第六章 汇率政策hjm.ppt

1、第6章 汇率政策,第一节 汇率制度 一、金本位下的汇率制度 二、纸币本位下的汇率制度 三、汇率制度的类型 四、最适货币区理论 五、三元悖论 第二节 汇率水平的管理 第三节 外汇管制 一、外汇管制的定义与内容 二、货币的自由兑换 三、我国外汇管制,第一节 汇率制度,汇率制度 (Exchange Rate Regime or Exchange Rate System)，又称汇率安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。,一、金本位下的汇率制度,金币本位、金块本位 自发的固定汇率制度 现实

2、汇率围绕铸币平价上下波动 波幅受制于黄金输送点（输出点与输入点） 金汇兑本位 人为的固定汇率制度(二战后) 纸币流通下的固定汇率制度，严格来说，是“可调整的钉住汇率制”（Adjustable Pegging System）,金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的共同点： （1）各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。 （2）外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。 两者的不同点： （1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。 （2）在金本位制度下，

3、各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。,二、纸币本位,1973年后，各国自由选择汇率制度 1976年牙买加协议 发达国家一般采取浮动汇率制 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System） 官方确定平价 浮动汇率制(Floating Exchange Rate System) 实际为，“管理浮动汇率制”(Managed Floating Rate System) 外汇市场供求决定汇率水平,自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况

4、的变动而自由涨落。 现实中不存在完全自由浮动。 管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。,三、分类1、按政府是否干预划分,2、钉住汇率制与弹性汇率制 钉住汇率制（Pegging Rate System） 钉住某一外币或一揽子外币 弹性汇率制(Flexible Rate System) 3、钉住单一货币汇率制与钉住一揽子货币汇率制 钉住单一货币汇率制：贸易往来集中于某一国家 钉住一揽子货币汇率制：贸易往来集中于某几个国家 认为创设一揽子货币,4、按浮动的幅度划分：有限弹性与较大弹

5、性,有限弹性 钉住浮动(Pegging Floating) 联合浮动（Joint Floating）：对内钉住，对外浮动 例如，欧盟产生之前 较大弹性 滑动平价（Sliding Parity），也称爬行钉住 单独浮动(Independent Floating) 例如：美元，澳大利亚元、日元、加拿大元等 可移动波幅(Movable band) 6、货币局制（Currency Board） 法律中明确规定本国货币与某一外币保持固定汇率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。 香港（也称联合汇率制） 港元现钞的发行就要求100%的外汇储备担保 ，港元的法定波动区间被设定在1美元

6、兑7.757.85港元 。,四、最适货币区理论,理论背景 固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争 罗伯特.孟德尔（Robert Mundell）最早于1961年提出 货币区（currency area）的定义 货币区所指的区域是，区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。 实行钉住汇率制者，钉住同一货币的各国与被钉住国构成最适合货币区 实行浮动汇率制者，本国为一个最适合货币区。,建立货币区的准则,单一指标法： 1、罗伯特.孟德尔：生产要素流动性准则 2、麦.金农 ：一国经济开放程度准则 3、得.凯南（Peter Kenen）：出口商品多样化准则 4、詹姆斯.英格拉姆（Jam

7、es Ingram）：国内外金融市场一体化准则 5、爱德华.托尔（Edward Tower）和托马斯.威莱特(Thomas Willett)：政策一体化程度准则 6、哈勃勒和弗莱明：通货膨胀率相似性准则 综合分析法： 罗伯特.赫勒（Robert Heller）：一国汇率制度的选择取决于经济因素 经济开放程度；经济规模；进出口贸易的商品结构和地域分布；国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度；相对的通货膨胀率；,五、三元悖论 孟德尔、克鲁格曼 金融发展模式的永恒三角形Impossible Trinity,第二节 汇率水平的管理一、汇率变动的经济影响,（一）贬值对国际收支的影响 1贬值对

8、经常账户收支的影响 (1) 弹性分析法所强调的相对价格效应 (2) 吸收分析法所强调的收入效应 (3) 吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应 2贬值对国际资本流动的影响 贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。,(二)贬值对国内经济的影响 、贬值对产量的影响 如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，而不会有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。,、贬值对资源配置的影响,3贬值对物价的影响,二、实际汇率的管理,1、确定均衡实际汇率或合意实际汇率 （1）政策变量：财政政策和商业政策 （2）外生的内

9、外冲击（internal and external shock）变量 在现实中影响均衡实际汇率的因素主要有：贸易条件的改变、国际间的转移支付、世界实际利率的变化、贸易政策和外汇管制的变化、政府财政支出的变化和技术进步。 2、纠正实际汇率错位（Realignment） 主要方法：名义汇率的调整 关键：名义贬值后采取的政策搭配 汇率水平管理，主要考量汇率在国际收支中的作用，并适当兼顾对其他经济因素的影响。,第三节 外汇管制 一、定义与内容,（一）定义 一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以

10、分配。 （二）实施部门 政府授权的政府机构 中央银行指定的商业银行,（四）对象 外汇的收、支、存、兑 （五）手段 (六）利弊,二、货币的自由兑换（Currency Convertibility）,(一)定义 相对于外汇管制而言的，指国内外居民能够自由地将其所持有的本国货币兑换为任何其它货币。实行本国货币的自由兑换，意味着外汇管制的放松和取消。,（二）实行经常账户自由兑换的基本前提 1、 进出口弹性满足马歇尔一勒纳条件。 2、 充分的外汇储备。 3、 健全的货币管理机制。 4、完善的金融市场。 （三）货币自由兑换的一般进程 有条件的经常账户自由兑换经常账户自由兑换有条件的资本账户自由兑换资本账户

11、自由兑换,三、我国外汇管制,四个阶段 1、高度集中控制阶段：1979年以前 集中管理，统一经营 人民币定值过高 无外债，无FDI 2、向市场化过度阶段：1979-1993 设立专门的管理外汇机构：国家外汇管理总局 实行外汇留成 外汇调剂市场形成 建立多种金融并存的外汇金融体系 积极利用外资，加强外债管理 汇率双轨制：官方汇率与内部结算汇率，官方汇率与调剂汇率,3、经常账户下有条件自由兑换阶段：1994-1996 汇率并轨，取消汇率双轨制 实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制 实行外汇售汇制，经常账户下的有条件兑换 银行间外汇交易市场形成：上海的外汇交易中心 4、经常账户下完全自由兑换阶段：1996年-至今 接受IMF第8条款的全部义务，不在限制不以资本转移为目的的经常性国际贸易