第8篇 财务管理专题_免费下载.ppt

1、第八篇财务管理专题,本篇概要,兼并与收购 期权与应用,第23章兼并与收购,内容概要,兼并与收购的含义与分类 并购协同效应与风险分析 并购的财务分析 杠杆收购 接管防御,兼并与收购的含义与分类,兼并与收购的概念：异同点 兼并兼并（merger）通常是指一家企业以 现金、证券或其他形式（如承担债务、利润 返还等）购买取得其他企业的产权，使其他 企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得 对这些决策控制权的经济行为. 收购（acquisition）是指企业用现金、债 券或股票购买另一家企业的部分或全部资产 或股权，以获得该企业的控制权。,并购的类型,按并购双方产品与产业的联系划分 横向并购 纵向并购 混

2、合并购 按并购的实现方式划分 承担债务式 现金购买式 股份交易式 按涉及被并购企业的范围划分 整体并购 部分并购,第二节 并购协同效应与风险分析,并购协同效应 并购风险,并购协同效应,协同效应的分类 管理协同效应 经营协同效应 财务协同效应 协同效应的确定,并购风险,经营风险 财务风险 定价风险 信息风险 反收购风险 法律风险 体制风险,第三节 并购的财务分析,并购支付方式分析 并购的成本效益分析 换股并购的财务影响分析,并购支付方式分析,现金能量 资本结构 融资成本差异 收益稀释 控制权稀释,并购的成本效益分析,公式 例解 假设A公司与B公司的价值分别为500万美元、100万美元，它们都是无

3、负债公司。如果A公司兼并B公司，那么兼并后会产生100万美元的协同效应。B公司的董事会表示若能得到150万美元现金，就会出售B公司，不考虑并购费用，A公司是否应当兼并B公司？假定A公司完全能有自有留存收益进行并购，则： 兼并后A公司价值=750-150=550（万美元） A公司兼并净现值=550-500=50（万美元）,换股并购的财务影响分析,盈余影响 市场价值影响,换股并购的财务影响分析例解,A公司希望通过股票支付方式收购B公司。双方的财务资料如下：,换股并购的财务影响分析例解（续）,B公司已经同意将其股票每股作价35美元，因此股票交换比率为0.547875（3564）。为了实现对B公司的并

4、购，A公司需要发行1 093 750股股票（2 000 0000.546875）。假定两个公司合并后总盈余保持不变，续存公司的每股盈余将为： A公司的每股盈余提高了，但B公司的每股盈余却下降了，由原来的2.5美元减为2.24美元（0.5474.10）。,换股并购的财务影响分析例解（续）,现在假定A公司同意将B公司每股作价提高到45美元，则股票交换比率为0.703125（45/64）。于是A公司需发行的股数为1 406 250股（20 000 0000.703125），兼并后每股盈余将变为： 在这种情况下，A公司的每股盈余被稀释了，而B公司的每股盈余得到了提高，变为2.74美元（3.90.703

5、）。,第四节 接管防御,董事责任 绿色邮件 财务防御措施 战略行动 （1）反接管（Pac Man）防御 （2）白色骑士 （3）白色侍郎,防御性公司重构与重组 （1）资产重组 （2）其他战略 6.反接管修正 （1）超级多数修正 （2）公平价格修正 （3）分类董事会,（4）授权创设新类型的证券 （5）其他反接管修正 7.毒丸防御以低价收购证券的权利 8.投毒防御允许债券持有人出售给发行公司以防接管 9.金保护伞,第24章 期权与应用,内容概要,期权定价的基本模型 股票期权与激励 实物期权,期权定价的基本模型,买卖权平价 在同一债券、具有相同的到期日和协定价格的买权和买权的市场价格之间，存在着一种固

6、定的关系，这一关系就是买卖权平价。 期权定价模型（B-S模型）,期权定价模型（B-S模型）,公式 欧式看涨期权 欧式看跌期权,期权定价模型（B-S模型）,例解 股票当前价格为￥30，复合回报率的标准差为30%，无风险利率为10%。试计算约定价格为￥30，到期期限为6个月的欧式看涨和看跌期权的价格。 由题意可知：S=$30，E=￥30，r=10%，=30%，t=0.5,第二节 股票期权与激励,经营者股票期权 所谓经营者股票期权是指授予经营者在未来以一定的价格购买股票的选择权的和约，即赋予经营者在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股票的权利之权利的和约。 期股 业绩期股是指经营者为了获得

7、一定数目的股票，不仅要在公司工作满一段时间，而且在期满后，公司的某个或数个业绩指标（如年平均每股收益EPS）增长应达到一定比例。,虚拟股票和股票增值权 公司给与经营者一定数量的虚拟股票的期权，即一个仅有购买名义而非真实股票的期权。股票增值权是指公司给予经营者这样一种权利：经营者可以获得规定时间内规定数量股票股价上升所带来的收益，但不拥有这些股票的所有权。,股票奖励 股票奖励通常分为两种：限制性股票奖励（Restricted Stock）和延迟性股票奖励。 股票期权奖励案例：新浪网的股票期权方案 我国的股票期权激励现状简述,第三节 实物期权,实物期权的概述 实物期权的分类 实物期权的价值,实物期

8、权的概述,定义 实物期权（Real Option）是金融期权理论在实物（非金融）资产期权上的扩展，是一种选择权。 作用 期权是随机决策 期权股价与金融市场估价是一致的 期权思维方式能够用来设计和管理战略投资,实物期权的分类,柔性期权 它是指企业在市场状况发生变动的时候可以改变生产要素的投入或利用现有设备来改变产出的权利，企业的这种生产灵活性使其具有竞争优势。 学习型期权 学习型期权重视每一阶段投资所产生的关于产品总收益的更好信息以及作出下一阶段决策的期权。,增长期权 等待投资期权 对于某些投资项目，存在等待的期权，也就是说，该项目不必立即实施。 退出型期权 又可进一步分为投资期间放弃期权和以清算价格放弃期权两种情况。,实物期权的价值,公式 项目价值=实施选择前的净现值（NPV）+实物期权价值 实物期权价值=项目价值-实施选择前的净现值（NPV） 例解 如果某项目共投入100万元。完工后若不生产可收回30万元，若生产，因市场情况发生变化，假设好的年景的概率为50%，现今流量为100万元；不好的年景的概率也为50%，现今流量为-100万元。在这种情