财务成本管理笔记(完整版)

1、财务成本管理（一） 掌握基本财务比率的分类，具体财务比率的计算与分析，传统财务分析体系及改进财务分析体系的应用1、基本的财务比率财务比率可以分为以下五类：短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率、盈利能力比率和市价比率。分析内容有关指标计算公式分析短期偿债能力分析短期债务存量比较净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产变形：流动资产+非流动资产=流动负债+非流动负债+股东权益流动资产-流动负债=非流动负债-非流动资产+股东权益=长期负债+股东权益-长期资产=长期资本-长期资产净营运资本的数额越大，财务状况越稳定；净营运资本是绝对数，不便于不同企业之间的横向比较。流动比率=流动

2、资产/流动负债注意净营运资本配置比率与流动比率的相互关系：（1）净营运资本配置比率=净营运资本/流动资产=（流动资产-流动负债）/流动资产=1-1/流动比率（2）流动比率=流动资产/流动负债=流动资产/（流动资产-净营运资本）=1/（1-净营运资本配置比率）一般情况下，流动资产中的应收账款和存货的质量高低及其周转速度快慢是影响流动比率说服力的主要因素。流动比率的局限性：（1）有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异；（2）经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债；（3）经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。速动比率=速动资产/流动负债其中：速动资产=流动资产-存货-

3、一年内到期的非流动资产等影响速动比率说服力的重要因素是应收账款的变现能力和其质量高低。速动比率的局限性：（1）账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；（2）季节性变化，可能导致报表上的应收账款不能反映平均水平。现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债短期债务流量比较现金流量比率=经营活动现金流量/年末流动负债或：=经营活动现金流量/平均流动负债影响短期偿债能力的其他因素增强短期偿债能力的因素（1）可动用的银行贷款指标；（2）准备很快变现的非流动资产；（3）偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的因素（1）与担保有关的或有负债；（2）经营租赁合同中的承诺付款；（3）建

4、造合同中等的分期付款承诺。分析内容有关指标计算公式分析长期偿债能力分析总债务存量比率资产负债率=负债总额/资产总额（1）从债权人的立场看。他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险。（2）从股东的角度看。在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，否则反之。（3）从经营者的立场看。企业负债比率越大（当然不是盲目的借债），越是显得企业活力充沛。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，做出正确决策，合理安排资本结构。产权比率=负债总额/股东权益（1）产权比率反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬

5、的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。（2）产权比率也反映债权人投入资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。权益乘数=资产总额/股东权益权益乘数-产权比率=11-资产负债率=1/权益乘数=1/(1+产权比率)长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）总债务流量比率利息保障倍数=息税前利润/利息费用利息保障倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要利息保障倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。息税前利润=净利+所得税+利息现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量/利息费用它比利息保障倍数更可靠。现金流量债务比=经营活

6、动现金流量/债务总额“债务总额”原则上应该使用平均数，为了简化也可以使用年末数。影响长期偿债能力的其他因素（1）长期租赁；（2）债务担保；（3）未决诉讼。分析内容有关指标计算公式分析资产管理比（考察企业营运状况）应收账款周转率（1）应收账款周转次数=营业收入/应收账款（2）应收账款周转天数=365/应收账款周转次数（3）应收账款与收入比=应收账款/营业收入计算和使用应收账款周转率应注意的问题：（1）营业收入的赊销比例问题。计算时通常直接用利润表第一项“营业收入”来计算；（2）应收账款年末余额的可靠性问题。计算时通常用“平均应收账款”。（3）应收账款的减值准备问题。通常直接利用报表数据计算，但如

7、果计提的减值准备数额较大，应按未计提减值准备前的应收账款计算。（4）应收票据是否考虑在内。计算时通常要考虑应收票据，称为“应收账款及应收票据周转天数”。（5）应收账款周转天数是否越少越好。应收账款周转天数不一定越少越好，应结合销售方式、信用政策综合考虑。（6）应收账款分析应与营业收入、经营现金流量分析结合起来考虑。存货周转率（1）存货周转次数=营业收入/存货（2）存货周转天数=365/存货周转次数（3）存货与收入比=存货/营业收入计算和使用存货周转率应注意的问题：（1）使用“营业收入”还是“营业成本”作为周转额。如果为了评估存货的变现能力，应采用“营业收入”；如果为了评估存货管理的业绩，应采用

8、“营业成本”。（2）存货周转率不是越低越好。在特定情形下，存在一个最佳的存货水平。（3）应注意应付款项、存货和应收账款（销售）之间的关系。（4）应关注存货内部构成比例的变化。流动资产周转率（1）流动资产周转次数=营业收入/流动资产（2）流动资产周转天数=365/流动资产周转次数（3）流动资产与收入比=流动资产/营业收入流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。净营运资本周转率（1）净营运资本周转次数=营业收入/净营运资本（2）净营运资本周转天数=365/

9、净营运资本周转次数（3）净营运资本与收入比=净营运资本/营业收入净营运资本周转率是一个综合性比率。严格意义上，应仅有经营性资产和经营性负债被用于计算这一指标，即短期借款、有价证券和超额现金等因不是经营活动必需的应被排除在外。非流动资产周转率（1）非流动资产周转次数=营业收入/非流动资产（2）非流动资产周转天数=365/非流动资产周转次数（3）非流动资产与收入比=非流动资产/营业收入总资产周转率（1）总资产周转次数=营业收入/总资产（2）总资产周转天数=365/总资产周转次数（3）总资产与收入比=总资产/营业收入总资产周转率的驱动因素：（1）应收账款周转天数；（2）存货周转天数；（3）非流动资产

10、周转天数。注意：资产周转率的驱动因素分析，通常要利用“总资产周转天数”或“总资产与收入比”，而不使用“总资产周转次数”。分析内容有关指标计算公式分析盈利能力比率销售利润率=净利润/营业收入通过分析销售利润率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。资产利润率=净利润/总资产利用资产利润率分析时应注意：（1）资产利润率是权益净利率的基本驱动因素；（2）“总资产”通常用“平均资产”。（3）资产利润率=销售利润率资产周转率权益净利率=净利润/股东权益从股东的角度来分析的投入产出指标。市价比率市盈率=每股市价/每股收益计算每股收益的分子必须等于可分配给普通股股东的净利润

11、，即从净利润中扣除当年宣告或积累的优先股股利。市净率=每股市价每股净资产市净率对已经存在一定年限的旧经济股票公司是有用的。但是，对新经济公司，该比率不是非常有用。而且该比率仅可用于整个企业的评估，不能用于企业某一部分的评估。比较低的市净率是市场关于该企业股利政策和未来成长评价的度量。市销率=每股市价每股销售收入市销率，即收入乘数。2、财务体系分析概念：杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比

12、较企业经营业绩。（1）传统杜邦分析法：分析方法分析体系的基本框架阐释局限性或改进杜邦体财务分析系权益净利率=总资产净利率权益乘数=销售净利率总资产周转率权益乘数（1）销售净利率和总资产周转率反映企业的经营战略；（2）权益乘数即财务杠杆，反映企业的财务政策。传统财务分析体系的局限性：（1） 计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配；（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；（3）没有区分有息负债与无息负债。解释：1、权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。2、分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率

13、的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策，权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。如何配置财务杠杆是企业最重要的财务政策。无论提高其中的哪一个比率，

14、权益净利率都会提升。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况；“总资产周转率”把利润表的和资产负债的联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩（2）改进杜邦分析法：管理用资产负债表管理用资产负债表要求对资产和负债进行重新分类，分为经营性和金融性两类。经营性资产和负债，是指在销售商品或提高劳务的过程中涉及的资产和负债。金融性资产和负债，是指在筹资过程中或利用经营活动产生的额外现金过程中涉及的资产和负

15、债。经营性资产是指销售商品或提高劳务所涉及的资产。金融性资产是指利用经营活动产生的额外现金过程所涉及的资产。编制方法：通用资产负债表（红色标记为金融性资产及负债）资产负债及股东权益流动资产：流动负债：货币资金（经营或金融，看题目要求）短期借款交易性金融资产交易性金融负债应收账款（有息）应付账款（有息）应收票据（有息）应付票据（有息）应收股利（短期权益投资，长期不算）应付职工薪酬预付账款应交税费其他 应收款应付利息存货持有至到期投资流动负债合计应收利息非流动负债：一年内到期的非流动资产长期借款流动资产合计应付债券非流动资产：长期应付款（经营）固定资产非流动负债合计无形资产负债合计长期股权投资股东

16、权益：股本留存收益非流动资产合计股东权益合计资产总计负债及股东权益总计净经营资产=经营资产-经营负债 =（经营性流动资产+经营性长期资产）-（经营性流动负债+经营性长期负债） =（经营性流动资产-经营性流动负债）+（经营性长期资产-经营性长期负债） =净经营性营运资本+净经营性长期资产（注意：净经营资产与净营运资本的区别，净营运资本=流动资产-流动负债）净负债=金融负债-金融资产净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本管理用资产负债表经营性资产：金融负债预付账款短期借款其他 应收款交易性金融负债存货应付账款（有息）固定资产应付票据（有息）无形资产应付利息长期股权投资长期借款经营资产合计应付债券

17、金融负债合计经营负债：金融资产:应付职工薪酬货币资金（经营或金融，看题目要求）应交税费交易性金融资产应收账款（有息）应收票据（有息）应收股利（短期权益投资，长期不算）持有至到期投资应收利息一年内到期的非流动资产经营负债合计金融资产合计净负债合计股东权益：股本留存收益股东权益合计净经营资产总计净负债及股东权益总计管理用利润表利息费用=财务费用+金融资产投资损失（-收益）+金融资产减值损失（-收益）+金融资产公允价值变动损失（-收益）税前经营利润=利润总额+利息费用净利润=税后经营净利润-税后利息费用通用利润表项目一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用（利息）加：公允价值变

18、动收益（金融资产）投资收益（金融资产）二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用（所得税税率为25%）四、净利润管理用利润表项目经营损益：一、营业收入减：营业成本二、毛利减：营业税金及附加销售费用管理费用三、主要营业利润减：资产减值损失四、税前营业利润加：营业外收入减：营业外支出五、税前经营利润减：经营利润所得税六、税后经营净利润金融损益：利息费用1税后利息费用、净利润合计备注：平均所得税税率分析方法分析体系的基本框架阐释局限性或改进改进的财务分析体系权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=净经营资产净利率+经营差异率净财务杠杆=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-

19、税后利息率）净财务杠杆其中：净经营资产净利率=净利润/净经营资产税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/股东权益（1）从该体系直接结果可以看出，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆，或取决于四个驱动因素：税后经营利润率、净经营资产周转次数、税后利息率和净财务杠杆；（2）净经营资产利润率的高低取决于两个驱动因素：税后经营利润率和净经营资产周转次数；（3）杠杆贡献率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆。改进的财务分析体系的改进：（1）区分经营资产和金融资产；（2）区分经营负债和金融负债；（3）区分经营活动损益和金融活动损

20、益；（4）经营活动损益内部进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支；（5）区分经营利润所得税和利息费用所得税。（二） 掌握销售百分比法在财务预测中的应用，内含增长率、可持续增长率的概念及计算。熟悉销售增长与外部融资的关系。1、财务预测基本概念财务预测的基本步骤如下：1、销售预测财务预测的起点是销售预测。销售预测对财务预测的质量有重大影响。2、估计经营资产和经营负债3、估计各项费用和保留盈余4、估计所需融资销售百分比法的增量模型是指根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定外部筹资需求。假设前提（1）假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比；（2）假设计划销售

21、净利率可以涵盖增加的利息；（3）筹资的优先顺序如下：动用现存的金融资产；增加留存收益；增加金融负债；增加股本。其步骤：1、确定销售百分比销售额与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定。在确定时要注意区分哪些资产、负债项目直接随销售额的变动而变动，哪些资产、负债项目不随销售额变动而变动，即注意区分经营与非经营项目。2、根据销售增加量确定筹资需求外部筹资需求=增加的经营资产-增加的经营负债-可动用金融资产-留存收益增加=经营资产销售百分比销售收入增加-经营负债销售百分比销售收入增加-可动用的金融资产-预计销售净利率预计销售收入（1-预计股利支付率）（1）筹资总需求=增加的净经营资产=预

22、计净经营资产合计-基期净经营资产合计（2）可动用的金融资产=基期年末金融资产（3）留存收益增加=预计净利润-预计支付的股利=预计净利润（1-预计股利支付率）=预计销售净利率预计销售收入（1-预计股利支付率）外部融资需求的敏感分析外部融资销售增长比外部融资销售增长比就是销售额每增加1元需要追加的外部融资额。外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率（1+销售增长率）/销售增长率（1-预计股利支付率）-可动用的金融资产/销售收入增加它有三个作用：预计融资需求量；调整股利政策；预计通货膨胀对融资的影响内含增长率（外部融资销售增长比为零）如果不能或不打算从外部融资，则只

23、能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。也就是外部融资销售增长比为0的销售增长率。内含增长率（预计销售净利率预计利润留存率+可动用的金融资产/基期销售额）/（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率预计利润留存率预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金）预计销售增长率内含增长率，外部融资g2. 要注意题目条件中的股利是D0还是D13. 如果未来第1年股利的增长率不等于以后年度的股利增长率，则计算股票价值只能根据公式来计算。公式的应用范围更加宽泛一些，它不受未来第1年的股利增长率是否等于以后年度股利

24、增长率的影响。而公式的应用必须强调站在0时点，未来第1年的股利增长率必须等于以后年度的股利增长率的时候才能使用。无限期非固定成长股票在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的，应采用分段计算的方法。具体又可以分为两种情况：（1）非固定成长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。（2）非固定成长后的固定增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。长期有限期持有股票收益率的计算计算公式股票收益率公式一零成长股票的预期报酬率：公式二固定成长股票的预期报酬率：公式三在长期有限期持有的情况下，股票收益率是指未来现金流入的现值（每期预期现金股利和出售时得到的价格收入折成的现值）

25、等于现金流出的现值（即股票价格）时的折现率，即股票投资的内含报酬率。需要借助逐步测试的方式然后根据内插法计算。公式四资本资产定价模型如下：【例题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。【要求】（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）。（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）；计算步骤和结果，可

26、以用表格形式表达，也可以用算式表达。（2000年）（P/F，11%，1）=0.9009，（P/F，11%，2）=0.8116，（P/F，11%，3）=0.7312【答案】（1）股票价值计算年份0123合计净收益（万元）20000228002599228071.36每股股利（元）22.282.62.81现值系数（i=10%）0.90910.82640.7513股利现值（元/股）2.072.152.116.33未来股价（元/股）28.1未来股价现值（元/股）21.1121.11股票价值（元/股）27.44（2）预期收益率计算由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元

27、时预期报酬率应该高于10%，故用11%开始测试。年份0123合计净收益（万元）20000228002599228071.36每股股利（元）22.282.62.81现值系数（i=11%）0.90090.81160.7312股利现值（元/股）2.052.112.056.21未来股价（元/股）25.55未来股价现值（元/股）18.6818.68股票价值（元/股）24.89因此，预期收益率为11%。（四） 掌握投资项目评价的基本方法（贴现与非贴现）的应用。评价指标含义与计算判断标准应用净现值（贴现）净现值，是指特定投资方案引起的未来各年现金净流量所折成的现值之和。或指特定项目未来现金流入的现值与未来现

28、金流出的现值之间的差额。如净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是一个绝对数值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。现值指数（贴现）现值指数，是指特定投资方案引起的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值。如现值指数大于1，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。如现值指数等于1，表明投资项目未来现金流入的现值

29、等于未来现金流出的现值，没有必要采纳。如现值指数小于1，表明投资项目未来现金流入的现值小于未来现金流出的现值，应予放弃。现值指数是相对数，反映投资的效率, 现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。内含报酬率（贴现）内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率的计算方法：（1）“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计算方法是：先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含

30、报酬率低于估计的折现率；应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。（2）“年金法”，适合于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用普通年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等于该方案的静态投资回收期。如内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。如内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，没有必要采纳。如内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。净现值法和

31、现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。指标之间的关系（1）净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。（2）内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。内含报酬率法与现值指数法也有区别

32、。在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后需要一个切合实际的资本成本来判定项目是否可行。现值指数法需要一个适合的资本成本，以便将现金流量折为现值。评价指标含义与计算特点静态投资回收期（非贴现）投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。计算方法是：（1）在原始投资一次支出，每年经营现金净流量相等时： （2）如果经营现金净流量每年不等，或原始投资是分次投入的，则需要通过分析的方法判定投资回收期在M年和M+1年之间，然后通过下式来计算投资回收期：投资回收期=M+优点：（1）计算简便，容易为决策人所正确理解；（2）可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点：（1）忽视了时间价值，把不同的货币收支

33、看成是等效的；（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期（贴现）动态回收期，是指投资项目在考虑资金时间价值的前提下收回全部原始投资所需要的时间。即在给定折现率的前提下，能使净现值等于零时的年限。动态投资回收期=M+第M年尚未收回的投资额的现值/第M+1年现金净流量的现值。会计收益率（非贴现）会计收益率，是指按会计报表收益数据计算的收益率。会计收益率=100%优点：（1）是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；（2）使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；（3）该方法揭示了采纳一个项目后财

34、务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点：（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【例】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如下表单位：万元年份A项目B项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）118001000011800（1800）300012002324010000132403000300060003300030006000合计5040504042004200求各个项目的净现值、现值指数、内含报酬率、静态投资回收期、动态回收期。【答案】净现值（A）=

35、（11 8000.9091+13 2400.8264）-20 000 =21 669-20 000 =1 669（万元）净现值（B）=（1 2000.9091+6 0000.8264+6 0000.7513）-9 000 =10 557-9 000 =1 557（万元）A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都可以采纳。现值指数（A）=21 66920 000=1.08现值指数（B）=10 5579 000=1.17已知A项目的净现值为正数，说明它的投资报酬率大于10%，因此，应该提高折现率进一步测试。假设以18%为折现率进行测试，其结果净现值为-499万元。

36、下一步降低到16%重新测试，结果净现值为9万元，已接近于零，可以认为A项目的内含报酬率是16%。测试过程见下表。A项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%折现系数现值折现系数现值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837净现值（499）9B项目用18%作为折现率测试。净现值为-22元，接近于零，可认为其内含报酬率为18%。测试过程见下表。B项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%折现系数现值折现系数现值0（9000）1（9000

37、）1（9000）112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846净现值（22）338A项目和B项目的回收期分别为1.62年和2.30年，计算过程见下表。A项目现金流量回收额未回收额原始投资（20000）现金流入：第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（820013240）=1.62（年）B项目：现金流量回收额未回收额原始投资（9000）第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（18006000）=2.30（年）A项目

38、动折现回收期为1.8年，计算过程如下表A项目现金流量折现系数（10%）净现金流现值累计净现金流现值原始投资第1年流入第2年流入（20000）118001324000.90910.8264（20000）1072710942（20000）（9272）1670折现回收期=1+（927210942）=1.85（年）（五） 掌握我国企业股利分配的项目及利润分配顺序、股利支付方式。熟悉股利分配政策的相关理论。1、利润分配的项目包括：第一、法定公积金。公司分配当年税后利润应当按照10%的比例提取法定公积金，但当公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。任意公积金的提取由股东会根据需要决定。第二、股利

39、。公司向股东（投资者）支付股利（分配利润），要在提取法定公积金之后。股份有限公司股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”。但若公司用公积金抵补亏损以后，为维护股票信誉，经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。2利润分配的顺序按照如下顺序进行：（1）弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；（2）缴纳所得税；（3）弥补在税前利润弥补亏损之后仍存在的亏损；（4）提取法定公积金；（5）提取任意公积金；（6）向股东分配股利。公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还公司。3、四种股利政策的评

40、价与选择股利政策内容优点缺点适用范围剩余股利政策剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加权益资本，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。执行该政策应注意：（1）财务限制（即资本结构限制）；（2）股东限制（目标结构下的筹资顺序）；（3）法律限制（对留存的限制）。这种股利政策的优点是有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。其缺陷表现在：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。一般适用于公司初创阶段。该政策虽然没有直接承认股利无关

41、论，但总体上倾向于当期是否给股东派发现金股利对企业的长期价值没有影响。固定或持续增长股利政策固定或持续增长股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一相对稳定的水平上，并在较长时期内保持不变,只有当公司认为未来盈余会显著地不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。这种股利政策的优点：（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。（2）有利于投资者安排收入与支出。其主要缺陷表现为：（1）公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称。（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。一般适用于公司发展的成熟阶段。该政策的理论依据是股利相关论。固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。这种股利政策的优点：（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。其主要缺陷表现在：（1）公司财务压力较大；（2）缺乏财务弹性；（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。适用于公司稳定增长阶段。该政策的理论依据是股利相关论。低正常股利加额外股利政策正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般