第二章财务管理的价值观念

1、1,第二章 财务管理的价值观念,第一节 货币时间价值 第二节 风险与收益 第三节 证券估价,2,【学习目标】,掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。 掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价模型。 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,3,第一节 货币时间价值,一、时间价值的概念 二、现金流量时间线 三、复利终值和现值 四、年金终值和现值 五、时间价值计算中的几个特殊问题,4,引导案例 拿破仑留给法兰西的尴尬,拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要法兰西

2、共和国存在一天，每年的今天，我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑忙于应付战争和此伏彼起的政治事件，把卢森堡诺言忘得一干二净。 公元1894年，卢森堡郑重向法国政府提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔。要么从1798年算起，用3路易作为一束玫瑰的本金，以5厘复利计息全部清偿这笔玫瑰案。要么在法国各大报刊上，公开承认拿破仑是个言而无信的小人。,5,通过冥思苦想，法国政府才找到一个使卢森堡比较满足的答复，即：“以后不管在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。”

3、,本息和,1375596法郎,6,一、时间价值的概念,（一）概念 货币时间价值是指一定量的资金在不同时点上价值量的差额，是资金在使用过程中随时间的推移而发生的价值增值，也称为资金时间价值。,今天的1元钱与一年后的1元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？,想想,7,课堂思考,1、是不是货币在任何状态下都可以产生时间价 值呢？ 2、是不是货币作为资本投入到经营活动中所获 得的增值额都是时间价值呢？,8,时间价值的理解 增量； 要经过投资和再投资； 要持续一定的时间才能增值； 几何级数增长； 从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利

4、润率。,9,（二）货币时间价值的两种表现形式,相对数：即时间价值率，扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。 绝对数：即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。 实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表资金的时间价值，人们常常将政府债券利率视为资金时间价值。,10,二、现金流量时间线,现金流量时间线提供了一个重要的计算货币资金时间价值的工具，它可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。,11,三、复利终值与现值,（一）单利和复利 单利：指只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 I = P*i*n F = P*(1+i*n) 复利是指不

5、仅本金要计算利息，利息也要计算利息，俗称 “利滚利”。 讨论资金时间价值时,一般都按复利计算。,12,终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。 上述公式中 称为复利终值系数,记作（F/P,i,n）或FVIFi,n 。,FVn = ?,（二）复利终值及其计算,13,例1： 某公司投资50000元，若每年的投资报酬率为10%，每年取得的收益用于追加投资。 则一年后的复利终值为： 第二年的复利终值为：,14,（三）复利现值及其计算,复利现值：指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利率称为贴现率。 上述公式中 称为复利现值系数或贴现

6、系数，记作（P/F,i,n）或PVIFi,n。 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。,PV = ?,15,若计划在3年以后得到400元，利息率为8%，现在应存入多少钱？ 计算如下： =400 x =317.6,例2：,16,四、年金终值和现值,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。在实际工作中，折旧、利息、租金、发放养老金等，都表现为年金的形式。,年 金,普 通 年 金,预 付 年 金,延 期 年 金,永 续 年 金,17,普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额收付的系列款项，又称后付年 金。,（一）普通

7、年金（后付年金）,18, 含义 一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。,FVAn= ?,1、普通年金终值的计算 (已知年金A，求年金终值FVAn),19,20, 请看例题分析,21,例3： 某公司在5年内每年末后向银行借款100万元，年利率为8%，问5年后应支付银行借款的本利和是多少？ 解： FVA5= A * FVIFAi,n = 100 * 5.8666 = 586.66,22,课堂练习1： 年中每年年底存入银行1000元，存款利率为5%，求第5年末年金终值。,23,含义 一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利现 值之和。,2、普通年金现值的计算 (已知年金A，求年金现值PVAn)

8、,24,25,26,例4：,某人贷款购买轿车一辆，在6年内每年年末付款26500元，当利率为5%时，相当于这辆车现在一次付款的价格是多少？ 解：PVAn = A * PVIFAi,n = 26500 * PVIFA5%,6 = 26500 *5.0707 = 134506(元),27,课堂练习： 现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年年末得到1000元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱？（3791）,28,（二）先付年金 （预付年金/即付年金 ）,先付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列收付款项，又称预付年金。,29,1、先付年金终值(已知先付年金A，求先付年金终值XFVAn), 含义

9、一定时期内每期期初系列收付款项的复利终值之和。,30,先付年金终值与后付年金终值的联系,31,32,或：,是先付年金终值系数，它和 普通年金终值系数相比，期 数要加1，系数要减1，可记 作FVIFAi,n+1-1。,33,例3：,某公司有一投资项目，每年初投入资金50万元，共投资5年，假定年利率为8%，则5年后预付年金的终值是多少？ 解： XFVAn = A(XFVAn/A,i,n+1)-1 = 50（XFVAn/A，8%，5+1)-1 = 50 * （7.336 - 1） = 316.8,34,课堂练习3： 某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8%，求第10年末的本利和应为多少？

10、（15645）,35,2、先付年金现值(已知先付年金A，求先付年金现值XPVAn),XPVAn=?, 含义 一定时期内每期期初系列收付款项的复利现值之和。,36,先付年金现值与后付年金现值的联系,37,38,或：,是先付年金现值系数，它 和普通年金系数相比，期数要 减少1，系数要加1，可记 作PVIFA(i,n-1)+1。,39,例4：,某公司分期付款购进设备一套，分5年付款，每年初支付100万元，假定利率为10%，问假定该设备购进时一次付款是多少？ 解： XPVAn = A*(PVIFAi,n-1)+1 = 100 *(PVIFA10%,5-1)+1 = 100 * （3.170 + 1）

11、= 417,40,课堂练习4： 某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，问这些租金的现值是多少？ （36234）,41,（三）延期年金,延期年金是指第一次收付款发生时间不在第一期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项的年金。 （1）延期年金终值的计算 FVn A * FVIFAi,n,42,（2）延期年金现值的计算,把延期年金视为n期普通年金，先求出递延年金在n期期初（ m期期末）的现值，然后再将此现值作为终值贴现到m期期初（第一期初）。 V0 A * PVIFAi,n * PVIFi,m 假设延期年金期中也进行支付，先求出（mn）期的年金现值，然后，

12、扣除实际并未支付的递延期（m）的后付年金现值，二者之差即是延期m期的n期后付年金现值。 V0 A * PVIFAi,m+n - A * PVIFAi,m A * (PVIFAi,m+n - PVIFAi,m),43,（四）永续年金,永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。 永续年金无终值 永续年金现值公式,44,五、时间价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于1年的时间价值的计算,45,（一）不等额现金流量现值的计算,46,有一笔现金流量如下表所示，贴现率为5%，求这笔不

13、等额现金流量的现值。 解：PV0=1000*PVIF5%,0+ 2000*PVIF5%,1+ 100*PVIF5%,2+ 3000*PVIF5%,3+ 4000*PVIF5%,4 =8878.7,例：,47,例：某系列现金流量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。 解： PV0 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*PVIFA9%,5-9+ 3000*PVIF9%,10 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*(PVIFA9%,9 - PVIFA9%,4) + 3000*PVIF9%,10 =10016,（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值,48,步骤

14、：（1）求出换算系数； FVIFi,n=FVn/PV; PVIFi,n=PV/FVn; FVIFAi,n=FVAn/A; PVIFi,n=PVAn/A; （2）根据换算系数和有关系数表求贴现率。,（三）贴现率的计算,49,例： 现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年得到750元？ 解：PVIFAi,10= PVA10/A = 5000/750 = 6.667 利率 年金现值系数 8% X% 6.710 0.443 ? 6.667 9% 6.418 X/1 = 0.443 /(6.710 6.418 ) X= 0.147 ,故i= 8% +0.147%=

15、 8.147%,50,当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率按下式折算： r= i/m t= m*n i-年利率 r-期利率 m-每年的计息次数 n-年数 t-换算后的计息期数,（四）计息期短于1年的时间价值计算,51,例： 某人准备在第5年末获得1000元收入，年利率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，问现在应存入多少钱？ 解：（1）若每年计息一次，则n=5,i=10%,FV5=1000, 则 PV= FVn * PVIFi,n =1000 * PVIF10%,5 = 621 （2）每半年计息一次，则m=2,r=i/m=5%,

16、t=m*n=10, 则 PV= FV10 * PVIF5%,10 = 614,52,第二节 风险与收益,一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益 四、主要资产定价模型,53,一、风险与收益的概念,（一）什么是风险 （二）什么是收益 （三）收益与风险的关系 （四）按风险程度，财务决策的分类,54,（一） 什么是风险,风险是指能够影响目标实现的不确定性。 有些不确定性事件的发生会使我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。 风险是事件本身的

17、不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是“一定条件下”的风险。,55,（二）什么是收益,收益是指从事某一种经济活动的所得。 收益的表现形式： 收益额 收益率,56,（三）收益与风险的关系,关系：风险越大要求的报酬率越高。 原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有高风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。,57,课堂思考：,银行贷款基准利率表（2008年12月23日执行） 为什么年限越长，贷款利率越高？,58,（四）按风险程度，财务决策的分类,确定性决策

18、风险性决策 不确定性决策,59,二、单项资产的风险与收益,（一）确定收益的概率分布 （二）计算收益的期望值（预期收益） （三）风险的度量 （四）风险报酬率的测算,60,（一）收益的概率分布,一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 如果把所有可能的收益或结果都列示出来，且每一收益都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了收益的概率分布。 概率分布必须符合下列两个要求： 0Pi1,61,（二）收益的期望值（预期收益）,预期收益额 预期收益率：是各种可能的收益率按其概率进行加权平均得到的收益率。公式为：,62,例：,东方制造公司和西京自来水公司股票的收益率及其概率分布情况见下表，试计算两家公司的

19、预期收益率。 西京自来水公司=0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15% 东方制造公司=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%,63,（三）风险的衡量,1、方差和标准差 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险,都是反映预期收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标。,方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较。,64,承上例：,西京自来水公司和东方制造公司的预期收益率均为15%,它们的标准差分别是： 由此可见，西京公司的标准差更大，说明其收益的离差程度更大，风险更大。,65,2

20、、标准离差率（变异系数） 标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号CV表示，其计算公式为： 标准离差率是从相对量的角度衡量决策方案的风险大小。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。 适用于比较预期收益不同方案的风险程度。,66,例：,项目的预期收益率为60%,标准差为15%;项目B的预期收益率为8%,标准差仅为3%,则投资者应选择哪个项目进行投资? 项目的标准离差率=15%/60%=0.25 项目B的标准离差率=%/%=0.375,67,3.利用历史数据度量风险,68,（四）风险收益率的测算,风险收益率 指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值

21、率的那部分额外收益率。 风险收益率的测算公式 风险收益系数b的确定 根据以往的同类项目确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定,69,投资收益率的测算公式 无风险收益率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险收益率。,70,三、证券组合的风险与收益,（一）证券组合的收益 （二）证券组合的风险 （三）证券组合的风险与收益 （四）最优投资组合,71,（一） 证券组合的收益,证券组合的概念 投资者在进行投资时，一般并不把所有的资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。 证券

22、组合的收益,72,（二）证券组合的风险,1、证券的相关性 相关系数 完全负相关 完全正相关,73,当 1 时，表明两种资产之间完全正相关； 当 -1 时，表明两种资产之间完全负相关； 当 0 时，表明两种资产之间不相关。,两种资产的相关系数（1，1）,74,2、证券投资的风险 可分散风险（公司特别风险） 不可分散风险（市场风险、系统性风险） 贝塔系数,75,（1）可分散风险,又称公司特有风险、非系统风险。 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此

23、可以通过多样化投资来分散。,投资组合的收益率：,76,（2）不可分散风险,又称市场风险、系统风险。 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。 不可分散风险，通常用系数来衡量。,77,（3）系数,衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。 如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i，则： i=m，说明某种证券的系统风险与市场风险保 持一致； im，说明某种证券的系统风险大于风险； im，说明

24、某种证券的系统风险小于市场风险。,78,投资组合的系数的计算,投资组合的系数是单项证券系数的加权平均数。,计算公式：,权数为各种证券在投资组合中所占的比重,79,投资组合风险构成图,80,一种股票的风险是由两部分组成，可分散风险和不可分散风险。 可分散风险可通过证券组合来消减，它随证券组合股票数量的增加而逐渐减少。 不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。,81,（三）证券组合的风险与收益,证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。计算公式为：,Rp 证券组合的风险收益率 RF 无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡

25、量 Km 所有股票的平均收益率,82,例：,特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中的比重分别是60%，30%和10%，股票的市场平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。 解： =2.0*60%+1.0*30%+0.5*10% =1.55 =1.55*(14%-10%)=6.2%,83,四、主要资产定价模型,（一）资本资产定价模型 （二）多因素模型 （三）套利定价模型,84,（一）资本资产定价模型,资本资产定价模型（CAPM）公式,Ki 第i种股票或证券组合的必要报酬率 RF 无风险报酬率 Km

26、所有股票的平均报酬率,85,例：,林纳公司股票的系数为2，无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率为： = 6% + 2（10%-6%） = 14%,86,证券报酬与系数之间的关系,证券市场线表示的是某一特定资产的必要报酬率与不可分散风险系数之间的关系,87,因素变动对SML线的影响,通货膨胀增加对SML的影响,. 通货膨胀变化对SML的影响,88,. 投资者对风险态度变化对SML的影响,市场风险溢价的变化,89,（二）多因素模型,多因素模型的公式：,90,（三）套利定价模型,套利定价模型的公式：,91,第三节 证券估价,一、债券估价 二、股票估价,9

27、2,一、债券估价,（一）债券的概念 债券：是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。 （二）债券的构成要素 一般而言，债券包括面值、期限、利率和价格等基本要素。,93,债券的收益主要包括两方面的内容： 一是债券的利息收入； 二是资本损益，即债券买入价与卖出价（在持有至到期的情况下为到期偿还额）之间的差额。当卖出价高于买入价时为资本收益，反之为资本损失。 此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得额外收益。 决定债券收益率的因素主要有：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。,(三) 债券收益的来源及影响收益率

28、的因素,94,(四) 债券投资的种类与目的,长期债券投资:期限一年以内的债券投资。 目的：获取稳定的投资收益。 短期债券投资:期限一年以上的债券投资。 目的：调节现金余缺。,95, 债券价值等于其未来现金流量的现值。,(五) 债券估价的方法 1、一般情况下的债券估价模型 一般情况下的债券估价模型是票面利率固定，每年年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。,96,例： 某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能投资？ V =1000 *10% * PVIFA12%,5 + 1000 * PVIF12%,5 =100*3.605+1000*0.567 =927.5,97,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型 例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，票面利率为10