CFA一级考试珍藏版分析串讲

1、cfa考试费用 , cfa计算器, cfa考试科目,cfa考试资格CFA一级考试总结 CFA一级考试总结因为在准备CFA的时候，在网络上查看以前考过CFA的人的留言或讨论，总觉得不能尽解心中的疑惑。所以今天决定自己来写点什么吧。 今年CFA考试全国有9400左右的人报名，在北京有4500多人，分布在颐方圆网球馆和国贸两个考场。颐方园在城寿寺路甲12号。当时去探路的时候问三环上城寿寺路口的一个交管员大妈颐方园怎么走，她很热心地指路说：“就在前面那个大烟囱那儿（几十米高），红色的大门往左拐，进去不远就是了。” 网球馆在进入颐方园后右转再左转向前150米左右吧。在进入考场之前，考生需要把自己的包存在

2、外面刚刚搭建起来的简易房内的架子上。每个门口都有一个保安监督，但是贵重物品不能放在这里，因为来来往往的人很多，一千多个人的包放在一个简易房里，包挨着包，钱包手机放那能放心吗？ 在颐方圆网球场内，三千多人一起考试，那场面，不可谓不大。不过大家还是很遵守秩序的。考试的时候很安静，考场空间范围很大，虽然外面烈日炎炎，但是里面比较凉爽。也不知道是不是因为人多，有一刻我觉得空气有点沉闷，不过这一点也很快就适应了。而且这个网球场远离马路，非常安静，环境很好。 因为人多，考场分成了24个方阵，从A到X。大家可以在准考证上找到自己的座位区号。在入考场以后，需要到方阵管理员那里排队，检查你带的文具，不能带的都要

3、存在管理员那里。 另外要提醒大家的是，我看到有一个人带了其他的计算器参加考试，而不是BA ll Plus或是另一个牌子的。结果也不能够带到座位上去，而必须存在前台。那个检查员还很客气地说，“非常抱歉，但是您不能用”。真是冷血。没有计算器，还考个P啊。CFA强制计算器的思维就算你带了计算器也不能用，跟美国的一些霸权思维很相似。但是想象这哥们儿也真是，都花了8000多报名考试了，还栽在这几百块钱上。 另外一个计算器的故事，坐在我旁边的女孩带了两个计算器，因为她有个朋友参加CFA考试，却赶上计算器没电了。所以，考试之前先看看计算器电池用了多长时间吧。但是也不必过于杞人忧天，毕竟99%的人还是只带一个

4、计算器的。 今天大概有30%左右的人缺席考试吧。和CPA的缺考率差不多。考生中有很大一部分是高校的学生，也有很多是从外地的学校赶过来的。CFA考生的平均年龄估计也就在2428岁。现在的孩子觉悟的真是早啊。 我坐在前排，后边大概有上百排吧，有可能更多。最让人印象深刻的一个场面，是声浪。你听过声浪不？主考官在最前排说，请大家不要打开试卷。前排的人都很听话，大概是因为处在声控的有效范围之内，监考官很严，考生都很自觉；可是后排的人，天高皇帝远的，主考官话音刚落，就听见“嘶啦嘶啦”把考卷打开，把答题卡从试卷里面撕下来的声音，就一浪接着一浪，由远及近，有小到大，象浪潮一样地翻滚着过来了。那种声浪可以把人吸

5、进去。尽管旁边的监考官还在那里挥手说，不要开试卷，但是那声音过来了，人就会不由自主地打开试卷否则太不公平了。 不过其实这时候离开卷也没几秒钟了。然后大家就开始在答题卡上面，用2B铅笔写上自己的姓名、考号、考点、并且在格子里面涂黑；此外还要签署一个遵守考试纪律的声明。 监考官还是很严格，来回巡视，看到谁先看试题，就会上前制止。周围的人也相互监督，因此基本上没有人提前看题的，这样可以保证在一个这样大的考场里，每个人都有公平的时间，这也是CFA的精神。 上面都是一些琐碎的小事，但是又会觉得哟必要知道一下，提高应考的心理应对能力。下面就开始说比较核心的内容吧。 1. 准备考试用notes，提高效率和自

6、信 我上网查的时候，大家都说notes有多好多好。这一点，经过我亲身经历，我是非常赞同的。 因为辞职在家，我觉得自己有很富裕的时间，所以一开始没有买notes。决定好好把书看看。结果3月份一个月的时间，我才看了第一本Ethical and professional standards and quantitative methods.眼见6月初就要考试了，一个月看一本的速度肯定是来不及的。于是开始焦虑，上网去搜索大家的考经。看到很多人都推荐notes,于是立马在淘宝上买了。 看了notes以后，就觉得notes的内容绝对是精华中的精华，考点中的考点，而阅读量却缩减了一大半。而且notes的作者

7、很懂得考生的心理，会在适当的地方提出一些澄清误解、缓解大家的疑惑以及指出阅读思路的提点，让人感到水到渠成。 我对课本的评价也很高，因为课本确实是CFA协会在征集全世界金融市场上最前端的各种实际操作集结而成，恐怕是金融领域最为敬业的杰作。但是又由于其面面俱到和罗罗嗦嗦，导致看完了以后，又觉得好像什么都没看过一样，特别是没有提点做题的思路，会让人在看书和做题之间，产生一种心理落差，甚至让人觉得怎么自己这么用功还是做不对提，实在是大受打击。而由于notes在以上所说的那些有点，则大大弥补了课本的这些“缺陷”，让人更为有效的准备考试，因为实在是耗不起时间。 2. 全面测试首选CFA协会的模拟题，没时间

8、不做notes的模拟题 notes的模拟试题我做了几套，感到心理压力很大。第一套题我花了4个小时才做完，第二套题3个小时十五分，还不包括填答题卡的时间。难道我真的就这么差吗？心中大大的不爽，上CFA论坛去看。结果在大家的讨论中，发现了一条留言：“今天的试题里面有一些是sample exams里面出过的”那就意味着，熟悉了CFA网站上的免费和收费的模拟试题，你在考试中就能够赢得更多分数。 于是我开始查找这些sample exams。毕竟CFA的模拟题收费太高，不到万不得已，还是不掏这个钱为妙。.结果一查，CFA论坛里面这些卷子都要花网络币，真是急死人了。不知道这些人为什么要收10块钱，而我平日根

9、本不上这些网站，只有9块钱。那个时候里考试已经只有两天了，真是一块钱急死人啊。所以提醒大家，如果要下载这些文件，就多去这些网站积攒人品吧。 不过我后来还是找到了两条退路，第一，淘宝上，sample exams的电子文档最低卖到了20块钱。第二，有一个网友提供了另外的一个链接：QQ E-mail ：2008MSN: cfa资料大全cfa/acca/frm考试 。后来我就从这里买了sample

10、 exam. 事实证明，考试当年的sample exams里面确实有很多题目，能够为实际的考试提供很多的信息。虽然不是一模一样的题目，但是却提醒了你这个思路，可能衍生出三四种新的出题方式。我做了240道模拟题，在实际考试的时候，从中受益的题目，至少有20道以上。 只可惜我觉悟得太晚，否则把网上流传的1998到2003年CFA试题以及其他的真题都做了，估计效果会更好。原因估计就是，出题人也就是那个脑瓜子，脑瓜子就有一套思维方式。既然通过这些出题方式出了这些知识点，那么就有可能通过另外的出题方式，继续出这些知识点。可叹我自己太相信CFA说的不泻露真题，没有估计到当今这个网络社会网民的力量是无穷的。

11、另外也想建议收网络币的同志们，费用别收太高了，1块钱意思一下就可以。否则没人买得起啊。望洋兴叹的感觉真的很不是滋味。 另外再说说对notes的模拟试题的感受吧。总体感觉，难度高于真题。而且相比于真题，方向上有些偏差。可能是因为出题人是金融博士，容易高估大家吧。有时间做，没时间就不做。花在做它上面的时间用去弄透真题，那效益，海了。 今天上午考完出场的时候，一个哥们就说“嗨，notes的模拟题，什么呀！”虽然我不完全同意他的说法，但是也因为浪费的时间而感到不平。 3. 知识点最好看三遍，第一遍了解基本情况；第二遍放进大脑，能够随时条件反射；第三遍放入灵魂，随取随用，不过这好像有点难，我就没能做到

12、我没有金融的基础，对衍生工具什么的，看过第一遍之后，开始做模拟题，竟然完全不知道应该如何解答。甚至已经忘记了自己曾经看过哪些知识点。大概知识都在于积累和反复的熟悉，否则过两天就脸生了。就好像人一样，天天见面就熟了，一面之缘就容易见生。 另外，因为有CPA的基础，对Financial statement analysis就没有看。到开始做模拟题的时候，发现有些题我根本不知道该怎么做就是那些美国准则和国际准则的区别的，还有diluted EPS的，因为中国没有这些那些做错的题对于我来说可真是惊魂啊，考试就剩下6天了，难道要我对FS重头再来？后来花了两天时间，把FS看了一遍，才算是心里有底了。总体差

13、别不大，不过他们就爱考美国特色，所以不能掉以轻心。 4. 3个小时的考试时间应该可以做完题 上午和下午的考试，我都是提前半个小时完卷。所以3个小时的时间，应该是可以完卷的。在CFA论坛上还看到有人提前一个多小时做完的。后来我就回去检查。从后面向前面检查，果然查出来不下四五个错误，都是对题意理解有误而造成的。可能是因为到了后面很害怕自己做不完，填不完答题卡，前功尽弃，所以每道题看了个大概意思就选了答案，结果出现了不少错误。我想这个，可能是要个人自己去把握的吧。 好了。该总结的都基本上总结了吧。希望自己能够考过！等复习二级的时候，一定吸取教训！等以后再想到其它的什么了再补上来。 另外还有一点要说的

14、。在考试头一天去探考场的时候，就看见正在搭建的简易棚上面贴了很多CFA的英文宣传资料。我觉得有点语言殖民的感觉。可能是因为2008年，中国承受了太多的灾难，特别是西藏事件以后，突然之间，看清了西方的伪善面孔。想起郑强说的，菲律宾人人都讲英文，可是家里的女儿都要送出去做菲佣。一个国家内部不能齐心协力，外国的东西学得再多，也是为他人作嫁衣裳。 第二天考试结束，散场的时候，又听见有人在讨论说，现在这么多学生考CFA，以后干脆也开个CFA专业得了，就好像开ACCA的专业一样。我心里听到这个还是觉得很不是滋味。凭什么在中国人的学校开外国人的课程。虽然我承认CFA教程却是代表世界最新的金融知识需求，但是中

15、国人应该把先进知识的糖衣留下，把经济殖民的炮弹打回去，而不是把炮弹深植于知识系统的内部。这一点，大概也和最近呼声很高的反对银监会取消外资银行控股上限；美国银行三折贱买建行股票等事件有关。中国人没有核心的凝聚力，再怎么学习西方的经验，也是被西方人利用。到时候就真的是辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前，全民创造的经济财富，慢慢就会通过金融战争的方式被人掏空，就好像十年前的亚洲金融危机，二十年前苏联的瓦解以及日本的金融危机一样地发生。 引用一段话：“在当今世界经济一体化虚拟化的现代金融条件下，银行已成为横跨银行、证券、保险三大领域，以衍生品的创设和交易为主业，触角伸向所有产业，网点遍布世界各地的现代金融

16、巨无霸，无论它们的名称是叫银行，叫证券公司，还是叫其他什么，其主要业务，就是通过各种金融创新，不断整合各种经济资源，从对社会财富的重新定价和再分配中获取收益。也就是说，我们社会中所有公司和个人的财富都集中到银行，这些财富最终代表多少价值以及这些财富流向哪里，完全由银行决定。这就是现代金融业的特点，实际经济中的财富形式虚拟化了，财富流动不再和实物相联系，这种看不见摸不着的虚拟财富形式，会将一个国家的财富洗劫一空而事先不被察觉，从而使金融战取代传统战争，成为国家之间掠夺财富的主要手段。” 我想学习金融知识的真正意义，在于自发地为我们的祖国建立起一支有战斗力的金融队伍。 最后再说点跟吃喝拉撒有关系的

17、一点事情吧。 因为人太多了，怎么解决中午饭呢？那里有个颐方食府，一早就有人卖午餐券。估计大家中午就是在那里吃的吧，也有很多人是自己带了一些食品，鸡腿八宝粥啊什么的。我就很幸运啦，亲爱的老公给我做了一顿丰盛的午餐：鲤鱼、涮羊肉、清炒油菜和一大盒米饭。考试还没结束就在门口等着我啦。真是太好吃啦。吃得很饱很饱，很香很香；给了我很大很大的动力。我说等我考过了，给老公一枚贡献奖章！ 另外，考场内不许带水，这三个小时你就渴着吧。 最后一个最重要的问题。看以前考试的人说，去国贸考试，是人山人海，上厕所都要排很长的队。这一次组织者在空地上放了十几二十个移动厕所。没有出现什么排队。把时间错开就没什么问题了。不过

18、移动厕所嘛，大家还是要将就一下。但是总的来说还是比一般的要干净一些。毕竟来考试的人都是文明人。FSA and Corporate Finance 财报分析所占的比重约在23%，从单一科目来讲，这部分是最大科目，考生不仅不能忽略，更要精通。要想在财报分析中拿高分，就必须对考试的范围每一点都下工夫。了解每一项财务比率，了解每一个会计处理原则的改变对相关比率的影响，了解分析师重新调整会计科目以符合公司的真实价值或营运状况，对相关财务比率的影响。公司财务管理与大学修的差不多，要掌握三大决策: 投资、融资及股利。如何计算资金成本，并运用净现值、内部报酬率及回收期选择投资案为一大重点。融资对公司之利弊及最

19、适资本结构的几派理论、股利政策与公司成长率之关系及股利变动对股价之影响等主题务必了解。Asset Valuation 证券市场部份比较零碎，但不困难，常考的内容包括各种指数之计算及成份、三种效率市场假说的理论及代表的含意、信心指数及融资余额等技术指针。股票评价则以现金流量折现法去计算股票价值是必考的题型，其中又以固定成长率的Gordon成长模型及多阶段成长模型题目最为常见，考生只要多加练习，在这部份得分并不难。Quantitative Methods 这部分考30题，是最好拿分的部分。CFA的数量分析考的比大学的统计学还简单，而且多了一些和统计学比较没有关系的观念，如连续复利的观念，随机变量分

20、配的型态，有效年利率(Effective Annual Rate)的计算方式，夏普指数(Sharpe Ratio)、罗伊获利保本指数等(Roys Safety First Criterion)。当然大部分的考题还是会集中在机率概念、平均数及标准差，分配型态(二项式分配或常态分配等)、信赖区间、假设检定及回归分析等。其中常态分配的应用是数量分析的核心，而善用计算器的统计及时间价值的功能是统计拿高分的二大法门。Ethical and Professional Standards 此科目的投资报酬率最低，但是这科不达到一定的成绩就不能通过一级考试。要拿高分的密诀只有一个，那就是去买AIMR所指定的教

21、科书: Standards of Practice Handbook。 将那本书的范例从头到尾全部看二遍，找出最有代表性的几个范例，特别是牵涉到多重违反及法条竞合的案例，自已一定要培养阅读题目时就能找出相关法条之违反的敏锐性。反之，如果你对这一科没有把握，则考试的时候留在最后再做，没有人规定你答题的时候一定要从第一题开始答。职业准则考试的重点包括: 分析师的独立客观(Independence and Objectivity)、对客户的公平对待(Fair Dealing)、研究报告的完整性(Research Report)。当然，利益冲突的揭露(Disclosure of Conflicts t

22、o Employer and Clients)、对雇主的忠诚(Duty to Employer)，和禁止内线交易(Prohibition against the Use of Nonpublic Material Information)也不会在未来几次的考试中缺席。同时，去年6月才列入CFA考试的全球投资绩效报告准则(Global Investment Performance Standards)规范了资产管理公司在做绩效报告时应该谨守的方法原则，也一定是考试的重点。Ethical and Professional Standards2003年12月考试中Ethics部分36题，占15，主要

23、有3大部分：code of ethics、professional standards 、GIPS,估计今年考试可能主要集中在professional standards,还有一些就在GIPS。professional standards在2003年12月考了下面一些内容：1、laws and regulations2、use of CFA charter/candidate titles 3、use of insider information(material,apporiate actions,etc.) 4、duties to employers (if you are leaving

24、 your employer ,what can/cannot be done)5、duties to clients (IPO shares allocation,etc.)6、duties of a supervisor (how to deal with incompliance,etc.)GIPS部分的问题问的很直接，一般比较容易。code of ethics:remenber the exact wording of code of ethics,understand what they fessional standards (challenging but man

25、ageabel):do as many questions as possible (from different publishers if available).focus on sorting out the priorities.in general,you should do alright if you follow the following order of priority:1、the investing public2、the profession3、your clients4、your employer5、youselfethics is manageable if yo

26、u have a clear sense of priority in mind. read GIPSEconomic1. Microeconomic 主要包括供给与需求、消费者行为、成本与生产、市场结构、其中市场结构是最为重要的部分，考生必须充分熟悉不同市场结构下厂商的定价与生产行为，以及其社会福利及效率差异。这部分是较为容易准备，因为个体经济较多使用数学与图形，大都属于局部均衡分析，对亚洲学生和平常不太注意经济政策的考生来说是很容易得分的，而且熟悉了个体经济的供需分析，学会经济学的分析工具以后，总体经济与国际经济就不会太困难了，因为经济学始终离不开供给与需求，所以在三部分中建议考生先准备个

27、体经济，可事半功倍。2. Macroeconomic Analysis 除了如何使用货币政策和财政政策处理通货膨胀和失业等经济问题以外，不同学派比较是总体经济较重要的部分，考生必须充分熟悉不同派别对总体经济政策的主张，包括古典学派、凯恩斯学派、供给学派等在货币政策和财政政策上的差异。除了研习教材以外，如果时间充裕的话，平常多阅读总经新闻和评论，从生活中学习也是扎根的方法，毕竟实际的总体经济现象较课本复杂很多，而且考生都是目前任职或将来想投入金融行业的人员，有了坚实的经济知识基础，未来在职场上也会受用无穷。3. Global Economic Analysis 主要包括国际贸易和外汇市场。国际贸

28、易所占比重不多，汇率制度、外汇套利行为、汇率平价关系等反而占有较多份量。这部分多为计算题例如汇率换算、套利报酬等，只要理解个中原理就不难应付。 以上仅对CFA的经济学Level 1考试内容作一重点提示，考生还是须根据AIMR的学习指南加以详细研读，并且要多做模拟考题，把理论应用到解题上以及增加实战经验。不过，CFA考试的科目相当多，如果只考经济学一门，当然可以自行购买CFA的参考书籍自修，但需要有相当的毅力与恒心，而且要忍受孤军作战的寂寞。近年来坊间有许多辅导机构举办各种投考CFA的专业课程，有意取得CFA证照的同学不妨也可以考虑透过这种方式准备考试，相信可以节省不少自行摸索的时间，也可以认识

29、一些志同道合的考友，一起共同勉励和互相打气，往CFA的专业资格迈进。Financial Statement Analysis主要有下面几个重要部分:1. 财务比率这个部分是财务分析师在从事分析时的工具，CFA 考试所需准备的比率相当多，但考生可以将所有比率先按其性质区分为：内部流动性的分析比率、营运效率比率、营运获利能力比率及财务风险比率等，再来背诵，会事半功倍。在CFA 的考试除了会考简单的财务比率之外，常会考的是当会计处理方法不同时，其各项财务比率的增减变动情形。考生在研读其它会计主题时，须同时注意对各项比率之影响。2. 存货存货系会计上蛮重要的一个主题，CFA 的考试着重于各项成本流动假

30、设之比较分析。诸如：先进先出 (FIFO)、后进先出 (LIFO)，及 FIFO与LIFO相互变更之影响。另外，期末存货的评价也是重点之一，如成本市价孰低法LCM之评价。至于存货与销货成本之间的公式亦是考生一定要会的。考题也常出现公式之间各项金额之增减变动，考生一定得注意。3. 固定资产考试重点在固定资产的折旧控制方式，各种方法都不难，但须注意折旧提取的多寡影响损益大小，所以考题除计算折旧金额外，亦须注意其对损益的影响。4. 公司债主要是考核考生对公司债的发行及溢折价摊销的处理，只要理解正确并不困难。5. 租赁CFA考试考核的是最基础的会计处理，但内容稍多，考生可能多花点时间在这个部分，因为租

31、赁又区分为营业租赁与资本租赁。6. 所得税所得税的观念在于时间性的差异造成财务会计所得与课税所得的不同，造成财务会计所得与课税所得的不同，造成财务报表的所得税费用与申报所得税的应付所得税的差异。所以考生须注意当会计处理方法对财务会计与税务上不同时，就会产生递延所得税的资产或负债，考生须花更多时间在所得税这个主题，因为除了事先要学习会计处理方法之不同外，得再进一步其对于所得税之影响，考生不得不花点心思在所得税。7. 保留盈余及每股盈余这个主题很重要的就是在计算基本每股盈余及稀释每股盈余，因其计算较为复杂，考生真得多多练习考题，勤于计算，特别是稀释每股盈余更要注意计算时分子、分母之加减情形。8.

32、现金流量表不论是理科或文科考生对现金流量表都不是很熟悉，特别是需编此表那就更难了，但CFA考试并不考编表，纯粹是考观念，所以考生只要把观念理清楚就不难了，因为现金流量表把公司的现金流量区分三种活动，所以考生一定要非常清楚什么现金流量是属于什么活动，而且进一步要知道是现金流出或流入，考题就是在这些观念打转，考生须把重点摆在观念的建立。Corporate FinanceCorporate Finance在CFA课程的比重并不算高，但考生却十分有必要充分掌握相关的财务理论。在CFA第一级课程中，比重最高的是财务报表分析，占28%，而公司财务是包括在财务报表分析内，估计公司财务本身单独的比重约在5到8

33、%间，其内容的难度约相当于大学的财务管理课程。 财务管理主要分为三大决策：投资决策、融资决策及股利政策。其中，投资决策又称为资本预算，主要是找出投资案的价值，再与投资成本比较，如同一般的成本效益分析。那投资案或资产之价值如何估算呢？* 一般我们在看财务报表时，总是看公司之盈余有多少? 股市中，股民爱看每股盈余，到底从财务报表上的盈余数字，是否可以推估出公司价值呢? 这个问题的答案并不容易，在回答这个问题前，我们要知道其实任何资产的价值完全取决于该资产未来创造现金的能力，所以如何计算现金流量是十分重要。而报表上的盈余(会计利润)不一定等于现金流量，要运用盈余数字去计算公司价值，须要作一些调整，须

34、考虑因素包括营运资金的变动、机会成本、外部性、税负及排除沈没成本及非现金项目(如折旧费用)等。 * 在计算净现值过程中，需要知道折现率，在进行与公司风险相若的个案时，一般系使用公司加权资金成本，其系负债资金成本、特别股资金成本及普通股资金成本加权平均，故如何计算各资金来源之资金成本是一大课题，特别要了解殖利率、资本市场订价模型(CAPM)及戈登模式等重要观念。 * 设定净现值为零，求得的折现率称为内报报酬率(IRR)，若高于加权资金成本，就值得投资。NPV及IRR的优缺点比较特别值得注意。另外，回收期亦是常用的投资决策指针之一。 * 投资报酬与冒的风险是对应的，所以折现率高低与公司之风险有着密

35、切关系。首先，考生要知道如何运用统计学上的标准差、相关系数等指针去衡量风险。其次，是了解其它衡量风险的工具，如敏感度分析、情境分析、计算机仿真及贝他系数等。 * 一般来说，公司风险主要分为业务风险及财务风险，前者受外部景气及固定成本高低之影响，后者则决定于负债的多寡，即公司的资本结构。不同财务理论对最适资本结构有不同的主张，其中特别需要注意利息抵税效果及财务危机成本。 * 公司融资进行投资，营运并获利后，接下来要考虑是否要将获利保留或以股利方式配发予股东，股利政策对股东来说，自然是一大课题。到底盈余是否应该保留，亦有多派理论，其中税负、公司成长率与净值报酬率的关系等均是要考虑的因素。另外，要知

36、道现金股利、股票股利、股票分割及公司买回库藏股的利弊及对公司价值之影响。 * 公司财务可说是资产评价的基础，若能将相关观念融会贯通，对学习其它的科目如股票分析及债券评价及第二级课程中的核心内容评价模式均十分有帮助，值得投入可观的时间好好学习。资产价值来自于未来的现金流量，但因为金钱可生利息及现金流量的不确定性，要将未来现金流量折现后加总，寻找出来的现值，就是资产的价值，若再将投资成本从预期现金流量现值中扣除，就是净现值(NPV)，其为正数即代表有投资利得，值得投资。资产价值来自于未来的现金流量，但因为金钱可生利息及现金流量的不确定性，要将未来现金流量折现后加总，寻找出来的现值，就是资产的价值，

37、若再将投资成本从预期现金流量现值中扣除，就是净现值(NPV)，其为正数即代表有投资利得，值得投资。 Securities Markets and Equity Investments 特许财务分析师(CFA)课程是一个训练证券分析师及基金经理人的全方位训练，其内容包含各类证券之分析，如股票、债券、衍生性金融商品、房地产、避险基金等等，其中又以股票投资为核心，故在CFA的准备课程中宜特别投入较多注意于股票分析上。CFA第一级(Level 1)考试中，证券市场及股权投资(Securities Markets and Equity Investments)比重为1013%，内容十分基础，对股票熟悉的

38、人来说是比较好准备的科目，本文将介绍相关学习重点。 Securities Markets1. 各种投资标的简介 概略介绍各种不同特性的投资工具，包括一般银行的活期存款、定期存款、联邦政府公债、地方政府债券、公司债、国际债券(如Eurobonds及Yankee bonds)、股票、ADR、共同基金等等，介绍各种投资的风险、适合的对象、考虑的因素(如赋税)等等。2. 证券市场组织及功能 介绍健全的证券交易市场的特性、初次市场发行新证券的承销过程、次级市场的交易型态等等，并简介一般的交易实务，如委买委卖单的分类(市价、限价、停损)、融资融券的保证金制度及报酬率计算等。3. 证券市场的指数系列 须了解

39、指数的主要用途包括作为投资绩效的标竿、建立投资组合的参考、评估总体经济的指针等。特别要能分辨出不同类型指数(如价格加权指数及市值加权指数)的计算方式及对其影响较大的个股类别，如比一来，你就会知道高市值个股如何牵动股市的加权平均指数。4. 效率市场假说 探讨弱式、半强式及强式效率市场假说的内容，其与股价、公开信息、内线消息、技术分析及基本分析的关连。实证研究是否支持三种效率市场假说? 月效应、低本益比、小型股是否真的可以创造超额利润呢? CFA课程的这一部份会让你得到答案。 Equity Investments1. 证券评价概论 介绍投资决策的过程、由上至下(top-down)及由下至上(bot

40、tom-up)的分析方法。另外，亦同时研究经济形势、产业环境与公司背景间之互动。公司评价系探讨现金流量(如现金股利及出售股票的资本利得)及资金成本在不同的成长模式中如何决定公司价值。利用资本市场定价模型(CAPM)及贝他(beta)系数计算公司的股票应有报酬率(required rate of return)是一大重点。2.股市分析 介绍如何斟酌产能运用率、单位劳动成本、通货膨胀率及国际竞争状况等因素，推估股市的每股盈余。再以股票报酬率、盈余成长率及股利发放率推算合理本益比，并配合每股盈余推算股市价值，并计算投资报酬率。3. 产业分析 选对产业往往经营的一重大课题，产业之表现与其所处的发展阶段

41、及整体经济的景气循环有着密切关系。策略管理大师波特（Michael E. Porter）的五力分析是探讨产业竞争状况及获利空间的一大工具。4. 公司分析及选股 综合总体经济状况、产业潜力、竞争环境等因素，选择特定产业后，再考虑个别公司的经营团队、过去表现、财务状况等因素，从中选出优良企业作为投资标的。然而，好公司并不必然是好投资，投资者务必再考虑股价的合理性，运用数据推估公司价值。5. 技术分析 说明效率市场假说、基本分析及技术分析基本理论的差异及优缺点，探讨技术分析内不同类别之指针，包括逆势操作指针 (Contrarian Views Indicators，如共同基金现金部位、柜台买卖与集中

42、市成交量比)、追随专家指针(Smart Money Technicans Indicators，如信心指数、融资余额)、道氏理论(Dow Theory)、移动平均线、相对强度等等。6. 价格倍数 选择股票时，投资者往往须要评估价格的高低，最常用的方法是以其价格与另一个指针比较，计算出价格倍数，再与大盘、产业及同业比较。常用的价格倍数包括本益比(P/E)、价格净值比(P/B)、价格营收比(P/S)及价格现金流量比(P/CF)等，不同型态的公司适用不同的价格倍数。修习过这个部份，学员将了解为何网络公司的价值常用P/S来推估。7. 现金流量折现法应用 财务理论中的评价均系以现金为基础，再考虑现金价值

43、因不同时间而产生的差异，以折现率换算成现在的价值。此一现金流量折现法可应用到不同资产的评价上，而且可用作投资绩效的评比。常用绩效评比指针包括现金加权报酬率(dollar-weighted return)及时间加权报酬率(time-weighted return)，前者即为现金流量折现法的内部投资报酬率(IRR)。Derivative InvestmentsCFA第一级考试关于衍生性金融商品考的观念很简单，主要针对期货(futures)、远期契约(forwards)，交换契约(swaps)、及选择权(options)做简单介绍及选择权的简单策略运用。 远期契约和期货大同小异，最大的差别在于前者是

44、银行对银行或银行对法人的私下协议，一方同意未来 一个时点以一定的代价取得标的物，另一方同意收取价金，但有义务交付标的物给对方。远期契约的标的物有汇率、利率、股票、股价指数等等。期货契约也是双方就价金及标的物的约定，双方在期货交易所交易，标的物规格大致确定，且清算单位保证履约，而且要在到期前结掉部位极为容易。 选择权分为买权(call option)和卖权(put option)，买权是当现货价大于履约价格的时候，买权的买方(call buyer)有权用履约价格(exercise)向卖方(call writer)买进现货。卖权则是当现货价小于履约价的时候，卖权的买方(put buyer)有权用履

45、约价卖现货给卖方(put writer)。买权或卖权的买方的最大损失就是权利金的损失，但买权的卖方的最大损失可能是无限大，而卖权的卖方的最大损失是履约价格减掉权利金收入的部分。买权分成美式和欧式，在欧式选择权中有所谓的put-call parity的定理，就是买一口期货投资一个票面价值为履约价的零息无风险债券，等于买一口现货外加买一个卖权，其中买权、卖权和零息债券的到期日相同。 当然，covered call和protective put也是出题的重点，前者是买一个现股和卖一个价外的买权，这样子能够让权利金收入增加整个报酬，但在股票上涨超过履约价之后，就无法享有现货继续上涨的好处。Protective put的用意是担心现货继续下跌，但又不想卖出现货，这时可以购买一个价内的卖权，让整个投资组合的损失控制在一个定数，但仍保有现货上涨的好处，等于你为你的现货买一个保险。交换契约主要提到汇率交换契约(Currency Swap)，利率交换契约(Interest Rate Swap)及股价指数交换契约(Equity Swap)三种。一般利用汇率交换契约的目的是两国不