财务管理学-第三章--筹资管理PPT课件

1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版副标题样式,1,1,财务管理,新世纪应用型高等教育会计类课程规划教材,大连理工大学出版社,主编: 谢达理 李 峰,第3章 财务管理概述,第3章 企业筹资管理,第1节 企业筹资概述 第2节 企业筹资规模的预测方法 第3节 权益资本筹资 第4节 负债筹资 第5节 资本成本 第6节 杠杆效应和资本结构,3.1 企业筹资概论,3.1.1 筹资的概念和目的 1. 企业筹资的概念 企业筹资是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。企业筹资活动是企业的一项基本财务活动，企业

2、筹资管理是企业财务管理的一个主要内容。,2.企业筹资的目的 企业筹资的基本目的是为了自身的维持与发展 主要有三类： 扩张筹资目的是指企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。 偿债筹资目的是指企业为了偿还某项债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。 混合筹资目的是指企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。,3.1 企业筹资概论,3.1.2企业筹资的要求 企业筹资要在严格遵守国家法律法规的基础上，分析影响筹资的各种因素，权衡资金的性质、数量、成本和风险，合理选择筹资方式，提高筹集效果。 1遵循国家法律法规，合法筹措资金 2分析生产经营情况，正确预测资金需要量 3合理安排筹资时间，

3、适时取得资金 4了解各种筹资渠道，选择资金来源 5研究各种筹资方式，优化资本结构,3.1 企业筹资概论,3.1.3 筹资渠道与方式 1.筹资渠道 (1)银行信贷资金 (2)其他金融机构资金 (3)其他企业资金 (4)居民个人资金 (5)国家资金 (6)企业内部留存,3.1 企业筹资概论,2. 筹资方式 (1)吸收直接投资 (2)发行股票 (3)利用留存收益 (4)向银行借款 (5)利用商业信用 (6)发行公司债券 (7)融资租赁 3. 筹资渠道解决与筹资方式的对应关系,3.1 企业筹资概论,企业在筹集资金时，首先要对所需资金以及各项资金的配置做出合理的预算。为了编制出较为准确的资金预算，应先测

4、定资金需要量。企业资金需要量可从两个方面来衡量： 一是在现有生产能力基础上，由于销量变化而引起的资金需要量变化的衡量； 二是扩大生产能力、进行长期投资需要资金数量的衡量。此项所需资金量，应在投资的可行性研究中做出详细估算。 测定资金需要量的方法： 资金习性法 回归直线法 销售百分比法,3.2 企业筹资规模的预测方法,3.2.1资金习性法 所谓资金习性，是指资金占用量与产品产销量之间的依存关系。 其数学模型为： y=a+bx 式中，y为资金占用总额；a为固定资金；b为单位产量所需要的变动资金；x为产销量。运用上式，在已知a，b的条件下，即可求得一定产销量x所需占用的资金量。运用这种方法，可以直接

5、预测资金占用总额，也可以先分若干资金占用项目进行预测，然后汇总测算出资金占用总额。根据历史资料可运用高低点法预测资金需要量。,3.2 企业筹资规模的预测方法,高低点法是根据两点可以决定一条直线的原理，用高点和低点代替直线方程就可以求出a和b这里的高点是指产销量最大点及其对应的资金占用量，低点是指产销量最小点及其对应的资金占用量。高低点法的计算公式为：,3.2 企业筹资规模的预测方法,【例3-1】 某企业20062010年的产销量和资金占有数量的历史资料如表3-1所示，该企业2011年的预计产销量为86 000件。,表3-1,请问：根据提供的数据，你可以确定该企业2011年的资金需要量吗?如果可

6、以，该企业2011年的资金需求量为多少?,3.2 企业筹资规模的预测方法,解 ： b=(700-630)(9.0-7.0)=35(元/件) 由y=a+bx代入2008年数据，求得 a=y-bx=630-357.0=385(万元) 建立预测资金需要量的数学模型： y=3850000 +35x 预测2011年产销量为86000件时的资金需要量为： 3850000+3586000=6860000(元),3.2 企业筹资规模的预测方法,3.2.2回归直线法,3.2 企业筹资规模的预测方法,承【例3-1】，根据回归直线法的计算公式，计算中企业2011年资金需要量。(1)根据表3-1资料，计算整理结果见表

7、3-2。,3.2 企业筹资规模的预测方法,表 3-2,计算表,将表中数据代入方程式可得： a=(322.53300-4026490)/(5322.5-402)=372(万元) b=(526490-403300)/(5322.5-402)=36（元/件）,3.2 企业筹资规模的预测方法,(2)预计2011年产销量为86 000件时的资金需要量为： 3720000+3686 000=6 816 000(元) 通过两种方法预测的该企业2011年资金需求量有一定的差异，差额为44000元。其原因是高低点法只考虑了2008年和2010年的情况，而回归分析法考虑了各年的情况。一般而言，回归分析法的测算结果

8、要比高低点法精确，但其计算比较复杂。,3.2.3销售百分比法 所谓销售百分比法是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。 销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是： F = K ( A L ) - R F企业在预测年度需从企业外部追加筹措资金的数额； K预测年度销售收入对于基年度增长的百分比； 随销售收入变动而成正比例变动的资产项目基期金额； L 随销售收入变动而成正比例变动的负债项目基期金额； R 预测年度增加的可以使用的留存收益。,3.2 企业筹资规模的预测方法,【例3-2】 某

9、公司2010年实现销售额30万元，销售净利率为10，并按净利润的40发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，2010年底的资产负债表如表3-3所示：,3.2 企业筹资规模的预测方法,若该公司计划在2011年把销售额提高到36万元，销售净利率、股利发放率仍保持2010年水平。 要求：用销售百分比法预测该公司2011年需向外界融资额。,解： K = A = 10 + 20 + 30 + 55 = 115 (万元) L = 25 + 5 = 30 (万元) R = 3610（140） 2.16 （万元） F = 20 （11530）2.16 = 14.84（万元） 该公司2011年需向外界融

10、资14.84万元。,3.2 企业筹资规模的预测方法,1.资本金的概念与特征 （1）资本金的概念 资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。 （2）资本金的特征 设立企业必须有法定的资本金。 从性质上看，资本金是投资者创建企业所投入的资本，是原始启动资金；,3.3.1资本金与资本金制度,3.3 权益资本筹资,2.资本金制度 是现代企业财会制度中关于资本金的筹集、管理以及资本金所有者的责权利等方面制度的总称 （1）资本金筹集 投入资本 称“所有者权益” 借入的资金 称为“负债” （2）资本金管理制度的责权利 其一，企业必须保证资本金完

11、整，不受侵蚀。 其二，资本金有收益权并承担相应风险。,3.3 权益资本筹资,3资本金的筹集 (1) 资本金的最低限额 股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元， 上市的股份有限公司股本总额不少于人民币3 000万元； 有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元， 一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。 (2)资本金的出资方式 投资者可以采取货币资产和非货币资产两种形式出资 全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%,3.3 权益资本筹资,(3)资本金缴纳的期限 一是实收资本制； 二是授权资本制； 三是折衷资本制。 (4)资本金的评估 吸收实物、无形资产等非货币

12、资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或者按合同、协议约定的金额计价。,3.3 权益资本筹资,4资本金的管理原则 (1)资本确定原则：是指企业设立时资本金数额的确定 (2)资本充实原则：是指资本金的筹集应当及时、足额。 (3)资本维持原则：指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。,3.3 权益资本筹资,3.3.2吸收直接投资 吸收直接投资是指非股份制企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。 1吸收直接投资的渠道 （1）吸收国家投资 （2）吸收法人投资 （3）吸收个人投资 （4）吸收外商投资,3.3 权益资本筹资,2吸收

13、直接投资的出资方式 （1）现金投资 （2）实物投资 （3）无形资产投资 3吸收直接投资的程序 （1）确定吸收直接投资所需的资金数量。 （2）寻求投资单位，商定投资数额和出资方式。 （3）签署投资协议。 （4）执行投资协议。,3.3 权益资本筹资,4吸收直接投资的优缺点 （1）吸收直接投资的优点主要有： A筹资方式简便、筹资速度快。 B有利用增强企业信誉 C有利于尽快形成生产能力 D利于降低财务风险。 （2）吸收直接投资的缺点： A资金成本较高 B企业控制权分散,3.3 权益资本筹资,3.3.3普通股筹资 普通股是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。 1普通股的特点 （1）普通股股东对公

14、司有经营管理权。 （2）普通股股东对公司有盈利分享权。 （3）普通股股东有优先认股权。 （4）普通股股东有剩余财产要求权。 （5）普通股股东有股票转让权。 2普通股的发行价格 一是按票面金额等价发行； 二是按高于票面金额的价格发行，即溢价发行。,3.3 权益资本筹资,3普通股筹资的优缺点 （1）普通股筹资的优点 a能增加股份公司的信誉。 b能减少股份公司的风险。 c能增强公司经营灵活性。 （2）普通股筹资的缺点 a资金成本较高。 b新股东的增加，导致分散和削弱原股东对公司控股权 c有可能降低原股东的收益水平。,3.3 权益资本筹资,3.3.4优先股筹资 优先股是股份公司发行的具有一定优先权的股

15、票。 1优先股的特点 （1）优先分配股利权 （2）优先分配剩余财产权 2优先股筹资的优缺点 （1）优先股筹资的优点 a没有固定的到期日，不用偿还本金。 b股利支付率虽然固定，但无约定性。 c优先股属于自有资金，能增强公司信誉及借款能力，又能保持原普通股股东的控制权。 （2）优先股筹资的缺点 a资金成本高，优先股股利要从税后利润中支付，股利支付虽无约定性且可以延时，但终究是一种较重的财务负担。 b优先股较普通股限制条款多。,3.3 权益资本筹资,3.3.5企业内部资本积累 留存收益也是权益资金的一种，是指企业的盈余公积、未分配利润等。 1留存收益筹资的渠道 （1）盈余公积，是指限定用途的留存净利

16、润。 （2）未分配利润，是指未限定用途的留存净利润。 2留存收益筹资的优缺点 （1）留存收益筹资的优点 A资金成本比普通股低。 B保持普通股股东的控制权。 C增强公司的信誉。 （2）留存收益筹资的缺点 A筹资数额有限制。 B资金使用受制约。,3.3 权益资本筹资,负债资金就是借人资金，也称债务资金，它具有以下特征： (1)借入资金体现企业与债权人的债权债务关系，它属于企业的债务是债权人的债权； (2)企业的债权人有权按期索取本息，但无权参与企业的经营管理，对企业的经营状况不承担责任： (3)企业对借入资金在约定的期限内享有使用权，并承担按期还本付息的义务； (4)企业的借入资金是通过银行、非银

17、行金融机构、居民个人等渠道，采用银行借款、发行债券、商业信用、融资租赁等方式筹措取得的。,3.4 负债筹资,3.4.1商业信用筹资 商业信用是指商品交易中的延期付款、预收货款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为。 1应付帐款 应付帐款即赊购商品形成的欠款，是一种典型的商业信用形式。 2应付票据 应付票据是企业在对外经济往来中，对应付债务所开出的票据。应付票据主要是商业汇票。 3预收货款 预收货款是指卖方按照合同或协议的规定，在发出商品之前向买方预收的部分或全部货款的信用行为。,3.4 负债筹资,3.4.2短期借款筹资 短期借款是指直接与银行或其他金融机构筹借的，偿还期限在1年以

18、内的借款。一般为流动资金借款。 1短期借款的种类 2短期借款的程序 （1）企业提出借款申请 （2）银行进行审查 （3）签订借款合同 （4）企业取得借款 （5）企业归还借款 3短期借款的优缺点 （1）短期借款有筹资速度快、筹资的成本低和借款灵活性大等优点。 （2）银行借款有筹资数额较少、筹资时间短等缺点。,3.4 负债筹资,3.4.3长期借款筹资 长期借款是指直接与银行或其他金融机构筹借的，偿还期限在1年以上的借款。它是公司长期负债融资的主要方式之一。 1长期借款的种类 （1）按提供贷款的机构不同分类，长期借款可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款、其他金融机构贷款。 （2）按有无抵押品作担保分类

19、，长期借款可分为抵押贷款和信用贷款。 （3）按贷款的用途分类，长期借款可分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款。,3.4 负债筹资,2长期借款筹资的程序 （1）企业提出申请 （2）金融机构进行审批 （3）签订借款合同 （4）企业取得借款 （5）企业偿还借款 A到期日一次偿还。 B定期偿还相等份额的本金。 C分批偿还。每批金额不等，便于企业灵活安排。,3.4 负债筹资,3长期借款箔资的伏缺点 （1）长期借款筹资的优点 A筹资速度快。 B筹资成本低。 C借款弹性好。 D可以发挥财务杠杆的作用。 （2）长期借款筹资的缺点 A筹资风险较高。 B限制性条款比较多。 C筹资数量有限。,3

20、.4 负债筹资,3.4.4发行债券 债券是企业依照法定程序发行的、承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的凭证。 1债券的种类 （1）按发行主体分为政府债券、金融债券和企业债券。 （2）按有无抵押担保分为信用债券、抵押债券和担保债券。 （3）按偿还期限分为短期债券和长期债券。 （4）按是否记名分为记名债券和无记名债券。 （5）按计息标准分为固定利率债券和浮动利率债券。 （6）按是否标明利息率分为有息债券和贴现债券。 （7）按是否可转换成普通股分为可转换债券和不可转换债券。,3.4 负债筹资,2债券的发行 国有企业、股份公司、责任有限公司只要具备发行债券的条件

21、，都可以依法申请发行债券。 （1）发行方式：委托发行和自行发行。 （2）发行债券的要素 A债券的面值。币种可是本国货币，也可是外国货币。 B债券的期限。债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。 C债券的利率。一般注明年利率，利率有固定的也有浮动的。面值与利率相乘即为年利息。 D偿还方式。分期付息、到期还本；到期一次还本付息。 E发行价格。债券的发行价格有三种：面值发行；折价发行；溢价发行。,3.4 负债筹资,3债券筹资的优缺点 （1）债券筹资的优点 A债券利息作为财务费用在税前列支，而股票的股利需由税后利润发放，利用债券筹资的资金成本较低。 B债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不

22、会减弱原有股东对企业的控制权。 C债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担； （2）债券筹资的缺点 A筹资风险高。 B限制条件多。 C筹资数量有限。,3.4 负债筹资,3.4.5融资租赁筹资 租赁是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。 1按租赁的性质可分为经营性租赁和融资性租赁。 （1）经营性租赁：又称服务性租赁。它是由承租人向出租人交付租金，由出租人向承租人提供资产使用及相关的服务，并在租赁期满时由承租人把资产归还给出租人的租赁。经营性租赁通常为短期租赁，其特点是： A资产所有权属于出租人，承租人仅为获取资产使用权

23、。 B经营租赁是一个可解约的租赁。 C租赁期短，一般只是租赁物使用寿命期的小部分。 D出租企业向承租企业提供资产维修、保养及人员培训等服务。 E租赁期满或合同中止时，租赁资产一般归还给出租企业。,3.4 负债筹资,（2）融资性租赁：又称财务租赁、资本租赁。是指承租人为融通资金而向出租人租用由出租人出资按承租人要求购买的租赁物的租赁。它是以融物为形式，融资为实质的经济行为，是出租人为承租人提供信贷的信用业务。其特点是： A资产所有权形式上属于出租方，但承租方能实质性地控制该项资产，并有权在承租期内取得该项资产的所有权。 B融资租赁是一种不可解约的租赁，且需要正式租赁合同。 C租赁期长，一般为租赁

24、资产的有效使用寿命期。 D出租方一般不提供维修、保养方面的服务。 E租赁期满，承租人具有对租赁资产处置的选择权。,3.4 负债筹资,2融资租赁的形式 （1）直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产。 （2）售后回租是指承租人先把其拥有主权的资产出售给出租人，然后再将该项资产租回的租赁。 （3）杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人购入资产租给承租人的方式。,3.4 负债筹资,3融资租赁的程序 （1）作出租赁决策 （2）选择租赁公司 （3）办理租赁委托 （4）签订购货协议 （5）签订租赁合同 （6）办理验货及投保 （7）交付租金 （8）租赁期满的设备处理,3.4

25、负债筹资,4融资租赁租金的计算 （1）租金的构成 A租赁资产的价款。 B利息。 C租赁手续费。 （2）租金的支付方式 A按支付时期长短，可分为年付、半年付、季付、月付 B按每期支付租金的时间，可分为先付租金和后付租金。 C按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付。 （3）融资租赁租金计算方法较多，常用的有平均分摊法和等额年金法。 A平均分摊法。平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同租赁设备的购置成本的应该摊销总额按租金支付次数平均计算出每次应付租金的数额的方法。 B等额年金法。等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每次应付租金的方法。,3.4 负债筹资

26、,5融资租赁的优缺点 （1）融资租赁的优点 A融资租赁的实质是融资，当企业资金不足，举债购买设备困难时，更显示其“借鸡生蛋，以蛋还鸡”办法的优势。 B融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比一般借款期限要长，使承租企业偿债压力较小；在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备，使用有保障。 C融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生产能力。 （2）融资租赁的缺点 A资金成本高。融资租赁的租金比举债利息高，因此总的财务负担重。 B不一定能享有设备残值。,3.4 负债筹资,3.5.1资本成本概述 1资本成本的概念 又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出

27、的代价。资本成本包括筹资费用和占用费用两部分。 （1）资金筹资费用：资金筹资费是指企业为筹集资金而付出的代价。 （2）资金占用费用：资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分 资本成本可以用绝对数表示即资本总成本， 也可以用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。 资本成本率,3.5 资本成本,3.5.2资本成本的计算 个别资本成本 个别资本成本是企业用资费用和有效筹资额的比率，其基本公式如下,3.5 资本成本,2债券资本成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本

28、为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式，长期债券资本成本的计算公式为,3.5 资本成本,3优先股成本 优先股的成本取决于投资者对优先股收益率的要求，优先股每期都有固定的股利支付率，所以优先股实际上是一种永续年金，其成本为,3.5 资本成本,4普通股成本 按照资本成本率实质上是投资必要报酬率的思路，普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率，其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 (1)股利折现模型。 股利折现模型的基本形式是,3.5 资本成本,(2)资本资产定价模型 资本资产定价模型的含

29、义可以简单地描述为：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表示如下：,3.5 资本成本,(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。这种测算方法比较简单，但主观判断色彩浓厚。,3.5 资本成本,5留存收益成本 公司的留存收益成本(或留用利润)是由公司税后利润形成的，属于股权资本。从表面上看，公司留用利润并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留用利润也有资本成

30、本，不过是一种机会资本成本。留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,3.5 资本成本,2加权平均资本成本 为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。加权平均资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。 其计算公式为,3.5 资本成本,3.6.1杠杆原理 杠杆原理是物理学中的概念，财务管理中用杠杆原理来描述一个量的变动会引起另一个量的更大变动。财务管理中的杠杆有经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆。 1经营杠杆 （1）经营杠杆效应：在单

31、价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。 产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。,3.6 杠杆效应和资本结构,（2）经营杠杆系数及其计算 经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为： 经营杠杆系数（DOL） ,3.6 杠杆效应和资本结构,2财务杠杆 （1）财务杠杆效应：在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长

32、。 产生的原因：当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。 （2）财务杠杆系数及其计算 财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。,3.6 杠杆效应和资本结构,财务杠杆系数的计算公式为,3.6 杠杆效应和资本结构,影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情

33、况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大。同理，固定财务费用越高，企业财务风险也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。,3.6 杠杆效应和资本结构,3综合杠杆 （1）综合杠杆原理 综合杠杆，亦称联合杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响税后利润。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使税后利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。,3.6 杠杆效应和资本结构,(2)综合杠杆系数的计量 综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数( DTL )是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率

34、的倍数，其定义公式为： 综合杠杆系数(DTL) = =,3.6 杠杆效应和资本结构,普通每股利润变动率 销售量变动率,3.6.2资本结构 1资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。,3.6 杠杆效应和资本结构,2影响资本结构的因素 （1）企业经营状况的稳定性和成长率 （2）企业的财务状况和信用等级 （3）企业资产结构 （4）企业投资人和管理当局的态度 （5）行业特征和企业发展周期 （6）经济

35、环境的税务政策和货币政策,3.6 杠杆效应和资本结构,3资本结构理论 (1) 早期资本结构理论 早期资本结构理论主要有以下三种观点。 a净收益观点 b净营业收益观点 c传统观点 上述早期资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。,3.6 杠杆效应和资本结构,(2)MM资本结构理论 aMM资本结构理论的基本观点 MM资本结构理论在其假定之下得出以下两个重要命题。 命题I：无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。 命题II：利用财务杠杆的公司，其股权

36、资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。,3.6 杠杆效应和资本结构,bMM资本结构理论的修正观点 命题I：MM资本结构理论的公司所得税观点，有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务中税上利益。 命题II：MM资本结构理论的权衡理论观点，随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此

37、，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。,3.6 杠杆效应和资本结构,(3)新的资本结构理论 19世纪7080年代后又出现一些新的资本结构理论，主要有代理理论、信号传递理论和等级筹资理论等。 a代理成本理论 b信号传递理论 c等级筹资理论,3.6 杠杆效应和资本结构,3.6.3最佳资本结构的决策方法 最佳资本结构，是指企业在一定时期内，使其加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。其判断标准如下： (1)有利于最大限度地增加股东财富，使企业价值最大化； (2)使企业加权平均资本成本达到最低，这是一条主要标准； (3)保持资本的流动性，使企业的资本结构具有一定的弹性。 在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本最低，而企业的市场价值最大。资本结构决策的任务在于在众多的资本结构方案中，根据企业的具体情况进行比较、分析和选择，确定适合于企业的资本结构。常用的确定方主要有三种：可以采用