《证券业风险管理》PPT课件

1、第二章 证券业风险管理,本 章 目 录,第一节 证券投资的风险管理,1,2,3,第四节 对证券市场的监管,4,第二节 券商的风险管理,第三节 券商风险测量(VAR),第一节 证券投资的风险管理,一. 证券投资概述 二. 债券投资风险管理 一)企业债券的风险来源 1.信用风险,又称违约风险.是指由于债券的发行者不能按约定还本付息,给投资者带来的风险. 2.经营风险. 3.利率风险.债券价格对市场利率最敏感,利率上升,会导致债券价格下跌.给投资者造成损失. 4.购买力风险.通货膨胀引起回收货币的购买力下降,从而给投资者带来风险. 5.流动性风险.不能按计划随时变现的风险. 6.再投资风险. 7.税

2、收政策风险.,二)债券投资的风险防范 1.债券品种的选择 (1)债券的信用等级 (2)债券的流动性 (3)债券的市场价格与利率(到期收益率) (4)债券的期限,避免一次性大量抛售 (5) 税收政策 2.债券投资时机选择 (1)债券价格趋势 (2)利率的变化 3.制定债券投资的分散化策略 4.采用专业的投资风险管理办法 如利用利率期货进行风险规避 利用免疫管理等等,三. 股票投资风险管理 一)股票投资风险来源 1.系统性风险:是指由于某种因素的变化给市场上所有股票都会带来收益损失的 可能性. (1)购买力风险 (2)利率风险 (3)汇率风险 (4)宏观经济风险 2.非系统性风险:是指只对个别行业

3、或个别公司股票价格产生影响的风险 (1)财务风险 (2)经营风险 二)股票投资风险控制 1.风险控制的基本原则:,(1)回避风险原则 (2)减少风险原则 (3)留置风险原则 (4)共担风险原则 2.风险控制技巧 (1)判断自己的风险承担能力:风险偏好?财力?(现有能力,融资能力,变现能力) (2)分散投资,利用衍生工具冲抵风险 (3)正确认识与度量风险: 股价与股票投资风险?自己度量风险,不以市场为转移.一次投资风险,再投资风险? 在风险得到充分释放后留置风险,第二节 券商风险管理,一.券商风险管理的理念与原则 美林的风险管理理念:风险控制比风险识别和风险评估更重要,认为一个金融产品 的主要风

4、险不是产品本身,而是产品管理的方式. 具体表现为以下六条原则: 1.在任何风险管理方案中,最重要的风险管理工具是经验,判断和不断的沟通. 2.必须不断在整个公司内部强化纪律和风险意识. 3.管理人员必须以简洁而清晰的语言告诫下属:在资本运营中哪些可以做,哪些不 可以做. 4.风险管理必须考虑非预期事件,探索存在的问题,发现不足之处 5.风险管理策略必须具备灵活性,以适应不断变化的环境 6.风险管理的主要目标是减少难以承受的损失的可能性.这样的损失往往来源于 无法预测的事件,它们是大部分统计和模型化的风险管理无法预计的.,摩根斯坦利则认为，风险是金融机构业务固有特性，与金融机构相伴而生。金融机构

5、在经营活动中会涉及各种各样的风险，如何恰当而有效地识别、评价、检测和控制每一种风险，对其经营业绩和长期发展关系重大。公司的风险管理是一个多方面的问题，是一个与有关的专业产品和市场不断地进行信息交流，并作出评价的独立监管过程。 这些基本的风险管理原则既是其长期进行风险管理的经验的总结，也是其实施风险管理的基本知指导原则，在整个风险管理体系中占有十分重要的地位。,二.券商风险识别 风险识别:就是要从风险的来源来进行风险识别,并对风险类型加以划分. 证券公司的风险:是指证券公司在经营管理和自身发展过程中,由于某些 事件发生对公司预期收益产生不利影响的可能性. 第一层次的风险:资本风险和流动性的风险

6、资本风险:资本充足性风险,影响到证券公司正常经营,业务拓展,风险抵抗能力 流动性风险:变现能力风险 我国证券经营机构资本风险和流动性风险突出,主要源于我国券商行业代理制度 下的高风险财务结构和券商规模的偏小. 第一:我国券商的财务结构呈现高风险的特征. 在资产负债表中,两高比较明显:一是保证金比重高,二是自营证券比重高.,第二,券商家数多,资本规模普遍偏小. 第二层次的风险:经营风险和制度风险 经营风险包括合法经营风险和非法经营风险. 合法经营风险:承销业务风险,自营业务风险,经纪业务风险 1)承销业务风险识别 1.市场风险:是指由于市场因素的变化而使证券公司所承销的证券不能顺利 出售的风险.

7、 2.政策风险 3.法律风险 4.发行公司风险,2)自营业务风险 1.市场风险 2.违规风险:内幕交易,操纵市场 3)经纪风险 1.市场风险 2.竟争风险 3.操作风险 4.违规风险 第三层次风险:利润风险 利润风险来源于其它风险,又对其它风险产生深刻影响 第四层次的风险:系统保障风险,国际证券委员会组织的风险类型划分,1.市场风险 市场风险是指因市场波动而使得投资者不能获得预期收益的风险，包括价格 或利率、汇率因经济原因而产生的不利波动。除股票、利率、汇率和商品价格 的波动带来的不利影响外，市场风险还包括融券成本风险、股息风险和关联风险。 美国奥兰治县（ORANGECOUNTRY）的破产突出

8、说明了市场风险的危害。 该县司库将奥兰治县投资组合大量投资于所谓结构性债券和逆浮动利率产品“ 等衍生性证券，在利率上升时，衍生产品的收益和这些证券的市场价值随之下降， 从而导致奥兰治县投资组合出现17亿美元的亏损。GIBSON公司由于预计利率下 降，购买了大量利率衍生产品而面临类似的市场风险。当利率上浮时，该公司因 此损失了2000万美元。同样，宝洁公司（Procter(2)专家评审委员会;(3)证券投资委员会 2.业务流程控制 一方面,业务部门受财务与行政两线控制,另一方面三线上下对应管理与制约. 3.风险计量模型 4.建立直隶于董事会具有高度独立性和权威性的稽核部门,三.我国券商风险表现,

9、成因及防范 一)我国券商的风险表现 1.券商财务风险突出 与发达国家券商相比,我国券商资本金和资产规模都比较小.从资产负债比例上看, 我国券商的资产负债比例还较低.但国际性券商的高资产负债率是建立庞大的资产 规模,高的资产流动性,及高水平的经营管理基础上. 我国券商的资金来源主要包括自有资金,客户保证金及其它融资.客户保证所占比例 大.资金运用方面,除原来实业投资中沉淀的资金,自营业务占用大量资金. 券商财务透明度低.财务问题累积 2.券商经营行为风险明显 我国原有券商集代理,自营,资金托管,资金清算于一身,为券商挪用客户保证金提供 便利. 业务范围狭窄,利润来源单一.违规获取利润冲动强烈.,

10、二)我国券商风险成因 内部性风险及成因: 1)经营风险 1.筹资成本高,引致高收益冲动 2.业务单一,利润过度依靠自营利润 3.在行情较好时规模扩张不当. 4.证券发行失败 5.操作人员业务不训练 2)管理风险 1.经营思想不端正,蓄意作假和违规 2.资产结构不合理,资产流动性差 3.决策失误 4,内控失控 3)员工犯罪风险 1.公司治理结构,代理成本 2.网络技术安全差,外部风险及成因: 1.市场风险 2.政策风险 3系统风险 三)券商风险的防范: 1.券商承销业务风险的防范与控制 (1)加大研究力度,精选承销项目 (2)确定合理的股票发行价格:市场的承受能力,发行公司的经营业绩及发展潜 力

11、,同类上市公司的交易价格 (3)选择适当的发行时机: (4)根据股票发行规模,组织承销团分散发行风险 (5)采取适当的发行方式 (6)坚持稳健经营原则,加强证券公司内部风险控制,2.券商经纪业务风险的防范与控制 (1)树立正确的证券经纪的经营理念:守法经营理念,规范经营,客户中心的服务 理念,有序竟争理念,效益理念 (2)加强证券公司内部的经纪风险控制机制建设 规章制度建设及执行力度,内部制约机制建设,要害部门轮岗制度,建立事中 控制和事后补救机制,岗位招聘与培训制度 (3)提供全面性,差异性,个性化服务 (4)加强网上交易风险的控制与防范 3.券商自营业务风险的防范与控制 (1)遵守自营业务

12、的经营原则:与其它业务的分帐经营分业管理原则,自营专户 原则,经纪业务优先原则,公平交易原则,严格内部控制原则, (2)严格执行自营业务风险控制的有关规定与比例 (3)制定各种量化指标及技术性撒施 (4)健全风险内部控制体系,四)券商风险管理的新特征,第三节 受险价值法,一.受险价值法应用现状 1.当前,国外已经有超过1000家证券公司,投资基金,商业银行,保险公司等广泛利用VAR作为管理市场风险的技术工具. 2.1996年巴塞尔委员会规定其成员银行与金融机构,必须采用VAR风险管理技术对交易过程中的所有项目建立内部市场风险模型. 3.在国内除引进VAR概念,对VAR本身的研究还较少.,二.V

13、AR技术产生的背景 传统风险度量的局限: 一方面,传统风险度量方法仅对单一市场情形有效,如delta,久期等,不能直接运用于其它市场;另一方面,传统风险评估方面仅适用于具有线形特征的金融资产和单一资产组成的投资组合的投资风险进行评估和比较,不适合于对期货期权等具有非线形特征的资产进行评估. 当前风险管理的要求:,金融市场的动荡起伏和金融交易业务的迅猛增长,无论是金融当局,还是金融机构自身内部风险防范和控制都客观上需要一种集成统一的风险评估模型和在此基础上形成的风险管理模式.VAR就是这样一种用来度量多种类型资产构成的投资组合的不同市场风险,并将各种市场因素所引起的风险都集合为一维数值的风险管理

14、技术.,三.受险价值法的定义与特点 1.定义:是指在正常市场条件和给定的置信度下,用于评估和计量一种金融资产或证券投资组合在既定时期内因市场风险面对的潜在的最大价值损失. Prob(deltaP-VAR)=1-a 理解VAR法的三个要点: 1.置信度表示,市场正常波动的可信度. 2.持有期间,表示在持有期间内可生发生的最大损失 3.VAR是可能的最大风险损失.,VAR的特点: 1.可以简洁明了地表示一家金融机构面对的市场风险大小. 2.把可能损失大小与发生这种损失的可能性紧密结合. 3.可以事前计量风险. 4.不仅可以计算单个金融产品风险,还可以计量投资组合甚至整个金融机构面对的风险.,四.V

15、AR的计算思想 VAR本质上是对金融资产和投资组合的价值变动的统计 量,其核心在于构造证券组合价值变化的概率分布. 要确定一个金融机构或证券组合的VAR值,必须首先确定 以下三个系数: 1.持有期限,代表取得观察数据的频率.组合调整时间越快, 选择持有期限越短,反之越长. 2.观察期间,又称数据窗口,为克服商业周期影响,历史数据 越长越好,但时间越长,收购兼并等市场结构的变化可能性 越大. 3.置信水平,置信水平越低,损失超过VAR值的极端可能性 发生的概率越高,VAR值失去价值.(95%-99%),四.VAR的计算步骤 1.识别市场因子.并将证券组合中每一证券价值用市场因子来表示(即映射)

16、2.利用历史数据推测未来某一时期变化情景 3.根据市场因子未来情景估测证券组合的价值变化 4.求损益分布,在给定置信水平下计算VAR值,五.VAR法的优点: 1.将整体风险表示为一个简单数值,用货币单位表示 2.以概率论为基础,克服了主观性. 3.可以对不同资产及组合的风险在同一框架下进行量化与 比较 4.可以通过调节置信水平,得到不同置信水平下的可能最大 损失 5.为金融监管当局实施风险监控提供有力的技术工具,五.VAR法的局限性及补充工具: 局限: 1.风险管理对象狭窄,评估的主要是正常情况下的市场风险. 对其它风险如突发性风险,流动性风险,信用风险,法律风险等 难以反映. 2.衡量的是正

17、常条件下的市场风险,对极端条件下的市场风险 却显得无能为力. 3.对数据要求比较严格. 4.基于金融资产的纯客观概率.从历史数据推测未来的方法差 异会造成VAR的可靠性难以把握,补充工具: 1.压力测试: 是指将整个金融机构或资产组合置于某一极端(主观想像) 市场情景下,如利率骤升100基点,某一货币突贬30%等等,测 试金融机构或资产组合在该压力下的表现情况,是否可以经受 市场考验. 2.情景分析. 情景分析与压力测试有许多相似之处.但也有差别,体现在以下 几个方面: 1)压力测试只对一个或一组相关变量进行假设分析,情景分析 则是建立在更为广泛的假设上. 2)压力测试是一维分析,情景分析是多

18、维分析. 3)压力测试是对短期风险测量,情景分析立足于全面和长远风险 测试.,南方证券失败谁之过?,短短年间，被市场公认为超级主力的南方证券陷入死地，这不是仅用违法违规经营、管理混乱就能解释清楚的。而南方证券的重蹈覆辙，也不仅仅是一个机构的悲哀。 年年报显示，各项主要业务指标均为业内第一；经纪业务亦跃居业内第三；总资产达到亿元，利润达到亿元。其市场作为，更有年“行情”之时启动虹桥机场，以中关村科技置换琼民源，年春兰增发，南方证券的一系列强悍操作被市场公认为超级主力。 但短短年间，纵横江湖十余年的一代枭雄陷入绝境，期间的故事，如果仅仅用“违法违规经营、管理混乱”来解释，似乎显得过于简单了,年月日

19、南方证券成立，当时注册资本亿元，由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，其中资金关系最密切的是农业银行。 作为设立较早、规模较大的证券公司之一，仰仗大股东银行资金的鼎立支持，南方证券一出生就是证券业界的翘楚，势头之猛与当时另一“强人”君安证券难分伯仲。尤其是政府背景之深更是其他一些券商难望其项背。据南方证券内部人士介绍，早年南方证券市场地位之高，高到监管层很多事情都要与其协商。 南方证券上世纪年代中期提出了“证券业务和实业并重”的发展目标，搞了许多第三产业，尤其是房地产。现在，在深圳、广州、上海、沈阳、天津、武汉、南京等很多地方都有南方证券的大

20、厦。仅此就占用了几十亿的资金，而当时南方证券的资本金只有亿元。,其中，占用资金的主要来源，就是把股民保证金当银行存款来使用。据公开数据测算，目前挪用客户保证金金额就达亿元，而这被业内人士认为还只是其挪用的下限而已。南方证券去年月份公布的年度资产负债表，挪用客户保证金已昭然若揭，如此大规模挪用客户保证金，不仅是严重违规，甚至有可能触犯刑律，南方证券却能做到坦然公布。 胆大还体现在自营业务上。根据这个负债表，截至年月日，南方证券在净资产亿元的情况下，自营证券的规模达到了亿元，远远大于中国证监会规定的证券经营机构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产或证券营运资金的

21、。但南方证券做到了近，而且堂而皇之地展示出来，可谓胆气豪壮。 转折是在年。这年的月日，在剥离了大量不成功的实业投资之后，南方证券宣布增资扩股，注册资本由亿增资扩股至亿元，公司变更为股份有限公司。大股东为深圳市政府直属的深圳市投资管理公司。,此时“地雷”已经越埋越多，但南方证券并没有收手。改制不久，南方证券开始把市场重点放在委托理财业务上。据南方证券资产管理部的一位人士介绍，年底南方证券召开股份公司成立大会的时候，负责人就表示，希望股东们能够让南方代客理财。随之这一业务从年上半年开始大量增加，很多股东都与南方签了委托理财的协议。 南方证券与其大股东上海汽车年签了个亿的委托理财合同，年又与南方证券

22、全资控股的华德资产签署了个亿的委托理财合同。委托理财规模迅速膨胀。据公开数据，年为亿元，年亿元，年亿元。但真实规模有多大，市场一直不清楚，有研究报告称近亿元。 这些委托理财普遍签的是“保本保底”协议，收益保底线在到。也就是说，一家委托理财规模在亿元的券商，每年一上来就要欠亿至亿元。但中国券商普遍是靠“天”吃饭。市场向好，欣欣向荣；市场反转，就变成无法承受之重。上证综指从年月间达到多点的高点一路跌到年月底的多点，南方证券仅由此产生的损失程度可想而知。结果是没有熬过冬天，就被强行接管了。,事实上，在南方证券整个沦陷的道路上，监管层和主管部门从来都没有放弃过救助。比如申请发行金融债、大股东增资扩股、

23、与瑞士信贷第一波士顿开展股权合作，最终都以流产告终。年月市场强人阚治东接手南方证券时，深圳市政府曾经承诺过给予南方证券实质性帮助，阚治东说这是当初他到南方证券的一个条件。但也成了画饼。 深圳市政府“食言”的原因可能还是在于南方证券问题过于严重。当时有一个信号是，负责监管证券公司的中国证监会机构部下属四个业务处室，分别是检查一二三四处。检查一处负责注册地在深圳及华南、西南、中南的证券公司，检查四处则负责风险证券公司。而从年起，南方证券即从检查一处移交到检查四处。阚治东称，自己从上任开始就清楚，指望政府直接对南方证券输血是一条不太现实的路线。 那么惟一的道路似乎只有自救了。但制度赋予的狭窄赢利渠道

24、，和漫漫熊市中券商全行业亏损的现实，自救成了强人所难。年年中，阚治东要求人事部门向南方本部发放主题为南方证券要真正走出困境还需要哪些改革的问卷调查，多位员工结果只收回多份问卷。人气之低落涣散，使阚希望借助民意进行改革的愿望完全落空,附:阚治东 与南方证券,阚治东被拘捕后的第五天晚上，在与阚治东相识的一位人士的办公室，记者希望尽量还原一些事情的本来面目。“他临危受命，没想到正好撞到了枪口上。”这位人士说。2002年5月，阚治东突然接到深圳市政府的电话，电话里头说：“老阚，我们希望你能够去南方。”当时，邀请阚治东前往任职的，还有一家中字头的企业，但是阚治东选择了去南方证券。“当然，他去的一个原因，

25、除了报答深圳市政府在他赋闲时候邀请他出山的知遇之恩，另外一个原因是他有着很深的证券情结，认为南方是一个舞台。”之前的故事已经广为人知，1997年，因申万炒作陆家嘴违规，时任申银万国总裁的阚治东承担领导责任被撤职。1999年，深圳市政府力邀他出任创新投总裁。该人士说，南方证券关闭后，有人指责在贺云和阚治东任期内，任由一些机构抽走资金，“实际上，基本上是股东单位要求把他们的委托理财资金拿走。”,“作为刚到任的领导班子，自然希望能够和股东搞好关系，获得股东的支持。”因此，当股东单位要求先偿付委托理财资金时，管理层很难拒绝。阚治东进入南方之后，这家老牌证券公司随即在股市上泥足深陷，也许此前已有端倪初现

26、，但没有人注意到。记者掌握的资料显示，2002年7月，孙田志在南方证券内部会议上，向刚刚履新的贺云、阚治东汇报公司的投资情况时候，南方证券的投资总额为75.02亿元。出于摸清南方投资规模的需要，南方证券计财部也向贺和阚上报了投资数据，数据与孙田志的汇报有一定出入，计财部的数据是总计投资规模是89.54亿元，其中自营是52.95亿元，代客理财的是36.59亿元(包括华德)。2002年10月，证监会做了一次大规模的联合调查，派人赴上海、南京全面稽核南方证券的自营、代客理财业务。证监会的调查结果显示，截至2002年11月30日，南方证券自营、代客理财的合计持仓成本为98.72亿元(不含国债回购)，其

27、中对哈飞持仓成本为11.95亿元，已经占到流通股的72.12%，占总股本的28.85%。,2003年2月，深圳证管办要求南方证券主管投资的副总裁孙田志向证管办报告南方的投资情况，对哈飞的持仓情况做出解释。孙田志汇报的数字相当惊人。孙的统计数据称，截至2003年1月28日，南方证券自营和代客理财达104.68亿元，其中包括A股99.4亿元，B股5.18亿元，国债0.066亿元。孙田志在向监管层的解释报告中表示，持仓比例增加，主要以下几个原因：一是管理体制发生变化，导致统计口径变大。二是不断偿还代客理财，导致公司被动增加持仓规模，三是华德的自营并入南方，导致规模增大。四是实现投资收益成本结转，导致

28、持仓成本增加。五是双哈股票的配股、送股导致持仓比例增加。六是市场持续低迷，以及公司经营目标的双向约束。,豪赌“双哈” 在阚治东君临南方证券之前，南方的客户保证金占用为19个亿，但在他离去时已达近90个亿。此即，在阚治东时代，客户保证金又被侵占近70亿之多，是此前全部占用额的近3.5倍，此外，还拖欠了登记结算公司数额巨大的交易结算资金。接管后，央行提供了78亿再贷款以解南方燃眉之急，满心以为绰绰有余，不料竟不够用！ 由于阚氏“悲情英雄”的迷幻演出，在相当长的时间内，有关南方证券的报道皆喧宾夺主地追逐他的个人成败，而对于保证金占用方面的资料，仍然止步于原先曝光的“19个亿”，因此，当接管组成员们斗志昂扬地进场后，发现南方原来是一个避之犹恐不及的大黑洞时，不禁惊愕万分、叫苦不迭。即便央行和监管部门，也被媒体