公司理财总结

1、公司理财期末复习整理（按题型）选择题：15道题（20分）名词解释：4道题（20分）简答题：2道题（20分）计算题：4道题（40分） 一、选择题1.时间价值：（1）单利计算：（2）复利计算：FV = PV(1 + r)T 72法则：价值翻一倍的年限大致等于72除以年利率计息次数：（EAR为实际年利率：每年进行一次计息时的对应利（息）率；APR为年度百分率）（3）年金计算：年金现值：；年金终值：（期末年金）增长型年金现值的计算公式为：（期末年金）增长型年金终值的计算公式为：投资回收系数：基金年存系数：（这两个公式是用年金现值和年金终值推导而来）（4）等额本金与等额本息的两种还款方式累计利息方面：等

2、额本金k增大1212.63 13.85 17.14 60.00 510.00 -B12%k减小87.62 7.06 6.15 4.44 4.05 0.38 C15%=k不变101010101010104. 零增长公司、增长公司与正常利润公司例题1：【计算零增长公司股价】零增长公司，其每股盈利为15元，公司每年的投资额正好补充被损耗的生产能力，即净投资为0。假定公司每年都把盈利分给股东作为股利（b=0），而且股利每年保持不变。如果资本化报酬率为每年15%，零增长公司的股票价格应为？P0=D1k-g=15(1-0)0.15-0=100元例题2：【计算增长公司红利增长率和股价】增长公司与零增长公司，

3、二者最初的盈利相同，但增长公司每年把60%的盈利用于新的投资项目（b=60%），这些投资项目的收益率为每年20%（r=20%）。答：开始时增长公司的股利会低于零增长公司的股利增长公司第一年分配的股利=15*（1-0.6）=6元。 EPS=15-6=9元保留盈余收益=9*0.2=1.8元红利增长率g=1.815=0.12（150.60.215=0.60.2）红利增长率=保留盈余率再投资收益率（ROE）增长公司股票价值=D1k-g=60.15-0.12=200元例题3：【计算正常利润公司红利增长率和股价】 正常利润公司每年将60%的盈利用于再投资，再投资收益率为每年15%。答：g=0.60.15=

4、0.9结论：增长本身不会增加公司的价值，要想增加价值，未来新投资项目的收益率就必须高于必要报酬率k正常利润公司股票价值=D1k-g=60.15-0.9=100元(三) 现金股利与市场形象保持适度的现金股利分配额有利于保持股东对企业的满意程度和企业的市场形象，但现金股利分配额过高，也会使投资者对企业的长远发展前景产生怀疑。三、股利政策(一) 股利政策涉及的基本问题l 企业如何确定合适的分红比例，D/E=？l 企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回购股东的股票发放现金给股东？l 长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？(二) 六个股利政策总结A. 无关论股利不相关理论1.

5、无关论市场假设：（实际面临的问题）l 没有公司所得税和个人所得税（实际上，企业和投资者需要支付所得税）l 没有股票的发行成本和交易成本（企业增发新股需要支付发行费用，投资者需要支付交易费用）l 投资者对股利收益与资本利得收益具有同样偏好l 公司的投资决策与股利分配方案无关（股利政策通过影响企业现金流量，从而影响投资决策）l 投资者与公司管理人员对公司未来的投资机会具有相同的信息。（企业管理层与投资者之间存在信息不对称）2. 股利不相关理论名词解释：在满足上述市场假设的前提下公司的股利分配政策与其价值无关。机理：企业的股价取决于企业资产盈利能力，而不是企业的融资政策或者利润分配方案； 企业股价与

6、经营风险有关； 如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。3. 股利政策无关论例证【例题1】：设某公司的全部资产均由股东权益形成，发行在外的普通股股，2005年底公司价值元。公司还将经营两年，两年后将关闭清算。公司的资本投资报酬率为20%。公司计划在2006年底投资元，该项投资2007年当年即可全部收回并产生20%的投资回报。公司最终考虑了两种方案：从2006年利润中提取全部元资金；从从2006年利润中提取元资金，并发行价值元的新股票筹资，公司老股东将得到元的现金股利。2005年12月31日2006年2007年总资产（=普通股总价值）普通股

7、（原有股东权益总价值）税后净利润（当年可分配收入）方案1方案2内部现金总额（2006年税后净利润）2006年现金股利用于再投资的资金2006年投资总额外部筹措资金额（发行新股筹措金额）0方案1：总量每股股利方案2总量每股利息2006年现金股利1.002.502007年全部可分配现金构成：初始投资：（a）老股东（以全部出资额）（b）新股东(发行新股筹措金额)02006年留存收益2007年税后利润（=+*20%）（=+*20%）2007年全部可分配资金（=+*（1+20%）+）减：分配给新股东的现金（a）初始投资0-（b）税后利润（初始投资的20%）0-600002007年底老股东可得现金总额27

8、.6025.80方案一：老股东在2006年底和2007年底分别可以得到1.00元和27.60元的现金收益，按照20%的贴现率，2005年底时每股股票价格为：方案二：老股东在2006年底和2007年底每股股票可以得到2.50元和25.80元的现金收益，按照20%的贴现率，2005年底时的每股股票价格为：问：如果2006年底的投资项目NPV=，投资仍然为，其他条件不变，那么当前的股票价格为多少？方案1：总量每股股利方案2总量每股利息2006年现金股利12.52007年全部可分配现金构成：初始投资：（a）老股东（以全部出资额）（b）新股东0(发行新股筹措金额)2006年留存收益2007年税后利润=+

9、=+*20%2007年全部可分配资金减：分配给新股东的现金（a）初始投资0-（b）税后利润0-60000（初始投资的20%）2007年底老股东可得现金总额28.8272007年股票的价格30302005年底股票价格20.8320.83【例题2】：投资者可以自己复制现金股利。例 Bianchi 公司的股票价格为$42/股，该公司准备每股支付 $2 现金股利。投资者Bob持有80股Bianchi 公司的股票，希望得到每股 $3的现金股利。他的股利自制策略为：在除息日出售2股股票 自制股利现金股利收到现金股利现金160240出售股票获得现金800现金总额240240持有的股票的总价值40*78=31

10、2039*80=3120总价值（现金总额+持有股票的总价值）33603360【例题3】 Shimano公司目前发行在外的普通股为200万股，每股价格 $15。公司宣布按 50% 的比例发放股票股利(10股送5股)。发放股票股利后，普通股总数为： 200万股1.5 = 300万股发放股票股利后股票的价格是多少？?公司总价值为 200万股 $15/股 = $3000万。发放股票股利后，公司价值不变。股票价格 = $3000万/ 300万股 = $10/股4. 股利政策无关论的结论与政策含义企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；企业的权益资本费用与股利政策无关。企业无需制定股利政策。

11、5. MM关于股利政策无关的证明说明：公司股票的价值取决于公司的投资决策，即公司如何利用它所筹到的资金在一定的风险条件下创造出充足的收益（即所投项目的再投资收益率），而与公司如何筹措投资所需的资金无关。6. 股利与投资政策：公司决不应放弃正的 NPV 项目来增加现金股利 (或第一次支付现金股利)。股利政策无关所隐含的假设是，“公司的投资决策是事先确定的，不因股利政策而变化。”B. 有关论手中鸟理论1. 手中鸟理论的假设：l 由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折现率高于现金股利； l 因为现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利 ；l Ks与现金股利成反比。

12、2. 手中鸟理论的机理：根据：KS = 股利收益率+股利增长率（或资本利得收益率）=（D1/P0）+g 股利收益率与股利增长率看上去可以相互替代，但实际上二者的风险不同，(D1/P0)的风险g的风险，所以投资者偏好现金股利。3. 手中鸟理论的结论和政策含义：结论：股票价格与股利支付比例成正比：权益资本费用与股利支付比例成反比。（l支付比例越高，投资者面临的风险会降低，投资者要求的必要报酬率会降低，从而股票价格上升。）政策含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。4. 手中鸟理论的问题：投资者将所得到的现金股利重新投资于该企业或风险相同的企业，无论如何，长期来看，与股利政策无

13、关。C. 有关论税差理论1. 税差理论的假设l 资本利得所得税与股利所得税之间存在差异（资本利得税小于股利所得税时）；l 投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。2. 我国的所得税税率l 股票投资暂时无资本利得税l 红利所得要征收所得税20%(2005年)l 红利按时间长短差异化征税（2013年起）3. 税差理论的机理：设有二种股票，价格都是10美元，总收益都是15%，其中： A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增长型股票，D/P=5%， g=10%根据税差理论，增长型股票的税后收益较高股票指标D/Pg总收益=D/P+gA税前收益10%5%15%税(40%：28%)

14、-4%-1.4%-5.4%税后收益6%3.6%9.6%B税前收益5%10%15%税(40%：28%)-2%-2.8%-4.8%税后收益3%7.2%10.2%4. 税差理论的结论和政策含义结论：股票价格与股利支付比例成反比；权益资本费用与股利支付比例成正比。政策含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。5. 税差理论的局限性投资者因家庭年收入不同，其个人所得税税率也有很大的差异，低收人家庭的投资者的现金股利收益可能只需缴纳税率很低的个人所得税，甚至根本不需要缴纳个人所得税。因此，那些个人所得税税率较低的投资者可以选择发放现金股利较多的公司进行投资，那些个人所得税税率较高的投资

15、者可以选择少发甚至不发现金股利的公司进行投资。只要各类投资者的数量足够多，大家都可以找到合适的投资对象，企业也可以找到相应的筹资对象。如果是这样，就不存在现金股利与资本利得孰优孰劣的问题。D. 信号理论股利政策的信息含义实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；反之，股价上升。如何解释？股东偏好现金股利？1. 信号理论的机理由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号；所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。2. 信号理论

16、的问题在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：例如，在目前企业效益稳定或现金流量充裕的情况下：企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号，所以企业前景并不好；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“有高效益投资项 目”的信号，所以企业前景光明。股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，这种行为可能是理论上难于描述的，或与理论上描述所不同的。E. 客户效应1. 问题的提出 ：如何解释某群体偏好某种类股票？例如，退休人员偏好公用事业股（D/E=80%）；高收入人员偏好增长型股票的再投资（D/E=7%）2. 客户效应的机理和结论：各种群体客户对现金股利和资本利得有

17、不同偏好和需求。 虽然存在交易费用等障碍，但改变股利政策最终导致客户变化。企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能保证股价的稳定性。3. 客户模型基于税收影响的分析不同税收等级的客户对待股利的态度不同，高收入客户倾向低股利支付股票，低收入客户倾向高股利支付股票；当市场上倾向高股利支付股票的投资者大于该类公司时，该类公司的股票价格会上涨，直到市场达到动态均衡，此时股利政策改变只会是偏好者买进，非偏好者卖出，股价不再发生变化。因此，一旦市场处于均衡状态，就没有公司可以通过改变股利政策来影响股价。（杜惠芬，p257）F. 代理成本理论1. 问题的提出：为什么很多公司既支付股利又增发新股？2.

18、机理由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在股权分散的大型公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三者监督”。虽然董事会可以实现对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤子”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题新投资者充当“第三者”。3. 结论提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三者的监督，有助于解决股东和管理者之间的代理冲突。1. 股利政策的类型l 剩余股利政策：在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金（权益资本），然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无