财务管理(本科).ppt

1、第7章和第8章，长期证券的定价，学习目标，为不同的目的定义“价值”，描述资产估值的基本过程，了解债券的基本特征和相关概念，评估债券，了解优先股的基本特征，给优先股定价，了解普通股的基本特征和给普通股定价。每一种资产，无论是股票、债券等金融资产，还是土地、机器和设备等实物资产，都是有价值的。一个好的投资是投资者购买这个资产所支付的价格等于这个资产的价值。持续经营价值公司作为一个持续经营的组织出售时可以获得的货币金额。本章讨论的证券定价模型一般假设一家持续经营的公司能够为证券投资者提供正现金流。当一项资产或一组资产(一家公司)从运营中的组织单独出售时，其清算价值可以达到多少？(2)公司的账面价值为

2、：即总资产的价值，账面价值：很容易从资产负债表中得到(1)资产的账面价值为：即资产成本减去累计折旧，即净资产值；什么是价值？内在价值将资产能够带来的未来现金流转化为现值，即资产的内在价值。市场价值交易时资产的市场价格。资产的市场价值能反映资产的真实价值吗？以本杰明格拉哈姆和巴菲特为首的价值学派认为，公司的市场价值不能反映公司的真实价值，但企业的真实价值应该是企业的内在价值。证券分析的主要内容是判断股票的市场价值是否真实地反映了企业的内在价值。自20世纪70年代以来，市场学派推广了“有效市场理论”，萨缪尔森(1 965)、法玛(1 965)、卢卡斯(1 978)、格罗斯曼和斯蒂格利茨(1 980

3、)努力形成和发展资本市场的有效市场理论。Fama (1 970，1 991)总结了有效资本市场理论。市场是完全有效的，所有关于股票的公开信息都在它们的价格中得到了恰当的反映。因此，企业的市场价值是对公司真实价值最准确的反映和估计。证券分析的主要内容是研究证券市场。通过研究证券市场的价格趋势，我们可以确定证券投资的风险和收益。自从有效市场理论出现以来，关于有效市场假说的检验和研究文献已经很多，有效市场理论和价值学派之间的争论从未停止过。然而，价值学派对有效市场理论最严重的打击是，价值学派的沃伦巴菲特和彼得林奇获得了年复一年超过平均市场水平的投资回报。巴菲特在过去35年中的表现巴菲特的投资哲学追求

4、简单，避免复杂的投资组合简单喜欢简单的公司，不喜欢拥有复杂业务和财务的公司持有他们长期不了解的股票，总是手头有现金，在市场急剧逆转时逢低买入。在估值过程中，资产的价值等于其未来预期现金流量的现值，这是金融领域所有资产估值的基础。因此，资产的价值取决于三个方面：未来预期现金流量的大小和持续时间，风险投资者对这种投资所需的所有这些现金流量的回报率，资产的内在价值模型，t时刻收到的现金流量，v资产的现值，即内在价值，k，投资者要求的回报率，n，现金流量发生的时间限制，长期债券定价， 重要条款长期债券类型长期债券定价每六个月支付一次利息的债券定价，与债券有关的重要条款，票面价值或面值，票面价值或本金是

5、指债券到期日支付给债权人的金额。 在美国，每张债券的面值通常是1000美元。债券：公司金融机构或政府发行的债权债务凭证，承诺定期按一定利率支付利息，到期还本。贴现率(资本化率)取决于债券的风险。贴现率由无风险利率和风险溢价组成。票面利率是指债券上标明的利率，即年利率除以债券面值。债券发行公司的收益和资产收回权债券合同的现行收益率、持有期收益率、到期利息免税债券收益率的信用评级、债券的分类、抵押或担保债券、信用债券、次级信用债券、零息债券和低息债券、垃圾债券、欧洲债券、债券内在价值的基本模型、典型的债券类型是固定息票利率、各期付息和到期还本。(1 kd)1，(1 kd)2，(1 kd)n，V=，

6、I，I MV，I，=，n，t=1，(1 kd)t，I，=I (P/A，kd，n) MV (P/F，kd，n)，(1 kd)n，MV，示例，面值为1，000美元的债券的票面利率为8%，期限为30年。投资者要求的回报率是10%。债券的价值是多少？V=$80 (PVIFA 10%，30) $1，000(PVIFA 10%，30)=$80 (9.427) $1，000.057)表四表二=$754.16 $57.00=$ 811.16。债券价格和票面价值、市场利率和票面利率、贴现债券市场需求收益率大于票面P0。溢价债券票面利率大于市场需求收益率(P0 Par)。廉价债券票面利率等于市场需求收益率(P0=

7、票面利率)。每半年支付一次利息。大多数在美国发行的债券每年支付两次利息。债券的定价公式修改为：(1 KD/2) 2 * n、(1 KD/2) 1、并每半年支付一次利息。调整后的公式为：2*n，t=1，(1 kd /2 )t，I/2，=I/2 (P/A，kd /2，2*n) MV (P/F，kd/2，2*n)，(1 kd /2 ) 2*n，MV，I/2，(1 kd /2 ) 2，V=$40 (P/A，5%，60) $1，000 (P/F，5%，60)=$ 40(18.929)$ 0，债券C的面值为1000美元，票面利率为8.5%。计算债券投资的回报率(或收益率)，1。确定预期现金流，2。用市场价

8、格(P0)代替内在价值(V)，3。求解使现金流现值等于市场价格的市场要求收益率，以当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，从而得到预期收益率。(1kd) t，I，=I (p/a，kd，n) mv (p/f，kd，n)，(1kd) n，mv，根据该等式计算KD，并计算到期收益率。公司发行的债券的票面利率是10%债券的当前市场价值是1250美元，那么购买债券直到到期的收益率是多少？YTM计算(尝试9%)，$1，250=$100 (pvifa 9%，15) $1，000(pvifa 9%，15) $1，250=$100 (8.061) $1，000 (.271)，YTM计算(尝试7%)，$1，2

9、50=$100 (pvifa 7%，15) $1，000 (pvif 7%，15) $1，250=$100， 07 $1，273.02内部收益率$1，250 $192.09 $ 1，081x $23.02 $192，YTM计算(插值)，$23，关系2:当投资者要求的收益率高于债券的票面利率时，债券的市场价值将低于债券的票面价值；当投资者要求的回报低于债券的票面利率时，债券的市场价值将高于债券的票面价值。关系3:当债券接近到期日时，债券的市场价格回到其面值。债券估值：五个重要的关系，票面利率市场要求收益率(%)，债券价格($)，1000面值，1600，1400，1200，600，0、0 246

10、8 10 12 14 16 18。债券价格与市场利率的关系市场利率的上升将导致债券价值的下降，反之亦然。长期债券比短期债券对市场利率更敏感。当市场利率较低时，长期债券的价值远远高于短期债券。当市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化很敏感。如果市场利率略有变化，债券价值将大幅波动；当市场利率超过票面利率时，债券价值对市场利率的变化不敏感，市场利率的提高不会过度降低债券价值。债券估值：五个重要关系关系5:债券价值对市场利率的敏感度不仅与债券期限有关，还与未来预期现金流期限结构有关。现金流较晚的债券对利率变化更为敏感。这种现象最早是由麦考利在1938年发现的，所以它被称为麦考利时期，他自己

11、也称之为持续时间。持续时间是时间的加权平均长度。期限可视为债券价格的贴现因子弹性。财务经理在债券投资决策中应注意以下几点：长期债券的价值变化很大，特别是当票面利率高于市场利率的长期溢价债券容易获得投资收益，但安全性低，利率风险高时。如果市场利率频繁波动，用长期债券储备现金显然是不明智的，这将为更高的收益率付出安全的代价。优先股是一种固定股息的股票，但股息的支付必须由董事会决定。优先股在股息支付和财产请求权方面优先于普通股。优先股定价、多层次的公司资产和收入回收权、股息积累、保护条款、可转换股息收益率、参与盈余分配的可调整权利、优先股要约和赎回条款、优先股的特征和类型，与永久年金公式相同。(1k

12、p) 1，(1kp) 2，(1kp)，v=，divp，divp，=，t=1，(1kp) t，divp，或divp (pvifakp)，v=divp Divp=$100 (8%)=$8.00。KP=10%。v=div p/KP=8.00美元/10%=80美元。股票的股息支付率为8%，发行面值为100美元。投资者要求的回报率是10%。每支优先股的价值是多少？当公司清算时，普通股东在清偿所有债权人和优先股股东后，有权要求公司的剩余资产。当公司分配利润时，普通股东有权分配公司的剩余利润。普通股东是公司的最终所有者。他们拥有公司的所有权，承担与所有权相关的风险，并在投资范围内承担责任。公司的经营权(用手

13、投票)、分享盈余的权利、出售或转让股份的权利(用脚投票以优先主张剩余财产的权利)、普通股定价、(1)未来股息、(2)未来出售普通股。如果投资者准备永久持有股票，未来贴现率将保持不变，因此未来时期不断变化的股利将成为评估股票价值的一个难题。因此，我们不得不假设未来的股息将按照一定的规则变化，从而形成几种常见的股票估值模型。当投资者投资普通股时，他会得到什么样的现金流？1938年，威廉姆斯认为股票的投资价值是未来可以收到的所有股利的现值之和，基本的股利定价模型是：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值。(1 ke) 1，(1 ke) 2，(1 ke)，v=，div 1，div，(1 ke)t，Divt，Divt，Divt:期现金股利ke:投资者要求的收益率，调整股利定价模型，如果股票在n期出售：(1 ke) 1，(1 ke) 2，(1 ke) n，v=，div N: Pricen:股利增长模型假设如果股利政策不同，将获得不同的模型：固定增长不会在增长阶段增长，固定增长模型(Gordon模型)。1962年，戈登根据一些假设通过数学分析进行了论证。Williams在1938年建立的股票价值股利贴现模型的固定增长模型得到了进一步的改进，假设股利按照增长率g(1ke)1，(1ke) 2，(1k