《项目投资决策》PPT课件

1、财务管理 湖南化工职业技术学院,项目投资决策 第一节 项目投资概述 一、项目投资的含义与特点 （一）项目投资的含义 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 （二）项目投资的主要特点 1投资金额大 项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。 2影响时间长 项目投资对企业未来的生产经营活动和长期经营活动将产生重大影响。 3变现能力差 项目投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。 4投资风险大,二、项目投资的程序 （一）确定投资目标 项目投资目标既为项目投资决策实施指明方向，也为项目评价提供依据。 （二）项目提出 根据

2、项目投资目标，由企业管理当局或企业高层管理人员或企业的各级管理部门和相关部门领导提出投资项目，并拟定若干备选方案。 （三）项目评价及决策 （1）估计方案的相关现金流量及风险； （2）根据项目风险水平确定适当的贴现率； （3）计算各方案的评价指标，如净现值、内部收益率、年均净现值等； （4）将评价指标与可接受标准比较，如涉及多个备选方案，应将之按优劣排序；,（5）选出最理想的方案或组合； （6）写出详细的评价报告。 （四）项目执行 投资决策行动方案一经选用之后，即可按照与之相应的专门决策预算所限定的现金流量计划，具体组织方案的贯彻实施，将有关预算指标予以逐项分解，层层落实，在企业内部有关责任部门

3、或责任个人之间形成针对特定投资项目的任务执行网络。 （五）项目再评价 在此环节的工作应当是：通过特定投资项目实际现金流量同其预计现金流量的比较，揭露矛盾，发现差异，分析形成原因，制定改进措施或者决定是否终止投资。,三、项目计算期的构成和资金构成内容 （一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中建设期（记作s，s0）的第一年初(记作第0年)称为建设起点，建设起的最后一年末（第s年）称为投产日；项目计算期的最后一年末（记作第n年）成为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经

4、营期（记作p），生产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）。项目计算期，建设起和生产经营期之间存在以下关系： n=s+p,例1：项目计算期的计算 某企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命为10年 要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期 （1）在建设起点投资并投产 （2）建设期为一年 解： （1）项目计算期=0+10=10（年） （2）项目计算期=1+10=11（年）,（二）原始总投资和投资总额的内容 原始总投资又称为初始投资，是反映项目所需显示资金水平的价值指标。 1、建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资 说明：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息

5、 2、本年流动资金增加额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额 经营期流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债需用数。,四、项目投资资金的投资方式 1、计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为设计两个或两个以上年度，2、虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初或年末发生，则属于分次投入方式。 3、如果建设期等于零，说明固定资产投资的投资方式是一次投入 4、如果固定资产投资是分次投入的，则意味着该项目的建设期一定大于或等于一年。 5、在实务中，即使其完整工业项目的建设期为零，其原始投资也可能采用分次投入的方式。,第二节 现金流量及其估算 一、现金流量的含义 在项目投资决策

6、中，现金流量是指投资项目在其整个项目计算期内各项现金流入量、现金流出量及净现金流量的统称。 从时间特征上看包括以下三个组成部分：初始现金流量；营业现金流量和终结现金流量。 二、确定相关现金流量必须遵守的基本原则 1项目投资决策必须根据投资方案所能产生的现金流量而非会计利润来制定； 2只有增量的现金流量才算是相关现金流量。,下面我们分别就上述两条原则加以讨论。 （一）现金流量与会计利润 净现金流量=净利润折旧摊销费用化利息回收额 （二）增量现金流量 1注意从现有产品中转移的现金流 在每种情况下，应将公司作为一个整体来比较有和没有新项目的现金流状况，这才是新项目的增量现金流。 2注意新项目的附属或

7、连带的现金流入效果 决策时，必须考虑新项目实施后可能给公司带来的每一笔关联现金流。,3考虑营运资金的需求 营运资金的需求通常在项目的寿命期内持续，当项目终止时，营运资金可以收回，即可作为现金流入。 4考虑增量费用 就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，其费用即现金流出也要以增量的观点来衡量。 5牢记沉没成本不是增量现金流 在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流才是与该项目相关的现金流。在决策时已经发生的现金流通常称为沉没成本。任何不受接受-拒绝决策影响的现金流不应包括在资本预算分析中。,6不能忽视机会成本 项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流。如果拒绝这个项目

8、，这些资源也会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些资源的机会成本。 7考虑相关的间接费用 8忽略利息支付和融资现金流 在评价新项目和确定现金流时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流不应看作是该项目的增量现金流。,三、确定现金流量的基本假设 1财务可行性分析假设。 2全投资假设。 3时点指标假设。 4现销或每年赊销与收回以前年度应收账款金额相等假设。 四、现金流量的内容及估算 现金流量包括现金流出，现金流入和净现金流量三个具体概念，它们各自具有不同的内容。,1现金流出量 项目投资的现金流出量通常包括建设投资、增加的流动资金、经营成本

9、（又称付现成本或现金成本）和所得税。 所得税（营业收入经营成本折旧摊销费用化利息）所得税税率 2、现金流入量 现金流入量通常包括营业现金收入；回收固定资产余值和回收流动资金。,3、净现金流量 一个投资方案的净现金流量（net cash flow, NCF），是指在一定期间内该方案的现金流入量与现金流出量之间的差额。净现金流量计算公式为NCF=现金流入量现金流出量=式中，NCF表示投资项目计算期的净现金流量，NCFt 表示第t年的净现金流量 其计算公式是：NCFt =该年现金流入量-该年现金流出量 由于现金流量在投资项目计算期的不同阶段上的内容不同，从而使各阶段净现金流量表现出不同特点。实务中，

10、通常分阶段计算净现金流量：,（1）项目建设期。建设期的净现金流量（又称“初始现金流量”）可按以下简化公式计算： 建设期每年的净现金流量 该年发生的原始投资额 （2）生产经营期。在生产经营期，生产经 营期净现金流量（又称“营业现金流量”）可按以下简化公式计算：经营期每年的净现金流量=该年的现金流入量现金流出量 =现金收入现金成本所得税 =营业收入付现成本所得税 即：经营期每年的净现金流量=营业收入付现成本所得税,由此还可推导出：经营期每年的净现金流量 =营业收入-（营业成本-折旧-摊销-费用化利息）年所得税 =税后利润折旧摊销费用化利息 即：经营期每年的净现金流量=税后利润折旧摊销费用化利息 另

11、外，如果投资方案不能单独计算盈亏，投资方案不增加销售收入，但却能使企业的付出成本减少，那么其现金净流量可按下式计算： 现金净流量=付现成本节约额=原付现成本现付现成本 （3）项目终结点。终结净现金流量为： 终结净现金流量=回收额固定资产余值收回原垫支的流动资金 注：销项税额既不作为现金流入项目，购买材料支付的进项税额及交纳的增值税也不作为现金流出项目。,第三节 项目投资决策评价与分析 一、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标又称为静态评价指标，是指不考虑资金时间价值的各种指标。这类指标主要有如下两个。 （一）静态投资回收期（ Payback period. 即PP） 静态投资回收期是指回收初

12、始投资需要的时间，一般以年为单位，有包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期两种表示方式。若建设期为S年，则有： 包括建设期的回收期（PP）=不包括建设期的回收期（PP，）+S,1）如果一个投资方案投产后前若干年每年NCF相等且足以收回原始投资公式法 （PP）= PP=PP+S （2）如果一个投资方案投产后前若干年每年的NCF不相等或虽相等但不足以收回原始投资列表法 所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推出PP的方法。 PP= +,2.静态投资回收期指标的特征 优点： 第一，能够直观地反映原始投资的返本期限； 第二，便于理解，计算简单； 第三

13、，利用了回收期之前的NCF信息。 缺点： 第一，没考虑资金的时间价值； 第二，不能正确反映投资方式的不同对项目的影响； 第三，可能导致企业选择急功近利的投资项目，不利于企业战略管理目标的实施。,（二）投资利润率（Return on investment 即ROI） 1.投资利润率指标的计算方法 ROI= 注：投资总额=原始总投资+资本化利息 2.投资利润率指标的特征 优点：通俗易懂且计算简单。 缺点： 第一，没有考虑资金时间价值因素； 第二，不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目影响；第三，无法直接利用NCF信息； 第四，计算公式的分子、分母的时间特征不同，不具有可

14、比性。,二、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标又称动态评价指标，是指考虑了资金时间价值及全部NCF信息的各种指标。这类指标主要包括以下四个： （一）净现值（Net present value即 NPV） 1.净现值指标的定义 净现值（NPV）是指在项目计算期内，以投资者要求的最低收益率为贴现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值指标的一般计算公式： NPV= = 其中ic投资者要求的最低收益率，它可以是行业基准收益率，社会平均资金利润率，资本成本和机会成本等。,2.净现值指标的经济含义及决策准则 若NPV0，说明该项目的现金流入不但大于投资及要求的收益，而且还带来了经济增加值，该项目从经济

15、上看具有可行性； 若NPV0，说明该项目的现金流入刚好等于投资及要求的收益，没有经济增加额或剩余收益，该项目也具有财务可行性； 若NPV0，说明该项目的收益率（即IRR）达不到要求的收益率，该项目不具有财务可行性。,3.净现值指标的计算方法 若净现金流量有若干年相等，则可利用普通年金现值，即付年金现值，递延年金现值结合复利现值计算NPV；若净现金流量每年不相等，则只能利用复利现值计算NPV；若贴现率的百分点为非整数（即不能通过查现值系数表求现值），则可用插入函数法求NPV 4.净现值指标的特征,净现值指标的优点： 第一，相对于静态评价指标它充分考虑了资金时间价值； 第二，相对于静态评价指标，它

16、利用了项目计算期内的全部净现金流量信息； 第三，它与企业价值最大化目标是一致的 第四，它隐含的再投资收益率假设比内部收益率指标更为合理。 净现值指标的缺点： 第一，无法直接反映投资项目的实际收益率水平； 第二，不能用于项目计算期不同的多个互斥方案的比较与优选。,（二）净现值率（Net Present Value Rate 即NPVR） （三）获利指数（Profitability index 即PI） （四）内部收益率（Internal rate of return 即IRR） 1.内部收益率指标的定义 内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率，即能使投资项目NPV等于零的折现率，又叫内含报酬

17、率。,2.内部收益率指标的计算方法 （1）如果建设期为0，投产后每年NCF都相等特殊方法 第一步：计算年金现值系数。 NPV=NCF（P/A，IRR，n）I=0 （P/A，IRR，n）=I/NCF 其中：I原始投资，NCF投产后每年相等的净现金流量。 第二步：查n期的年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。 第三步：根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部收益率。,（2）如果建设期不为零或投产后每年NCF不都相等一般方法（逐次测试法） 第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算NPV。若NPV为正值，应提高贴现率，再进行测算

18、；若NPV为负值，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找出NPV由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步：根据上述两个邻近的贴现率及对应的NPV再来用插值法，计算出该项目的IRR。 3.内部收益率的决策标准 当“某项目的IRR要求的收益率”时，该项目具有财务可行性；反之，该项目不具有财务可行性。,4.内部收益率指标的特点 IRR指标的优点： 第一，能从动态的角度直接反映投资项目的可能达到的收益水平； 第二，该指标的计算不受公司要求的最低收益率的影响，比较客观。 其缺点在于：第一，如果采用逐次测试法，导致该指标的计算过程十分麻烦； 第二，可能会出现多个IRR，有些IRR偏高或偏低，

19、缺乏实际意义； 第三，它只反映了投资效率高低，可能与投资效果不一致，导致企业决策目标与企业价值最大化目标背离； 第四，该指标隐含的再投资收益率假设不甚合理。,第四节 项目投资决策评价指标的运用 一、各方案财务可行性评价方法及准则 1.评价方案财务可行性的主要方法及评价准则 贴现现金流量法是方案财务可行性评价的主要方法，其评价准则如下： 若某方案的 “NPV0”或“NPVR0”或“PI1”或“IRRic”说明该方案具有财务可行性；反之，则不具有财务可行性。,2.评价方案财务可行性的次要和辅助方法及评价准则 这类方法主要包括静态投资回收期法、投资利润率法。其评价准则为：若某方案“PPn/2（即项目

20、计算期的一半）”或“PPP/2（即经营期的一半）”或“POIi”，则该方案具有一定的财务可行性；反之，则可能不具有财务可行性。 注意：如果主要评价方法所得结论与次要和辅助方法所得结论不一致时，最终结论取决于主要评价方法的结论。,二、多个互斥方案的比较决策及决策准则 （一）资本无限量且各方案的项目计算期相同（投资额可以不同）的多个互斥方案 在这种情况下，应该用NPV法或NPV法（当只有两个方案时）进行比较与选优，选NPV最大或投资额大（当NPV0时）或投资额小（当NPV0时）的方案。,【例】 资料见教材，请用NPV法为公司选择是更新还是继续使用旧设备作决策。假设该公司要求的收益率为10%。 解：此例中新、旧设备项目计算期均为4年，可用NPV法 NPV=3060（P/F，10%，1）19860（P/F，10%，2）3060（P/F，10%，3）8060（P/F，10%，4）30800=3801.89元0 所以，应继