《国际金融专题》PPT课件

1、,国际金融专题,课程说明：金融学专业硕士生专业选修课,教学目的和要求,国际金融学是以国际货币金融关系为研究对象，解释全球范围货币资本运动的现象与内在规律，探求开放经济条件下实现内外均衡的宏观经济政策的一门独立学科。 本课程的学习以本科阶段的国际金融学为基础，但本课程的学习要求学生掌握国际金融的前沿问题和前沿理论，重点掌握国际收支理论、汇率理论、通货膨胀理论以及当代国际货币体系问题，并能运用相关理论对国际金融领域中的现实问题进行解释。通过学习使学生能比较系统地掌握国际金融的基本理论和基础知识以及我国在国际金融领域的具体实践；具有能运用这些基本理论来识别、阐明、分析、研究和探讨当前国际金融的主要问

2、题和我国存在的实际问题的能力；具有独立思考、比较正确处理这些问题的能力。 要求学生掌握国际金融学的基本知识、基本理论和基本实务，能够掌握和运用所学理论及一定的定性和定量方法，对国际金融领域的问题进行初步的分析，具有较宽的专业知识面和较强的分析问题和解决问题的能力。,研究基本方法是坚持理论研究与实证分析相结合、逻辑与历史相结合、宏观研究与微观分析相结合、定性分析与定量分析相结合的方法和原则，尤其是对九十年代以来出现的国际金融理论和实务进行研究和介绍。另外，还要结合我国改革开放的实际进行分析和研究。 通过对这一些 重要理论问题的学习和研讨，使学生们进一步掌握国际金融发展的趋势，深刻理解和把握中央的

3、方针政策，特别是金融工作的方针政策和改革措施，提高理论水平和业务能力，提高运用正确的立场、观点和方法以及进行战略思维和解决现实问题的能力。,人民币再创新高 汇率双向波动将更趋明显,热点问题：人民币汇率,一年来美元兑人民币汇率,2011年2月10日，1美元等于6.2937元人民币，汇改以来的涨幅则达到了近25.0%。 在2008年，截至08年年底，除去对英镑升值47.3%，人民币对美元、欧元、港元的升值幅度分别为6.87%、10.99%和6.17%，对印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家货币也出现超过10%到20%不等的升值。但对日元则贬值17.39%。 08年人民币对美元汇率最高升值幅度达到7.4

4、1%，上半年升值幅度6.5%，9月23日创下6.8009的汇率。 但自08年七月以来，人民币汇率一直横盘，在6.826.85之间徘徊。 2010.6.19，中国人民银行2010年6月重启人民币汇率形成机制改革。央行人民币汇率政策的目标重新回到一篮子货币，人民币汇率弹性明显增强，未来在管理区间内小幅升值、双向浮动将成为人民币汇率的主要变化趋势。 事实上，自2005年7月21日汇改以来，人民币汇率已经出现了显著调整。截至2011年末，人民币名义汇率对美元累计升值达到30%，对加元升值8.7%，对欧元升值16.7%，对英镑升值45.7%。如果考虑到中美之间通货膨胀的差别，人民币实际汇率对美元升值已超

5、过40%。去年末，人民币汇率曾一度连续数日下跌，而今年可能将呈现的双向波动走势。 但是，以美国为首的西方国家还是继续逼迫人民币汇率升值。 二十国集团(G20)财长和央行官员会议于2011年2月18日在巴黎召开，在此之前印度和巴西加入美欧日的阵营，对人民币缓慢的升值步伐表示忧虑，称这正在损害其出口。 .链接美国汇率报复案.doc 2011年10月11日美国参议院通过旨在逼迫人民币升值的2011年货币汇率监督改革法案,周小川的表态,中国央行行长周小川2011年2月17日表示，中国政府将自行决定人民币的升值步伐，而不会妥协于其他国家的压力。 周小川表示：外部压力从来就不是考虑的重要因素，对此我们从未

6、特别关注。我们主要依靠自己的判断，来自主调整人民币估值，并未过多留意外部压力大小与否。在我们自己看来，为了发展我们的金融市场，我们需要改革汇率体系并令人民币更富弹性。 2011年10月12日，就在美国参议院通过旨在逼迫人民币升值的2011年货币汇率监督改革法案后第一时间，中国人民银行金融研究所发布报告，以事实和数据反驳美方关于中国“操纵汇率”、“人民币币值大幅低估”等错误言论。报告认为，事实已充分说明，人民币汇率正逐渐趋于均衡合理水平。,好长时间以来，英国金融时报网站最热门的文章与人民币汇率相关。其中,分析:如果让人民币升值40%一文,引用了彼得森国际经济研究所的数据,认为人民币兑美元汇率被低

7、估了40%,并表示这个数字在美国得到广泛认可。 国际货币基金组织最近几年也多次敦促中国在汇率问题上采取行动,它在一份报告中声称,人民币币值“从中期来看被严重低估”,目前全球经济正在复苏,可中国让人民币紧盯美元的做法已成为其一个障碍。 国际社会为什么对中国的人民币汇率如此关注？它究竟是一个政治问题还是一个经济问题？人民币汇率的涨对美国有什么好处？人民币汇率多少取决于什么因素，定价机制是怎样的？为什么美国一施压，人民币汇率就不得不升值？,人民币汇率的走势如何？是升还是降？,首先就涉及到人民币的定价基础汇率理论； 然后还牵涉到我国的汇率政策和其他相关的宏观政策。 人民币升值给我国经济带来的正、负面的

8、影响（资本流动、资产泡沫、房价升高等等） 如何调整汇率？ 涉及到具体的措施，等等。,热点问题：我国的外汇储备,2011年12月末外汇储备余额为3.18万亿美元，低于此前市场预期中值3.2万亿美元。第四季度末外汇储备余额较第三季度末下降206亿美元。较2010年末的28473.38亿美元新增3338.10亿美元，同比增长11.7%，同比增速放缓约6.97%。 2010年12月底，国家外汇储备余额达到28473.38亿美元，同比增长18.7%。较2009年末增加4482亿美元。 2009年12月底，国家外汇储备余额达到23991.52亿美元，较2008年末增加4531亿美元。 据统计，中国外储占全

9、球储备比重达到30.7%。综合各地储备数字，金砖四国(即中国、俄罗斯、巴西及印度)位居前列。储备总和达到3.307万亿美元，占全球储备比重42.3%，而G7则只有1.24万亿美元。 2008年年年末国家外汇储备余额达到1.95万亿美元，比上年增长27.34%。2008年全年中国外汇储备增加4178亿美元，同比少增441亿美元。 2007年年末国家外汇储备余额达到1.53万亿美元，比上年增长43.3%。07年新增的外汇储备达到4619亿美元亿美元,2006年全年的外汇储备增长数为2473亿美元。 我国已在2006年2月超过日本，成为世界上拥有外汇储备最多的国家。 2006年10月底中国外汇储备余

10、额就已突破万亿美元，达到10096.26亿美元；,国家外汇储备,2011年四季度末中国外汇占款余额为253587.01亿元，较三季度末的255118.23亿元下降1531.22亿元，其中12月外汇占款较11月末下降1003.3亿元，已连续3个月下降，并较前两个月的200多亿元水平大幅提高，显示资本流出呈现加速趋势。 巨额的外汇占款带来一些负面问题： 1、损害经济增长的潜力。 2、带来利差损失。 3、存在着高额的机会成本损失。 4、削弱了宏观调控的效果。 5、影响对国际优惠贷款的运用。 6、加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。,热点问题还有：,金融危机，尤其是后金融危机时代经济趋势和政策的走

11、向。 欧债危机 新巴塞尔协议的进一步完善与实施 国际货币体系重构及其多元化、超主权国家货币等； 各国货币政策的走势： (我国稳健货币政策；美、欧量化宽松货币政策等) 通货膨胀还是通货紧缩？ 全球经济是否已经走向复苏?,主要参考书： 1、【英】劳伦斯S科普兰汇率与国际金融机工版 2、【意】贾恩卡洛甘道尔夫：国际金融与开放经济的宏观经济学上海财经大学出版社2006年4月版 3、【美】奥伯斯特费尔德等 ：高级国际金融学教程 中国金融出版社 4、保罗霍尔伍德等：国际货币与金融 北京师范大学出版社 5、保罗.克鲁格曼等：国际经济学 中国人民大学版 主要参考期刊： （1）国际金融研究 （2）金融研究 （3

12、）世界经济,主要内容,1、国内外近几年来的金融形势及其特点和原因分析 2、汇率理论、汇率制度和汇率政策 3、国际收支专题 4、国际资本流动与利用外资专题 5、金融危机专题,主要内容,1、国内外近几年来的金融形势及其特点和原因分析 2、汇率理论、汇率制度和汇率政策,国际国内金融形势与展望,武汉大学商学院金融系 刘思跃 博士 Tel:(027)68764856 E-mail:,参考书目:,1、兹维.博迪、罗伯特.C.莫顿:金融学 中国人民大学2000年10月 2、米什金：货币金融学 中国人民大学1998年10月 3、保罗.克鲁格曼：国际经济学中国人民大学2002年4月 4、弗朗索瓦 沙奈：金融全球

13、化 中央编译出版社2001年1月 5、彼得 罗布森：国际一体化经济学 上海译文出版社2001年4月 6、刘军洛：被绑架的中国经济:多角世界金融战中信出版社 2010-06出版 7、沈联涛等：十年轮回:从亚洲到全球的金融危机上海远东出版社 2009-11出版 8、王洛林：全球化与中国金融 经济管理出版社 2010-04出版,一、目前国际金融形势的主要特点及其原因分析 当前，世界经济与国际金融的基本形势可以用八个字作简易概括： 复杂、 浑浊、 交错、 艰难。,2020/7/22,武汉大学经济与管理学院金融系 刘思跃博士,热点问题： 200411年，国际经济金融在波动、调整中发展，热点问题层出不穷：

14、 石油价格涨跌成为全球关注的焦点，它不仅直接影响全球经济复苏的进程，而且使世界各国切身感受到能源安全问题对政治、经济的重要意义。 美元兑欧元、日元等主要货币的汇率大起大落，美元作为国际储备货币的地位正面临考验。 各国货币政策不同步趋势显现.美联储连续17次提高联邦基金利率，自07年九月以来又连续10次降息，2008年12月其联邦基金利率降至0-0.25%之间，一些国家相继跟进。2010年以来，随着世界经济走好和通胀的压力增加，再加上澳大利亚升息，各国升息的呼声越来越大。发达国家的量化宽松的货币政策与新兴市场国家的量化紧缩的货币政策并存。 世界经济呈现的双轨复苏的特征愈演愈烈。,22,2020/

15、7/22,武汉大学经济与管理学院金融系 刘思跃博士,历时6年，三易其稿的巴塞尔新资本协议终于于04年6月尘埃落定，最低资本充足率、市场纪律和监管当局审查成为新的金融监管国际准则。但这并没有使这些争议和讨论减少，尤其是随着2008年全球金融危机的爆发和蔓延，关于新资本协议的反思和质疑再一次形成高潮。很多人提出，新资本协议究竟是否有效？如果有效，为什么一些国际领先金融机构难以抵御危机？如果无效，原因何在？中国银行业是否应该实施新资本协议？如何认识和看待这些问题 加入世贸组织11年多，中国更加深入地融入经济全球化的浪潮之中。中国近10多年来多次加减息引发国际金融市场多种金融产品价格随之波动，人民币汇

16、率问题成为全球关注的话题。这些迹象表明中国在国际金融界的地位日益增强。,23,应该思考的问题,1、世界经济的发展趋势是否止跌回升？是否存在着出现二次衰退的可能性？还是新的一次衰退？ 2、美国经济是否呈U型发展而进入了复苏通道？ 3、美元是否已经出现了危机？ 4、世界经济增长的引擎是美国还是新兴经济体？“低增长”和“高失业” 是否是不少发达国家不得不面对的现实。 5、银行业是否出现了危险？对它的监管力度是否还应该加强？ 6、我国经济的增长能否持续？ 7、我国的货币政策从“从紧”到“适度宽松”再到“稳健”转变的原因分析。今年我国的货币政策如何发生变化？今年是否会掀起“加息潮”？ 8、石油、黄金等的

17、价格会怎样变化 ？ 9、国际资本市场会朝什么方向发展？我国的股市？ 10、人民币汇率会升到什么程度？我国的外汇储备到底要增长到多大规模？如何更好地利用好我国的外汇储备？,【一】、世界经济普遍放缓 ，呈双速增长 各国经济增长率 国家 00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年 07年 08年 09年 10年 11年 世界 4.7% 2.2% 2.8% 3.2% 5.0% 4.3% 5.1% 4.9% 3.4% -1.1% 5.1% 4.0% 美国 5 1 2.4 4.4% 4.3% 3.5% 3.4% 2.1% 0.4% -3.5% 3.0% 1.5% 欧盟15国 34 2 0.9

18、1.00% 1.8% 1.3% 2.6% 2.6% 1.4% -4.3% 1.8% 1.6% 日本 1.5 0.8 -0.5 2.0% 3.9% 2.8% 2.2% 2.1% 1.4% -6.3% 4.0% -0.5% 发达国家 3409 1.7 1.8% 2.9% 2.6% 3.1% 2.6% 2.1% -3.7% 3.1% 1.6% 发展中国家552.8% 4.2% 5.0% 5.6% 7.5% 8.1% 7.4% 7.1% 2.8% 7.3% 6.4% 资料来源：IMF(2010),20092012年世界经济增长态势,主要经济体经济增长速度,2020/7/22,武汉大学经济与管理学院金融

19、系 刘思跃博士,全球GDP增长,28,全球经济总的增长速度 自2002年以来，全球经济增长比较稳定，基本维持在4%-5%之间。 受金融危机的影响，2008年全球经济增长速度从2007年的5%下降到大约3.7%。 但是，2009年世界经济增长速度下降到-1.1%（战后第一次）。 世界经济的恢复需要一个过程，原先预计2010年初开始复苏，2013年将恢复至4.7%。但实际上世界经济总体在低迷中缓慢复苏，世界经济结构在重新调整，全球经济秩序在重塑，在这一转型的过程中难以避免各种波折和阵痛，将给世界经济增长带来许多不确定性。,历年世界实际GDP的增长趋势,世界经济主要风险集于美国,当前，国际主要经济体

20、增长乏力，主权债务危机恶化扩散，世界经济下行风险有所加大。 全球经济目前呈现出双速复苏的不平衡局面: 发达经济体下行风险增加:“三高三低（高失业率、高财政赤字、高主权债务和低经济增长率、低利率、低通胀率）” 新兴经济体有硬着陆之虞。 世行报告指出，世界经济增长面临诸多挑战。若美国经济陷入衰退，将导致发展中国家出口下降，进而影响这些国家的经济发展。另外，美元的进一步贬值则会给世界贸易和金融市场稳定带来冲击。美元下跌虽然有助于解决全球经济的失衡问题，但是美国为避免经济衰退而采取的大幅降息，将会引起各国经济的更加不稳定。,1、美国经济自2000年第三季度开始就出现疲软，主要标志： （1）增长率下降；

21、,但是，2003年美国宏观经济走势令人鼓舞：2003年各个季度的同比增长率分别达到了1.4、3.3、8.2、4.1，最终全年经济增长4.4，这是继2001年的轻微衰退（年增长率1）、2002年复苏（年增长率2.45）后的加速增长；2004年美国全年经济增长率4.3，美国0507年的经济增长率分别为3.5、2.8和2.1, 08年的经济增长率为0.4，09年-2.4%,2010年是2.6%。 近几年，对美国经济走势的看法，有人认为是W字型、有人认为是U字型，还有人认为是V字型，也还有人认为，美国经济走势呈L型。 目前美国经济是暂时放缓还是已经步入了衰退？是否已进入复苏？,（2）股市、汇市下跌；

22、美国股市在20012002年的持续暴跌，进一步打击着美国的消费者信心和企业投资增长。有经济学家估算， 20012002年来股市暴跌损失的资金超过7万亿美元，高达美国GDP的70，这一比例甚至超过1929年经济大萧条时期的60。08年以来，美国股市更是损失惨重。,（3）贸易逆差； “二战”后，美国的贸易逆差最早出现在1968年，但从1976年开始出现持续到现在的贸易逆差。近几年以来美国贸易赤字不断增加，1997年1078亿，1998年1669亿，1999年和2000年逆差更是以1000亿美元的可怕的速度扩大，到2000年逆差达到3787亿。2001年逆差有小幅回落，降至3583亿美元。但是，20

23、02年美国的贸易逆差又有扩大之势。2002年6月贸易逆差的偶尔缩小，但并未改变美国承受巨额贸易赤字的事实。2002年上半年美国的贸易逆差仍上升81，达到创纪录的20601亿美元。 2003年美国经常项目赤字超过了5000亿美元（大约占GDP的5%），2004年，美国贸易赤字达到了创纪录的6180亿美元。美国商务部10日发布统计数据，2005年美国对外贸易逆差创下7258亿美元的历史新高，其中对华贸易逆差2016亿美元。 此前中方的统计数字显示，2005年中美贸易额达2116亿美元，中方顺差1142亿美元，其中929亿美元来自外资企业主导的加工贸易，显示中美贸易不平衡与跨国公司产业转移密切相关。

24、,美国0611年的贸易逆差 根据美国商务部的统计数据，2006年美国的贸易逆差达到7636亿美元，同比增长6.5%，占美国GDP的5.8%。其中，对华贸易逆差达2325亿美元，同比增长15.3%。 美国贸易逆差2007年为7116亿美元，比前年下降了6.2%，为连续5年创下历史最高纪录之后首次下降。 2008年美国贸易逆差下降了3.3%，为6771亿美元. 2009年美国贸易逆差下降至3807亿美元，比2008年减少45%，创8年来最低水平。 2010年美国贸易逆差4978亿美元，同比扩大32.8%，增幅达到10年来最高。美对华贸易逆差2730.7亿美元，也创历史纪录，同比扩大461.8亿美元

25、。 2011年美国全年贸易逆差飙升11.6%，达5580亿美元，为自2008年以来的最高水平。其中，对中国的贸易逆差扩大8.2%，至2955亿美元，也创下纪录高点。,（4）先行指标显示疲软、消费者信心下降； 2001年9月份美国消费者信心指数下降16.4点，从8月份经修正后的114.0点降到97.6点，不但数值降至5年多来的最低点，而且降幅为近11年以来的最高水平，反映出恐怖袭击事件对美国民众的信心造成很大打击，消费者对经济状况和就业市场更加悲观。 2002年10月美国大企业联合会公布的数据显示，10月消费者信心指数降至794，为1993年来最低水准。消费者信心数据较预期下滑严重得多，同时，较

26、该数据略微提前公布的另一个重要的消费信心数据密歇根大学消费者信心数据也已跌至1993年来最低。,“911”事件对美国经济的影响不可低估。美国本土遭受了前所未有的恐怖打击，对美国人的消费行为、投资方向、生产率增长模式等仍在形成深刻的影响，最难以估计的影响可能是心理上的。 消费开支和房地产业也面临下滑的局面，难以继续支撑摇摇欲坠的经济大厦。 恐怖袭击事件对美国民众的信心造成很大打击，加上美国股市在近几年的持续暴跌，进一步打击着美国的消费者信心和企业投资增长。消费者对经济状况和就业市场更加悲观。 “购物救国” (“Go buy America！”),这几年来，美国的消费者信心指数有所回升，2007年

27、5月，达到了108.5。 但2008年初后，美国消费者信心跌幅超过预期，因劳务市场降温以及通货膨胀增长的预期使其达到16年新底。 密西根大学消费者信心指数初值下降到69.6，是1992年以来的最低 。2009年二月份消费者信心指数由一月份的61.2降至56.2。密西根大学消费者信心指数的历史可以追溯至1952年，其历史最低纪录是1980年5月创下的51.7。密西根大学消费者信心指数三月到六月依次为： 57.3 65.1 68.7 70.8 美国2012年2月份消费者信心指数初值降至725，低于经济学家预期。数据显示，当月该消费者信心指数初值比上个月下降25，结束了连续5个月的上升趋势。,（5）

28、财政赢余减少，2002年重新出现逆差。 由于经济放慢和税收减少，美国2002年7月份政府预算赤字是自1994年同期以来最大的一次。2002年7月份美国预算赤字为292亿美元，而2001年同期为盈余282亿美元。7月赤字的主要原因是美国经济复苏放缓，而7月份仅创造了6000个工作岗位，导致税收减少，同时政府为反恐战争增加了开支。在 2004财政年度（截止到04年9月30日），美国联邦政府的财政赤字达到了4130亿美元，创历史新高。财政年度美国政府的财政赤字总额为亿美元。2006年美国联邦政府的财政赤字约为2480亿美元 2007财年，美国联邦政府财政赤字为1628亿美元，是5年来最低水平。随着美

29、国经济减速以及经济刺激方案的实施，布什政府预计，2008财年联邦财政赤字将大幅增至4550亿美元，超过4130亿美元达到美国的历史最高纪录，09年可能是创纪录的一点八万亿美元之巨。 始于08年10月1日的2009财政年度头4个月里，美国政府财政赤字已经高达5690亿美元，不仅为2008财年同期赤字水平的6倍多，而且也已超过2008财年创下的全年最高纪录4550亿美元。 2009财年，美国赤字达到创纪录的1.42万亿美元高位，是2008财年前高位的3倍多，再创战后历史新高，占国内生产总值的10.6%。美国财政赤字在2010年财政年度，破纪录高达1.556万亿美元。 2011年财政年度财政赤字达到

30、1.296万亿美元。未来10年的预算赤字预计将总计达到8.532万亿美元。 (6)投资转移到其他国家或地区。 “新经济”泡沫破灭后，尤其是“911”事件以来，国际资本市场发生了很大变化，美国作为投资乐园的地位有所下降，国际资本纷纷考虑离开美国另辟蹊径。,（7）、美债危机 重起,国际金融危机的爆发使美国政府赤字大幅度上升，举债度日成为家常便饭，国债纪录屡创新高。截至2010年9月30日，美国联邦政府债务余额为13.58万亿美元，GDP占比约为94%，同年年底一举突破14万亿美元。2011年2月22日，在可供发债余额仅剩2180亿美元的时候，美国国会未就提高上限达成一致。 终于，在2011年5月1

31、6日，美国国债触顶，开创了14.29万亿美元的历史新高。 1985年，美国从净债权国变为世界上最大的净债务国，结束了自1914年以来作为净债权国长达70年的历史，进入21世纪以来，海外持有的美国债券规模和所占比重逐年增加，债券发行量占世界比重的32%。2003年至2009年期间，美国外债率分别为62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而当前美国14.3万亿的国债已经占到了全球债务余额的24%左右。 美国两党终于在2011年8月2日之前达成和解协议，美国总统贝拉克奥巴马2日签署国会通过的提高美国国债规模上限和削减赤字法案，打算今后10年削减2.1万亿美

32、元联邦财政赤字。但标普认为，要巩固美国财政状况，同期至少需要削减4万亿美元赤字。 美国当地时间2011年8月5日晚，国际评级机构标准普尔公司宣布将美国AAA级长期主权信用评级下调一级至AA+。标普同时决定把前景展望维持在“负面”。,（8）失业率居高不下,2、日本经济持续疲弱。 首先，政局动荡，日本政界丑闻不断，首相几乎每年换一次（近4年间更换了5位首相 ，分别是安倍晋三 、福田康夫 、麻生太郎 、鸠山由纪夫、菅直人 、野田佳彦 ）。 其次，日本已取代美国成为世界第一大债务国，其国债占国民生产总值的比例已达125之巨，居西方七大工业国之首，导致日本采取财政政策挽救经济的可能性不大。 第三，日本金

33、融企业坏账过多。标准普尔估计日本银行业的问题资产有62万亿日元，占其国民生产总值的12. 第四，通缩日趋严重。 日本经济06-07年经济增长为2.1%和1.4%，09-10年为-5.0%和1.7%。 从09年全年来看，日本GDP收缩了5%。这是该国1955年有GDP数据记录以来的最大降幅，尽管该国09年GDP降至5.085万亿美元，仍超过中国的4.909万亿美元。 但2010年GDP5.47万亿美元，低于中国的5.88万亿美元。,日本0711年经济增长,3、欧元区经济步履艰难 欧元区经济虽然复苏相对迟缓，并且受到石油价格上涨和欧元走强的双重不利影响，但经济仍在持续复苏之中，主要成员国的经济形势

34、都有不同程度的改善，0405年经济增长达到2%，06-08年经济增长达到2.8，2.0%，1.4%。预计0910年经济增长率分别为-4.8% ，1.7%。 与美国经济09年第四季度增长1.4%相比，欧元区经济远较美国疲弱，第四季度仅增长了0.1%。第四季度的数据很可能迫使欧洲央行保持宽松的货币政策，不迅速上调关键利率及取消对银行业的支持措施。在主权债务危机的背景下，各欧盟成员国政府依然存在维持财政刺激措施的压力。 希腊主权债务问题：所欠公共债务高达GDP的113（2800亿欧元）、财政赤字占GDP比例为12.7。 西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利也存在主权债务问题。 “欧猪五国 （piigs）”

35、(portugal葡萄牙、italy意大利、ireland爱尔兰、greece希腊、spain西班牙),欧元区0711年经济增长,目前主权债务危机已成为困扰欧洲经济最大的问题,欧洲目前已经深陷“债务危机”的泥潭。在欧盟27个成员国中，除个别小国外，公共债务早已突破60%的上限，远远脱离了“安全区”。假如以90%作为“拐点”来衡量欧洲经济，根据欧盟统计局的材料，截至2010年第四季度，希腊的公共债务占GDP比重为157.7%，意大利为120.3%，爱尔兰为112.0%，比利时为97%。也就是说，这些国家的债务负担已越过“死亡线”，进入“爆发期”。法德情况也不妙。截至2010年底，法国的债务已达G

36、DP的84.7%，德国的这一数字是82.4%。这两个欧盟大国的债务可能很快会突破90%的“死亡线”而进入“拐点”。 欧洲委员会预测，“欧猪五国”这几年经济仍然难有起色，甚至有出现恶化的可能。 据该委员会数据，2011年，葡萄牙债务占国内生产总值（GDP）比重将从2009年的77%攀升至91%。 2009年，爱尔兰经济萎缩7.5%，政府财政赤字高达GDP的11.7%，将近是欧盟所设上限的4倍。 2009年，希腊债务占GDP比重为113%，预计该数字将在2011年升至135%。 花旗集团发布的最新研究报告认为，希腊未来18个月退出欧元区的几率将由此前的25%至30%攀升至50%。这主要是因为以欧元

37、区为主的相关债权人支持希腊的意愿已“明显降低”，但希腊退出对金融市场造成的市场影响仍然在可控范围内。,20002009年欧洲主要经济体经济增长情况,资料来源： IMF World Economic Outlook, Octl.2008,LTRO暂时拯救欧洲,自2011年9月份之后，欧债危机升级，意大利和西班牙先后成为希腊之后的暴风眼，意大利国债收益率一度超过7%。但在12月份欧洲央行实施规模达4890亿欧元的LTRO(长期再融资计划)之后，市场成效已经初步显现，意大利和西班牙一二级市场国债收益率均显著下降。在实施LTRO之后，二级市场上意大利十年期国债收益率从最高7%上方下跌至6%以下，西班牙

38、十年期国债收益率则进一步下降至一年以来最低水平。,4、东南亚国家经济欲振乏力，自东南亚金融危机爆发以来出现过两次经济衰退受亚洲金融危机打击最大的印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾和泰国，经过几年的经济金融改革，经济已实现恢复性增长，但依然存在诸多不确定性的因素。 导致经济疲软的因素依然存在： 一是金融机构不良债权仍居高不下。目前，这些国家的不良债权占GDP的比例平均高达20以上。庞大的不良债权削弱了银行的贷款能力，使其难以发挥对经济复苏的支持作用。 二是各国债务仍然庞大，债务问题依然严重影响投资者信心，导致资金大量外流的可能性依然存在，极易引发亚洲金融市场动荡。 三是泰国、菲律宾等国短期外债占

39、GDP比率上升，偿债压力较大。 四是国际短期资金的无序流动使这些国家的货币仍面临受冲击的威胁。,当然，东南亚经济依然面临一些不确定因素。 首先是自然灾害出现反复的可能性不能完全排除。 第二，地缘政治风险犹存，一些国家面临恐怖袭击、政局不稳等风险因素。,5、西亚中东以及北非经济倒退,政局动荡(所谓的“阿拉伯之春”)阻碍了中东和北非这几年的经济发展，这些地区的的改革将更加艰难。 世界银行预计，2011年，中东和北非地区的GDP将增长1.7%，低于2010年的3.6%。2012年，该地区的GDP将达2.3%。 世界银行的报告还指出，政局动荡已经破坏了该地区的经济增长，如果动荡加剧，再加上欧洲债务危机

40、的推动，该地区进口商品价格会更高，并将影响其旅游业受益和出口。,世界经济形势与发展趋势,发达国家经济衰退已成事实。世界经济面临全球金融危机与发达国家经济衰退双重风险，经济增长从高位滑落至衰退边缘。 全球经济增幅大幅滑落。 09年是全球经济增长的低谷年，但是2010年大部分国家经济呈现复苏。但发达国家增长不明显。 有利与支撑因素。 一是各国反危机政策到位，主要央行联手降息，采取扩张性财政政策； 二是粮油等大宗商品价格下降，使通胀压力减缓，宏观环境趋松； 三是新兴市场与发展中国家经济增长势头未逆转。,美国经济衰退成定局,21世纪前期进入麻烦期：进入21世纪以来，美国经济起伏多变，网络股泡沫破灭，经

41、济周期性衰退，企业会计丑闻，房地产泡沫破灭，次贷危机爆发等，表明美国经济已经踏入不确定与低增长时期 。 经济复苏呈U型轨迹：虚拟经济危机正在向实体经济危机转移，金融危机与经济周期相撞，将使经济衰退度加深，高速期延长，复苏轨迹可能是U字型。,欧洲经济形势严峻,美国制造次债，欧洲为美国埋单，结果欧洲金融经济形势比美国更糟。英国、西班牙、爱尔兰等房地产泡沫更大，经济下滑可能比美国更深，高速难度更大。 冰岛银行体系全面崩溃，国家陷入“破产状态”，匈牙利已向IMF求援，波罗的海小摇摇欲坠；英国只得对大银行实行部分国有化；德国仓促出资拯救陷入困境的商业地产贷款机构；法国最大两家银行宣布合并；以比利时、荷兰

42、、卢森堡为基地的富通银行遭遇麻烦 。 主要经济体经济同步陷入衰退。德、英、法、意和西班牙五国经济均将衰退，五国经济占欧盟GDP的77.9%。当前欧盟商场悲观情绪明显，信心全面滑落。 部分欧元区国家的主权信用危机正处于高发期。继希腊之后,西班牙、爱尔兰、意大利、葡萄牙等国家的信用等级都处于岌岌可危的地步。目前几乎所有重要的欧元区国家都突破了马约对财政支持与政府债务比率的限制。,日本经济扩张期中断，形势也不容乐观,日本经济难免衰退。20082009年日本经济增长分别为1.4%和-5.0%。 日本经济衰退略好于美欧，原因是净出口对经济起着支撑作用，尤其是亚洲发展中经济体经济增长尚好。 谨慎投资理念和

43、金融全球化程度相对低，使日本金融机构在美国次贷危机中损失较少，金融业相对比美欧健康。,新兴市场与发展中国家经济增速减缓,经济速明显放缓。新兴经济体和发展国家经济增长势头不变，但增速明显放缓。 不确定因素有二：石油价格走势；金融危机风险。,双轨复苏态势持续,一方面，当前大多数发达经济体复苏势头稳步上升，但失业率仍居高不下。 另一方面，新兴经济体仍处于快速增长时期，但经济过热的风险与日俱增。,【二】世界经济失衡加剧,世界经济不平衡的主要表现：美国经常账户赤字庞大、债务增长迅速，日本、中国和亚洲其他主要新兴国家对美国的贸易盈余，以及包括俄罗斯和中东国家在内的石油产出国贸易盈余也在增加。 具体来说：

44、1、从整体而言，各国经济发展不平衡，有快有慢；从单个国家而言，每一年经济发展有急有缓。,2、国际收支失衡 具体来说，就是美国经常账户逆差迅速上升，而其他主要经济体都表现为经常账户顺差。 一是美国经常项目的巨额逆差。2000年美国经常项目逆差为4160亿美元，2004年扩大为6659亿美元，2005年达到8065亿美元，2006年全年美国经常项目逆差为8740亿美元，2007-8年美国经常项目逆差分别为8115亿美元和7061亿美元 。 二是亚洲国家和地区经常项目大量顺差，尤其是对美贸易顺差。2000年亚洲国家和地区经常项目顺差为2057亿美元，2004年扩大为2487亿美元，2005年达到35

45、57亿美元。 对于这一问题，可以从微观和宏观两个方面分析： 从微观方面看，经常项目差额主要表现为贸易差额； 从宏观方面看，经常项目差额等于储蓄与投资的缺口。,美国经常项目逆差及其预测 亿美元 占GDP的百分比() 2001 4174 4.1 2002 4540 4.3 2003 5468 5.0 2004 6328 5.5 2005 7124 5.9 2006 8206 6.9 资料来源：高盛全球外汇月度分析，2002年5月。 2005年，美国的经常账逆差这一衡量贸易收支的最广泛指标达到了8065亿美元，相当于国内生产总值 (GDP) 的6.4%。 2006年底美国经常项目逆差 为创纪录的$8

46、740亿美元，经常项目逆差对GDP比大致为6.6%。 2007年全年美国经常项目逆差为8115亿美元，经常项目逆差对GDP比大致为5.6%。 2008年美国经常项目逆差为7061亿美元，比2007年下降了28，为连续第二年下降。 2009年第一季度经常项目逆差比前一个季度下降了345，降到1015亿美元，是2001年第四季度以来的最低点。,发达国家经常帐户余额,2007年世界主要顺差国和逆差国,历年发达国家经常项目差额占GDP的比重,3、各国经济结构失衡 经济结构失衡，表现为外资流入过多，而且在外资里债务比较多，其中短期外债的比重比较高。 另外，产业结构也不合理。,部分国家地区产业结构对比,国

47、别 占比 第一产业 第二产业 第三产业 全球2005 3 28 69 美国2005 1 22 76 日本2005 2 30 68 韩国2008 3 37 60 中国2008 11 49 40,4、金融市场发展不平衡 股市、汇市、油市、金市动荡不定 目前的失衡是一种动态均衡 从理论上讲，不平衡是绝对的、常态的，平衡是相对的、暂时的。任何一个国家都不可能在任何时间都保持国际收支平衡，一些国家的国际收支赤字必然同时表现为另外一些国家的国际收支盈余。,5、消费与储蓄的失衡,2009年我国社会商品流通总额达到12.5万亿，同比增长15.5%，实际增长达到16.9%，农村消费增长首次超过了城市0.2个百分

48、点。其中，消费拉动GDP达到了4.6个百分点，贡献率达到了52.5%，比2008年提高了6.8个百分点。,关于确定全球经济失衡指标,最初是想采用五项指标对全球经济失衡进行评估，包括经常项目余额、对汇率的影响、外汇储备、预算赤字和私人储蓄率。 为期两天的二十国集团(G20)财政部长和央行行长会议于2011年2月19日在法国巴黎闭幕。参会各国就评估世界经济失衡的指标达成初步共识。G20决定，选取一揽子指标衡量世界经济失衡状况，并确定财政赤字和政府公共债务、私人储蓄率和私人债务、贸易账户和净投资收益与转移账户为衡量指标。,在这一揽子世界经济失衡评估指标中，财政赤字、公共债务和私人储蓄率为内部失衡指标

49、； 流动资本交易平衡总量和实际有效汇率为外部失衡指标。 最具争议的外汇储备未被列入评估指标， 而汇率、财政和货币政策则将作为未来衡量经济失衡的参考因素。,【三】、2001年2002年全球股市持续大幅下挫，但自2003年三月以来，股市回升，又连创新高，到2007年10月道琼斯平均数达到一万四千多点的高点。最近一年来以来，各国股市大幅下挫。目前（2012年2月10日）道琼斯平均数12801.23 （道琼斯平均数最低下跌到2009年3月6日的 6469.95 ） （141406469.95，跌幅54.24%）,道琼斯平均数,道琼斯平均数一年来的变化,历史上全球股市跌幅前十一览表,股票市场 最高点 最

50、低点 累计跌幅 1929年美国股灾 380.33点 42.84点 90% 1973年香港股市 1774.96点 150.11点 90% 1989年日本股市 38916点 7699.50点 80.2% 1993年中国股市 1558.95点 325.89点 79.1% 2000年美国纳指股市5048.62点 1114.11点 77.93% 2008年中国股市 6124.04点 1664.93点 72.8% 2008年越南股市 1170.67点 367.46点 68.6% 1996年新加坡股市 2493.70点 805.04点 67.7% 2000年台湾股市 10202.20点 3493.78点 6

51、5.75% 1997年香港股市 16673.30点 6660.42点 60.05%,美国股市前几年下挫的原因：(1)经济不振，企业盈利大幅下降。 (2)IT产业的衰退。 (3)消费者信心指数下降。,(4)“911”事件加剧美国股市的波动。 首先，“911”事件对美国经济造成的损失惨重。 其次，美国政府宣布对恐怖主义开战更是引起了极大的不确定性，给经济带来负面影响，不可避免地引起了股市动荡。 第三，“恐惧心理”引起了投资者的“一边倒”。虽然救市行为起过一定作用，但并不能改变股市滑坡的大势，股民的心理防线早已被冲跨。 (5)财务丑闻的效应 安然 世通 施乐 (6)政府相关政策的变化。 但是08年以

52、来的股市暴跌的主要原因是什么呢？,【四】、美元、日元、欧元之间汇率波动依然较大,亚洲主要货币趋强，而拉美主要货币继续呈贬值走势。 2001年主要国家货币汇率走势继续出现较大的波动与调整，其中美元依然保持强势地位，对主要发达国家货币汇率基本呈震荡上行趋势，在国际汇市中表现较好；欧元汇率从年初开始先降后升，变化明显；日元汇率基本处于下降态势，兼有小幅反弹；拉美、东亚等主要发展中国家的货币汇率基本上呈下降趋势。 2002年直接显示美元贬值氛围，加大美元报价产品的波动性与不确定性，规避风险与防范保值恐慌心理，刺激和拉动弱化的战略性资源产品价格，使其回升与上涨明显，相关性凸起而明显。尤其是汇市美元恐慌性

53、贬值。 200304年美元对欧元、日元、新西兰元和澳元等主要货币继续呈下降趋势。 2005年美元相对其他主要货币总体走强。2005年12月30日，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元汇率分别收于1.1840、117.92、1.7211，美元对欧元、日元和英镑较2004年末分别升值12.67%、15.10%和10.28%。但06年以来，美元又继续呈现一种下降的态势。 但自08年7月以来，欧元兑美元的走势呈现出另外一种走势，美元强劲走强，两个月内一度狂升20%多。,1、美 元欧元/美元 (EURUSD=X),2001年，美元兑欧元汇率振荡上行。 2002年以来，美元兑日元走势先强后弱，年末波幅明显减

54、小，全年贬值约20。欧元兑美元走势先低后高，年中急剧升值，并冲破平价关口。年末，欧元在平价左右徘徊，全年升值约25。 2003-2004年美元兑欧元汇率继续呈下降态势，05年全年呈上升趋势，06年到08年6月呈持续下降态势，一度跌到1：1.6.但7月份以来二个月劲升20%。,欧元/美元的汇率开始的两年从启动时的1：117，到1999年底突破1：1的大关，2000年一度下探历史最低值1：0.82，濒临突破080的防线，屡创新低的欧元表现的不尽人意，虽然2001年呈回升势头，但是都在0.81.0的区间低度调整，直到2002年突破1.0后才进入上升轨道，一路走高，在2004年12月30日到达历史最高

55、位1：1.3635。 但是2005年，欧元再次走软。2005年11月14日，欧元对美元汇率又跌至1：1.1694的水平，美元对欧元汇率创下两年来新高。 2006年，欧元兑美元大幅升值11.4%，为近5年来的连续第四年上涨。 2007年，欧元对美元等主要货币升值较多，到2007年11月，相对于2006年平均汇价，欧元对美元升值17，12月欧元对美元汇率有所回调。按照市场日交易价格，从2007年1月2日到12月27日欧元对美元升值9.6。其中，2007年9月20日，受美联储大幅降息以应对次贷危机的影响，纽约汇市欧元对美元汇率突破1：1.40关口，升至1：1.4098。欧元强势货币的地位进一步巩固。

56、 进入年，欧元对美元汇率走强的势头不减, 2月26日，纽约汇市欧元对美元汇率突破1：1.50关口，一度升至1比1.5047，创下自欧元上市交易以来的最高纪录。而时隔不到两个月之后的4月22日，纽约汇市欧元对美元汇率首次突破1.60大关。2008年7月15日，纽约汇市欧元对美元汇率盘中升至1：1.6038的历史新高。而此后一个月内，伴随着石油等大宗商品价格的明显回落，欧元对美元汇率急剧下滑。月日，欧元兑美元汇率一度跌破.，收盘报.，创下欧元兑美元汇率两年来的新低。欧元兑美元汇率跌幅之快出乎大多数人的意料，三个多月来跌幅超过。,02年美元贬值的原因: 一是长达7年的美元汇率过高导致美国企业出口困难

57、和进口大量增加，从而造成巨额贸易逆差。2001年，美国的贸易逆差额为3475亿美元，2003年美国的外贸逆差比上一年度增长了171，达4894亿美元， 2004年美国全球贸易逆差是6517.35亿美元，对中国是1619.78亿美元，占24.85%。； 二是在连续4年呈现财政盈余之后，美国政府财政2002年又出现巨额赤字。在2004财政年度里，美国联邦政府的财政赤字达到创纪录的4123亿美元。美国国会预算局公布的预测显示，今后10年里美国政府的财政赤字总共将高达1.82万亿美元 三是由于国税收入减少以及股市受挫，美国本财政年度的预算赤字比预期增加56%，将达到1650亿美元。这也是自1994年以

58、来，美国出现的最高预算赤字； 四是2002年第一季度美国经常项目逆差升至1125亿美元，达到GDP的4；2004年，美国经常项目逆差达到6681亿美元，为历史最高纪录。美国2005年第一季度的国际收支经常项目逆差达1951亿美元，再创历史新高。这一数字占国内生产总值的比例达到创纪录的6.4。 五是美国公司丑闻不断，企业信誉一滑再滑； 六是基于对美元走势的担心，外国投资者大量抛售美元，导致美元汇率一路下跌。根据摩根斯坦利机构的预测，美元现在正开始一个为期数年的下调期，在2002年和2003年分别贬值7%，最终可能贬值20%。如果这一预测准确，此次美元贬值与前两次美元贬值的幅度刚好相等，是巧合还是另有原因呢？ “一个国家可以把整个全球经济体系扣做人质”（斯蒂格利茨，2003）；,Big Mac 指数 当地货币 换算为美元 美元PPP 汇率 低估（-）/高估（+）% 美国 $2.49 2.49 阿根廷 Peso2.50 0.78 1.00 3.13 -68 英国 1.99 2.88 1.25 1.45 +16 中国 Yuan10.50 1.27 4.22 8.28 -49 欧元区 2.67 2.37 0.93 0.89 -5 香港 HK$11.20 1.40 4.50 7.80 -42 日本 ￥262 2.01 105 130