我国助学贷款资产证券化定价的模拟实证研究

1、我国助学贷款资产证券化定价的仿真实证研究为了改变国家的支持教育现状，资产证券化是将大量社会资金引入教育事业的最佳选择。本文在资产证券化和助学贷款都不充分的情况下，通过对助学贷款资产证券化的价格测算测量模型和相关软件的实证研究，定量说明了其价格的合理性，并意图将更多的利润投资者吸引到助学贷款项目建设中。【关键词】学生贷款；资产证券化定价实证研究一、引言国家助学贷款贷款是一种信用助学贷款，是政府作为主体的财政责任辅助，也是财政和大学共同向银行支付一定风险补偿金，由银行、教育行政部门、大学和大学共同经营的高校家庭经济帮助乐观的学生的银行贷款。1资产证券化，即原始所有者权益(需要资金分配的交易方)，根

2、据自己的资金分配要求确定资金分配目标，选择适合液化且符合资金分配目标的基本资产以构成资产池，然后在SPV中“实际销售”，因此初始执行人不再具有这些资产的收回权限。之后，SPV将这些资产用于市场，通过发行证券，将收益作为购买证券化资产的成本。学费贷款自1999年试行以来，到目前为止，10多年来有很多地方不成熟。资产证券化在我国也是一种新型的金融产品，在2008年金融危机中发挥了其作用，在国内使用该工具时也表现出相当小心的样子。这两方面的双重限制使本文的研究具有一定的现实意义。目前国内相关研究集中在质量方面，因此即使相对较少的报道包括模拟价格，也没有进行相关的实证研究。因此，本文选择实证的方法可以

3、说是比较不同的方法。而且，实证分析使结果更有说服力。二、文献综述(a)外国研究情况在国外，关于资产证券化的讨论比国内早开始，1977年美国投资银行家LewisS。在Ranieri与记者讨论抵押贷款之后，很多学者开始了对资产证券化的研究。TakeakiKariya和MasaakiKobayashi教授提出了住房抵押贷款证券化的数值模型。2AlanC。Hess和CliffordW。史密斯主要讨论抵押证券化的要素。3MichaelPryke和TimFreeman探讨了英国住房抵押证券的发展，讨论了英国证券化发展的繁荣和衰退。4在KoreaMortgage支持的国内MBS研讨会上，对美国、香港、韩国的

4、住房抵押贷款支持证券进行了深入比较分析。5有关海外研究资产证券化对助学贷款资产证券化的研究相对不足的杂志是AssetsecuritizationReport。这是因为国外资本市场比较发达，助学贷款制度比较完善，学生资助资金的方式多种多样，对助学贷款资产证券化的研究和论述相对较少。(b)国内研究我国将助学贷款和资产证券化相结合进行研究的时间更晚了。我国学者直到2003年才关注学费贷款证券化的研究。罗志芳和韩昭民在2003年发表了名为解决助学贷款供需失衡的新途径：国家助学贷款证券化的文章。这对我国以后助学贷款证券化研究的启示。6我国学者对助学贷款证券化的研究主要包括学者贷款证券化相关理论介绍，文宗

5、川、万教令和刘丽(2004)7、铸铁(2008)等相关理论的介绍更全面。外国助学贷款证券化的成功经验介绍，文宗川和昌青(2007)、王善华(2007)8等海外成功经验的详细介绍，主要介绍美国和英国的助学贷款资产证券化；具体操作中，辛格英康(2008)9、公害派(2006)10、科文镇、伟信(2008)等对我国助学贷款的具体运用进行了比较系统的论述。由高鲁和柳忠彦执笔的资产证券化研究研究了助学贷款证券化作为重要的证券化资产，说明了助学贷款资产证券化的内容、运营特性、相关风险等。11三、研究思路和方法证券化资产定价的关键在于决定未来现金流和贴现率。但是，由于相关方面的数据不足，定价所需的未来现金流

6、和折扣率数据都只能通过模拟获得。利用模拟数据构建相关的多元回归模型，使用测量模型和Eviews软件定量分析价格。最近有关助学贷款资产证券化的其他文章也只涉及定价方法，偏于理论部分。利用具体数字对影响价格的因素进行多方面回归，利用相关软件，进一步形象化、有力地分析助学贷款资产证券化的价格问题。四、数据源简介证券化资产定价的关键在于决定未来现金流和贴现率。本文未来现金流和贴现率的模拟数据是由上海交通大学杨廷婷的硕士论文国家助学贷款资产证券化研究获得的。主要包括确定未来现金流、确定贴现率等。使用模拟现金流数据和折现率数据计算每个期间的有价证券价格(表1)。五、模拟数据的实证研究首先，可以创建线性模型

7、。P=0 1T 2R 3F 其中p表示有价证券价格，t表示期间数，r表示折扣率，f表示现金流。(说明后续结果：与其他模型(如日志模型)相比，选择线性模型可以简单有效地说明问题。）1.参数估计使用最小平方方法时，结果如下图所示。2.检查结果(1)多重共线性测试在回归结果中，R2和f都很大，但r的t测试没有通过，猜测可能有多重共线性。但是，使用Eviews计算t，r，f的相关系数矩阵表明变量之间的相关系数不高，可以忽略多重共线性问题。(2)异方差检验查看White检查结果时，nR2=18.1328，称为white检查，=0.05到20.05=7.81，即nR220.05(3)=7.81，因此拒绝原

8、始假设以指示模型存在偏差。(3)自相关测试估计样品数量为21，3个描述变量的型号，相当于5%的水平，差异DW统计，dL=1.026，dU=1.669，型号DW=0.335274(4)统计检验：r变量的t检验结果在回归结果中不显著，未通过检验。您可以从模型中移除它们。模型为p=-47.31780 1.0011879 f-15.38842t3.模型曹征如上检验表明，此模型与离差有磁性关系，需要修改。(1)异方差修正：加权最小二乘法如果分别选择W=1/X、1/X2、1/X0.5和回归1/sqr(X)，则将返回p=-47.67324-15.34706t 1.00861注意：在很多情况下，也可以选择权重

9、W=1/E。其中e是残差。(2)自相关修正查看DW统计信息时，您将看到dL=1.125、dU=1.538和型号DW=0.440050产生残差序列et的值为0.815195，广义差分方程的回归结果为：即p *=-23.73869 0.9999630 f *-10.37292t *(2.644233)(0.000215)(0.877413)t=(-8.977535)(4643.658)(-11.82216)R2=0.99999999 f=1249459 dw=2.037767其中P*=Pt-0.815195Pt-1，F*=Ft-0.815195Ft-1，T*=Tt-0.815195Tt-1由于使用

10、了广义差异数据，样本容量减少到了1，20个。如果查看DW表，可以看到dL=1.1，dU=1.537，而模型的DW=2.037767dU=1.537在5%显著性水平上没有广义差异模型的自相关性，R2，t，f统计信息也是理想水平。差异方程式为：1的估计=1 */(1-0.815195)=-23.73869/(1-0.815195)=-128.452639最终模型如下：pt=-128.452639 0.9999630 ft-10.37292 TT4.结果的说明综合上述模型的估计和调整，可以得出以下结论。(1)根据上面估计的最终模型，现金流f对有价证券价格的影响是肯定的，但周期t对价格的影响是相反的。

11、这与一般定价公式得出的结论一致，表明本文中估算的模型具有可行性。而且，通过测量模型和软件得到的结果更有力地表明了助学贷款资产证券化定价的正当性。另外，由于t因子绝对值大于f因子绝对值，因此期间t的影响大于现金流f和期间t两个因素中的现金流。定量地说，现金流每单位1个，油价平均变动0.99963个单位。每一期间数变动期间，油价都将变动10.37292个单位。(2)通过测量模型的建立及相关软件的利用，表明助学贷款资产证券化的定价合理，有数据支持，对相关问题的说明也很有力。助学贷款在我国资产证券化也有市场。如果相关市场、法律领域的发展有支持，资产证券化将成为助学贷款的同时，也是我国金融市场上重要的金

12、融金融金融投资工具。六、结论和建议上述计量模型的结果与实际经验相符，并在数据中定量分析。这比纯粹的理论表现更有说服力，学费贷款具有实现证券化的理论和实践合理性。因此，在有很多合理、有利可图的投资者的市场中，资产证券化只能拥有那个市场。同时，两个事业都是中国市场的新事物，因此要发展，必须有各方的参与、支持和发展，因此必须在相关法制建设、信用制度建设、人才培养和政府的参与、支持和张俪方面加强。随着资产证券化这一工具的发展，不仅为助学贷款事业注入了活力，我国各种金融事业的推进也将进一步取得进展。本文的不足：首先，只考虑偿还者收入增加等引起的提前偿还，不考虑利率变化引起的再融资提前偿还模式，也不考虑违

13、约对证券价格的影响。此外，尽管仿真模型的科学合理性，但利用仿真数据而不是实际数据，因此结果可能会因实际情况而异。因此，实际资料越来越丰富，利用实际资料，预计可以得出更有效的结论。参考文献1松津。我国全国学生贷款模式设计研究J。四方学报，2011 (1): 138-140。2TakeakiKariya，masa aki Kobayashi . pricing mort gage-backed securities(mbs)j。Asia-pacificalcars，2000，7(2)。3AlanC。Hess，Clifford w . Smith . elemensofmortgagesecurit

14、izationj。thejournalloftrealestatefinancials，1988，1(4)。4Michael pryke，Tim freeman . mort gage-backed securization intheunitedkingdom:the backgroundj。housingpolicydebte、1994、5(3)。5paisonofmortgage-backedsecuritionsystemsinus，HongKongandKoreaR。Seoul、Korea、2000、12。6罗志芳，韩昭民。解决助学贷款供求不平衡的新方法：全国学生贷款证券化J。中国审计，2003 (18): 15-16。7文宗川，万教令，刘立。助学贷款证券化分析J。内蒙古工业学院学报(社会科学版)，2004(2)。王善华