C4y第四章 金融资产估价.ppt

1、1.第四章金融资产评估。公司的价值由其负债和权益的实际市场价值决定。要评估一家公司的当前价值，我们必须评估资产负债表右侧的负债和权益，然后将负债、优先股和普通股的实际市场价值相加，得出该公司当前的实际市场价值。2.第一节一般估值模型有不同的价值含义和用途，常用的有：账面价值：指公司资产负债表上所列资产的价值。它使用历史成本来计算资产价值。清算价值：指资产单独出售的价格。例如，当一家公司被清算时，其资产将被单独拍卖，此时，出售资产的价格为清算价值。市场价值：指交易市场中资产的价格。这是买方和卖方在市场上出价后双方可以接受的价格的内在价值：也称为经济价值，它指的是通过以适当的回报率对资产进行贴现而

2、预期产生的未来现金流量的现值，这是一个合理的价值，投资者认为考虑到未来预期现金流量的水平、持续时间和风险，这是可以接受的。如果证券市场有效，其内在价值和市场价值应该相等。3，第一节一般的估值模型，在估值过程中，资产的内在价值等于其未来预期现金流量的现值，这可以表示为：Ctt期间收到的现金流量r投资者所需的投资回报率t期现金流量v资产的现值，即内在价值，4，第二节债券估值， 债券和特征债券是债务人发行的证券，承诺定期向债权人支付利息和偿还本金，发行债券是公司的一种融资方式。作为一种证券，债券有以下三个基本要素：面值、票面利率和债券期限。 从投资者的角度来看，债券具有以下四个特征：盈利能力(利息资

3、本收益)、回报、流动性(及时转换成现金的能力)和风险(债券回报的不确定性)。5.在第二部分债券估价中，债券价格遵循一般估价模型。债券的价格由其未来现金流量的现值决定，而债券的未来现金流量，即未来现金收入，由每个时期的利息收入和债券到期时的面值组成。因此，债券的估值公式为：年利息；债券到期时的偿还价值或面值；投资者要求的回报率(市场回报率)Vp债券价值。债券期限；第二节债券估值，半年期付息债券的估值公式从债券估值公式可知：(1)当市场收益率高于票面利率时，发行人的债券定价将低于债券的面值，于是债券发行被称为折价。(2)当市场收益率低于票面利率时，发行人的债券定价将高于债券的面值，于是债券发行被称

4、为溢价发行。(3)当市场收益率等于票面利率时，发行人的债券定价等于债券面值，于是债券发行被称为平价发行。7，第2节债券估价有三种典型的债券：贴现债券，也称为零息债券，是以低于票面价值的贴现形式发行的债券，不支付利息，到期后按票面价值偿还，其内在价值是直接债券，也称为固定利率债券或固定利率债券。它根据票据的面值计算利息，不仅在到期日支付面值，而且在发行日和到期日之间定期支付现金利息。内在价值是永久性公共债务：它是一种特殊的固定利率债券，没有到期日。内在价值是8。第二部分：债券估值、债券到期收益率和债券定价原则。以债券到期收益率：和当前债券市场价格P计算的贴现率，而不是债券估值公式中的值，记录为Y

5、到期收益率满足以下等式：债券投资者的净现值：债券的到期收益率与债券的以下六个属性密切相关：1)到期时间(期限)2)票面利率3)赎回条款4)税务处理5)流动性6)违约风险一般来说， 1)债券的票面利率越高2)期限越长3)提前赎回债券越容易4)税收优惠待遇越低5)流动性越弱6)违约的可能性越大，到期收益率越高在债券估价的第二部分，到期收益率和麦基(Mackey，1962)被用来系统地总结和提出债券定价的五个原则：原则1:债券价格和到期收益率是反向变化的。 也就是说，当债券价格上升时，债券的到期收益率下降；相反，当债券价格下跌时，债券的到期收益率上升。例如，票面利率为12%，面值为1000元，五年后

6、到期的债券。如果债券的当前市场价格等于面值，这意味着其收益率等于12%的票面利率；如果债券的当前市场价格是899.24，那么债券的收益率就会上升到15%。如果债券的当前市场价格是1116.66，债券收益率将下降到9%。第二节债券估值原则2当债券收益率不变时，债券到期时间的变化方向与债券价格的波动范围相同。也就是说，到期时间越长，价格波动越大；相反，到期时间越短，价格波动越小。这一原则的实质是长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险。例如，上面的例子描述了在到期日之前五年债券价格和到期收益率的变化。如果离到期日还有10年的债券，其面值仍为1000元，票面利率仍为12%。此时，在相同的收益率下，1

7、0年期债券的价格变化变得明显。10年期债券的价格对收益率的敏感性大于5年期债券。11，第2节债券估价，原则3随着债券到期日的临近，债券价格的波动幅度减小，并以递增的速度减小；相反，到期时间越长，债券价格波动范围越大，波动幅度越小。这一原则的本质是，当债券接近到期日时，债券价格会迅速回到其面值。原则4:对于定期债券，收益率下降引起的价格上涨大于同量级收益率上升引起的价格上涨。换句话说，对于相同的收益率变化，收益率下降带来的利润大于收益率上升带来的损失。原则5当债券期限超过一年时，在给定的收益率波动范围内，债券的票面利率与债券价格的波动范围成反比。票面利率越高，债券价格的波动范围越小。12，第2节

8、债券估值，凸性根据债券定价原则1，债券价格和收益率的变化方向相反，然后根据债券定价原则4，债券收益率的下降导致债券价格上升超过相同比例的债券上升，从而导致债券下降，表明债券价格和收益率之间的反向关系是非线性的。这就是债券凸性的概念。债券凸性，第13节，债券估值，期限，也称为债券期限，实际上是债券的加权平均偿还期，其中权重是债券年现金流量的现值比，反映了债券的实际偿还期。期限的定义是：p债券价格；债券期限；y产量。信托公司债券在t年收到的现金流量；在债券估值的第二部分，将期限公式应用于贴现债券、直接债券和永久债券，很容易知道以下三个命题：命题1贴现债券的期限等于其到期时间。命题2直接债券的期限小

9、于或等于其到期时间命题3永久债券的期限等于1 1/y，其中y是计算现值的贴现率。第三节利率期限结构即期利率在金融市场中，我们将零息票债券的到期收益率称为即期利率，也称为零息票利率。当有即期利率时，资产价值的公式可以写成Y，它可以看作是r1、r2、RT的“平均值”远期利率我们将远期利率定义为从即期利率计算的利率，并从未来某个时间持续一段时间。我们使用ifj来表示从第一年末到第二年末的远期利率。一般来说，我们可以从即期利率得到计算第一阶段远期利率的一般公式：n-1fn=，16。第三节：利率期限结构，是指固定收益债券的到期时间与一定风险水平下某一时间点的到期收益率之间的关系。利率期限结构可以用到期收

10、益率曲线来表示，到期收益率曲线是指固定收益债券的到期收益率与任何特定时间的相应到期期限之间的关系曲线。有四个因素可能会影响术语结构。它们是：(1)预期通货膨胀率；(2)投资者的流动性偏好；(3)各细分市场的需求；(4)优先购买房产(选择溢价最高的债券)。一般来说，大多数收益率曲线向上倾斜，偶尔也有水平或向下倾斜的形状。第四节股票估值股和特征股是股份公司为筹集自有资本而发行的证券，用于证明投资者的股东地位和权利，以及获取股息和红利。股票作为一种证券，从投资者的角度来看，具有以下基本特征：股票的盈利性、不可回收性、流动性和与风险相关的价值(1)面值：也称为面值或名义价值，即股票表面标明的货币金额。

11、(2)发行价值：又称发行价格，是指发行股票时所使用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值、市场情况及其他相关因素确定。18.第四节股票估值，(3)账面价值：又称账面价格，是指公司每只普通股所拥有的账面净资产，其计算公式为(4)内在价值：指公司未来收益所决定的股票价值。它是将股票带来的未来收益按一定的折现率折现后的现值之和，折现率一般为投资者要求的投资回报率，股票内在价值的计算公式为(5)市值：指股票在证券交易所市场转让时的价格，也称为市场价格和交易价格等。(6)清算价值：又称清算价格，是指公司终止清算时每股所能代表的实际价值。第四节股票估值评估股权资本的基本模型是股利贴现模型，即股票的内在价

12、值等于预期股利的现值。该模型的理论基础是现值原则。该模型有两个基本输入变量：预期股息和投资者所需的股本回报率。为了得到预期的股利，我们可以对预期的未来增长率和股利支付率做一些假设，得到各种实用的模型。20，第四节股票估值，模型的具体形式(1)股息贴现模型1戈登模型戈登模型可用于估计“稳定增长”公司的价值，这些公司的股息预计将长期以稳定的速度增长。其中E(g)代表预期股息的稳定增长率。2在三阶段增长股票定价模型的第一阶段(T1期)，股利增长率为常数e(G1)；第二阶段(从T1到T2)是股利增长的转折点，从E(g1)到E(g2)呈线性变化，E(g2)是第三阶段。21，第四节股票估值，三阶段增长模型的计算公式是：3H模型h模型假设初始股利增长率为E(g1)，然后线性下降(或增加)到E(g2)，假设其持续时间为2H，而E(g2)是长期正常股利增长率。22，第四节