沃森生物投资分析报告

1、华生生物投资分析报告，作者：胡林2013.03.20，(300142)，(1)公司概述华生生物，全称云南华生生命技术股份有限公司，2010年11月12日在创业板上市，现共股票1.82亿股，代码公司开发引文疫苗产品，是国家高新技术企业、国家级企业疫苗开发技术中心和疫苗产业化基地。公司注册地址：云南省昆明市高新技术开发区北区云南大学科技园二期a3栋4楼。(b)历史进化沃森生物起源于昆明。“昆明所”建于1958年，是中国医学科学院医院生物学研究所，前身为1939年抗战迁移到昆明的“中央防疫处”，诞生了中国微生物研究摇篮，由中国自行开发的白市疫苗毒种“天坛株”和赫赫的“青霉素”。目前，中国生物产品7大

2、(众生)第一，公司的基本情况，1987年李云春大学毕业，被分配到昆明所，与公司创始人柳洪岩、陈家、公司首席科学家郭仁(当时昆明所所长)一起从事疫苗研究。2001年1月，李云春持有股份的尹生药业、陈家持有股份的伯沃特生物、云南同盟生药业共同出资成立了沃森生物有限公司(“沃森有限公司”)。沃森有限公司成立后几次曲折：2002年，云台技术转让了沃森45%的股份，双方共同开展疫苗业务，一些创始人被任命为云台技术下属大连韩信高管，负责疫苗销售。此后，由于合作不顺利，2004年7月，几名创始人以伯沃特生物带的形式从云台科学技术公司收回了股份，2006年代持有的股份转入了李云春、陈尔加、柳洪岩名。李云春一直

3、提倡股份共享，由昆明所、成都所核心研究员、刘俊辉等疫苗行业销售管理精英加盟，拥有公司股份，建立了疫苗开发的“国家队”和强大的销售渠道。2007年以前，沃森有限产品处于研发阶段，主要收入来自毛利低的疫苗代理业务，为解决资金需求，先后获得玉溪地产、红塔创业投资、长安创业投资资金入股。2007年，公司首次推出了自己的产品hib疫苗，2009年推出了沃森生物交流联合疫苗，2010年推出了hib预移植剂型，2012年底推出了ac多糖和4价多糖疫苗。2009年6月25日沃森生物有限公司全面变更沃森生物股份有限公司成立，2010年11月12日在创业板上市。2012年，公司收购了替代制药、上海风母生物、上海帝

4、润生物，初步完成了“大生物”战略部署。图公司股权结构及主要子公司，(3)股权结构公司股权结构比较分散，前三大股东分别为李云春、刘俊辉、玉溪地产、股权比例分别为15.05%、11.39%、9.53%，没有人能直接或间接控制公司。没有真正的经理，但是公司前五大自然股东都是公司的创始人或管理人员，共有43.26%的股份，在公司内部有很高的威望和凝聚力，分散的股权结构不会影响公司的稳定发展。(4)公司是国内研发实力最丰富的两种疫苗企业，疫苗行业是典型的研发促进产业，研发实力是核心竞争因素。公司在研发方面已经具备了王之风，被业界公认为研发能力的2种疫苗企业，逐步走向“新产品开发进口增加研发”的轨道。1.

5、已经上市的产品线相当丰富。公司产品线相当丰富，是国内销售两类疫苗最多的企业之一。目前推出的疫苗包括hib多糖联合疫苗(hib)、ac油脑联合疫苗(ac联合)，有助于2012年公司的整体销售收入和利润。新产品交流油脑多糖疫苗和四价油脑多糖疫苗于2012年获得生产批准书，年底已发放。公司百白破疫苗和破伤风疫苗预计也将在2014年前后上市。表1公司已列出疫苗，2 .强大的研发实力是核心竞争力。1)一流研发团队、领先的研发模式、高额研发投资成果和国内领先的研发能力公司创始人都是昆明超过15年“年龄”的研究人员。接着引进了很多来自昆明牛和成都的核心研究员(公司的核心研究员基本上来自昆明牛和成都)，为疫苗

6、开发建立了“国家队”。在9年多的疫苗开发和产业化过程中，在疫苗领域培养了数十名技术骨干。该公司拥有110个专业研发团队，占目前员工数量的近20%，在国内具有竞争力。公司以市场需求为导向，以“产品升级替换”和“填补国内空白”为战略指导，拥有杀毒、细菌性疫苗、基因工程疫苗三大实验室。公司矩阵集成研发模式可以充分利用研发资源，提高研发效率，堪称国内一流。公司最近投入了研发高的企业，占营业收入的近10%。2011年超过4千万韩元。近年来，公司研发投资额及比例(单位：万元)、2)细菌多糖和蛋白质相结合的核心技术细菌多糖联合疫苗，解决了2岁以下幼儿对细菌多糖疫苗反应低或没有反应的问题，是疫苗行业未来的趋势

7、之一。目前国内只有少数具有该技术和产业化能力的企业。该公司从2003年初开始了细菌多糖联合疫苗的研究，目前hib疫苗和ac联合疫苗正式上市，成为国内第一家拥有两种细菌多糖联合疫苗的企业。该公司承担了国家科技部“863计划”冷冻剂a、c组脑膜炎多糖联合疫苗产业化技术研究、国家卫生部细菌多糖联合疫苗技术平台开发等多项主要课题，并与疫苗研究开发力相结合，获得了国家认可。公司hib和ac联合疫苗的安全性和有效性与国际领先疫苗企业的同类产品相同，公司细菌多糖联合疫苗的技术达到了国际先进水平。另外，正在研究的13价肺炎联合疫苗、伤寒副伤寒联合疫苗、董洁干燥a、c、w135、y军脑膜炎球菌多糖联合疫苗等多种

8、细菌多糖联合疫苗将进一步加强公司在联合疫苗方面的国内领先优势。3)研究产品储备国内企业在开发多达20种疫苗产品方面取得了显著成绩。推出4个，完成2个临床研究，4个产品获得临床研究批准，临床研究正在进行中，3个产品已经申报了临床研究。包括hib系列、脑膜炎系列、白帕西利斯、13加23价肺炎系列、新型佐剂cpg b型肝炎疫苗、hib白帕沙联疫苗等，包括细菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等。形成了“蒋孝章布局、林爽布局、储备布局”，形成了品种丰富、结构合理、市场前景广阔的产品楼梯。根据2006年2010年国家药物监督局数据，公司是新型疫苗注册产品数量最多的疫苗公司。图公司在

9、研究产品及进展(截至2012年6月30日)，图20062010药监局公布了各公司疫苗研究数量，3 .销售能力决不逊色的渠道也是优秀疫苗企业必备的特性。公司代理疫苗，坚持“自建销售团队、自建市场网、自建产品品牌”方针，进行了品牌营销。营销模式：由上而下，上下并行，在专家圈树立品牌形象。与国内多家民营疫苗企业“自下而上”不同，这是工商省级cdc的营销模式。公司对各级疾控中心和接种点徐璐采用其他模式进行分级和推广。对省级疾控中心，一般采用学术普及模式。对市县级疾控中心，更多地采用应用技术推广，补充消费宣传。营销系统：以品牌营销为核心，以个体经营为主体，建立了代理补充、深度、范围广泛的营销系统。营销网

10、络：以“3点2线”(长江三角洲、珠江三角洲、环渤海、京广、长江线)为中心构建营销网络。目前有100多名高素质的销售队伍在全国11大重点地区建设办公机构，销售网复盖全国29个省的2000多个县市。2011年公司人均销售额为300多万韩元，与类似销售的2种疫苗公司智比生物相比毫不逊色。手表公司的销售能力和智比生物比较(2011年)，4。产品质量远远优于疫苗接种，产品质量更加重要，监管越来越严格，不良反应记录体系完善的今天，疫苗的质量直接决定产品销售，智比生物的ac组合由于产品质量一度退出市场。公司负责“让中国儿童使用世界上最好的疫苗”，上市的hib、柳脑a c联合疫苗质量标准高于欧洲药典标准，蒋孝

11、章后没有发生不良反应记录，公司品牌和质量得到业界和消费者的同意。5.产业化方面的前人以上市募集资金和强大的产业化能力，公司筹集项目“玉溪二期”已完工，正在申请gmp认证，“玉溪二期”也将开工，预计2014年底完工。工业化项目基本上与产品林爽研究开发日程同步，如果林爽研究成功，可以直接申请生产批准审查，有效地复盖以前的真空期，节省一到两年的时间。(5)外延扩张，掀起“大生物”战略帆，2012年公司经常超过资金进行外延扩张，收购上海风貌生物51%的股份，快速进入一港领域。收购河北大安制药55%的股份，进入血制品领域。收购上海帝润生物的50.69%股份，进入疫苗重组领域，初步完成了“疫苗单抗血产品”

12、的“大生物”战略部署，占据了生物制药发展潜力最大的新型疫苗、人性化单抗、长效重组蛋白质三大前沿和稀缺血制品领域，成为国内生物制药产业链部署最完善的企业之一。图：生物制药部门和公司的“大生物”战略部署，(6)公司的收益利益状况，两个主要产品对主要收入和利润做出了贡献。自主产品上市前，公司收入来自子公司沃森的疫苗代理业务。毛利低，2009年出售沃森相城，主要致力于自由疫苗的开发和销售。最近公司收入和利润主要来自两种产品(3种规格)。即b型流感嗜血杆菌联合疫苗(2007年蒋孝章，以下简称hib)和董洁干燥ac组脑膜炎球菌多糖联合疫苗(2009年蒋孝章，以下简称ac联合)。2011年，两大产品分别收入

13、3.74亿元和0.99亿元，毛利率高，增长快，其中hib预移植配方增长100%以上是主要增长点。表公司分成产品销售额、毛利、增长率及比率(2011年)，业绩迅速增长。自2007年首次推出自己的研发产品以来，业绩继续快速增长。20072011年公司营业收入为19倍，复合增长率为108%，净利润为33倍，复合增长率为144。在2012年主力产品外国企业复山和国内新竞争者加入的不利情况下，仍然取得了良好的业绩。营业收入5.38亿韩元，与去年同期相比增加了13.45亿韩元，净利润2.46亿韩元，与去年同期相比增加了约18.57%。扣除后与去年同期相比增加了25%(2012年非经常性收益约为3800万韩

14、元，2011年为4200万韩元，基数较高)。，图：近年来，公司的收入和利润迅速增长(沃森除外)，主要产品都有很高的市场份额。公司hib(西林瓶型和预成型型)产品形成了中高端的综合产品组合(西林瓶位置低端，预成型型是国产垄断定位高端)，位居前列，市场份额逐年上升。ac上市后，增长率远高于竞争对手，市场份额稳步提高，2011年市场份额达到28.81%。目前产品主要在国内市场销售，国际市场还处于初期阶段，潜力很大。图hib疫苗近几年部署和市场份额，图ac联合疫苗近几年部署发行量和市场份额，(7)行业排名分析，图公司相关指标和比较蒋孝章公司比较(2011年年度报告数据)，截至2011年底，4家疫苗业务

15、相关蒋孝章公司中公司总股权排名第4位，流通权益排名第4位只有roe公司总资本金小，收入规模适中，净利润快速增长，具有每股净资产、收益高、毛利率、净利率高等特点。从这几个指标来看，公司是疫苗行业的优先投资品种。(8)资本市场业绩，截至2013年3月1日，公司市值为81亿，上市当日市值为136亿，两年多来为48%，远远高于同期创业板金志洙18%。蒋孝章后两次通过全州，资本金增加到1.82亿股，增长了1.82倍，公司市值的增长远低于资本金增加。公司股价大幅下跌是1。上市时受到强烈推崇，一度以95元的创业板最高发行价格和133倍的a股最大发行股价率，评价回落正常。2.蒋孝章后公司增长放缓(净利润增长3

16、0%左右)未达到市场预期的高速增长(08-11年净利润复合增长140%)；不是基本面的变化。相反，新产品不断上市，“大生物”战略的部署完成，公司在短期内增长，也不用担心，长期增长空间也很大。巨大的跌幅(48%)、低评价(截至3月1日，12年股价收益率只有30倍出头，同类公司智费生物的70倍)提供了长期购买机会。近3年股价变化2010年11月12日2010年11月12日公司股价为87.82(颠覆权，后东)，2011年10月24日40.6，区间下跌了58%。2011年11月12日2012年11月12日，公司股价2011年12月1日为52.98，至少2012年2月18日为29.38，区间下降了20%

17、。2012年11月12日2013年3月1日，公司股价为2013年2月26日45.46，至少2012年12月4日31，区间上升幅度为0.24倍。图2010年11月12日至2013年3月1日对沃森生物和创业板指数进行了比较，表公司最近几年的分红情况记录为31。5，摘要1: 1。公司概况：沃森生物是一家专业开发、生产、销售疫苗产品的生物制药企业，国家高技术企业。公司于2010年11月12日在创业板上市，截止到2013年3月1日，总资本金为1.82亿股。代码：300142。2.历史沿革：该公司于2001年创立，中国医学科学院医院生物研究所(昆明所)院研究员李云春、陈佳、柳红岩于2007年公司首次自主疫苗hib疫苗上市，2009年全部改为股份公司。3.核心竞争力：该公司是国内研发实力最丰富的两种疫苗企业，拥有昆明牛和成都牛(中国微生物领域科研开发实力最强的三大中第二名)的疫苗开发“国家队”，掌握细菌多糖和蛋白质结合的核心技术，上市和研究产品共20多个，国内最多。4.股权结构：公司股权结构比较分散，前三大股东分别为李云春、刘俊辉、玉桂枝山，股权比例分别为15.05%、11.39%、9.53%，没有实际经理人。但是