国际金融―汇率

1、汇率确定的资产市场分析，第一节利率平价理论，代表人物： lotz walther (1889 ) Deutsch Henry (1914 )凯恩斯(1923 )等基本思想：两种货币之间的长期汇率取决于两国金融市场的利率水平。 另一方面，非偿还的利率平价是，r为本国的一年存款利率，外国的一年存款利率，s为即期汇率(直接标价法)，投资者为风险中立(性)者，有合理的预测，ES为即期汇率的未来预测。 一、非偿还利率低，投资者对风险有三种不同的态度：厌恶风险、风险中立(性)、偏重风险(爱)。 风险厌恶者在风险相同的情况下，选择利率高的资产，要求通过风险高的资产提供高利率作为风险补偿的风险中立者不区分提供

2、利率相同且风险不同的资产。 风险爱好者在利率相同的情况下，喜欢风险更高的资产。 另外，假设没有交易成本和资本限制，资产(债券)之间完全被替代。 一、非偿还利率低的情况下，在金融市场(货币市场和外汇市场)均衡条件下，二、偿还利率低的情况下，在即期外汇市场上操作的同时，在长期外汇市场上操作。 那么，f是长期汇率(直接标价法)、三、利率、汇率和通货膨胀的关系，根据费舍尔方程式，I是本国的实际利率，r是本国的名义利率，是本国的预期通货膨胀率对外国来说，同样，没有资本限制，各国间的资本完全自由流动因此，上式表示即期汇率和长期汇率的关系取决于两国的预期通货膨胀率。 四、金利平价理论的评价，一、将汇率决定问

3、题的分析从商品市场扩展到资产市场，从资本流动的角度明确地指出了汇率和利率的联动关系2 .调整汇率政策，有实践的意义3、前提假设过严，不符合现实4 第二节汇率的弹性价格货币模型，第九章汇率决定的资产市场分析，代表人物：亨利约翰逊，Jalcob Frenkel(1975 )基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格的汇率的变化是两国货币价格的变化另一方面，变动汇率制度下的货币模型是基本假设： (1)价格有足够的弹性，总供给曲线垂直；(2)货币需求与某个经济变量有稳定的关系，即货币需求稳定；(3)购买力平价持续成立。 在价格充分弹性的假设下，利率和实际国民收入与货币供给无关，货币供

4、给的变化只能引起价格的迅速调整，不能引起利率和实际国民收入(产出)的变化，而且货币供给是政府可以控制的出生变量。 另一方面，浮动汇率制度下的货币模型是基于费希尔货币数量方程式剑桥方程式(稳定的货币需求): K0，常数下货币流通速度的倒数)，当货币市场处于均衡状态时，另一方面，浮动汇率制度下的货币模型是基于购买力平价，均衡汇率：一， 获得浮动汇率制度下的货币模型，1、y、P*不变，Ms增加，s提高的过程分析： Ms P S 2、Ms、P*不变，y增加，s降低的过程分析： Y P S 3、Ms、y不变，P*上升，s下降，一，变动汇率制度下的货币模型：P*，P1*，P0*，S1，S0，P0，s，Y0

5、，Ms，一，变动汇率制度下的货币模型，在外汇市场处于均衡状态时：即汇率等于两国的相对货币库存和实际货币需求之比二、固定汇率制度下的货币模式为： 1、国内信用增加了C Ms P e F Ms 2，收入增加了Y P e F Ms 3，国内物价水平上升。P* F Ms P 4，功能货币的贬值S F Ms P，、外汇需求函数(假设，相同)，三，货币模型的利率假定购买力平价持续成立： S=p-p*中，s= 3261s假定国内资产(债券)和海外资产(债券)具有完全替代性，非偿还利率平价成立：e 三、货币模式利率重新整理：另外，本国和外国的实际利率，本国和外国的预期通货膨胀率：三、货币模式利率，一、相对货币

6、供给影响汇率，对本国货币供给加上一定比例，与本币相同比例下降，外汇供给增加一定比例，则Ms P S Ms* P* S 2，对国民收入的汇率的影响y md p s y* md* p* s，三， 货币模型中的利率3、相对利率对汇率的影响r md p s r* md* p* s 4、预期通货膨胀率对汇率的影响，强调了两国实际利率相同的 r md p s * r* md* p* s、4、灵活价格货币模型的评价、汇率决定的货币要素货币供应量、国民收入、利率、通货膨胀预测等经济变量影响了汇率，因素分析全面，扩大了购买力平价和利率平价分析的范围。 使用一般均衡分析方法(商品市场均衡、货币市场均衡、外汇市场均

7、衡)克服了局部均衡分析方法的片面性。 三个基本假设与事实不一致，完全不成立。 第三节汇率的粘性价格货币模型，第九章汇率决定了的资产市场分析，代表人物： Rudiger Dornbuchu(1976 )基本思想： Dornbuchu提出的模型被定义为粘性价格货币模型，导入了汇率的“大调”概念。 其基本思想是，商品价格和劳动力工资是粘性的，作为对货币供给变化等各种冲击的反应，这些价格逐渐变化，但由于汇率迅速变化，汇率和购买力价格长期且持续地偏离。 一、模型的基本假设是：1.购买力平价不能持续成立，短期内不能成立，只能长期成立。 2 .价格具有粘性，没有足够的弹性。 短期内，全供给曲线不是垂直的，而

8、是从水平位置逐渐变化到垂直位置。 3 .本国经济属于小国经济。 这意味着外国的利率水平和价格水平被给予了，本国对此没有影响，本国处于固定利率的世界。 4 .货币需求稳定。 5 .本国和外国资产(债券)完全被替代，非偿还的利率价格成立。 二、超调制模型的均衡调整过程，初期经济处于完全均衡状态，长期投资者的期望是合理的，由汇率决定的货币购买力的平价成立，t1时本国的货币供给增加，即M0 M1从长期来看，本国的价格水平上升，即P0 P1，二、超调制模型的r0，t1，r，r1，t，p1，p0，t，S1，t1，S0，S2，本国货币供给，本国价格水平， 本国的外汇汇率(直接标价法)、本国利率水平、二、超调

9、制模式的均衡调整过程中，外国价格水平不变的情况下，由于购买力价格成立，本国的外汇汇率(直接标价法)上升，功能价格下降，S0 S1， 根据短期内不是这样的Dornbuchu模型，M0 M1的情况下，由于本国的价格水平有粘性，停留在p0水平，但本国的汇率迅速反应，为r0 r1，本国的利率比外国的利率低，非偿还利率价格，本币的预期值是国内外的利率差异因此，本币飞跃性贬值，即汇率超过，超过其长期均衡水平，即超过S0 S1，才能预测到长期的本币上升，即S1 S2。 二、超模的均衡调整过程是在利率和汇率首先对货币供给的增加作出反应后(r0 r1和S0 S1)。 在一定的生产状况下，本国的价格水平逐渐上升，P0 P1，同时引起国内货币需求的增加和国内利率的上升，恢复货币市场的均衡，r0 r1本币市场恢复均衡，人们不能期待本币的上升和下降。 此时，购买力平价成立。 二、超调制模型的均衡调整过程利用宏观经济学的总需求ISLM模型和非互补金利平价进一步分析了IS (商品市场均衡)