CFA二级复习材料

1、CFA二级复习材料2. Guidance for Standardsb.1. Professionalism（专业性）： (1) knowledge of the law: (a) 不需要成为法律专家，只要了解和工作相关的法规即可。 (b) Always adhere to the most strict rules(law or CFA Institute Standard).总是遵守更严格的法律或者要求。 (c) 如果有证据认为牵涉在某违法现象中，应退出该事件。 让上司了解该情况。 退出的表现形式：移除自己的名字，更换任务，拒绝对当前客户提供服务。 不作为等同于继续违法。 (d) 协会没有

2、要求一定要将违法行为上报，但是鼓励向协会举报。 (e) 在不确定是否违反准则时，应向第三方进行咨询（推荐）。 (2) independence and objectivity: (a) investment banking relationships:部门之间必须建立防火墙。禁止不同部门的高层互相拥有决策权。禁止研究部的奖金与投行部业绩挂钩。 (b) public companies:对于上市公司的压力，分析师不得屈从。 (c) buy-side clients:对买方投资者的压力，分析师不得屈从。 (d) 一般不推荐接受礼物。常见的礼物包括礼物、奢侈品、门票、工作介绍、其他承诺的好处（帮助扩

3、大业务范围），常见的一种是配置超额发行的IPO。客户作为奖励的礼物可以收，但要向上司披露。个人提供的礼物：如果不太会影响分析师的独立性与客观性，则只需要向上级披露；如果接受的礼物（作为未来表现的激励）会影响分析师的判断，则要得到上司的批准才能接受。机构提供的礼物，要慎重，即使是对以前工作表现的奖励，也有可能会对今后的分析产生影响，一般不要接受。 (e) 上司威胁做出非客观的分析，有两种做法，拖到限制性清单或者拒绝上司要求。 (f) 发行人付钱的研究报告，佣金支付形式不得与业绩挂钩，且必须要披露。 (g) 对于评级机构，应当保持其独立性。 (3) misrepresentation: (a) 不

4、得吹嘘自己的资质和业绩。 (b) 不得向客户保证收益率。但是可以提供产品的相关数据，推销本身包含保证的结构性产品，或者可以保证由投资公司承担损失。 (c) plagiarism（剽窃）：没有引用出处，修改他人报告据为己有。对于同一公司研究员的报告，引用时可以不署名，但也不得署自己的名字。 (4) misconduct:主要看是否影响个人信誉，从而影响投资行为，不一定违法。个人破产不违反该准则。2. Integrity of capital markets:资本市场的诚信 (1) material nonpublic information: (a) 判定内幕信息的标准：来源可靠、对投资者决策重

5、要（确定能通过该信息获利）、非公开信息 (b) 没有采取有效措施防止信息泄露也违反。 (c) mosaic theory:分析师可以利用公开信息和非公开的不重要的信息进行分析。 一般违反准则的信息是通过偷听(overhear)或者不经意发现的。 (d) 知名分析师的报告在未公布之前也算内幕信息，所以分析师应缩短撰写完毕与发布报告之间的时间。 (2) market manipulation:市场操纵的途径：扭曲价格或虚增交易量，散步谣言。3. Duties to clients:对客户的责任 (1) loyalty, prudence, and care: (a) 对于养老金或者信托基金，要向最

6、终的受益人履行忠诚的责任。 (b) 必须把客户的利益放在最高位，要按照客户的要求进行投资，站在投资组合的角度投资。 (c) 代表客户行使投票权时，向客户披露。 (d) 按照客户的要求安排brokerage，不违反loyalty。 (2) fair dealing: (a) All the material initial recommendation or changes should inform all clients and prospects. (b) 允许根据不同的收费标准向客户提供不同的服务，但必须向客户披露这种差别。 (c) trade allocation procedures

7、: First-in, first-out:先下单先得 Pro rata on the basis of order size:按订单交易量的比例分配 (3) suitability: (a) 建立IPS。 (b) such an inquiry should be repeated at least annually and prior to material changes to any specific investment recommendations or decisions. (4) performance presentation: (a) 不得暗示将获得与历史投资业绩相同的业

8、绩。 (b) 业绩表述中不得遗漏重要的信息。只要充分披露，模拟的结果也是可以包含在业绩中的。 (c) 推荐采用GIPS准则。 (5) preservation of confidentiality: (a) 当地法规规定了不得披露，即使有违法行为，也不能披露。 (b) 鼓励配合CFA协会对会员的监督。 (c) 向服务于同一客户的同事披露不算违反准则。4. Duties to employers:对雇主的责任 (1) loyalty: (a) 该条款不要求将个人生活置于工作之后。 (b) 不得从事与雇主相竞争的业务，除非向雇主汇报并获得同意（用业余时间为自己的公司做准备可以）。 (c) 对市场与

9、客户的责任在对雇主的责任之前。 (d) 辞职时，不得储存原雇主的文件（除非获得书面同意），家用电脑储存的原雇主的信息需要删除，会员可以联系客户（但要从公共信息中获得）。 (e) 过度从事兼职工作会影响工作效率，是违反loyalty。 (2) additional compensation arrangements: 会员在获得额外收益时，必须获得上司的书面批准。 (3) responsibilities of supervisors: (a) prevent: 会员必须制定书面的措施预防错误的发生；明知制度不完善也不去修正，也违反准则。 (b) detect: 积极发现下属的违法行为。 (c)

10、 stop: 发现下属犯错，先停止损失的扩大，再展开调查，对违反者作出处罚。5. Investment analysis, recommendations, and actions:投资分析、推荐、行为 (1) diligence and reasonable basis: (a) 用第三方研究报告，应当认真审阅（假设条件、分析过程和数据）。 (b) 团体研究报告：只要结论合理，即使与自己的观点相反，也可以签字，但要将自己的观点备份。 (2) communication with clients and prospective: (a) 混淆事实和观点，违反准则。 (b) 让客户明确投资的具体

11、过程。 (c) 将各种变化披露给投资者。 (3) record retention: (a) 会员不得使用在原公司的推荐和报告。 (b) 当地法律若无规定，协会推荐保留记录7年。6. Conflicts of interest:利益冲突 (1) disclosure of conflicts: (2) priority of transactions: 家庭账户应该一视同仁。（要披露） (3) referral fees:要披露。如果每介绍一个客户，给予一定的referral fees，只要充分披露，可以接受。7. Responsibilities as a CFA Institute Mem

12、ber or CFA Candidate: (1) conduct as members and candidates in the CFA program: (2) reference to CFA institute, the CFA designation, and the CFA program: (a) 如何提及CFA program:没有CFA I, CFA II；只有注册了下一级考试，才是CFA Candidate。 (b) 如何提及职称： CFA在册会员，按时交会费，通过CFA三级考试，提交年度述职报告。 CFA是形容词，不能作为名词。3. Soft Dollar Standa

13、rdsa.1. Agency trade:个人与券商达成的交易委托，利用券商的平台进行证券交易，缴纳委托佣金。 Principal trade:做市商在证券买卖间赚取差价。2. research:包含一切能为客户提供服务的产品。3. best execution:最佳交易执行。同等价位，服务最好；同等服务，价格最低。4. client-directed brokerage:由客户直接指定交易商。5. soft dollar arrangement:（投资经理遵守，而不是公司遵守） (1) proprietary research and third-party research (2) pri

14、ncipal trade and agency trade (3) not include client-directed brokerage arrangement6. fundamental principal soft dollar standard: (1)披露所有对客户有益的软美元服务 (2)自有报告和第三方报告应同等对待 (3)软美元或者研究报告要直接服务于客户，不能用于管理费用 (4)如果不确定是否违反软美元标准，要用公司资产去购买报告，而不是用客户的经纪服务费7. general principal of soft dollar: (1)客户服务费(brokerage）是客户的

15、资产。 (2)投资经理有以下责任：(a)obtain best execution(b)minimizing transaction costs(c)using clients brokerage to benefit clients8. Commissions from both internal and external brokerage are considered soft dollars.b.1. general:Required:(1) 软美元要服务于客户，并且要将客户的利益置于投资经理的利益之前；软美元要用于投资经理为客户的投资决策，而不是直接为客户提供服务。(2) 不能根据经

16、纪商提供的回扣多少选择(referral)(3) 基金经理应对基金董事会负责，由基金董事会代表基金购买者选择经纪商。软美元标准是由CFA成员遵守的，而不是公司统一遵守的。2. relationships with clients:Required:(1) 要在使用软美元前，向客户披露软美元的安排(prior to)Recommended:(1) agency trade可以不直接有益于当前客户，可以使所有客户收益，可以共享，但要使每名客户公平对待。(2) principal trade中的养老金项目要直接使信托责任方收益，不属于信托责任的principal trade如果要用A客户的软美元服务

17、于B客户，则一定要征得A客户同意。3. selection of brokers: add value to its client portfoliosRequired:(1) 考察最佳交易执行的经纪商Recommended:(1) 考察经纪商的财务能力、响应能力、佣金费率、其他服务4. evaluation of research: soft dollar must benefit clients, not the firmRequired:(1) 能不能满足research的定义。（直接有利于投资决策）(2) 是否用于客户而不是公司(3) 是否能将research备案；遵守相应的法律法规(

18、4) 不属于信托责任的principal trade如果要用A客户的软美元服务于B客户，则一定要征得A客户同意。(fiduciary regulation要求只能用于本客户)(5) mixed use research: 能不能满足research的定义;判断多大比例用于客户，多大比例用于公司，只有大部分用于客户时，才可以使用，而且要用客户的brokerage支付客户部分的费用；如果大部分用于公司，则只能用公司的管理费用支付；每年重新评估这部分比例。5. client-directed brokerage:Required:(1) 不能使用一个客户的brokerage服务于另一个客户。（与pr

19、incipal trade有差别）Recommended:(1) 客户经理有义务为客户寻找最佳交易执行，需要向客户披露(2) 客户经理要为客户列出所有最佳执行及其特点、费率，供客户选择(3) 如果收到信托人书面的协议，则只能将brokerage服务用于该客户。(4) 客户经理需要与客户协商，是否可以获得最佳交易执行。6. disclosure:Required:需要披露软美元政策、研究报告的类型及其使用方式、每年至少提供一次符合软美元标准的声明（soft dollar compliance statement）(1) 要用易懂的语言披露，存在principal trade时要单独披露。(2)

20、投资经理要披露使用软美元有利于其他客户的项目；向客户披露使用了券商自有的研究报告还是第三方研究报告；披露是否使用了下属券商的报告。(3) 每年至少提供一次遵守软美元标准的声明。(4) 披露客户要求的更多信息(5) 披露软美元购买的产品和服务(the products and service obtained from the firm through its soft dollar arrangements);软美元的总量(total commissions generated);客户指定的经济服务换回的佣金总数以及其在所有客户指定经济服务中的占比（一般占比超过10%的要披露）(total a

21、mount of brokerage directed by the client)。Recommended:(1) 披露客户账户换回的产品和服务(2) 披露投资经理有决策权的经纪费的回扣总额7. record keeping:Required:(1) 法律及监管要求的(2) 及时的保留记录(3) 为特定客户签订的佣金协议(4) 客户指定的软美元协议(5) 一切选择经纪商的协议(6) 混合使用经纪费的分配依据(7) 服务或者报告支持投资经理决策的依据(8) 遵守软美元协议的声明(9) 符合监管的声明(10) 向客户披露的各种资料c.1.三层分析法：(1) define the product/

22、service(2) determine usage(3) mixed use analysis2.客户指定的佣金服务推荐：(1) 如果存在fiduciary regulation，则要有书面的说明。(2) 基金经理要解构佣金安排；寻找最佳交易执行(3) 如果客户提出要求，经理要披露如何寻找最佳交易，并列出最佳交易商清单(4) 说明指定交易的目标(5) 定期与客户沟通：潜在最佳交易执行，交易商名单及其能力，服务费的比例，投资的风格3.统计数据库、证券估值可以看作是为客户服务，可以由佣金支付。4.具有较低commission fee charged和最短execution day的，并且提供服务

23、最全面的是最佳交易执行。4. Research Objectivity Standardsb.0. important definitions:(1) 静默期：一般是投资决策前一个月和之后五天1. research objectivity policy:Required:(1) 要有关于研究报告客观性的书面政策(formal written) ，将其发给客户、潜在客户以及雇员(2) 有适当的监管程序(supervisory procedures)(3) 官方代表(senior officer)每年宣布遵守研究报告客观性政策Recommended:(1) 定义相关员工(covered emplo

24、yee)(2) 披露所有潜在的利益冲突(3) 列举分析师的薪酬构成，以什么为依据2. public appearance:Required:(1) 必须要披露利益冲突，要与分析报告观点一致Recommended:(1) 确信听众能够做出明智的判断。投资判断符合现在的环境。(2) covered employee要做好披露一切利益冲突的准备(3) 所有研究报告应该能让客户以合理的价格获得3. reasonable and adequate basis:Required:(1) 投资报告要有合理的和充分的依据。要任命一个合规官或者委员会审核投资报告。Recommended:(1) 公司要提供判断研

25、究报告的标准（指南）。(2) 提供数据支持以及证券的现有价值。4. investment banking:Required:(1) 应有与投行部门独立的分析师(2) 分析师不能向投行部的负责人汇报（不能兼任分析部门的负责人）(3) 禁止投行部门检查、修改分析师的报告Recommended:(1) 在公司报告公布之前，禁止分析部门和投行部门或者财务部门沟通、分享财务报告。(2) 只有当需要确认事实性信息或者利益冲突时，才能由投行部门或者财务部门检查报告中的相关内容。(3) 对于IPO（前30天）或者二次增发（前10天），应有足够的静默期。(4) 推荐分析师不参加IPO路演(road show)。

26、如果必须要参加，需要披露利益冲突。5. research analyst compensation:Required:(1) 分析师的薪酬应与分析报告的质量直接联系，而不应与投行或者公司财务活动相关。Recommended:(1) 应该有详细的标准来衡量分析师的薪酬。(2) 如果分析师的薪酬与企业利润相关，需要披露企业利润多少与投行有关。6. relationships with subject companies:Required:(1) 分析师不能向上市公司透露研究报告中的买入卖出信号、推荐或者评级、目标价格。(2) 不能向上市公司承诺或者被上市公司威胁(threaten to chang

27、e report)，以企业的意愿修改研究报告中的买入卖出信号、推荐或者评级、目标价格。Recommended:(1) 要有官方的政策监管分析师与上市公司的关系。(2) 在研究报告公布前，分析师与上市公司应该只能交流事实性的数据。(3) 在与上市公司核对数据前，应先将修改的草案提交法务和合规部门备案及审核。修改研究报告前，应该再次向法务和合规部门报告。7. personal investments and trading:Required:(1) 管理公司员工的个人投资和交易行为。(2) 公司相关员工不能将投资信息与能优先于客户交易的人分享。(3) 确保相关员工和直系亲属不能优先客户交易。(4)

28、 一般不允许员工及家属与客户反向交易，除非家庭财务恶化。(5) 禁止家属参与IPO。Recommended:(1) 客户利益要在个人利益和公司利益前。(2) 个人或者直系家属交易应该在合规部和法务部备案。(3) 公司要指定相关的程序和政策来防止员工优先交易。(4) 禁止员工与分析报告反向交易。(5) 要求员工至少每年提供个人及其家属的投资清单。8. timeliness of research reports and recommendations:Required:(1) 研究报告要有时效性Recommended:(1) 定期更新研究报告和推荐。最好每个季度一次。(2) 对于不继续研究的上市

29、公司，分析师应该做最终报告(issue a “final” research report)，并给出评级。9. compliance and enforcement:Required:(1) 公司要确保政策实行及必要的合规程序(2) 处罚违反规定的员工(3) 监督合规程序实施的有效性(4) 保存内部审计的记录Recommended:(1) 公司要向客户发送可能或者已经违规的清单。10. disclosure:Required:(1) 要披露所有与员工或者公司有利益冲突的事项。Recommended:(1) 披露要完全、易懂。(2) 披露投行、财务部门之间的关系。(3) 披露所有利益冲突，包括公

30、司是否操作目标公司的证券，是否操作目标公司的IPO或者二级市场增发，是否有持有权或者员工的利益冲突，目标公司提高的礼物。(4) 披露所有用于推荐或者评级的数据、定量、定性的基础。(5) 披露估值方法。11. rating system:Required:(1) 公司应该有评级系统，有参考意义。(2) 投资建议要考虑客户的财务状况及其他条件。Recommended:(1) 应该避免单维度的评级，需要结合目标价格评级。(2) 评级系统应包含推荐意见、评级分类、适用时间、风险因素。(3) 绝对（买入、卖出、持有）和相对评级（高估、低估）都可以。(4) 公司禁止相关员工交流的信息与报告评级不一致。(5

31、) 如果客户要求，要提供关于评级信息的完整描述。(complete description)10. Prudence in Perspectivea.1. old prudent man:(1) 不能授权给他人(2) 为个人投资(3) 风险厌恶，首先避免财产的损失，其次才增值2. new prudent investor:(1) ERISA：受养老基金信托法案的约束(2) portfolio: 组合投资(3) 风险和回报的平衡(4) 分散投资3. five basic principles of new rule:(1) 分散投资(2) 受托人应遵守风险和回报间的平衡(3) 避免过度交易，减少

32、客户交易费用(4) 当前的收益与资本增值之间的平衡(5) 允许投资授权b.1. general fiduciary standards:(1) loyalty:避免与受托人发生利益冲突，要代表受托人的利益(2) care(3) skill(4) caution(5) impartiality:对所有的受益人公平对待c.1. prudent man VS. prudent investor:prudent man ruleprudent investor ruleRisk managementAvoid all riskBalance risk and returnreturn保证总的购买力In

33、come and capital growthInvestment delegationNo delegationCan delegationevaluation避免不必要的风险和投机投资组合的风险Security restriction不能包含风险大的投资工具没有限制d.1. key factors in investing and managing trust assets:(1) 整体经济形式(2) 通胀/通缩(3) 预计的税收影响(4) 投资组合中每种证券扮演的角色(5) 整体回报率(6) 受益人的其他要求(7) 对流动性、现金增值、资本增值和保值的需求(8) 与受益人之间的关系11.

34、 Correlation and Regressiona.1. sample covariance:2. sample correlation coefficient: 其中：=sample standard deviation of X, =sample standard deviation of Y3. Interpretation of Correlation Coefficientscorrelation coefficient(r)interpretationr=+1Perfect positive correlation0r+1Positive linear relationshi

35、pr=0No linear relationship-1rspot price forward discount: forward pricespot price forward premium/discount=F-S0d.1. the value of a forward contract at maturity: ，其中是计算出的到期时买入基准货币的价格，是到期时卖出货币的价格（市价）。2. mark-to-market value of a forward contract: ，其中是到期时卖出货币的价格（市价），是计算出的到期时买入基准货币的价格，days=T-t即距离到期日的天数，

36、R是t时刻，T-t天非基准货币的利率。e.1. the law of one price: identical goods should have the same price.2. absolute PPP:比较一组商品的加权平均价格。在单一价格条件下，absolute PPP也不一定成立，因为各国之间商品的权数会不同。3. relative PPP:4. Ex-Ante PPP:用预期的通货膨胀代替实际通货膨胀5. International Fisher Relation: 一般使用近似公式：6. Uncovered Interest Rate Parity:结合relative PPP

37、和International Fisher Relation，得到。例如：计算ZAR/EUR，用当前汇率*。7. Interest Rate Parity:如果forward rate是future spot rate的无偏估计，即，则 Interest differentialforward differential，利率高多少货币贬值多少 An investor would earn the same return investing in either currency.8. cover interest arbitrage:如果计算出的forward rate与市场上的不等，会出现套利

38、机会，利用谁高估持有谁的原则。先借入另一种A货币，买入被高估的B货币，持有至到期，再转换成A货币，偿还本金和利息。在无本金的情况下获得无风险套利。模型意义公式covered interested rate parity在本国和外国无风险投资获得的收益相同uncovered interested rate parity未来预期汇率是当前汇率的无偏估计International Fisher relation一国的通胀率上升导致存款利率上升Relative PPPEx-Ante PPPj.1. balance if payment equation(BOP): Current account+ financial account+ official reserve account=0 Current account deficit means a country imports more than exports. Financial account:衡量投资于实物资产或者金融资产的现金流量。 Official reserve account: the amount held by the official monetary authorities 一般情况下，current account和financial ac