP国内生产总值（grossdomesticproduct，即GDP）：是指一定时期内(一般按年统计)在一国国内新创造的产品和劳务的价值总额。,GDP对证券市场的影响,从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的。但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。,1999年一些新兴市场的经济表现,资料来源：TheEconomist,J

5、anuary8,2000,证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，下面对几种基本情况进行阐述。,1、持续、稳定、高速的GDP增长,表明经济发展的势头良好，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。,伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使价格上扬。人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极

6、性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而证券价格上涨。,2、高通胀下的GDP增长,这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”(通货膨胀与经济停滞并存)。这时企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，失衡的经济增长必将导致证券价格下跌。,3、宏观调控下的GDP减速增长,当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP的负增长或低增长，说明宏

7、观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。,4、转折性的GDP变动,如果GDP一段时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈”制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券价格亦将伴之以决速上涨之势。,（二）通货膨胀率inflationrate,通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。通货膨胀率物价指数总水平国民生产总值实际增长率,通

8、货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种。温和的通货膨胀是指年通胀率低于10的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。,(1)通货膨胀对证券市场的影响,温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了对债券的必要收益率水平，从而引起债券价格下跌。如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。,严重的通货膨胀一旦站稳脚跟，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房地产以期对资金保值。这可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出金融市场，

9、引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。,政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。,通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，以及产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。,通货膨胀不仅产生经济

10、影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。,通货膨胀对企业(公司)的微观影响。通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。,(2)通货紧缩对证券市场的影响,通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足

11、或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退。,因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对汇率与证券市场走势的信心。,（三）失业率,失业率（unemploymentrate）：指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。,失业率高，表明经济发展速度缓慢或处于停滞期，企业经营不善，利润和居民收入降低，证券需求减少，股价下跌；失业率低，表明经济增长迅速，企业处于扩张和发展阶段，利润和居民收入增加，证券需求和资金流入增加，

12、股价上涨。,（四）利率（interestrate）,利率或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。,一般来说，利率提高会使股价下跌，降低利率会使股价上涨。,（五）汇率,汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。,一般来说，汇率上升本国货币贬值时，出口型上市公司证券价格将上涨，进口型公司证券价格会下降。汇率下降本国货币升值时，刚好相反。,三、经济周期变动对证券市场的影响,宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济的周期性运行。宏观经济政策的调整。,（一）经济周期的含义,宏观经济的运行周期性：称为经济周期（businesscycle)，其变化表现在许多宏观经济

13、统计数据的周期性波动上，如国民生产总值（GNP）、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。,宏观经济周期一般经历四个阶段：即萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶段，周而复始，其中每四个阶段构成一个经济周期。,经济周期的含义,我们把循环周期中的转折点称做波峰或波谷。波峰（peak)：指经济扩张结束后开始收缩的转折点。波谷（trough)：当经济开始复苏时，前一次经济衰退的最底部。在经济周期的不同阶段，不同行业会表现出不同的业绩。,在波谷时，经济马上要从萧条走向复苏，属于对经济发展异常敏感的周期敏感型行业（cyclicalindustries）会比其他行业有更好的发展前景。周期敏感型行业包括：汽车、洗

14、衣机等耐用型产品的制造行业，资本品（生产资料）的生产厂商等。,防守型行业（defensiveindustries）对经济周期的敏感性很小。当经济进入萧条期时，这些行业会比别的行业有更出色的业绩。防守型行业包括：食品生产商和加工商、生产医疗设备的厂家和公用事业单位等。,小结：,如果你能更准确地预测经济周期的各阶段，那么应该在你对经济持乐观态度时选择周期敏感型行业，而在对经济持悲观态度时选择投资防守型公司。但确定经济何时处于波谷或波峰不是易事。,(二)如何判断目前经济处于经济周期哪一阶段,1、经济指标分析法（1）先行经济指标。这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，对将来的经济状况

15、有预示作用。,（2）同步指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。（3）滞后指标。这类指标的高峰和低谷比宏观经济滞后，一般滞后半年。,小结：三类指标中，先行指标用来预测，同步指标和滞后指标用来验证。如果在先行指标已经下降的情况下，同步指标也在下降，那么可以判断衰退正在来临。经济指标分析方法的特点：简明直观，但经验色彩较为浓厚,一组由美国国会委员会编制的经济指标指数,资料来源：TheConferenceBoard,BusinessCycleIndicators,February2000.,2、计量经济模型,计量经济模型：是表示经济变量之间数量关系的方程式。主要有经济变量、参数、随机误差

16、三大要素。用计量经济模型进行预测的一般过程：（1）按照一定的经济理论建立数学模型；（2）根据现实材料，使用计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验。（3）利用通过检验模型进行预测。,计量经济模型的特点：（1）理论性强，模型庞大，必须依赖先进的计算机系统。（2）每一个计量经济模型都是某一经济理论的产物，经济理论的正确与否及正确程度对经济模型来说至关重要。,3、概率预测,概率预测：是用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。概率预测方法用得较多也较成功的是对宏观经济的短期预测，如对实际GNP及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业利润及对外贸易差额等指标的下一时期或变动率的

17、预测。,（三）宏观经济循环周期与证券市场波动,1、萧条阶段：证券价格低位徘徊，大部分投资者都已离场观望，富有远见且在不断搜集和分析有关经济形势并合理判断经济形势即将好转的投资者在默默吸纳。,2、经济走出萧条，步入复苏阶段。由于先知先觉的投资者的不断吸纳，证券价格已回升至一定水平，初步形成底部反转之势。随着经济日渐复苏，投资者的认同感不断增强，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。,3、繁荣阶段就要来临，投资者的投资热情高涨，推动证券市场价格大幅上扬，并屡创新高，此时一些有识之士认为经济高速增长的繁荣阶段即将过去，悄悄卖出所持的证券。证券价格仍在不断上扬，但多空双方力量逐渐发生变化

18、，价格的上扬已成强弩之末。,4、繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长减速，存货增加，同时经济过热造成工资、利率等大幅上升，使公司营运成本上升，公司业绩开始出现停滞甚至下降之势，衰退的来临不可避免。更多的投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，使整个证券市场形成向下的趋势。,小结,从实践来看，证券市场走势比经济周期的提前约为几个月到半年。证券市场走势对宏观经济运行具有预警作用。“证券市场是经济的晴雨表”。,四、宏观经济政策调整对证券市场的影响,政府的宏观经济调控工具有两大类：财政政策、货币政策,（一）财政政策的调整对证券市场的影响,财政政策（fiscalpolicy

19、)：是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的一项手段。,1财政政策的手段及其对证券市场的影响,(1)国家预算国家预算是财政政策的主要手段。作为政府的基本财政收支计划，在宏观调控中具有重要的功能作用。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。,国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。财政投资主要运用于能源、交通及重要的基础产业、基础设施的建设，财政投资的多少和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构，因而具有造就未来经济结构框架的功能，也有矫正当期结构失衡状态的

20、功能。,如果财政预算对能源、交通等行业在支出安排上有所侧重，将促进这些行业的发展，从而有利于这些行业在证券市场上的整体表现。,(2)税收如果国家对某些行业、某些企业实施税收优惠政策，诸如减税、提高出口退税率等措施，那么这些行业及其企业就会处于有利的经营环境，其税后利润增加，该行业及其企业的股票价格也会随之上扬。,另外，针对证券投资收入的所得税的征收情况则对证券市场具有更直接的影响。一些新兴市场国家为了加快发展证券市场，在一个时期内免征证券交易所得税，这将加速证券市场的发展和完善。,(3)国债国债的功能：国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等国民经济的薄弱部门

21、和“瓶颈”产业的发展，调整固定资产投资结构，促进经济结构的合理化。国债还可以调节资金供求和货币流通量。政府主要通过扩大或减少国债发行、降低或提高国债利率和贴现率以及中央银行的公开市场业务来调节资金供求和货币供应。,国债的发行对证券市场资金的流向格局也有较大影响，如果一段时间内，国债发行量较大且具有一定的吸引力，将分流股票市场的资金。,(4)财政补贴财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。,(5)财政管理体制财政管理体制是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与

22、企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度，其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。,6)转移支付制度转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财力纵向不平衡，以及调整地区间财力横向不平衡。,尽管财政政策对经济的影响最直接，但这些政策的拟定和实施复杂又缓慢，需要在行政机构和立法机构之间进行协调，因此在现实中不能用做经济发展的微调工具。,2分析财政政策对证券市场影响应注意的问题,(1)关注有关的统计资料信息，认清经济形势。(2)从各种媒介中了解经济界人士对当前经济的看法，以及政府有关部门主要负责人的日

23、常讲话，分析其经济观点、主张，从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。,(3)分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。(4)关注年度财政预算，从而把握财政收支总量的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点作出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。一般而言，受倾斜的产业业绩较有保障，该行业平均股价因此存在上涨的空间。,(5)在非常时期对经济形势进行分析，预见财政政策的调整，结合行业分析作出投资选择。通常，与政府订货密切相关的企业对财政政策极为敏感。(6)在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响(比如通货膨胀、利率等)

24、，结合上市公司的内部分析，研究个股的变化趋势。,（二）货币政策的调整对证券市场的影响,货币政策（monetarypolicy）：是另一种主要的需求冲击政策，通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策。,货币政策工具:又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为:一般性政策工具(包括法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务)选择性政策工具(包括直接信用控制、间接信用指导等)。,(1)法定存款准备金率存款准备金:金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。,一般性政策工具,当中

25、央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币流通量便会相应减少。所以在通货膨胀时，中央银行可提高法定存款准备金率；反之，则降低法定存款准备金率。,当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬。反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落的趋势。,(2)再贴现政策,指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。,中央银行根据市场资金供求状况调

26、整再贴现率，以影响商业银行借入资金成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调整货币供给总量。在传导机制上，商业银行需要以较高的代价才能获得中央银行的贷款，便会提高对客户的贴现率或提高放款利率，其结果就会使得信用量收缩，市场货币供应量减少；反之则相反。,当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。,(3)公开市场业务,它是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有

27、价证券(主要是政府债券)；反之就出售所持有的有价证券。,中央银行在公开市场上买进证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨；中央银行卖出证券时，证券的供给增加，引起证券价格下跌。,选择性政策工具,(1)直接信用控制它是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额与信用配额、信用条件限制，规定金融机构流动性比率和直接干预等。,(2)间接信用指导它是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。,选择性货币政策工具对证券市场的影响我国在中央银行货币政策通过贷款计划实行总量控制的前提下，对不同行业和区

28、域采取区别对待的方针。一般说来，该项政策会对证券市场行情整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。当直接信用控制或间接信用指导降低贷款限额、压缩信贷规模时，从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势；,但如果在从紧的货币政策前提下，实行总量控制，通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业和国家支柱产业以及农业、能源、交通、通信等基础产业及优先重点发展的地区的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性的调整。,货币政策影响经济的方式是迀回曲折的，但它易于实施和操作

29、。,第二节行业分析,当某个行业陷入困境时，其中的一个公司很难创出惊人的业绩。,一、从证券市场角度进行行业分类,1、根据行业的发展与国民经济周期性变化的关系，分为：（1）成长型行业。这些产业销售收入和利润的增长速度不受宏观经济周期性变动的影响。它们依靠技术进步、推出新产品、提供更优质的服务及改善经营管理，可持续成长。,（2）周期型行业。其运动状态直接与经济周期相关。如珠宝业、耐用品制造业及其他依赖于需求的具有收入弹性的产业。（3）防御型行业。其运动状态不受经济周期的影响。如食品、公用事业等。（4）成长周期型行业。它们既包含有成长状态，又随经济周期而波劝。许多产业都属于这种类型。,2、根据行业未来

30、可预期的发展前景，分为朝阳行业（如目前的信息产业）、夕阳行业（目前的钢铁、纺织业）。3、按照行业所采用技术的先进程度，可分为新兴行业（如电子业）、传统行业（如资源型产业）。4、按照行业的要素集约度，分为资本密集型、技术密集型和劳动密集型行业。,5、我国上市公司的行业分类。以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则划入此类业务相对应的行业类别。否则，将其归入综合类。,分为13大类：（1

31、）农、轮船、牧、渔业；（2）采掘业；（3）制造业；（4）电力、煤所及水的生产和供应业；（5）建筑业；（6）交通运输、仓储业；（7）信息技术业；（8）批发和零售贸易；（9）金融、保险业；（10）房地产业；,（11）社会服务业；（12）传播与文化产业；（13）综合类。,二、行业的市场类型,行业的市场类型综合比较,三、行业的生命周期,（一）产业生命周期（industrylifecycle)的四个阶段：,1、创业阶段。如20世纪80年代的VCR或个人电脑，20世纪90年代的生物工程技术。有较高的发展速度。很难预测哪家公司会成为产业的领导者。此时，在产业中选择特定的公司进行投资是相当有风险的。销售额和净

32、利润会急剧膨胀，市场中新产品远未达到饱和水平。,2、成长阶段。发展速度已降低，但仍高于经济的整体发展速度。已建立了较稳定的市场，行业领导者出现。创业期中存活下来的公司一般比较稳定，其市场份额容易预测，公司业绩和整个产业的业绩紧密相连。,3、成熟阶段：发展速度与整个经济一致。产品日益标准化，厂商在基本价格水平上面临激烈竞争，边际利润很低，对净利润造成压力。公司有稳定的现金流收入，但几乎没有了再增长的可能。一般公司都从该产业榨取现金流，不会进行再投资。,4、衰退阶段发展速度低于经济的发展。可能因为产品过时，可以因为新产品的入侵或低成本供应商的竞争。,（二）行业周期性在证券市场上的表现,1、行业周期

33、性和产业业绩,行业生命周期各阶段的收益和风险状况,2、不同周期阶段的行业在证券市场上的表现,（1）创业时期的行业。在传统的证券市场上不符合上市条件，近年除风险投资基金外，许多国家和地区纷纷创立便于新兴产业上市融资的新型证券市场（第二板市场），如美国的NASDAQ市场，香港的创业板市场。,第二板市场最重要的上市条件是：企业未来发展的前景看好。基于对未来高成长的预期，一些创业期产业的证券表现常常极为出色，但由于没有业绩基础，创业期产业的风险较大，证券价格会出现大幅波动。,（2）处于成长期的产业由于利润快速增长，其证券价格也呈快速上扬趋势。（3）处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。其证券价格一般呈现稳

34、步攀升之势，不会大涨大跌，颇具长线持筹的价值。（4）处于衰退期的产业在证券市场上全无优势，是绩平股、垃圾股的摇篮。,小结：按照证券价值决定理论，证券价格主要取决于业绩。但产业生命周期各阶段的市场表现与业绩并非一一对应。如创业期产业虽然业绩不佳，但其证券二级市场价格大幅上升，主要是由于投资者的预期。,3、行业特性与证券投资的选择,选择行业投资的原则：（1）顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的行业进行投资。,美国证券市场的主流行情,（2）对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。A、创业期的产业，风险大、收益小，可选择投资的厂家少，适合投机者或风险投资家进行投资。B

35、、成长期的产业，高速成长、竞争激烈，适合趋势型投资者，不适合价值型投资者。C、成熟期产业，风险较小，收益较大，适合于收益型或价值型投资者，但不一定适合于趋势型投资者。,D、衰退期产业当前收益低，风险小，对它投资只是一些特殊机构的特殊需要，或为了坐庄获利，或为了调控指数。（3）正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,四、行业生命周期的影响因素,1、需求。2、技术进步。3、政府的影响和干预。4、社会习惯的改变。,第三节公司分析,公司分析是基础分析中最为重要的内容，它关系到投资的成败，通过公司分析方法投资者能够筛选出有发展前途的、有较好成长性的、风险相对较小的公司。,包括：公司基本素质分析、公司财务

36、报表分析、公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析。,一、公司基本素质分析,（一）公司获利能力分析行业的选择,新进入者的威胁,替代产品或服务的威胁,买方的侃价实力,潜在的竞争者,行业的竞争者现有公司之间的竞争,客户,供应商,替代品,供方的侃价实力,（二）公司竞争地位分析,1、竞争优势：公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容，只有具有竞争优势的公司才有发展前途，才具有长期投资价值。,竞争优势体现在：产品技术水平产品规模效益产品市场前景新产品的开发,产品技术水平：设备技术水平、工艺技术水平，产权、专利等技术先进的产品较其他竞争对手有较高的竞争优势技术含量高的产品产生

37、一定的技术壁垒，使得进入该行业的门槛较高、风险较大，其它公司不易进入。如，高科技、生物制药。,产品规模效益：具有一定的产品规模，可以降低产品的成本，从而提高产品的利润率。这一点对资金密集型公司来讲尤其重要。,产品市场前景：产品的整个市场增长：这与产品所在行业的增长有关，高增长行业中的产品有广阔的市场前景。产品的市场份额增长：这与公司对产品市场的开拓能力有关，只有不断地扩大市场占有份额、提高市场占有率，才能为公司带来较高的收益，使公司成为高增长的公司。,新产品的开发：与行业的生命周期一样，产品也有其生命周期。因此，一个公司要想在竞争中不败、保持长期增长，就必须不断地进行产品更新、技术改造，开发出

38、适销对路的新产品。,（三）公司经营管理能力分析,公司的经营管理能力体现在两个层面上：1、管理人员的素质与能力2、公司经营管理效率,1、管理人员的素质与能力,决策层：这个层面人员的水平高低直接决定公司的成败。决策层的超前意识和开拓能力是非常重要的。管理层（高级、部门）管理层可以区分为高级管理与部门管理管理层的素质与能力主要是指他们的组织指挥能力、管理协调能力等执行层：执行层的素质与能力主要是指他们的专业技术能力、负责敬业精神等,2、公司经营管理效率,经营效率：体现在公司经营的各个环节，包括生产、销售等，要面向市场管理效率：公司内部的管理制度人事管理：人才的使用和培养问题,二、公司财务分析,（一）

39、财务分析的对象-财务报表,（一）财务分析的作用对内：揭示生产经营活动中存在的问题业绩评价对外：为利益相关者提供决策依据,（二）财务分析的目的评价企业的偿债能力评价企业的资产管理水平评价企业的获利能力评价企业的发展趋势,（三）财务分析的基础,1.资产负债表资产负债表是反映企业一定日期财务状况的会计报表。2.损益表损益表也称收益表或利润表，是反映企业在一定期间生产经营成果的财务报表。3.现金流量表是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，是企业对外报送的一张重要会计报表。,主体：内部分析和外部分析,对象：资产负债表分析、利润表分析和现金流量表分析,方法：比率分析法和比较分析法,目的：偿债能力

40、分析、获利能力分析、营运能力分析、发展趋势分析和综合分析,（四）财务分析的种类,返回,（五）公司财务分析的两种基本工具：,比率分析：其重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间相互关系。现金流量分析：使证券分析人员能正确估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。,比率分析的三种分析方法：,纵向比较法：将公司连续几年的财务数据比率加以比较，用来检验公司在经营中执行既定战略的效率。横向比较法：与行业内的其他结构相似的企业进行比较，来检验公司经营的相对成绩。定值比较法：一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，如净资产收益是否超过同期银

41、行存款利息率等。,1、财务比率分析,采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。,盈利能力,偿债能力,经营效率,投资收益,（1）企业偿债能力分析,短期偿债能力(solvency)分析,流动比率在2:1左右比较合适,例：蓝田股份的偿债能力分析（2000年）,蓝田股份2000年流动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)=0.77(流动比率)560,713,384.09（流动负债合计）蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债

42、，偿还短期债务能力弱。,速动比率在1:1左右比较合适,例：,蓝田股份2000年速动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)236,384,086.72（存货净额）560,713,384.09（流动负债合计）=0.35(速动比率)蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。,反映企业直接支付能力表明公司每借一元短期债务资本所拥有的现金储备额。该比率应接近于1，最低不宜低于0.5。,长期偿债能力,若大于1，说明企业资不抵债,利息保障倍数=息税前利润利息支出，至少要大于1,影响企业偿债能力的其他因素,或有负债担保责任租赁活动可

43、动用的银行贷款指标,返回,（2）企业营运能力分析,存货周转率用于测定企业存货的变现速度存货周转率=全年销售成本存货平均占用额=？次/年存货平均占用额=（期初存货余额+期末存货余额）2存货周转天数=360存货周转率,反映应收账款的变现速度和管理效率,赊销收入净额=销售收入净额-现销收入净额,应收账款周转率反映应收账款的变现速度和管理效率,总资产周转率（assetturnover，ATO)的财务含义是：企业的营业收入总额需要总资产周转几次才能实现。,返回,（3）企业盈利能力分析,主营业务利润率=公司主营业务利润主营业务收入；该比率越高，获利能力越强。主营业务利润=主营业务收入主营业务成本主营业务税

44、金及附加。,销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入*100%意义：表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。,净资产收益率（returnonequity,ROE）又称自有资金利润率、股东权益收益率等。该利润率是投资人最关心的财务指标之一。净资产收益率=公司税后利润平均净资产,息税前利润率=（利润总额+利息）资产平均总额100%税后利润（净利润）=利润总额企业所得税利润总额（税前利润）=企业总利润利息息税前利润（EarningsBeforeInterestandTaxes，EBIT）=利润总额+利息总额，,投资利润率利润总额投资总额利润总额是投资项目的平均年

45、利润总额，投资总额则是初始投资额与后来陆续投资的平均数额。,返回,（4）企业发展能力分析,比较财务报表从绝对数的角度，进行动态分析比较百分比财务报表从相对数的角度，进行的动态结构比率分析比较财务比率动态财务比率分析，反映企业财务状况发展趋势,主营业务收入增长率,主营业务收入增长率(本期主营业务收入上期主营业务收入)上期主营业务收入100%,销售收入增长率=（当期销售收入上期销售收入）上期销售收入100%,利润增长率利润总额增长率、营业利润增长率、净利润增长率。,利润增长率指的是利润总额增长率。年利润增长率=（当年利润总额上年利润总额）上年利润总额100%,营业利润增长率=当年营业利润增长额/上

46、年营业利润净利润增长率=当年净利润增长额/上年净利润,2、现金流量分析,现金流量表是根据公司的三项主要活动来区分现金的收入和支出的，这三项活动是：经营、投资和筹资，其中以经营活动产生的现金流量最为重要。,一般而言，对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金流量应为正数，投资活动的现金流量应为负数，筹资活动的现金流量应是正负相间的，上述公司的现金流量基本体现了这种成长性公司的状况，,经营净现金流量=全年营业现金收入付现成本所得税,经营现金流量净额增长率=（本期经营净流量上期经营净流量）上期经营活动现金流量净额,现金流量分析分析要点：,1、经营性现金流量为负数。这是非常值得分析人员注意的现象，尤其对于成熟期的公司或公用事业行业的上市公司而言，可能意味着公司现行的经营战略存在着巨大的问题。,有两种可能：（1）公司正在快速成长。其投资活动一般也为负值，现金流量缺口必须依靠债权性或股权性的融资来补偿。（2）经营业务亏损或对营运