长期筹资决策.ppt

1、1.第四章：长期融资决策；第一节：资本结构概述；第二节：资本成本的计算；第三节：财务杠杆的好处和风险；第四部分：资本结构决策分析；2:本章的学习目标和要求；1:掌握资本结构的概念和意义；熟悉资本结构理论。2.掌握资本成本的概念和作用；了解并掌握债务资本成本的计算；了解并掌握使用资本资产定价模型计算普通股资本成本；掌握综合资本成本的计算。3.熟悉并理解财务杠杆及其系数的计算。3.掌握资本结构决策的成本比较法和每股收益分析法；熟悉并理解公司价值比较法。第一节资本结构理论概述1。资本结构的概念2。资本结构的重要性3。资本结构的理论观点4。资本结构的概念。资本结构是指企业各种资本的价值构成和比例关系，

2、是企业在一定时期内进行融资组合的结果。广义的资本结构是指企业总资本的各个组成部分及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成和比例关系，特别是长期负债资本和(长期)权益资本的构成和比例关系。资本结构的重要性合理安排债务资本比率可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债务资本比率可以获得财务杠杆效益。合理安排债务资本比率可以增加公司的价值。一般来说，一个公司的实际价值等于其债务资本的市场价值和其权益资本的市场价值之和，其表示公式为：v=b s，6，相关理论：在一个公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收入或税后利润越多，因此公司的价值越高。3.资本结构的理论观点。不相关理论：在公

3、司的资本结构中，债务资本的数量和比例与公司的价值无关。3.资本结构的理论观点。均衡理论：增加债务资本有利于提高公司价值，但债务资本的规模必须适度。如果公司负债过多，综合资本成本比率将上升，公司价值将下降。财务危机成本和代理成本，成本降低收益，均衡理论下的公司价值，非相关理论下的公司价值，最佳B/S，相关理论下的公司价值，V，0，9，第2节资本成本计算，1。资本成本的概念、内容和类型。资本成本的作用。债务资本成本率的估计。股权资本成本率的估计。综合资本成本率的估计。边际资本成本率的估计。一、资本成本的概念、内容和类型1。资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本所支付的价格。2.资本成本包括两部

4、分：使用成本和筹集资金成本。3.资本成本率的类型资本成本通常用相对数字表示，即资本成本率。资本成本率是指单位时间成本与有效融资额之间的比率。包括单项资本成本率、综合资本成本率和边际资本成本率。资本成本和资本成本在融资决策中的作用个人资本成本率是企业选择融资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的基础。资本率的边际成本是选择额外融资方案的基础。资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目、比较投资方案和做出投资决策的经济标准。资本成本在企业决策中的作用资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的基准。一二三。债务资本成本率的计量，1。个人资本成本率的计量原则。长期借款资本成本率的计量

5、3。长期债券资本成本率的计量，13，1。个人资本公司的计量原则长期借款资本成本率的计算，公式Kl代表长期借款资本成本率；I代表长期贷款的年利率；l代表长期贷款融资的金额，即贷款本金；f代表长期贷款融资费用的融资利率，即贷款手续费率；t代表所得税税率。Rl代表借款利率。15，税后资本成本，假设一个项目投资100万元，投资回报率为20%，T=25%。1.所有投资均为负债(10%)，企业剩余收益为：(10020%-10010%)(1%-25%)=75000元。2.所有投资均为优先股(10%)，企业剩余收益为10020% (1-25%)-10010%。相对价值表示负债成本：10%(1-25%)=7.5

6、%，16。例1:农行公司想从银行获得一笔1000万人民币的长期贷款，手续费为1%，年利率为5%，期限为3年，每年结息一次，到期还本。公司所得税税率为25%。该笔贷款的资本成本率如下：例2:根据例6-1的数据，但不考虑贷款手续费，该笔贷款的资本成本率为：17，2。长期贷款资本成本率的计算，在贷款合同附有补偿性余额条款的情况下，补偿性余额应从企业可获得的贷款融资额中扣除，那么贷款的实际利率和资本成本率就会上升。例3:农行公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期还本一次。银行要求赔偿余额的20%。公司所得税税率为25%。该贷款的资本成本率为：18，3。长期债券的资本成本率的计算

7、可以不考虑货币的时间价值，按以下公式计算：其中Kb代表债券的资本成本率；b表示债券融资金额，根据发行价格确定；Fb表示债券融资费用比率。例5: ABC公司拟发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。那么这批债券的资本成本率如下：上例中的债券是以等价价格发行的，如果溢价100元发行，资本成本率为：如果折价50元发行，资本成本率为20。当考虑货币的时间价值时，公司债券的税前资本成本率也是债券持有人投资的必要收益率，乘以(1-T)并转换为税后资本成本率。(略)第一步是计算债券的税前资本成本率。计算公式为：其中P0代表债券融资净额

8、，即债券发行价格(或现值)减去发行费用；I代表债券的年利率。Pn代表债券的面额或到期价值。Rb代表债券投资的必要收益率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。第二步是计算债券的税后资本成本率。计算公式为：21。4.计算权益资本成本率，1。普通股资本成本率的计算。优先股资本成本率的计算，3。留存盈余资本成本率的计算，22。1.普通股资本成本率的计算。(1)基于预期的未来股利，如果公司实行固定股利政策，每年将派发现金股利D元。然后是资本成本率：如果公司实行固定增长分红政策，固定增长分红率为G，那么资本成本率为：23，例7: ABC公司计划发行一批普通股，发行价格为12元/股，每股发行成本为1元，

9、计划每年每股派发现金分红1.2元。资本成本比率计算如下：例8: XYZ公司准备增发普通股，发行价格为15元，发行成本为1.5元。公司计划在第一年派发每股1.5元的现金股息，然后股息每年增加4%。资本成本率计算如下：24，1。普通股资本成本率的计算；(2)资本资产定价模型(重点掌握)普通股投资的必要收益率该股票的资本成本率计算如下：25，1。普通股资本成本率的计算，(3)债券投资收益率加股票投资风险收益率股票投资的必要收益率可以以债券利率加股票投资风险收益率高于债券投资为基础。例10:XYZ公司发行的债券投资回报率为8%。现在我们要发行一批股票。经分析，该股票的投资风险回报率比债券高4%。那么股

10、票的必要收益率，即资本成本率，是：8% 4%=12%，26，2。优先股资本成本率的计算，在公式中，Kp代表优先股资本成本率；Dp代表每股优先股的年度股息。Pp代表优先股的净融资，即发行价格减去发行费用。例11:中航公司将发行一批优先股，发行价格为5元，发行成本为0.2元，预计年股息为0.5元。资本成本率计算如下：27，3。留存盈余的资本成本率的计算，是否存在留存盈余的资本成本？还有一个资本成本，但它是一个机会资本成本。我们应该如何衡量留存收益的资本成本？它与普通股基本相同，只是不考虑融资成本。综合资本成本率是指企业所有长期资本的成本率，是各个资本成本率的加权平均值，也称为加权平均资本成本。1.

11、综合资本成本率的决定因素个人资本成本率和各种长期资本比率2。公式：29、例12:农行现有长期资本为1亿元，其中长期贷款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%、6%、10%、14%和13%。公司的综合资本成本率可以通过以下两个步骤计算。第一步是计算各种长期资本的比例。长期借款资本比率=2000/10000=0.20或20%长期债券资本比率=3500/10000=0.35或35%优先股资本比率=1000/10000=0.10或10%普通股资本比率=3000/10000=0.30或30%估计综合资本成本率kw=4%

12、 0.206% 0.35 10% 0.10边际资本成本率的计算，1。边际资本成本率的计算原则边际资本成本率是指企业追加融资的资本成本率，即企业增加1元资本的成本。2.边际资本成本率规划(略)确定目标资本结构，衡量各种资本的成本率，衡量融资总额的分界点，衡量边际资本成本率，31，1。财务杠杆原理2。财务杠杆的风险和收益。财务杠杆程度的衡量，第3节财务杠杆的好处和风险，32，1。财务杠杆原理，财务杠杆的概念财务杠杆，又称融资杠杆，是指企业在融资活动中固定资本成本。从公式中可以看出，当债务利息I等于零时，税后利润和税前利润逐年变化；由于债务利息I的存在以及利息和税前收益的变化，税后利润将变化更快，从

13、而形成财务杠杆。财务杠杆分析利息，又称融资杠杆利息，是指企业利用债务融资作为财务杠杆给权益资本带来的额外收入。例13:XYZ公司2007年至2009年的税前利润分别为160万元、240万元和400万元，年债务利息为150万元，企业所得税税率为25%。公司财务杠杆效益的计算见下表。34，2-2。财务风险分析，又称融资风险，是指企业在经营活动中与融资相关的风险，尤其是在融资活动中运用财务杠杆可能导致企业所有者权益资本收益下降，甚至可能导致企业破产的风险。例14:假设XYZ公司2007年至2009年的税前利润分别为400万元、240万元和160万元，即年债务利息为了反映财务杠杆的程度，估计财务杠杆的

14、收益，评估财务风险的水平，有必要对财务杠杆的程度进行度量。财务杠杆度的计算，财务杠杆度的计算公式推导(略):37，例15:ABC公司长期资本总额为7500万元，债务资本比率为40%，债务年利率为8%，企业所得税税率为25%，税前利润为800万元。寻求其财务杠杆程度：一般来说，财务杠杆程度越大，企业的财务杠杆利益和财务风险越高；财务杠杆程度越小，企业的财务杠杆利益和财务风险越低。例16:XYZ公司2007-2009年的税前利润分别为160万元、240万元和400万元，年债务利息为150万元，企业所得税税率为25%。公司财务杠杆效益的计算见表6-12。39，第4节资本结构决策分析，最优资本结构是指

15、在适度财务风险条件下，期望综合资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。1.资本结构决策影响因素的定性分析：2.资本结构决策的资本成本比较法：3.资本结构决策的每股收益分析：4.资本结构决策的公司价值比较法，1。企业财务目标2。企业发展阶段3。企业财务状况。投资者动机。债权人态度。操作员行为7。税收政策。行业差异41，2。资本结构决策的资本成本比较法，1。资本成本比较法的含义是指在适度的金融风险条件下，可以计算不同资本结构或融资组合方案的综合资本成本率，并进行相互比较。初始融资的资本结构决策。追加融资的资本结构决策42，2。初始融资的资本结构决策，例17: XYZ公司启动时需要5000万元的总资

16、本。有三种融资组合方案可供选择。相关信息如表6-14所示。假设XYZ公司的第一、第二和第三融资组合方案的金融风险是相等的，并且它们都是可承受的。第一步是计算各种融资方式筹集的资金总额与筹集资金总额的比例和综合资本成本率。方案中各种融资方式的融资金额比例：长期贷款4005000=0.08长期债券10005000=0.20优先股6005000=0.12普通股30005000=0.60。综合资本成本比率为6%、0.087%、0.20% 12%、0.12% 15%、0.60=12.32%、5%、0.18%、0.3%、12%、0.2%、15%、0.4=11.45%。方案的综合资本成本比率为7%、0.16%、7.5%、0.24%、12%、0.10%、15%、0.50=11.62%。44，3。追加融资的资本结构决策，例18: XYZ公司计划融资1000万元，有两种追加融资方案可供选择。相关数据经计算整理后列于表6-15。45，(1)测算补充融资方案的资本边际成本7%(500