第三篇投资决策ppt课件

1、第三篇投资决策,1,第三篇 投资决策,第三篇投资决策,2,京沪高速铁路投融资的分析,三个版本的投资额； 1996.4 京沪高铁预可行性研究报告 921.3亿元 2006.3 京沪高铁项目建议书 1600亿元 2007.9 京沪高铁可行性研究报告 2200亿元 基本财务指标(1996年版) 全部投资年收益率 9.73% 自有资金年收益率 9.7% 全部投资回收期 15.2年 自有资金投资回收期 16.6年 最大资产负债率 42%,第三篇投资决策,3,现有的京沪铁路於1968年建成，全长1462KM。 修建京沪高速铁路的最初估算：1998开工，2005年竣工通车。 对项目投资敏感性指标分析后得出结

2、论；最敏感的影响因素是运价，其次为运量、土建工程投资和运营成本。 如：项目对运价降低风险的呈受能力，是预定运价下浮21%；而减少运量的风险呈受能力，是保证实际运量不能低于预定运量的30%；土建工程投资变化的风险呈受能力是投资额最高不能超高预定的40%；运营成本变化的风险呈受能力是运营成本最多可增加50%。 问题： 目前投资额由当年的921亿增为2200亿，当年的乐观预期能否实现？,相关资料:,第三篇投资决策,4,沿途新建21个高铁火车站，导致土建工程成本大幅度上升， 而且几乎都建在城市郊区。 以上海新虹桥站为例； 火车站征地5516.99亩，造价预算为160亿元，与市中心距离13公里。 归纳：

3、大量地征地，新建过多的高铁火车站，是导致成本成 倍增长的最主要原因。,成本上升原因解剖,第三篇投资决策,5,竞争难题,1.运价： 最初版本财务分析，2005年高铁通车，运价取值是 0.3元/人公里。目前总成本的提高，运价将在0.5元/人公里 -0.6/人公里，运价涨幅最小为67%，最高则达100%。,2.运量： 京沪高铁客源主要由三部分组成，一是上海北京直达； 二是上海南京间城市圈；三是天津北京间城市圈的客源。而目 前已有两竞争对手，即天津城际客运专线和沪宁城际客运专线。 京沪高铁沿途21站，但主要客流集中在上海、南京、济南、天 津和北京五个枢纽站，与京沪高铁平行运行的这两条城际客运 专线恰好

4、就连接了其中的四个枢纽站。,第三篇投资决策,6,思考：,1.你是一位企业家，目前有投资意向，京沪高铁工程项目又正在 招商引资，你会对此项目感兴趣吗？,2.京沪高铁运行时间至少需5个小时，如票价定为700元，你能接 受此价格吗？,3.耗资2200亿元新建京沪高铁，该项目最大的风险将是什么？,4.假如你对该项目是否兴建有决定权，你会持何观点？,第三篇投资决策,7,1.资本投资决策 P137 俗称：资本预算。从财务上对项目的可行性进行决策。 2.程序 总支出数 时间分布 折现率 对项目预计的净现金流量 投资回报率 3.现金流量 P141P143,一.投资决策程序,第三篇投资决策,8,二.资本投资决策

5、方法,1.回收期法（Payback period ） 一种不考虑货币时间价值,不同时期的货币收支看成 等效的计算方法。 公式:： 回收期=原始投资额每年现金净流入量 该方法也称为“静态投资”，其计算过程简单、方便；不足之处没考虑项目回收期以后的收益，有急功近利之嫌。,例: 甲公司拟买一价值40万设备更新原设备，预计每年可节约营运成本14万，处理旧设备可得4万。假设新旧设备均可使用5年（按平均年限法），公司所得税率30，公司计划在4年内回收。 该方案的投资回收期应小于或等于4年方可行,第三篇投资决策,9,项目计算结果,增加的现金净流量7200047600 119600 购设备增加投资额40000

6、040000 360000 项目回收期360000119600301（年） 假如回收期大于投资者的期望回收期，方案则不可接受。 投资决策中，该方法为一辅助方法使用。使用该方法时，应注意投资项目的中后期收益。,第三篇投资决策,10,2 净现值(net present value）,所有未来现金流入、流出都按预定贴现率折现为现值，并计算其差额。 判断标准: Npv0 方案可接受；还本付息后有余额 Npv0 方案不可接受，不足还本付息。 Npv方法依据原理：在预计年份内现金流入肯定能实现；初始投资按预定贴现率借入。 公式: P149 见书例.,第三篇投资决策,11,例： 公司拟建一工程项目，需投资1

7、00万。项目完工后， 预计使用10年，用直线法折旧，期末无残值。预计项目 投产后，每年可获利10万。假设i为10%，试计算项目的 净现值。 每年净现金流量=10+100/10=20（万） NPV=20（P/A，10%，10）-100=20.89（万） 假如报废时有残值10万，则每年折旧额为9万， NPV=19（P/A，10%，10）+10（P/S，10%，10)-100 =20.6（万）,第三篇投资决策,12,净现值案例分析,某企业因生产需要拟对生产流水线进行改造。现有三个投资方案，i=10%，数据如下； 方案 甲 乙 丙 年份 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0

8、-40000 - 18000 -24000 1 3600 23600 -3600 2400 1200 9200 2 6480 26480 6000 12000 1200 9200 3 6000 12000 1200 9200 合计 10080 10080 8400 8400 3600 3600,第三篇投资决策,13,案例计算过程,NPV（甲) =（236000.909+264800.826) 40000 =43325-40000=3325 NPV (乙) =(24000.909+120000.826+120000.751) -18000 =21106-18000 =3106 NPV (丙) =

9、 92002.487-24000 =22880 24000 =-1120 甲、乙两方案的NPV0,表明报酬率10%,可接受；C拒绝.,第三篇投资决策,14,方案分析,根据NPV原理，当净现值为正数时，表明偿还本息后仍有收益；净现值为0时，偿还本息后无收益；净现值为负数时不足还本付息。 甲方案还本付息计算过程； 年份 年初借款 利率10% 年末负债 偿还现金 负债余额 1 40000 4000 44000 23600 20400 2 20400 2040 22440 26480 - 4040 40400.826= 3337 3337即为甲方案的净现值（因小数关系，比原数稍大）。,第三篇投资决策,

10、15,丙方案还本付息计算过程,年份 年初借款 利率10% 年末负债 偿还现金 负债余额 1 24000 2400 26400 9200 17200 2 17200 1720 18920 9200 9720 3 9720 972 10692 9200 1492 表格计算的结果说明，该方案至第三年末未能还清本息，欠1492，折合现值约1120，即NPV的数额。,第三篇投资决策,16,净现值方法评价,1. 理论比较完善； 2. 有比较广泛的适用性； 3. 贴现率较难确定。,第三篇投资决策,17,3. 内含报酬率(Internal rate of return) 原理: 未来现金流入量现值 =未来现金

11、流出量现值,IRR最大优点是根据内在报酬率的高低决定方案取舍。 两种计算方法： 1)各年现金净流量相等 P152例 2)各年现金净流量不等，采用逐步测试法。 运用该指标，难度在于r难找，r=？（贴现系数） 目前普遍采用逐步测试法。,第三篇投资决策,18,甲方案内部收益率的测试,年份 净现金流量 贴现系数 现值 贴现系数 现值 18% 16% 0 -40000 1 -40000 1 -40000 1 23600 0.847 19989 0.862 20343 2 26480 0.718 19013 0.743 19675 净现值 -998 18 IRR(甲)=16%+(182%)/(18+998

12、)=16.04% 按公式计算IRR(乙)=17.88% IRR(丙)=7.32% 上述结果表明甲、乙方案都可取，丙方案拒绝。,第三篇投资决策,19,分析,比较方案时，不能仅看比率的大小。 有两个以上方案可取时，考虑方案的排斥性。 IRR有利投资项目的优先顺序排列，但计算较烦。 项目在寿命期内，如进行追加投资，会出现两个以 上内含报酬率。P155,第三篇投资决策,20,4、会计收益率（Accounting rate of return，ARR）,标准： ARR企业目标收益率 公式：年平均净收益原始投资额 循前例 ARR（甲）=（3600+6480）240000 =12.6% ARR(乙) =(-

13、3600+6000+6000)218000 =15.56% ARR(丙) =120024000=5% 分析：方法简单，应用范围广，使用报表数据。,第三篇投资决策,21,5、 获利能力指数 （Profitability Index, PI),项目产生的净现金现值与初始投资额之比，为获利能力。 将获利归到现金上。 原理：净现金现值应大于初始的P，可行。即PI 1 循上例：,第三篇投资决策,22,三.评介方法运用案例,（一）寿命期不等的互斥项目 例：技术人员对企业一设备拟更新换代,有关数据如下 旧设备 新设备 原值 (百元) 2200 2400 预计使用年限 (年) 10 10 已使用年限 (年)

14、4 0 预计残值(百元) 200 300 变现价值(百元) 600 2400 年运行成本(百元) 700 400 假定企业要求最低报酬率15%，选择?,第三篇投资决策,23,解析： 旧设备平均年成本 新设备平均年成本,或：年平均成本投资摊销+运行成本-残值摊销,旧设备年平均成本 新设备年平均成本,第三篇投资决策,24,（二）核算增量现金流量应注意的问题：,1. 项目实施后对企业现金流量的影响 仅考虑投资项目本身的现金流量是不够的，还应注意投资项目对企业其他部门现金流量带来的影响。,2. 沉没成本不作为相关现金流量 只有与投资项目决策有关的成本才是相关成本。,3. 需考虑机会成本 有经济价值的资

15、源投资在某一项目中就失去了投资其他项目的机会。其可能产生的现金流量就形成了该项目占用这些资源的机会成本.尽管企业并没支出，但仍形成投资决策的现金流出量。,4. 营运资金变动的影响 增加的营运资金在项目投产时投入，在项目终止时可收回。,5. 融资费用和利息支付不作为现金流出 折现率已隐含了该项目的融资成本，故不再单独核算。,第三篇投资决策,25,(三).折旧与所得税对现金流量的影响,1、折旧(非付现成本可起抵税作用) 折旧作为成本费用内容，但不是当年实际的现金支出。,2、所得税 增加企业现金流出。企业增加成本费用减少毛利，所得税少交。,3、残值 （熟悉P164内容）,4、税后成本支出额（1T)

16、扣除所得税影响以后的费用净额为税后成本。,5、税后收益= 营业收入额（1T）,6、营业现金流入量 （P164） 要点：三个流量，建设期净现金流量；终结点净现金流量。,第三篇投资决策,26,实例: 企业当年营业收入1200万元，付现成本500万元，折旧费400万元，所得税率30，则： 营业利润1200-500-400300（万元） 净利润300（1-30）210（万元）,若企业加大折旧，折旧费为500万元，对净利润影响： 净利润（1200-500-500）（1-30） 140（万元） 影响额140-210-70（万元） 由于折旧抵税的作用，折旧成本虽增加100万元，但净利只影响70万元。,第三篇

17、投资决策,27,四. 现金流量综合实例分析 1. 一设备帐面净值20000，如出售现可得10000，如进行大修理还可用2年，大修理费为20000，预计残值3000。如购买此同类设备，市价50000，设备可用4年，预计残值2000。 假设资金成本10%，所得税25%，折旧为直线法，请用等额年成本法对该设备购买或大修理进行决策。,第三篇投资决策,28,企业拟投资一项目。正常投资期为3年，每年投300万，第4至13年，每年现金净流量为350万元。如正常投资期为2年，每年需投500万，项目的寿命期与现金流量不变。假设i为20%，设备预计无残值。请对该设备的建设期进行选择。 企业因生产规模扩大需增加15

18、0平方米厂方，估计需使用20年。现有两方案： 租赁：年租金每平方米500元，预计每10年上涨 20%， 租金需年初支付。 购买：现价每平方米4000元，公司首付20%，80%贷款 支付，利率8%，期限10年，每年末等额还本付息， 预计20年后该厂方售价为每平方米1500元。 公司必要报酬率为10%。 要求：请对上述方案进行决策。,第三篇投资决策,29,四.投资项目的风险分析,投资项目,未来现金流量的不确定性形成了风险.,衡量风险的大小,常用的方法有:,1.风险调整贴现率法 计算程序:,1)项目的风险程度,计算现金流量的期望值(E),计算现金流量的标准差(d),综合标准差(D),计算现金流量的变

19、化系数(Q),E，d，D，Q 的公式见书P169P170,2)项目的风险报酬系数,K=RF+bQ 书P172,第三篇投资决策,30,2.肯定当量法 定义: P173 要点:通过此法将不肯定的现金流量折合为肯定的现金流量. 分析:风险调整贴现率对风险程度高的项目采用高贴现率,对风险程度低的项目采用低 贴现率,此法较合乎逻辑,便于理解.此法的缺陷在于将时间价值同风险价值混在一起,似乎 风险随着时间的推移而增加.这显然是不合理的,有些行业的情况与此相反. 步骤:计算肯定当量系数,把不确定的各年现金流量调整为确定的现金流量,在此基础上 对各方案进行决策分析. 注意:肯定当量法系数的确定有一定的难度.

20、实例: P174,第三篇投资决策,31,五.证券评价,(一) 债券评价 1.债券定义:按程序发行的约定在一定时间内还本付息的有价证券.,2.债券特征: 面值:票面利率;到期日;计息方式;付息方式,3.债券的估价 1)债券价值:债券未来现金流入的现值,也称债券内在价值. 2)决策原则:债券价值大于购买价. 3)债券估价计算的基本模型 P179 该模型适于分期付息到期还本的类型.,一次性还本付息,不计复利的估价模型. P180 无息贴现发行债券的估价模型.,第三篇投资决策,32,4.债券价值的影响因素 1)折现率(投资者要求的必要报酬率) 必要报酬率票面利率: 债券价值票面价值 必要报酬率=票面利

21、率: 债券价值=票面价值 2)到期时间 3)利息支付频率 与价值成正比例关系.,5.债券到期收益率 实质:未来现金(本息)流入的现值等于现在的认购价的折现率R. 票面利率与发行价制定的关系 按面值发行:票面利率接近市场利率 按溢价发行:票面利率大于市场利率 按折价发行:票面利率低于市场利率,第三篇投资决策,33,实例,2004年1月1日发5年期,面值1000元,10%债券,每年底付息,到期还本.,1.假设当年市场与该债券风险投资的利率为9%,求其发行价?,2.假设一年后该债券市场价格为1049.06元,此时债券到期收 益率?,3.4年后该债券在2008年1月1日由开盘价1018.52元跌成收

22、盘价900元,假设能全部按时收回本息,此时该债券到期收益 率多少?,4.如评估机构认为该债券能偿还本息的概率为50%,不能归还的 概率为50%.设市场无风险收益率8%,风险报酬斜率0.15,此 时债券价值多少?,第三篇投资决策,34,6.债券投资的风险 1)违约风险 2)利率风险 2004年1月1日购100张面值1000元,5年,4%债券.到期一次还本付息.次年初市场利率上升为5%,一年后企业损失多少? 3)购买力风险 4)变现力风险,(二)股票评价,1基本概念 1)股票 2)股票价值 未来收益的现值 3)股票价格 开盘价;收盘价;最高价;最低价; 4)股利 5)预期报酬率 公式P187,第三篇投资决策,35,2.股票评价模式,1）永久持股 当VP,可以考虑购入.,2）长期持股 两种：股利不变模型 股利固定增长模型,3.股票投资预期收益率 1)零成长股票预期收益率 P187 2)固定增长股票预期收益率 3)非固定增长股票预期收益率,例: 甲股市价10元/股,上年股利0.3元/股,预计每年以3%增长, 乙股市价4元/股,上年股利0.4元/股,公司采用固定股利政 策.企业的报酬率8%. 求:甲,乙