期货投资分析第八章期权分析ppt课件

1、期货投资分析第八章期权分析,1,期权分析,期货投资分析第八章期权分析,2,目录,一、期权概述 1、期权价格构成及影响因素 2、期权基本交易策略 3、期权风险度量指标 二、期权定价理论 1、期权定价原理 2、二叉树期权定价模型 3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型 三、期权套期保值策略分析 买期保值和卖期保值 四、期权套利策略,期货投资分析第八章期权分析,3,期权概述,学习重点： 期权价格的构成和影响因素 期权基本交易策略 期权风险度量指标的公式和意义,期货投资分析第八章期权分析,4,期权价格的构成和影响因素,期权价格=权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值根据期权执行价与对应的标的物价格可以分为：

2、期权执行价 标的物价格 0 =0 S, C=0 XS, C= S-X 期权在到期日的价值 C=Max0,(S-X),看涨期权价格,C,期权价格上限 C=S,看涨期权 价格曲线,标的物价格,期权价格下限 C=Max0,(S-X),Q11,期货投资分析第八章期权分析,18,看涨期权价格曲线,期货投资分析第八章期权分析,19,看跌期权定价原理,看跌期权定价原理 S：标的物价格 X：期权执行价格 P：看跌期权的价格 T：期权到期日 在到期日 XS, P= X-S 期权在到期日的价值 P=Max0,(X-S),看跌期权价格,P,上限 P=X,看跌期权价格曲线,期货价格S,P=Max0,(X-S),X,Q

3、12,期货投资分析第八章期权分析,20,期权定价模型,二叉树定价模型 一阶段模型 和 两阶段模型 布莱克-斯科尔斯定价模型 基本形式 有收益资产期权定价模型 期货期权定价模型 货币期权定价模型,期货投资分析第八章期权分析,21,二叉树定价模型假设条件,交易成本和税收为零 可以无风险利率无限借入和贷出资金 无风险利率为常数不变 股票的波动率为常数 不支付股票红利 Q13,期货投资分析第八章期权分析,22,二叉树期权定价公式,Q14,期货投资分析第八章期权分析,23,一阶段二叉树离散型模型,Q15,期货投资分析第八章期权分析,24,二阶段二叉树离散型模型,Q16,期货投资分析第八章期权分析,25,

4、布莱克-斯科尔斯模型假设条件,; r已知且保持不变； 无红利支付； 不存在无风险套利机会； 交易连续进行； 能以r无限借入和贷出资金； 无交易成本和税收 ，所有证券均无限可分。 Q17,期货投资分析第八章期权分析,26,The Black-Scholes Formulas,Q18,期货投资分析第八章期权分析,27,N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率） 从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产或无价值看涨期权（Asset-or-noting call option）多头和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothing option）空头。 资产或无

5、价值看涨期权：如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个等于资产价格本身的金额，因此该期权的价值为e-r(T-t)STN(d1)= SN(d1) （标准）现金或无价值看涨期权:如果标的资产价格在到期时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付1元， 由于期权到期时价格超过执行价格的概率为1份现金或无价值看涨期权的现值为-e-r(T-t) N(d2)。,期货投资分析第八章期权分析,28,BS公式的解释,S0N(d1)是Asset-or-noting call option的价值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothi

6、ng看涨期权空头的价值。 N(d2)是在风险中性世界中期权被执行的概率，或者说ST大于X的概率， e-rTXN(d2)是X的风险中性期望值的现值。 S0N(d1)是得到ST的风险中性期望值的现值。 复制交易策略中股票的数量，S0N（d1)就是股票的市值， -e-rTXN(d2)则是复制交易策略中负债的价值。 看涨期权空头的套期保值结果,期货投资分析第八章期权分析,29,有收益资产期权定价模型,Q19,期货投资分析第八章期权分析,30,期货期权定价模型,Q20,期货投资分析第八章期权分析,31,货币期权定价模型,Q21,期货投资分析第八章期权分析,32,期权套期保值策略分析,学习重点 期权买期保

7、值策略分析-计划购进的现货或者已经出售的现货、避免因价格上涨造成损失 期权卖期保值策略分析-所拥有的已购进的材料现货或期货、避免因价格下跌造成贬值 Q22,期货投资分析第八章期权分析,33,期权买期保值策略分析,买入看涨期权保值-上涨概率较大时 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看跌期权保值-价格相对稳或上涨幅度较小 风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高 买入期货合约，同时买入看跌期权保值 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。 Q23、24、25、26,期货投资分析第八章期权分析,34,期权卖期保值策略

8、分析,买入看跌期权保值-下跌概率较大时 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看涨期权保值-价格相对稳定或下跌幅度较小 风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高 卖出期货合约，同时买入看涨期权保值 风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。 Q27、28、29,期货投资分析第八章期权分析,35,期权套利交易策略分析,学习重点： 期权套利的定义、类别和原则 期权套利策略 垂直套利 水平套利 跨式套利 宽跨式套利 蝶式套利 飞鹰式套利 转换套利和反向转换套利,期货投资分析第八章期权分析,36,期权套利的定义、分类和原则,

9、期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式 分类： 针对期权价格失真进行的单纯行套利； 以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： 买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权； 必须对冲期权空头的风险头寸 Q30,期货投资分析第八章期权分析,37,垂直套利,交易方式：按照不同的执行价格同时买入和卖出同一合约月份的看涨或看跌期权； 通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利 效果：将风险和收益都控制在一定范围内 形式： 牛市看涨期权 牛市看跌期权 熊市看涨期权 熊市看跌期权 Q31、32,期货投资分析第八章期权分析,38,垂直看涨/看跌期权套利,牛市看涨套利,买入低执行

10、价期权 卖出高执行价期权,熊市看跌套利,买入高执行价期权 卖出高执行价期权,损益,51,9.5,0,-10.5,-61.5,图8-9,图8-12,32.1,11,0,-9,-41.1,卖出看跌,买入看跌,卖出看涨,买入看涨,A,B,Q,C,D,期货投资分析第八章期权分析,39,水平套利,交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利 构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌） 原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约 损益状况： 在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损； 若期权接近平值时，本策略

11、将有收益。 Q33,期货投资分析第八章期权分析,40,S,盈利,利用两个看涨期权构造的水平套利,利用两个看跌期权构造的水平套利,期货投资分析第八章期权分析,41,跨式套利,模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权 分析表见表8-13和表8-14 买入跨式期权 Q34,图8-13,最大亏损,下跌时的 损益平衡点,上涨时的 损益平衡点,A,P2,P1,B,C,D,E,期货投资分析第八章期权分析,42,宽跨式套利,模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权 与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利 卖出宽跨式套利

12、（图8-16）Q35,卖出看涨,卖出看跌（X低）,(X高),P1,P2,A,B,期货投资分析第八章期权分析,43,蝶式套利,模型构造：由三种相同标的物、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等 套利分析请参看图8-17，图8-18 看涨买入蝶式套利图解（执行价格间距相等） Q36,卖出2份中间价格 的看跌期权,买入一份低价格的看涨,买入一份高价格的看涨,A,B,C,P1,P2,期货投资分析第八章期权分析,44,飞鹰式套利策略,模型构造：秃鹰式套利，在中间买入或卖出期权时选择不同的执行价，通过扩大价格区间来保证收益或控制风险（相同类型、标的、到期日，执行价格间距相等） 看涨卖出飞鹰式套利图解 Q37,A,B,C,D,低X,中低X,中高X,高X,P1,P2,期货投资分析第八章期权分析,45,转换套利与