格雷厄姆的成长股选股策略.ppt

1、a,1,格雷厄姆的成长股选股策略,a,2,本杰明格雷厄姆,本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦巴菲特、约翰奈夫、马里奥加贝利等）。是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍，对价值投资的贡献无人能及。 格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。,“价值投资之父”,“证券分析之父”,“华尔街教父”,a,3,本杰明.格雷厄姆（18941976），从事投资大致42 年，主要

2、投资经历为1923至1956 年，主要投资美国股票、债券等。其创办的葛拉汉.纽曼公司在1941 至1960期间，在20 年中累积收益率达到4425%，平均年化收益率为21%。,投资思想,格雷厄姆的投资策略核心是价值投资，大致可总结为：投资就是价值回归或者价值发现的过程。这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到价值被发现的时刻。当股票价格回归到应有的价值是，投资者可抛售获利。,投资业绩,a,4,格雷厄姆的多元化价值投资策略,1,2,3,4,5,a,5,原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R）,成长股内在价值投资策略

3、,举例： 假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元 如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。,每股收益（EPS）,预期收益增长率（未来盈利能力）,收益增长率为0 的公司的合理市盈率,股票合理价值,a,6,该策略的不足之处：,8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；,将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市盈率为基础；,策略的改进：,Value = E *（A股市场估值 + 2 * R）,成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）,a,7,取值考虑到历史估值：主板取值为

4、12,a,8,取值考虑到历史估值：中小板取值为25,a,9,取值考虑到历史估值：创业板取值为32,a,10,选取各个板块个股测试一下：,以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效； 宇通客车600066 汽车 九阳股份002242 家电 云南白药000538 医药 中钢国际000928 建筑 乐 视 网300104 网络,a,11,每股收益1.6,3年平均增长率为32.33%,2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23,宇通客车600066,a,12,九阳股份002242,每股收益0.81,

5、3年平均增长率为11%,2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42,a,13,云南白药000538,每股收益2.66,3年平均增长率为21.7%,2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65,a,14,中钢国际000928,每股收益0.731,3年平均增长率为283%,2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41,a,15,乐视网300104,每股收益0.31,3年平均增长率为43.66%,2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.18,a,16,1、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的

6、个股在牛市和熊市的估值有较大差别； 2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股市进入债券市场，降息周 期资金会进入股票市场，提供股票的估值。,该策略的不足之处：,将公式进行改进：,1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值的折价。 格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。； 2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票内在价值溢价， 高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。,a,17,调整后的成长股内在价值：,Value = E *（PE + 2 * R）*IF*

7、SF,每股收益（EPS）,预期收益增长率 （未来盈利能力）,收益增长率为0的公司的合理市盈率,股票合理价值,安全因子 （股价打折）,利率因子 （投资的机会成本）,举例： 假设中小板B公司的每股收益为1元，每年的增长为25%，在熊市中按8折，利率因子为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元 如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。,a,18,加入PEG后再调整的公式 ：,Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF,每股收益（EPS）,从增长的角度看被低估的程度,收益增长率为0的公司的合理市盈率,股票合理价值,安全因

8、子 （股价打折）,利率因子 （投资的机会成本）,PEG,a,19,Value = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4,选股公式：,对比指数：上证指数,回测使用的量化指标：,回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日， 经历三轮牛熊,a,20,该策略在A股市场的表现,2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。上证指数期间涨幅为169.86%，超额收益率为32.28%。,a,21,2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对上证指数的年化超额收益率为32.28%。,盈亏统计 2938 个交易日中获得正收益的1618 天，盈利天数占比55.08%。盈利日平均每天盈利1.34%，亏损日平均每天亏损1.42%。盈亏比0.9476。 特殊说明 策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动空仓期，时间段为2003 年6 月30 日至2003 年