项目经济评价指标与方案比选

1、第二节 现金流量分析方法 一、项目经济评价指标概述 （一）项目经济评价指标设定的原则 1、与经济学原理的一致性，即应该符合市场经济效益原则； 2、项目或方案的可鉴别性，即应能检验和区别项目的经济效益和费用的差异； 3、互斥型项目或方案的可比性，即必须满足共同的比较基础与比较条件； 4、评价工作的可操作性，即在评价项目的实际工作中，这些方法和指标是简便易行而确有实效的。,（二）项目经济评价指标分类 表8-2 项目经济评价常用指标分类表,二、时间性指标与评价方法 投资回收期（投资返本年限）：是以项目的净收益抵偿投资所需的时间（常用年表示）。 经济含义：反映项目财务上投资回收能力的重要指标。 投资回

2、收期包括：静态投资回收期和动态投资回收期。 （一）静态投资回收期（Pt） 1、定义,2、计算,3、判据,可以考虑接受该项目,可以考虑拒绝接受该项目,4、优点与不足 最大的优点：经济意义明确、直观、计算简单，便于投资者衡量建设项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣。 不足： （1）只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性。 （2）不考虑资金时间价值，无法用以正确地辨识项目的优劣。 因为存在这这样的不足，因此静态投资回收期可能导致评价判断的错误。 注意：静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标和其他指标结合起来使用。

3、,（二）动态投资回收期（） 1、定义,2、计算,3、判据（与基准动态投资回收期n比较）,考虑接受项目，条件是贴现率取（行业基准收益率）,4、优点与不足 优点：考虑了资金的时间价值，优于静态投资回收期 缺点： （1）计算相对复杂； （2）不能反映投资后的情况，仍具有片面性。,三、价值性指标与评价方法 价值性评价指标：反映一个项目的现金流量相对于基准投资收益率所能实现的盈利水平。 包括：净现值、净年值、净终值 注意：最主要又最常用的价值性指标是净现值；在多项目（或方案）选优中有净年值；净终值很少使用。,【例题5】投资项目现金流量分析中，常用的价值性评价指标是（ ）。（2008真题） A投资回收期

4、B净现值 C借款偿还期 D内部收益率 【答案】B,（一）净现值（NPV） 1、含义 分类： 财务净现值（FNPV）：净现值用于财务分析； 经济净现值（ENPV）：净现值用于经济分析。 经济含义： 净现值是反映项目投资盈利能力的一个重要的动态评价指标。 2、计算 （1）公式法：,（2）列表法 【例题6】在投资项目经济评价中，项目净现值是反映项目投资盈利能力的重要动态指标，影响项目净现值大小的因素包括净现金流量和（）等。 A.内部收益率 B.静态投资回收期 C.折现率 D.动态投资回收期 【答案】C,3、判据 若NPV0，则该项目在经济上可以接受；若NPV0，则经济上可以拒绝该项目。 如果给定的折

5、现率i是设定的基准收益率ic则： （1）NPV（ic）0，表示项目达到了基准收益率标准，而不是表示该项目盈亏平衡； （2）NPV（ic）0，则意味着该项目可以获得比基准收益率更高的收益； （3）NPV（ic）0，仅表示项目不能达到基准收益率水平，不能确定项目是否会亏损。 4、优缺点 优点： （1）不仅考虑了资金的时间价值，对项目进行动态分析； （2）考察了项目在整个寿命期内的经济状况； （3）直接以货币额表示项目投资的收益性大小，经济意义明确直观。,计算净现值时，以下两点十分重要： （1）净现金流量NCFt，即(CI-CO)t的预计： （2）折现率i的选取： 5、折现率的选取 一般来说，折现率

6、i的选取有三种情况： 选取社会折现率is，即i=is。进行经济分析时，应使用社会折现率is。社会折现率is通常是已知的。 选取行业（或部门）的基准收益率ic，即i=ic。根据项目的生产技术或企业的隶属关系，选取相应行业或部门规定的基准收益率ic。 选取计算折现率i0，即i=i0。从代价补偿的角度，可用下式表示计算折现率的求法：,（二）净年值（NAV） 1、含义 净年值也称净年金（记作NAV），它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值。 2计算 先求该项目的净现值，然后乘以资金回收系数进行等值变换求解，即 NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)

7、 3判据 若NAV0，则该项目在经济上可以接受；若NAV0，则经济上可以拒绝该项目。 注意：用净现值NPV和净年值NAV对一个项目进行评价，结论是一致的。 根据公式可知NPV0时，NAV0；当NPV0时，NAV0。,4优缺点 缺点：一般求净年值NAV，要先求该项目的净现值NPV，因此，在项目经济评价中，很少采用净年值指标。 优点：对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，净年值有独到的简便之处，可以直接据此进行比较。,四、比率性指标与评价方法 比率性评价指标主要包括内部收益率、差额投资内部收益率和净现值率等。 （一）内部收益率（IRR） 1、含义,特例： 若某项目在1年初（零点）投资Ip，以后每年

8、末获得相等的净收益R，则内部收益率可由以下两式表示：,或,分类： 财务内部收益率（FIRR）：内部收益率用于独立项目财务分析，其判别基准是ic； 经济内部收益率（EIRR）：内部收益率用于独立项目经济分析，其判别基准是is。 经济含义： 内部收益率指标的经济含义是项目对占用资金的恢复能力。也可以说内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力。 2、判据 应用IRR对单独一个项目进行经济评价的判别准则是：若IRRic（或is），则认为项目在经济上是可以接受的；若IRRic（或is），则项目在经济上应予以拒绝。 注意：由于内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能用内部

9、收益率指标作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。,3、计算 （1）计算机编程求解 （2）人工试算法： 通常当试算的折现率r使NPV在零值左右摆动且先后两次试算的r值之差足够小，一般不超过5%时，可用线性内插法近似求出r 。内插公式为：,式中：r内部收益率；r1较低的试算折现率；r2较高的试算折现率； NPV1与r1对应的净现值；NPV2与r2对应的净现值。 公式推导：r1NPV1 rNPV0=0 r2NPV2,4、优缺点 （1）内部收益率指标的优点 与净现值指标一样，内部收益率指标考虑了资金的时间价值，用于对项目进行动态分析，并考察了项目在整个寿命期内的全部情况。 内部收益率是内生决定的，与净现

10、值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较起来，操作困难小。 注意：我国进行项目经济评价时往往把内部收益率作为最主要的指标。 （2）内部收益率指标的缺点 内部收益率指标计算繁琐，非常规项目有多解现象，分析、检验和判别比较复杂。 内部收益率适用于独立方案的经济评价和可行性判断，一般不能直接用于独立方案之间的比较和选优，但可以用于互斥方案之间的优劣排序。 内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目。,【例题8】投资项目经济评价中，内部收益率指标的缺点主要表现在（ ）。（2008真题） A不适用于只有现金流出的项目 B容易受社会折现率取值的影响 C非常规项目有多解现象 D必

11、须设定基准收益率才能计算 E不适用于只有现金流入的项目 【解析】内部收益率是内生决定的，不会象净现值等指标容易受社会折现率取值的影响，选项B和D错误。 【答案】ACE,（二）净现值率（NPVR） 1定义和计算,净现值率表明单位投资的盈利能力或资金的使用效率。净现值率的最大化，将使有限投资取得最大的净贡献。 2判别标准 若NPVR0，方案可行，可以考虑接受；若NPVR0，方案不可行，应予拒绝。,五、经济评价指标的选择 经济评价指标的作用： 一是用于单一项目（方案）投资经济效益的大小与好坏的衡量，以决定方案的取舍； 二是用于多个项目（方案）的经济性优劣的比较，以决定项目（方案）的选取。 项目（方案

12、）经济评价指标的选择，应根据项目（方案）具体情况、评价的主要目标、指标的用途和决策者最关心的因素等问题来进行。 注意：项目（方案）经济评价，应尽量考虑一个适当的评价指标体系，从不同的角度衡量项目的经济效益，避免仅用一两个指标来作出评价结论。,第三节 方案经济比选方法 一、项目（方案） 之间的关系 （一）互斥型方案 (二)独立型方案 (三)层混型方案 项目经济评价的宗旨只能有一个：最有效地分配有限的资金，以获得最好的经济效益，即有限投资总额的总体净现值（或净年值）最大。,【例题9】在资金有限的条件下，应通过项目方案的经济比选，有效地分配资金，合理配置项目，使有限投资带来的总体（ ）。（2008真

13、题） A内部收益率最高 B净年值最大 C净现值率最小 D差额投资内部收益率最低 【答案】B,二、互斥型方案的比选 在方案互斥的条件下，经济效果评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案较优，即相对效果检验。两种检验缺一不可。 互斥方案的经济效果评价使用的评价指标可以是价值性指标（如净现值、净年值、费用现值、费用年值），也可以是比率性指标（如内部收益率）。 注意：采用比率性指标时必须分析不同方案之间的差额（追加）现金流量，否则会导致错误判断。 互斥方案经济效果评价的特点是要进行方案比较。不论计算期相等与否，不论使用何种评价指标，都必须满足方案间具有可

14、比性的要求。,（一）计算期相同的情况 对于计算期相等的互斥方案，通常将方案的计算期设定为共同的分析期，这样方案间在时间上具有可比性。 判据： （1）若采用价值性指标，则选用价值指标最大者为相对最优方案； （2）若采用比率性指标，则需要考察不同方案之间追加投资的经济效益。 1、净现值法 判据： 在多个互斥方案中，只有通过绝对效果检验的最优方案才是惟一被接受的方案。对于净现值法而言，可表达为净现值大于或等于零且净现值最大的方案为相对最优方案。,2、费用现值法 适用范围：对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，若各方案的寿命期相同，只须进行相对效果检验。 判别准则：费用现值最小者为相对最优方案。

15、【例题10】在进行投资项目方案经济比选时，对于仅有费用流量且计算期相同的互斥方案，以（）的方案为最优方案。 A.内部收益率最大 B.资金成本率最小 C.投资回收期最长 D.费用现值最小 【答案】D,3、差额投资内部收益率法 （1）差额投资内部收益率的概念及计算,（2）求解方法： 1）计算机编程求解 2）人工试算法： 3）差额投资内部收益率的判别准则 计算求得的差额投资内部收益率FIRR与基准投资收益率ic（或EIRR与社会折现率is）相比较，若FIRRic时，则投资多的方案为优；若FIRRic，则投资少的方案为优。,多个互斥方案比选步骤： 先按投资多少由少到多排列， 依次就相邻方案两两比较，选

16、择相对较优方案。 被保留方案再与下一个相邻方案比较，计算FIRR，再进行取舍判断。依此不断进行，直至比较完所有方案，最后保留的方案即为相对最优方案。 （3）差额投资内部收益率法的前提 用差额内部收益率进行比选，其前提是每个方案是可行的，或者至少排在前面、投资最少的方案是可行的。 注意：按内部收益率比选可能与用价值性指标比选的结论不一致，而用差额投资内部收益率比选与用价值性评价指标比选的结论是一致的。,3 、差额内部收益率法（投资增额收益率法）,1）含义：是使增量现金流量净现值为0的内部收益率。(NPVB-A =0 时的i）, i B-A,注：单纯的i r指标不能作为多方案的比选的标准。,因为

17、i rB i rA并不代表i B-A i C,2）表达式：,几个关系：,1. i rA i rB i B-A,2. 在i B-A 处 NPVA=NPVB,3. 当i rA ， i rB ，且 i B-A 均 i c时，选B方案为优,3）步骤：如前例， i c =15%,计算步骤与采用投资增额净现值作为评比判据时基本相同，只是从第三步起计算现金流量差额的收益率，并从是否大于基准贴现率i c作为选定方案的依据。 第三步:使投资增额 (A1 A0)的净现值等于零，以求出其内部收益率。 0=50001400（P/A，i,n） （P/A，i,n）=3.5714 查表可得iA1 A0 25.0%15% 所

18、以A1作为临时最优方案。 其次，取方案A3同方案A1比较，计算投资增额 (A3 A1)的内部收益率。,0=3000500（P/A，i,n） （P/A，i,n）=6 查表可得 （P/A，10%,10）=6.1446 （P/A，12%,10）=5.6502 （P/A，i,n）=6，落在利率10%和12%之间，用直线内插法可求得 iA3 A1 =10.60%15% 所以 A1 仍然作为临时最优方案 再拿方案同方案比较，对于投资增额A2 A1 ，使,0=50001100（P/A，i,n） （P/A，i,n）= 4.5455 查表可得 （P/A，15%,10）=5.0188 （P/A，20%,10）=4

19、.1925 （P/A，i,n）=4.5455，落在利率15%和20%之间，用直线内插法可求得 iA2 A1 =17.9%15% 所以，方案A2是最后的最优方案。,4）评价标准：,当i rA ， i rB ，且 i B-A 均 i c时，选投资大的为优（B方案）,5）适用范围： 采用此法时可说明增加投资部分在经济上是否合理。 i B-A i C只能说明增量的投资部分是有效的，并不能说明全部投资的效果。 因此在这之前必须先对各方案进行单方案的检验，只有可行的方案才能作为比选的对象，同样，差额净现值法也是如此。,6）特殊情况：,当i B-A NPV乙，甲优于乙，,当i c=7%时， NPV甲 NPV

20、乙，乙优于甲,当i c=11%时， NPV甲、 NPV乙 均0 故一个方案都不可取，,解：,例2：某项目有四种方案，各方案的投资、现金流量及有关评价见下表。若已知i c=18%时，则经比较最优方案为：,A. 方案A B. 方案B C. 方案C D. 方案D,答案: D,第一步：先把方案按照初始投资的递升顺序排列如下：,4. 投资增额净现值法（ NPV B-A法） 两个方案现金流量之差的现金流量净现值，用 NPV B-A表示 。,例：,年末,单位：元,注：A。为全不投资方案,年末,单位：元,第二步:选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案，这里选定全不投资方案作为这个方案。 第三步:选择初始投资

21、较高的方案A1，作为竞赛方案。计算这两个方案的现金流量之差，并按基准贴现率计算现金流量增额的净现值。假定ic=15%，则,NPV（15%）A1 A0 =50001400( 5.0188 )=2026.32 元,（P/A,15,10%）, NPV（15%）A1 A0 =2026.32 元0，则A1 优于A0,A1作为临时最优方案。（否则A0仍为临时最优方案）,第四步：把上述步骤反复下去，直到所有方案都比较完毕，最后可以找到最优的方案。,NPV（15%）A3 A1 =8000 （5000）+（19001400）（5.0188） =3000+500（5.0188） =490.6元0 A1作为临时最优

22、方案,NPV（15%）A2 A1 =5000+1100（5.0188） =520.68元0 方案A2优于A1， A2是最后的最优方案。 很容易证明，按方案的净现值的大小直接进行比较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的结论。（实际直接用净现值的大小来比较更为方便，见下）,NPV（15%）A0 = 0 NPV（15%）A 1= 2026.32元 NPV（15%）A2 = 2547.00元 NPV（15%）A3 = 1535.72元,选 max,为优,即A2为最优,（二）计算期不同的情况 寿命不等的互斥方案的经济效果的比选，关键在于使其比较的基础相一致。通常可以采用计算期统一法或年值法进行方

23、案的比选。 1、计算期统一法 注意：分析期的设定应根据决策的需要和方案的技术经济特征来决定。 用最小公倍数法和较短计算期法比较结论是一致的 常用的处理方法： （1）计算期最小公倍数法 （2）最短计算期法（研究期法）,【例题11】 采用机器A和采用机器B效果相同，采用机器A的初始费用为9000元，在6年使用寿命结束时没有残值，年度运行费5000元。机器B初始费用为16 000元，在9年的经济寿命结束时可转卖4 000元，年度运行费4000元，折现率为10%。项目应该采用 （ ）。 A 机器A、B的费用都太高，不能采用 B 机器A C 机器B D 机器A、B都可采用 【解析】因为两个机器的效果相同

24、，所以可以只比较他们的费用，但因为寿命期不同，所以要统一分析计算期，可采用最小公倍数法或最短计算期法。,(1)最小公倍数法 6和9的最小公倍数为18。则在18年里，A、B的现金流量图如下图所示。 方案A（机器A）: 方案A、B的费用现值分别为PCA、PCB： PCA=9 000+5 000（P/A,10%,18）+9 000（P/F，10%，6）+9 000（P/F，10%，12） =9 000+5 0008.201+9 0000.564+9 0000.319 =57 952（元） PCB=16 000+（16 0004 000）（P/F，10%，9）4000（P/F，10%，18）+4 00

25、0（P/A,10%,18） =16 000+12 0000.4244 0000.180+4 0008.201 =53 172（元） 可见，PCBPCA，则B方案优于A方案。,（2）最短计算期法 A、B方案的最短计算期为6年，因此取6年为共同的计算期。 A方案6年的费用现值： PCA9 000+5 000（P/A, 10%, 6） =9 000+5 0004.355=30775（元） B方案6年的费用现值： PCB16000 + 4000 (P /A,10%,9 ) 4000 ( P/F,10% ,9 ) ( A/P,10%,9 ) (P /A,10%,6 ) = 16000+40005.759

26、 40000.424 0.1744.355 =28295.13万元 可见，PCBPCA，则B方案优于A方案。 可见用最小公倍数法和较短计算期法比较结论是一致的。 【答案】C,2、净年值法 在对计算期不等的互斥方案进行比选时，净年值法是最为简便的方法，当参加比选的方案数目众多时，尤其如此。 （1）计算方法,（2）判别准则 净年值大于或等于零且净年值最大的方案为相对最优方案。,（3）前提假定 各备选方案在其寿命结束后均可按原方案重复实施或以与原方案经济效益水平相同的方案持续。 注意：净年值法实际上假定了各方案可以无限多次重复实施。在这一假定前提下，净年值法以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，从

27、而使计算期不等的互斥方案具有可比性。 （4）方法拓展 对于仅有或仅需要计算费用现金流量的互斥方案，可以参照净年值法，用费用年值指标进行比选。判别标准为：费用年值最小的方案为相对最优方案。,（三）互斥型项目方案比选方法小结 （1）最小公倍数法的计算最为简单，但要求重复性假设并事先确定精确的基准收益率； （2）最短计算期法可避免重复性假设； （3）差额内部收益率法计算最复杂，但无需事先确定一个精确的折现率。 各方法适用范围： （1）最小公倍数法尽管计算简便，但它不适用于技术更新快的产品和设备方案的比较，同样也不适合于用来处理更新改造项目。 （2）当人们对项目提供的服务或产品有比较明确的期限时，把它

28、作为计算期来进行各方案的比较符合实际。,表8-9给出互斥方案特点及可用方法，同时列出不允许使用的方法。 表8-9 互斥方案特点与方法选择,【例题12】投资项目方案经济比选中，计算期相同的互斥方案可以采用的比选方法有（ ）。（2008真题） A投资回收期法 B净现值法 C差额投资内部收益率法 D费用现值法 E盈亏平衡法 【答案】BCD 【例题13】进行投资项目方案经济比选时，寿命期不等的互斥方案可以直接采用的必选方法有（ ）。 A.净年值法 B.差额投资内部收益率法 C.净现值法 D.费用现值法 E.年费用法 【答案】AE,三、独立项目的比选 （1）资金对所有项目不构成约束：（取舍问题，不涉及排序） 只要分别计算各项目的NPV或IRR，选择所有或的项目即可； （2）资金不足以分配到全部的项目 形成所谓的资金约束条件下的优化组合问题，常见的基本解法是互斥组合法。 互斥组合法基本步骤： 构造互斥型方案组合：因为每个项目均有两种可能选择或者拒绝，故N个独立项目可以构成2N个互斥型方案。 计算各组合的价值型指标：根据寿命相等的互斥方案的选优原理比较选优。 考虑资金限制，找出相对最优组合方案 适用范围： 适用于方案数目较少的情况。若方案数目较多，其方案组合数目就会很大，该方法显得太繁锁，但是借助计算机手段可以解决大量的计算工作。,四、层混型项目方