公司理财-罗斯(第八版)第24章认股权证和可转换债券.ppt

1、认股权证和可转换债券，李军教授，第2.4章认股权证和可转换债券的领先，了解了认股权证和可转换债券的几个重要问题： 1、如何进行认股权证和可转换债券的价值评估？ 2、订票和发行可转换债券对公司价值有什么影响？ 3、认购权证、可转换债券和收购期权的区别如何4、有些公司为什么发行有认购权证的债券和可转换债券5、认购权证投资者履行购买股票权利的可转换债券持有者(投资者)在什么情况下把债券转换为普通股？ 第2.4章预约票和可转换债券、 24.1预约权证24.2预约权证和增购期权的差异24.3预约权证价格和黑周模型24.4可转换债券24.5可转换债券的价值评估发行24.6可转换债券的理由透视图24.7为什

2、么发行预约权证和可转换债券24.8转换策略24.1预约认购门票：所有者(投资者)承认权利，但在指定期间内无义务以固定价格向发行公司直接购买普通股的证券。 订票应当注明所有者可以购买股票的数量、协议价格、有效期限。 预订票类似于预订选项，但有效期长，永久性。 认购权证也称为“准权益股”，通常附在定向增发公司债券中发行，债券合同中必须明确记载认购权证是否与债券分开。 一般预约票发行后可以立即分为债券进行交易和流通。24.1订票、订票的价值与其股票价格关系非常类似于上一章介绍的订票选项与其股票价格的关系。图241 Safeway集团认购权证：认购权证价值、普通股价值、认购权证价值上限、认购权证实际价

3、值线、实际股票价格12.125美元、执行股票价格13.508 5美元、认购权证价格3.125美元、认购权证价格认购权证价格超过其价值下限的高度主要取决于以下因素： 1、Safeway集团股票收益的波动率(变异性)。 2、过期。 3、无风险利率。 4、安全股票价格。 五、执行价格。 24.2认股权证与认股期权的区别在于，认股权证是由个人发行，认股权证是由公司发行、执行的情况下，第一家发行公司必须按权证上规定的股份数增发新股。 每次执行预约票时，发行股票的数量也会增加。 相反，买方期权被执行的情况下，关于公司的发行股票，那个股票数量没有变化。24.3预订票价和黑色票价模型(高级篇)，目前更为一般的

4、公式表现了从执行预订期权和执行预订票中获得的利益。 公司外发行股份数w的预约权证的份数从预约期权取得的利润是单独执行预约期权的利润：(股份1份的价值)，(9.3 )，24.3预约权证价格和Black-Scholes模型(高级篇)，单独执行预约权证的利润： (执行预约券后的股票价值)，(9.4 )即执行预约券的收益：(执行预约期权的收益)，(9.5 )，24.3如果知道预约券的价格和Black-Scholes模型(高级篇)。 另外，利用我们先进行的预约权证的发行收入马上作为股息红利发行的假设，可以应用Black-Scholes模型来做评估预约权证。 其过程为： 1、利用Black-Scholes

5、模型计算与该订票条件相同(即到期日、执行价格等诸条件)的价格期权的价值。 2、该增购期权的价值乘以比率#/(#w )，得到预订票的价值。24.4可转换债券及其价值评估、可转换债券：行政许可持有人在债券到期前的任意时间(包括到期日)将可转换债券转换为一定数量的股票。 折算率、换算价格、换算溢价。 可转换债券与认股权证类似，包含期权。 可转换债券价值评估：由纯债券价值、转换价值和期权价值三部分构成。 24.5可转换债券的价值评价纯债券的价值，纯债券的价值是指如果可转换债券没有转换的特征，只有作为债券才能在市场上销售的价值。 可转换债券的价值基础、可转换价值、净债券的价值、股票价格、净债券的价值低于

6、可转换价值，=可转换比率，图242按规定利率评价可转换债券的最低价值和股票价值，可转换债券的最低价值，24.5可转换债券的价值评价可转换价值，可转换债券的净债券的价值是债券的最低价值我们暗含着可转换债券无违约风险的假设。 转换价格：当可转换债券以当前市价快速转换成普通股时，可获得可转换债券的价值。 转换价值的典型计算方法是将每个债券可转换的普通股份数乘以普通股的现价，可转换债券的价值评估期权价值，期权价值：可转换债券的价值通常超过纯债券的价值和转换价值。 因为可转换债券的所有者没有必要马上转换。 从这个等待中得到的选择(选项)也是有价值的，它会引起可转换债券的价值max纯债券的价值，从而转换价

7、值。 可转换债券=max (纯债券价值，可转换价值)可选价值，24.5可转换债券价值评估可选价值，可转换债券价值，可转换价值，纯债券价值，股票价格，纯债券价值低于可转换价值，=可转换比率，底线价值，底线价值，可转换债券价值，图243是发行24.6可转换债券的原因是透明的，如果可转换债券和纯债券与其他条件一样，可转换债券的票面利率会低于纯债券(为什么？ (请参见。) 案例(1) :股票价格在转换券发行后上升幅度大。 公司为发行可转换债券支付的利息比单纯的债券利息少，但公司必须以比市场更低的价格向可转换债券所有者支付转换股。 案例(2) :股票价格在可转换债券发行后下跌，上升不一盏茶。 因为可转换

8、债券的利率处于低水平，所以公司的利率成本很低。 也就是说，与纯粹债券相比，公司决定发行可转换债券的情况下，在其发行后的时期该公司的股票优异反而对公司不利。 透视发行24.6可转换债券的原因，与普通股进行比较：当公司股票在可转换债券发行后的市场中表现优异时，发行可转换债券对公司有利。 相反，公司股票在后续市场表现严重时，发行可转换债券对公司不利。 发行24.6可转换债券的原因是透视的，关于“免费午餐”的观点：发行可转换债券比发行其他融资工具好。 片面性：股票价格下跌只有纯债券好股票价格上涨时只有普通股好。 对“昂贵午餐”的看法：发行可转换债券比发行其他融资工具差。 片面性：当股票价格下跌时，只看

9、到低于普通股的股票价格上涨时，只看到低于纯债券。 权衡的观点： 1份可转换债券=1份纯债券股提高期权价格，24.7为什么发行新股认购权和可转换债券，可转换债券发行公司的特征(现有研究成果):(1)对于发行可转换债券的公司来说，债券信用评级比其他公司低。(2)对于高增长和高财务杠杆小公司来说，有发行可转换债券的倾向。 (3)可转换债券一般为次级债券，且无担保。认股权证与可持续债券发行原因： 1、高速缓存区流动比较。 融资成本高的情况下，公司发行证券时，考虑到高速缓存区流程和将来的经营高速缓存区流程一致，必须避免发生支付危机。 在快速增长的时候，公司倾向于发行可转换债券和有所有权的债券，在公司发展成功的时候，将改变这一融资策略。 2 .风险的协同效应。 这两种融资工具在难以正确做评估发行公司的风险时有用。 24.7为什么要发行订票和可转换债券，3、代理成本。 发行可转换债券和有所有权的债券可以降低代理成本。 4 .后门权益。 24.7为什么发行订票和可转换债券，24.8