第三章 金融市场风险的度量(一)

1、第三章是金融市场风险的度量。第一部分是金融市场风险度量方法的演变。首先，名义价值计量方法由于人们在市场交易中可能会失去资产组合的全部价值，人们最初选择了名义价值计量方法来计量市场风险，即资产组合的价值作为资产组合的市场风险价值。显然，失去投资组合的全部价值只是市场风险的一个极端情况，在大多数情况下，它只会失去投资组合的部分价值。因此，名义价值计量方法只是对投资组合市场风险的粗略估计，通常高估了市场风险。如果投资组合持有人有很高的风险厌恶，他们可以选择这种谨慎的方法来估计市场风险。当然，这种方法也有优点，即使用非常方便和简单，没有复杂的计算。2.灵敏度方法3。波动性方法波动性方法通过市场风险因素

2、的变化引起的投资组合收益的波动程度来衡量投资组合的市场风险。事实上，波动率方法是统计学中方差或标准差概念在风险度量中的应用，方差或标准差描述随机变量的值偏离其数学期望的程度。这种方法是由Markowitz (1952)在他的经典投资组合选择理论中提出的，我们将在第三部分详细介绍它。4.VaR方法VaR是英语中“风险价值”的缩写。它的字面意思是风险价值，通常被称为“风险价值”。具体含义是市场处于正常波动状态，对应于给定的置信水平，即投资组合或资产组合在未来特定时期内可能遭受的最大损失。VAR方法能够反映不同风险因素的整体市场风险，以及不同风险因素之间的相互作用，其最大可能损失值对应于给定的置信水

3、平。因此，该方法直观、易懂、简单、实用、有效。VAR方法广泛应用于金融风险度量、内部经济资本需求的确定、风险限额的设定、绩效评价和金融监管，已经成为金融风险度量尤其是市场风险度量的主流方法。5.压力测试和极值理论VaR方法只能用于研究市场风险因素处于正常波动的情况，但对于厚尾分布或极端情况往往无能为力。然而，在现实中，金融市场经常剧烈波动。例如，金融资产收益率的分布往往表现出厚尾分布的特征。因此，作为VaR方法的有效补充，压力测试和极值理论应运而生。压力测试的核心思想是通过构建和模拟一些极端情景来衡量极端情景下投资组合的可能损失。极值理论实际上使用极值统计方法来描述投资组合价值变化的尾部统计特

4、征，然后估计投资组合面临的最大可能损失。实际上，这种方法可以看作是极值统计在风险价值计算和风险管理中的应用。6.综合风险或综合风险度量如何准确度量金融机构在各种风险的“共同作用”下面临的整体风险，也称为综合风险或综合风险，是当前金融风险管理过程中一个迫切的前沿问题。现有的风险度量方法主要侧重于由单一类型风险因素驱动的风险度量，如市场风险、信用风险、操作风险等。不同类型的风险因素导致的风险与单一风险因素驱动的风险本质上不同，因此单一风险因素驱动的风险计量方法，如各种市场风险计量方法和信用风险计量方法，一般不适合于综合风险计量。目前，通过引入Copula函数来度量集成风险的方法相对成熟。Copul

5、a函数法本质上是一种利用向量的边缘分布函数来计算随机向量的联合分布函数的方法。基于Copula函数度量集成风险的基本思想是：首先，将导致集成风险的所有不同类型的风险驱动因素组合成一个联合随机向量。虽然我们很难直接找到风险驱动因素的联合分布函数，但我们可以很容易地得到单个风险因素的分布函数，即边缘分布函数；然后，引入copula函数，利用边缘分布函数计算随机向量的联合分布函数。最后，在联合分布函数的基础上，利用VAR等方法来度量整合风险。目前，在充分吸收现有方法优点的基础上，VAR方法逐渐融合了上述金融市场风险度量的一些方法(如敏感性方法、波动性方法、极值理论等)。)纳入相同的风险衡量框架。因此

6、，从金融风险度量的现状和发展趋势来看，VAR方法及其相关指标已经成为衡量金融市场风险最常见和最主流的方法。1.简单缺口模型简单缺口模型主要考察运营商持有的各种金融产品的缺口或净敞口以及市场因素的变化范围。当某个市场因素发生变化时，经营者在一定时期内持有的所有金融产品大致可以分为两类：一类是有可能获得额外收入的产品，这类产品的风险敞口称为正风险敞口；一类是可能遭受损失的产品，这类产品的暴露被称为负暴露。正风险敞口和负风险敞口之差的绝对值就是所谓的金融产品缺口，也称为金融产品净风险敞口。缺口或净敞口越大，运营商面临的风险就越大，反之亦然。简单缺口模型主要适用于衡量汇率、利率、证券和衍生品等风险。然

7、而，该模型没有考虑期限对风险的影响，也没有考虑正风险和负风险的期限结构对风险的影响。第二，在每个时间间隔的到期缺口模型或利率敏感性缺口模型中，敏感性投资组合RSA和敏感性负债RSL之间的差异称为敏感性缺口RSG。所谓期限缺口模型，是根据资产和负债的结构将检查期划分为相应的时间区间，获取每个时间区间的敏感性缺口，并将检查期内所有时间区间的敏感性缺口相加，得到总敏感性缺口GRSG然后，根据某一市场因素的变化范围 R，我们可以得到经营者面临的收益变化，即GRSG R，并据此衡量经营者面临的财务风险。市场因素(如利率)的变化对运营商收入的影响取决于两个因素：敏感性缺口GRSG和市场因素(如利率)的变化

8、。零缺口：RSA=RSL，利率风险处于“免疫”状态。正差：利率上升时盈利，利率下降时亏损。负差：利率上升时亏损，利率下降时盈利。注：只有当资产和负债的利率变化完全一致时，这个结论才是正确的。因此，在现实中，即使资金缺口为零，利率变动也会影响净利息收入。因此，当银行预期利率上升时，它们应该采取积极的缺口策略；当银行预期利率会下降时，它们应该采取负缺口策略。3.久期、凸性和缺口模型(1)久期，当dy确定时，债券价格变化的大小取决于久期D；持续时间d取决于每个债券期的现金流收入Ct和到期收益率Y。期限被认为是债券价格P对贴现因子1 y的弹性，这意味着当贴现因子变化1%时，债券价格P将反向变化D%。因

9、此，期限反映了债券价格对贴现率的敏感性。当债券未来现金流不确定时，应采用有效期限。在计算期限时，不同期限的现金流量采用相同的折现率，这往往与现实不符。持续时间只考虑收益率曲线转换对债券价格的影响。事实上，不同期限的贴现率变化不可能完全同步。久期仅考虑债券价格变化与贴现率变化之间的线性关系，仅适用于贴现率变化很小的情况。当贴现率变化较大时，持续时间很难准确描述债券价格的变化，因此无法准确计量债券面临的利率风险。(2)期限缺口模型净现值的变化受资产价值、期限缺口和利率的影响。在其他两个因素保持不变的前提下，如果期限缺口为正，净现值与贴现率或利率成反比；相反，它朝同一个方向变化。期限缺口的绝对值越大

10、，运营商面临的利率风险就越大。为了避免利率波动的影响，运营商应尽可能将持续时间差距DG保持在0附近。凸性与持续时间相似，凸性由债券的现金流结构和贴现率决定。从几何角度来看，凸性本质上是衡量债券价格对贴现率曲线的弯曲程度，所以称之为凸性，债券价格对贴现率曲线的弯曲程度越大，债券的凸性越大。从经济学角度来看，凸性是债券价格对贴现率或利率敏感度的二阶估计。凸性可以度量债券面临的利率风险的非线性部分，因此可以有效地修正久期估计的误差。特别是当贴现率波动较大时，凸度的修正效果明显。当然，当贴现率变化不大时，凸度的影响并不明显。有效凸性，凸性性质，例如，4。资本资产定价模型的系数和风险因子敏感性系数(1)

11、 系数和1系数实际上反映了证券1的超额预期收益率对市场组合的超额预期收益率的敏感性，是衡量证券1系统性风险的一个敏感指标。当系数为正时，表明被检验证券的趋势与市场投资组合的趋势相同。当系数的绝对值大于1时，表明被调查证券的系统风险大于市场组合；当系数的绝对值等于1时，表明其系统风险与市场投资组合的系统风险相同。当系数的绝对值小于1时，系统风险小于市场投资组合。当系数为0时，意味着证券的系统风险为0。系数也满足可加性，即投资组合的系数等于投资组合中每种证券的系数的加权平均值，即(2)风险因素敏感性系数和套利定价模型罗斯(1976)提出了套利定价理论(APT)，认为证券的收益率不仅受市场投资组合的

12、影响，还可能受到通货膨胀率和证券市场综合指数等诸多因素的影响。它可以表示为这些“共同影响因素”的线性组合，即5。金融衍生产品的敏感度测量(1)金融衍生产品的敏感度根据金融衍生产品的定价公式，金融衍生产品的价格f总是可以用以下形式表示：()()()，(Vega)()，(2)远期合同和期权的敏感度指标对于无回报资产的远期合同，定价公式是不支付股息的欧式看涨期权的价格。，V1。灵敏度测量方法的优点是简洁直观，应用方便。当单一市场风险因素驱动的金融工具变化不大时，很难保证有限的可靠性。只有当市场风险因素的变化范围很小时，这种方法才更可靠。应用是有限的，敏感性方法高度依赖于投资组合中金融工具的类型。敏感性方法不能给出投资组合价值损失的具体值，因为它还取决于市场风险因素本身的方向和幅度。一阶灵敏度方法一般不考虑风险因素之间的相关性。第三节波动率方法：1。单个资产风险的实测收益率的标准差越大，风险