财务管理第2章

1、第二章 财务管理的价值观念,1,第二章 财务管理的价值观念,财务管理系列教材,第二章 财务管理的价值观念,2,想想,今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的 是什么？,第二章 财务管理的价值观念,3,第二章 财务管理的价值观念第一节 资金的时间价值,一、时间价值及相关概念 （一）时间价值 1. 来源：劳动者新创造的价值 2. 产生过程：生产经营过程,第二章 财务管理的价值观念,4,一、时间价值及相关概念,3.货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。 4. 计算标准：取决于社会平均利润率水平,第二章 财务管

2、理的价值观念,5,一、时间价值及相关概念,5.货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种：,绝对数 （利息）,相对数 （利率）,不考虑通货膨胀和风险的作用,第二章 财务管理的价值观念,6,一、时间价值及相关概念,6. 货币的时间价值通常按复利计算 ！,第二章 财务管理的价值观念,7,（二）相关概念,1. 单利 Simple Interest 是只就借（贷）的原始金额或本金支付（或收取）的利息。 2. 复利 Compound Interest 是不仅借（贷）的本金要支付（收取）利息，而且前期的利息在本期也计息。,第二章 财务管理的价值观念,8,3. 终值 Future Value 指现

3、在的一笔钱或一系列支付款项，按给定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值。 4. 现值 Present Value 指未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的在现在的价值。,（二）相关概念,第二章 财务管理的价值观念,9,（二）相关概念,5. 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。 6. 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。,第二章 财务管理的价值观念,10,二、时间价值的计算（一）单利的现值与终值 单利法计算利息结果,第二章 财务管理的价值观念,11,单利法的终值与现值 符号： 1. 终值 2. 现值,第二章 财务管理的价值观念,

4、12,（二）复利终值与现值 复利法计算利息结果,第二章 财务管理的价值观念,13,1. 终值 Future Value Interest Factor 复利终值系数 注意：掌握如何查书后所附系数表,1. 复利终值,第二章 财务管理的价值观念,14,2. 复利现值,Present Value Interest Factor 复利现值系数,第二章 财务管理的价值观念,15,年利率为8%的1元投资经过不同时间段的终值,复利与单利的区别举例：,第二章 财务管理的价值观念,16,案例分析：,1790年某人花58元在曼哈顿岛购买了约一英亩的土地。如果他没有购买该土地，而是把58元投资于其他地方，年均利率为

5、5%，那么到1998年，他的后代将得到多少钱呢？请将该两个方案进行比较。,第二章 财务管理的价值观念,17,（三）年金终值与现值,区别于 复利问题,年金是指一定时期内，每期收到（或付 出）的等额的资金。,第二章 财务管理的价值观念,18,年金的分类,第二章 财务管理的价值观念,19,资金价值计算中的注意事项：,一定要画现金流量图（时间轴）,第二章 财务管理的价值观念,20,资金价值计算中的注意事项：,注意以下时间概念,第二章 财务管理的价值观念,21,1. 普通年金,普通年金是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。 普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 普通年金现值

6、是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,第二章 财务管理的价值观念,22,（1）普通年金终值的计算,A：年金；i：年利率； n：年数 ；FVAn：终值,第二章 财务管理的价值观念,23,由上图可知，后付年金终值的计算公式为：,普通年金终值系数,普通年金终值计算公式,第二章 财务管理的价值观念,24,（2）普通年金现值计算PVAn Present Value of Ordinary Annuity,第二章 财务管理的价值观念,25,由上图可知，后付年金现值的计算公式：,普通年金现值系数,普通年金现值计算公式,第二章 财务管理的价值观念,26,2. 先付年金,先付年金又称为预付年金，是指一

7、定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。,第二章 财务管理的价值观念,27,2.1.4 先付年金终值与现值 先付年金又称为即付年金，是指每期期初有等额收付的款项,先付年金与后付年金的关系,下一页,第二章 财务管理的价值观念,28,（1）先付年金终值的计算,第二章 财务管理的价值观念,29,先付年金终值计算公式,第二章 财务管理的价值观念,30,（2）先付年金现值计算,第二章 财务管理的价值观念,31,先付年金现值计算公式,第二章 财务管理的价值观念,32,普通年金与即付年金计算差异的实质 出现这种差别的根源在于：,二者的付款时间不同,普通年金与先付

8、年金计算区别,第二章 财务管理的价值观念,33,3. 延期年金,指前m期没有年金发生，从第m+1期开始才有n期年金发生。,0 1 2m m+1 m+2 m+n A A A,延期年金计算示意图,第二章 财务管理的价值观念,34,下一页,递延年金现值 方法一：这种方法需分二步骤进行。第一步先计算n期普通年金在第m期期末的现值；第二步将n期普通年金在第m期期末的现值折现计算到第1期期初（0点）的现值。,第二章 财务管理的价值观念,35,下一页,递延年金现值 方法二：这种方法计算递延年金现值需要分三步骤进行。第一步先计算m+n期年金现值；第二步计算m期年金现值；第三步将计算出的m+n期年金现值减去m期

9、年金现值得出n期递延年金现值。,第二章 财务管理的价值观念,36,延期年金现值计算公式,第二章 财务管理的价值观念,37,而永续年金中 n，则(1+i)-n 0 永续年金现值的计算公式为：,4. 永续年金的计算,第二章 财务管理的价值观念,38,三、几个特殊问题,（一）不等额现金流量现值的计算 （二）年金和不等额现金流量混合的现值 （三）贴现率的计算 （四）计息期短于一年的时间价值的计算,第二章 财务管理的价值观念,39,（一）不等额现金流量现值的计算,第二章 财务管理的价值观念,40,（二）年金和不等额现金流量混合的现值,年金问题用年金计算方法 不等额现金流量用复利贴现的方法,第二章 财务管

10、理的价值观念,41,（三）贴现率的计算,基本原理 基本方法 插值法 具体可有两种情况： 1. 可直接查表求得 2. 需使用插值法求得,第二章 财务管理的价值观念,42,可用的公式:,贴现率计算中用到的系数,第二章 财务管理的价值观念,43,例1：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获得本利和为259.4元，问银行的存款利率为多少？ 解：由题意可知 查附表一可得 i=10% 故银行的存款年利率为10%,第二章 财务管理的价值观念,44,2. 需使用插值法求得的例题,例2：现在向银行存入50 000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证以后10年中每年年末得到7 500元。,第二章 财务管

11、理的价值观念,45,解：由题意可知 查表可知8%i9%，令i=(8+x)% 利率 PVIFAi,10 8% x% 6.710 0.043 i 1% 6.667 0.292 9% 6.418 x/1=0.043/0.292 x=0.147 i= (8+x)% =8.15%,2. 需使用插值法求得的例题,第二章 财务管理的价值观念,46,（四）计息期短于一年的时间价值的计算,该问题的关键是： 将计息利率与计息期数进行换算,在各种计算中，利率与期数必须相匹配,第二章 财务管理的价值观念,47,n:年数； i:年利率； r:期利率； m:每年的计息次数；t:换算后的计息期数 r =i/m t=mn 然

12、后将r，t代入公式计算,（四）计息期短于一年的时间价值的计算,第二章 财务管理的价值观念,48,计息期短于一年的时间价值的例题,例：某公司向银行借款1 000元，名义年利率为16%，按季计息，两年后应向银行偿付多少本息？,第二章 财务管理的价值观念,49,计息期短于一年的时间价值的例题,解：依题意可知 即 则 故两年后应向银行偿付1368.57元。,第二章 财务管理的价值观念,50,第二节 风险报酬,一、相关概念 （一）风险的概念,风险是指在特定的环境条件和时期， 某一事件产生的实际结果与预期结果之间 的差异程度。,在财务管理之中的风险，主要是指实际现金流量与预期现金流量之间的差异程度。,第二

13、章 财务管理的价值观念,51,（二）财务决策的分类,国库券,投资股票,煤矿,第二章 财务管理的价值观念,52,表现形式 风险报酬额 风险报酬率,风险报酬指投资者在冒风险进行投资 时，所获得的那部分超过时间价值的额外 报酬。,（三）风险报酬的概念,第二章 财务管理的价值观念,53,二、风险报酬的计算,风险衡量的计算步骤 (1)确定概率 (2)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望报酬 (3)计算标准差 (4)计算标准离差率(不同方案比较时),第二章 财务管理的价值观念,54,（一）确定概率,1. 概率指某一事件可能结果的机会大小 2. 概率分配 指某一事件各种可能结果的概率分布。,第二章 财务管

14、理的价值观念,55,（一）确定概率,3. 概率用Pi表示，且需符合以下要求： 1）0 Pi 1，所有的概率在0与1之间 2）Pi =1，各种可能结果的概率之和为1。,第二章 财务管理的价值观念,56,（二）计算期望值,实质上是一种平均值 其中： ，期望值 ，第i种可能的结果 ，第i种可能结果的概率 ，共有n种可能结果,第二章 财务管理的价值观念,57,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布如下，试计算两个公司的期望报酬率。,股票报酬率的概率分布表,第二章 财务管理的价值观念,58,解：由上表可知： 西京公司的期望值 东方公司的期望值,第二章 财务管理的价值观念,59,（三）计

15、算标准差,判断准则： 当期望值相等的时候，只需比较标准差即可。大的风险高；反之，风险低。,注意：只有期望值相等时，才可使用,第二章 财务管理的价值观念,60,例：使用上例中的数据，则 西京公司的标准离差为 东方公司的标准离差为,第二章 财务管理的价值观念,61,（四）计算标准离差率,判断准则： V越大，风险越高；反之，风险越低。,注意：无论期望值是否相等，都可使 用标准离差率进行比较。,第二章 财务管理的价值观念,62,例：仍据前例可有 西京公司的标准离差率为 东方公司的标准离差率为,第二章 财务管理的价值观念,63,（五） 风险报酬率的计算,风险报酬系数是将标准离差率转化为 风险报酬的一种系

16、数。,第二章 财务管理的价值观念,64,风险报酬系数的确定,第二章 财务管理的价值观念,65,例：若确定西京公司的风险报酬系数为5%，东方公司的风险报酬系数为8%则 西京公司的风险报酬为 东方公司的风险报酬为,第二章 财务管理的价值观念,66,（六）考虑风险的投资报酬率,其中RF为无风险报酬率，指加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，一般可用国库券利率表示。,第二章 财务管理的价值观念,67,三、证券组合的风险报酬,同时投资于多种证券叫证券的投资组合。 （一）组合投资的风险构成 （二）证券组合的风险报酬 （三）风险与报酬率的关系,第二章 财务管理的价值观念,68,（一）组合投资的风险构成,第二章

17、 财务管理的价值观念,69,1. 可分散风险（非系统风险）,（1）含义,可分散性风险指某些因素对个别证券 造成经济损失的可能性。,（2）避险方式：证券持有多样化,第二章 财务管理的价值观念,70,完全负相关（相关系数 =-1.0）,实际上随机选取两种股票其=+0.6左右,完全正相关（相关系数 =+1.0）,结论：拥有足够多且较合理的股票能将该种 风险分散掉。,（3）风险的衡量方式：证券之间的相关程度,第二章 财务管理的价值观念,71,可分散风险说明,当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应； 当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋近于零； 当单

18、项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大； 无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。,第二章 财务管理的价值观念,72,结论,拥有足够多且较合理的股票，能将可分 散性风险分散掉。,第二章 财务管理的价值观念,73,2. 不可分散风险（系统风险或市场风险）,（1）含义 （2）特点：不可消除,不可分散性风险指由于某些因素对市场上所 有证券带来经济损失的可能性。,第二章 财务管理的价值观念,74,（3）风险的衡量方式： 系数 个别证券投资的系数,市场组合是指由市场上所有证券组成的一个

19、证券组合。,第二章 财务管理的价值观念,75,系数的衡量,第二章 财务管理的价值观念,76,将组合中各证券的系数进行加权平均。, 证券组合的系数,第二章 财务管理的价值观念,77,证券风险构成图,第二章 财务管理的价值观念,78,证券风险构成图说明：,由一种股票组成的证券组合=28% 所有股票组成的市场组合=15.1% 一般拥有40种以上，结构相对较合理的股票就可将非系统风险全部分散掉。,第二章 财务管理的价值观念,79,（二）证券组合的风险报酬,1. 必要报酬率,第二章 财务管理的价值观念,80,2. 证券组合的风险报酬,指投资者因承担不可分散风险而要求的，超出资金时间价值的那部分报酬,第二

20、章 财务管理的价值观念,81,2. 证券组合的风险报酬,其中： RP ，证券组合的风险报酬率 P ，证券组合的系数 Km ，市场报酬率 RF ，无风险报酬率,第二章 财务管理的价值观念,82,证券组合的必要报酬率公式,第二章 财务管理的价值观念,83,3. 证券组合风险的影响因素,（1）各证券在组合中的比重Xi （2）各证券本身的风险i,第二章 财务管理的价值观念,84,（三）风险与报酬率的关系,1. 资本资产定价模型（CAPM) 作用：评价证券的必要报酬率,第二章 财务管理的价值观念,85,2. 证券市场线（SML） CAPM模型在坐标轴上画出来的线条 其中：,（三）风险与报酬率的关系,第二

21、章 财务管理的价值观念,86,C为高风险,A为低风险,B为中风险,例： RF=12%， Km=16%时有：,第二章 财务管理的价值观念,87,（1）通货膨胀的影响（ RF） （2）风险回避程度变化的影响（ Km ） （3） i的变化（个别证券风险不同）,3. 影响证券市场线的因素：,第二章 财务管理的价值观念,88,（1）通货膨胀的影响,分析：若i不变市场不变，则Ki受RF的影响,第二章 财务管理的价值观念,89,例：假设上例中 K 0=9%， IP =3%，,若IP 上升为5%， 则 RF 由12%上升到14%， 同时Km也由16%上升到18% 此时的SML则向上平行移动2%，即与通货膨胀贴

22、水上涨的水平相当。,第二章 财务管理的价值观念,90,通货膨胀对SML线影响的图示,第二章 财务管理的价值观念,91,SML能反映市场整体投资者对风险的回避程度,（2）风险回避程度变化的影响（ Km ）,第二章 财务管理的价值观念,92,风险回避程度变化影响示意图,第二章 财务管理的价值观念,93,（3） i的变化（个别证券风险不同）,随着时间的推移，不仅RF、 Km会变化， i也会变化。 但这仅仅是在原证券市场线上的上下移动。,第二章 财务管理的价值观念,94,第三节 利息率,一、利息率的概念与种类： （一）概念,利息率是指资金的增值额与投入资金 的价值之比。,第二章 财务管理的价值观念,9

23、5,利息率的作用,第二章 财务管理的价值观念,96,（二）利息率分类,1. 按利率之间的变动关系分,第二章 财务管理的价值观念,97,2. 按债权人取得报酬的情况分,（二）利息率分类,第二章 财务管理的价值观念,98,3. 根据借贷期内是否不断调整分,（二）利息率分类,第二章 财务管理的价值观念,99,4. 据利率变动于市场的关系分,（二）利息率分类,第二章 财务管理的价值观念,100,利率=纯利率+通货膨胀贴水+风险报酬 =k0+IP+DP+LP+MP,二、未来利率水平的测算,第二章 财务管理的价值观念,101,二、未来利率水平的测算,指无通货膨胀和风险时，供求均衡点上的利率。 一般 政府债

24、券利率= k0+IP,（一）纯利率 k0,（二）通货膨胀贴水 IP,第二章 财务管理的价值观念,102,1. 含义：指债务人无法按时还本付息而给债权人带来的风险。 2. 衡量：债务人的信用程度 如信用低，经常不能按时偿还，则DP较高。,（三）违约风险报酬 DP,第二章 财务管理的价值观念,103,1. 流动性，指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。 2. 流动性风险，指因无法迅速转化为现金而带来的风险。 3. 流动性强， LP较低。,（四）流动性风险报酬 LP,第二章 财务管理的价值观念,104,1. 含义：指为弥补负债期限中，债权人承受不肯定性因素带来的损失而增加的利率水平。 2. 一般期限

25、越长，对债权人，风险大，从而MP较高。 如 长期借款的利率高 短期借款的利率低,（五）期限风险报酬 MP,第二章 财务管理的价值观念,105,第四节 证券估价,1. 原理,一、证券估价的一般模型,某一种证券的价值等于该证券投资所 产生的所有未来现金流入量的现值之和。,第二章 财务管理的价值观念,106,一、证券估价的一般模型,关键：折现率的确定,第二章 财务管理的价值观念,107,2. 西方的一般模型,该公式中，折现率是变动的，计算非常繁琐。故可将该式进行简化，即将折现率统一,第二章 财务管理的价值观念,108,3. 现行简化模型,第二章 财务管理的价值观念,109,二、债券估价模型,（一）

26、债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。,该债券的未来现金流量包括： 每年相等的利息收入、到期的本金,第二章 财务管理的价值观念,110,定义符号,P，债券价格 i ，债券票面利率 F，债券面值 I ，每年利息额 K，市场利率（投资人要求的必要报酬率） n，付息总期数,第二章 财务管理的价值观念,111,债券估价公式：,第二章 财务管理的价值观念,112,例：某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报酬率，问债券的价格为多少时才能进行投资？,债券估价例题：,第二章 财务管理的价值观念,113,该债券的未来现金流量包括： 一次收到的全部利息、收回的本金,（二）一次还本付息且不计复利的估价模型,第二章 财务管理的价值观念,114,例：甲企业拟购买乙企业发行的利随本清的债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，甲企业才能够买？,债券估价例题：,第二章 财务管理的价值观念,115,（三）贴现发行债券的股价模型,该债券的未来现金流量包括： 到期收回的本金,贴现发行债券指发行价格低于面值， 无票面利率，到期按面值偿还的债券。,第二章 财务