第一章金融风险管理概述1.ppt

1、第一章 金融风险概述,主讲教师：牛大勇 副教授 C,考核方式,考试：70% 平时出勤：10% 讨论、作业：20%,主要教材与参考书,1、金融风险管理 刘海龙 上海财经大学出版社 2010年 2金融风险管理 王仁祥 喻平 武汉理工大学出版社 2004 3、金融风险管理 朱忠明 中国人民大学出版社 2004 4、衍生产品概论 罗伯特.A.斯特朗 东北财经大学出版社 2005年2月 5、金融风险管理 宋清华 主编 中国金融出版社 2004 6、风险管理与衍生工具 勒内.M斯塔茨 2004,什么是风险,风险是可能发生的危险。 是结果对期望的偏离 是损失发生的可能性 风险不确定性。,金融风险,金融风险是

2、金融活动中，由于各种经济变量，尤其是金融变量发生不确定的变化，导致行为人蒙受损失的可能性。 敞口（暴露）：是指金融活动中存在金融风险部位以及受金融风险影响的程度。,对金融风险的进一步理解,第一，金融风险广泛存在于一切金融活动之中，是金融活动的一种内在属性。 第二，金融风险是行为人遭受损失的不确定性，也就是说，一方面，金融风险并非一定就会造成损失，如面对股市的巨大风险，如果操作成功也会取得较大收益；另一方面，金融风险的实质是一种可能性，它既可能造成损失的结果，也可能不发生。,对金融风险的进一步理解,第三，金融风险源自经济活动中的不确定性。不确定性越大，金融风险越大；不确定性越小，金融风险越小。不

3、确定性既有外在的，也有内在的。外在不确定性来自于经济体系之外，是经济运行过程中随机性、偶然性的变化或不可预测的趋势，如宏观经济走势等，它所造成的金融风险又称为系统性风险；内在不确定性源自经济体系之内，这是由行为人主观决策以及获取信息的不充分性等原因造成的，带有明显的个性特征，如企业的管理能力等，它所产生的风险又称为非系统性风险。,金融风险的种类：,（1）汇率风险: 汇率风险就是指汇率波动给行为人造成损失的不确定性。 （2）利率风险: 利率是资金的价格，它的变动必须导致市场上资金成本和收益及资金供给和需求的变化，使一些行为人遭受损失。利率水平的不确定变动，导致行为人受到损失的可能性，就是利率风险

4、。 （3）信用风险:由于信用活动中存在不确定性而遭受损失的可能性，就是信用风险。造成信用风险的原因是多方面的，有的来自主观原因，如债务人不愿履约，有的来自客观原因，如经济恶化、企业倒闭等。,（4）流动性风险: 因流动性的不确定变化而遭受损失的可能性， 就是流动性风险。 （5）购买力风险: 购买力风险也称“通货膨胀风险”，指因一般物价水平的不确定变动而使人们遭受损失的可能性。 （6）证券价格风险: 由于证券价格的不确定变动导致行为人遭受损失的不确定性，就是证券价格风险。 (7)金融衍生产品价格风险: 金融衍生产品价格风险是指在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能

5、性。,（8）经营风险: 经营风险指经营管理过程中，由于某些金融因素的不确定性，导致经营管理出现失误而遭受损失的可能性。主要的四种：一是决策风险，二是财务风险，三是操作风险，四是诈骗风险。 （9）国家风险: 在涉外经济活动中，不仅面临利率风险、汇率风险等各种风险，而且面临外国政府的行为所致的风险。这种因外国政府的行为而导致经济主体发生损失的可能性，就是国家风险。 （10）关联风险: 现代经济中各种经济实体间的关联密切，一个经济实体出现问题，往往是牵一发而动全身，引起连锁反映。由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使行为人遭受损失的不确定性，就是关联风险。,金融风险的经济后果：,金融风险对微观经济

6、和宏观经济的影响不尽相同，造成的后果不一样： （1）金融风险对微观经济的影响 （2）金融风险对宏观经济的影响,（1）金融风险对微观经济的影响,首先，金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失，如购买股票后价格下降； 其次，它给经济主体带来潜在的损失，如它会打乱一家企业的生产部署； 第三，它会影响投资者的预期收益，如一些经济主体在预期通货膨胀率后对价格进行调整等行为； 第四，它增大了经营管理成本，如成立部门进行风险管理等； 第五，它降低了部门生产率，如一些企业因对金融风险的恐惧，不敢开发新产品等； 第六，它降低了资金的使用效率，如为了防止流动性不足，商业银行不得不保持更大的备付金等；

7、第七，它增大了交易成本，由于对风险的顾虑，使得市场中许多交易难以达成。,（2）金融风险对宏观经济的影响,其一，金融风险会引起实际收益率、产出率、消费和投资的下降，如由于资金安全的忧虑，消费者会减少投资； 其二，金融风险会造成产业结构畸形发展，整个社会生产力水平下降，如大量资源都涌向安全性较高的行业； 其三，金融风险会引起金融市场秩序混乱，对市场形成极大的破坏力，常见的金融风波就是实例； 其四，金融风险影响宏观经济政策的制定和实施，因为金融风险既会给政策制定者带来一些错误信息，也会抵消一些政策的实施效果； 其五，金融风险影响着一个国家的国际收支，如汇率的变化会影响一个国家的进出口额，从而影响经济

8、项目下的国际收支。,金融风险管理是思维 金融风险管理是方法论 金融风险管理是系统观 金融风险管理有量化的发展趋势,怀疑？,次级债危机对发达国家的金融风险管理提出挑战 政府的选择是最聪明的吗？ 美国的“金融社会主义”？ 对传统经济学、金融学理论的再认识 寻找适合中国特色社会主义市场经济的金融风险管理。,研究不确定性的数学概率论,直到现在为止，研究不确定性的最主要的数学学科是概率论 (其他还有：模糊数学、混沌理论、集值分析、微分包含等)。 概率论几乎可以说是起源于研究“金融风险”的。那是一种简单的“金融风险”问题：赌博。,期望效用函数,1944 年在巨著对策论与经济行为中用数学公理化方法提出期望效

9、用函数。这是经济学中首次严格定义风险。,John von Neumann (1903-1957),Oskar Morgenstern (1902-1977),用期望效用函数来刻划风险,所谓期望效用函数是定义在一个随机变量集合上的函数，它在一个随机变量上的取值等于它作为数值函数在该随机变量上取值的数学期望。用它来判断有风险的利益，那就是比较“钱的函数的数学期望”。 假定 (x,y,p) 表示以概率 p 获得 x, 以概率 (1-p) 获得 y 的机会，那么其期望效用函数值为 u(x,y,p)=pu(x)+(1-p)u(y).,有风险与无风险之间的比较,机会 (x,y,p) 与肯定得到 px+(1

10、-p)y 之间的利益比较就是比较 u(x,y,p)=pu(x)+(1-p)u(y) 与 u(px+(1-p)y) 之间的大小。如果它们相等，表示对风险中性 (不在乎)；一般取 表示对风险爱好。,Arrow-Pratt 风险厌恶度量,这就归结为函数 u 的凸性的比较。它的程度可用 -u/u 来度量。它由 Arrow (1965) 和 Pratt (1964) 所提出。,期望效用函数的争论,期望效用函数似乎是相当人为、相当主观的概念。一开始就受到许多批评。 由此引起许多非期望效用函数的研究，涉及许多古怪的数学。但都不很成功。,Maurice Allais (1911-) 1986 年诺贝尔经济奖获

11、得者。,Knight 的风险、不确定性与利润(1921),Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。 Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。,Frank Hyneman Knight (1885-1972),Arrow-Debreu 的不确定状态,1954 年 Arrow 和Debreu 发表一般经济均衡的严格数学公理化证明。 他们在处理不确定性时采用Knight 的观点。光有状态，没有概率。,Kenneth J. Arrow （1921-) 1972年诺贝尔经济学奖获得者,Gerard

12、Debreu (1921-) 1983年诺贝尔经济奖获得者,Arrow (1953) 证券价值对于风险的最优配置的作用,Arrow 的文章被认为是第一篇用数学模型论证证券如何分散金融风险的研究论文。,“华尔街的革命”,在华尔街发生的两次革命已经开创了在金融界需要研究型的数学家的专长。第一次革命是对股权基金管理的诀窍引进数量方法，它开始于 Harry Markowitz 在 1952 年发表的博士论文证券组合选择。第二次金融中的革命开始于 1973 年 Fisher Black 和 Myron Scholes (请教了Robert Merton)发表对期权定价问题的解答。Black-Schole

13、s 公式给金融行业带来了现代鞅和随机分析的方法；这种方法使投资银行能够对无穷无尽的“衍生证券”进行生产、定价和套期保值。,1990 年诺贝尔经济奖获得者,Harry Markowitz, (1927-) 证券组合选择理论,Merton Miller, (1923-2000) Modigliani-Miller 定理 (MMT),William Sharpe, (1934-)资本资产定价模型（CAPM),1997 年诺贝尔经济奖获得者,Fisher Black (1938-1995)期权定价公式 1973 年 Black-Scholes-Merton期权定价理论问世,Robert Merton,

14、 (1944-)连续时间金融学,Myron Scholes, (1941-) 期权定价公式,Black-Scholes-Merton 理论的历史意义,The Black-Scholes option pricing model established the everyday use of mathematical models as essential tools in the world of finance, both in the classroom and on the trading floor. 无论是在教室里还是在交易大厅中，Black-Sholes 期权定价模型都作为实质性的

15、工具，确立了数学模型在金融界的日常运用。,历史意义 (续),The model offers a methodology to predict the seemingly unpredictable by using the lessons of complex mathematics and probability theory to forecast stock valuations, making it possible to successfully manage risk in the financial market. 模型提供一种方法论，它用复杂的数学和概率论来预测看起来是不可预

16、知的股票估值，使得有可能来成功地管理金融市场中的风险。,历史意义 (续),In less than thirty years it has changed the course of economic theory and financial practice. 在不到三十年的时间里，它已经改变了经济理论的课程和金融实践。,历史意义 (续),The work of Robert Merton, Fischer Black and Myron Scholes is the culmination of a series of discoveries and theories spanning t

17、he twentieth century. Merton、Black 和 Scholes 的工作是整个二十世纪中一系列发现和理论的累积。,历史意义 (续),从一位鲜为人知的法国数学家 Bachelier 在世纪之交撰文，再通过诸如 Markowitz、Lintner、Sharpe、Fama、Modigliani、Miller 这样的学者的贡献，寻求把概率论应用于股市已经成为二十世纪美国金融学的关键的焦点。 引自哈佛商学院 Baker 图书馆网页,资产定价基本定理,Black-Scholes 理论的成功使人们认识到用“无套利假设”来为金融商品定价是非常强有力的。这一思想被 Stephen Ros

18、s (1940-) 等进一步发展为“资产定价基本定理” (1978)。,这一定理的最简单情形可在下述模型中来叙述：假定当前状态确定，未来有 S 种不确定状态。市场中有 J 种证券。,市场有效性假设,于是问题归结为“无套利假设”是否总成立。 Black-Scholes 公式的成功说明“无套利假设”在许多情况下都是成立的。 一般情况下，这是市场是否有效的问题，即“市场价格是否完全反映可接受的信息”的问题 (Fama, 1970)。,Eugene F. Fama (1939-),市场有效性假设 (续),通常市场有效性分为三类：弱有效 (价格已反映其历史，这时技术分析无效)、半强有效 (价格已反映所有

19、公开信息，这时基本分析无效) 和强有效 (价格已反映所有内部信息，这时“黑箱操作”无效)。许多实证检验都支持前两种有效，但后一种有效则不一定。,市场有效性与信息传递,近年来人们逐渐认识到，市场有效性与其他“市场分析”手段之间并没有那么水火不相容。尤其是怎样来度量“市场效率”成为人们所关注的问题。 市场是否有效的关键在于市场信息传递是否有效。股市中出现的做庄、跟风等现象都引起人们关注。最近出现的一门新学科行为金融学就研究这类问题。,Grossman-Stiglitz 悖论,这类问题的研究引起大量数学家不熟悉、甚至从未考虑过的数学问题。下述悖论就是一个例子。 如果市场已经充分反映各种信息，那么投资

20、者就没有必要搜集信息。但是如果谁都不搜集信息，市场如何充分反映各种信息？(Grossman-Stiglitz, 1980),Stanford J. Grossman,Joseph E. Stiglitz,总结,金融风险在理论上是通过数学来刻划的。 从 Markowitz 开始，金融市场风险主要用收益率的方差来描述。 这样定义的风险可通过证券组合来互相抑制，以至对冲。 由“无套利假设”出发的 Black-Scholes-Merton 理论是一项有上百年历史的伟大科学成就。,总结续,Black-Scholes-Merton 理论大大促进衍生证券市场的发展，而衍生证券市场为金融风险防范提供了强有力的

21、工具。 Black-Scholes-Merton 理论也大大促进了数学的发展。 但是还有大量金融风险的数学问题有待人们去深入研究，甚至还有崭新的数学领域有待人们去开拓。,金融创新总是与金融定价与风险管理伴随而生 “华尔街的革命”最终带来了新的原来金融理论未曾预测的系统风险,金融风险管理概述2,金融风险的一般理论,金融风险的一般理论,一、金融体系的不稳定理论 二、金融资产价格波动性理论 三、金融风险传染性理论,一、金融体系的不稳定理论,（一）金融不稳定假说 （二）不对称信息理论,（一）金融不稳定假说,根据新帕尔格雷夫货币金融大辞典的解释，金融不稳定假说是指私人信贷创造机构，特别是商业银行和相关的

22、贷款者故有的经历周期性危机和破产的倾向。这些金融中介机构经营状况的崩溃随后回传导到经济中的各个方面，从而带来经济衰退。（已经不够解释现在美国的金融现状） 代表人物：美国海曼.明斯基，查尔斯.金德尔伯格（周期派） 由于金融不稳定主张缺乏微观基础，很大程度靠心理学解释人们的非理性行为，因此该理论只称为假说。,（一）金融不稳定假说,明斯基认为金融不稳定及其危机也是经济生活的现实。经济繁荣时期已经埋下了金融机能失常与金融动荡的种子。 明斯基将现实生活中存在的企业三种金融处境分为： 避险型筹资(hedge finance) 冒险性筹资(speculative finance) “庞齐”筹资(Ponzi

23、finance) 随着经济持续繁荣，后两种风险较大的企业增加,庞齐骗局,1919年,当落魄的意大利人查尔斯庞齐重返波士顿收到了一封从西班牙寄来的信,信笺的右上角别着一枚国际通用邮券,用该邮券可以从63个万国邮政联盟成员国中的任意一国购买等值的邮票。做过银行出纳员和进出口公司职员的庞奇立即意识到,他赚钱的机会来了。因为第一次世界大战后,欧洲各国的货币对美元已普遍贬值,欧洲的国际通用邮券价格实际上比美国的要低。比如从罗马购买66张国际通用邮券只需要相当于1美元的意大利里拉,而从波士顿购买相同数量的国际通用邮券则需要3.30美元,因而如果从罗马购买国际通用邮券到波士顿出售,可以赚取230%的利润。

24、用了七个月的时间,他便吸引了4万人约800万美元(约等于今天的1亿美元)投资。按照当时的美元价格计算,每个人的投资额仅为200美元,即便按照今天的美元价格计算,每个人的投资额亦不过2500美元。,麦道夫骗局,麦道夫20世纪80年代早期,他经营的公司已经成为美国最大的可以独立从事证券交易的交易商之一。2000年公司已拥有资产大约3亿美元,在美国证券交易公司中名居前列。作为缔造现代华尔街交易体系的先驱,麦道夫一直致力于纳斯达克电子交易市场的推广,并于1990年开始担任纳斯达克董事会主席。与此同时,麦道夫的弟弟、两个儿子和其他亲属陆续加入公司,使麦道夫证券投资公司逐渐蜕变成一家犹太家族式企业。 麦道

25、夫经营的对冲基金以投入少回报高吸引诸多投资者,2004年开始,对冲基金年回报率从7.3至9不等,年平均回报率在8左右,而过去十几年的年回报率超过10。 至少从2005年开始,麦道夫已经开始“庞氏骗局”操作。麦道夫提供投资咨询业务,涉及11家至25家客户、总额大约171亿资金,麦道夫骗局,2008年12月12日,被逮捕,坦承11项罪名,认罪收押,囚犯编号 61727-054。2009年6月29日,在美国纽约,世界金融历史上最大的金融欺诈案主犯伯纳德麦道夫被纽约南区联邦法院判处150年监禁。现年71岁的麦道夫将在监狱里度过他的余生。麦道夫诈骗案涉及金额超过600亿美元,为世界金融历史上最大的“庞氏

26、骗局”。,吴英非法集资案,吴英在2006年4月成立本色控股集团有限公司前，即以每万元每日35元、40元、50元不等的高息或每季度分红30%、60%、80%的高投资回报为诱饵，从俞亚素、唐雅琴、夏瑶琴、徐玉兰等人处集资达1400余万元。 吴英在已负债上千万元的情况下，为资金链的延续，于2005年下半年开始，继续以高息和高额回报为诱饵，大量非法集资，并用非法集资款先后虚假注册了多家公司。为掩盖其已巨额负债的事实，又隐瞒事实真相，采用给付高息或高额投资回报，用非法集资款购置房产、投资、捐款等方法，进行虚假宣传，给社会公众造成其有雄厚经济实力的假象，骗取社会资金。 从2005年5月至2007年2月，被

27、告人吴英以高额利息为诱饵，以投资、借款、资金周转等为名，先后从林卫平、杨卫陵、杨卫江等11人处非法集资人民币77339.5万元，用于偿还本金、支付高额利息、购买房产、汽车及个人挥霍等，实际集资诈骗人民币38426.5万元。,（一）金融不稳定假说,明斯基对这一反复的长周期为做出完全合理的解释。但提出两种可能的解释： 一、是代际遗忘或无知，即今天的借款人忘了产生危机的历史进程和痛苦经历。 二、是竞争压力，即在经济上升期，银行不得不对外更为自由地放贷，因为他们面临着同业竞争，害怕失去客户与市场。,（一）金融不稳定假说,金德尔伯格指出，融资的不同模式有助于理解金融不稳定现象的出现 避险型筹资不会引起金

28、融不稳定 冒险性筹资或投机性融资在金融市场紧 缩时可以变成高风险的企业 弗里德曼的“货币主义”解释，指出如果没有货币的过度供给参与，金融体系的动荡不太可能发生或者至少不太容易发生，金融动荡的基础在于货币政策。,（二）不对称信息理论,1961年施蒂格勒发表了信息经济学，打破了一直统治经济学的完全信息假设，强调信息的不完全性。 信息经济学的核心问题是信息不对称，既是当事人比另一方掌握的信息更多。 信息经济学建立了委托代理模型来分析当事人的行为 因为信息经济学研究的实在不对称信息情况下的最优契约安排，所以又称契约理论。,委托代理模型,该模型认为掌握信息多的一方为代理人（agency)，另一方为委托人

29、(principal)。 委托人欲使代理人按自己的利益行动，但委托人无法直接观测代理人的行为选择，只能观测一些变量，因而具有代理人的不完全信息。 信息不对称造成代理人的机会主义,机会主义行为,机会主义行为包括事前行为与事后行为 事前机会主义行为成为“逆向选择advert selection”，即在达成协议前，代理人利用信息优势是委托人签订不利的契约。 事后的机会主义行为成为“道德风险moral hazard”，即在达成协议后，代理人利用信息优势不履约。,（二）不对称信息理论：逆向选择,斯蒂格尔茨与韦斯认为：随着对任何借款人所收取的实际利率的提高，借款人的违约可能性会相应增加。 原因1、风险偏好

30、性的借款人将接受贷款人的出价，而风险回避性的借款人将退出申请人的队伍。“逆向选择” 2、因为银行不可能全面地对借款人的行为进行监控，任何借款人都倾向于改变贷款的用途。“激励效应” 因此，银行增加贷款利率对银行来说并不是最佳选择（可能选择“信贷配给”）,思考,利用逆向选择原理，分析日本的“主银行”制度的益处？,高盛入主中国工商银行,高盛唱衰中国银行业入主中国工商银行,2002年12月，高盛发布题为2002年四大国有银行不良贷款比率的研究报告指出，中国银行业的不良贷款比率接近40%，是亚洲之最糟糕者。此时，正值中国正式加入WTO一周年，按照入世承诺，自加入时的5年内，中国将取消地域限制，外资银行具

31、有完全的市场准入，允许开办人民币零售业务，并在指定的地区享受国民待遇。开放时间表其实是“倒逼”中国银行业改革必须在5年内完成。 “目前中国银行业的最大风险是7000亿美元的不良贷款。处理不好，银行改革的成本会吞没经济改革的成果。”2003年5月，英国金融时报、高盛公司、穆迪公司、法国里昂证券同时对中国银行业不良贷款状况发出警报，众口一词，在国际国内形成对商业银行的信任危机。,高盛唱衰中国银行业入主中国工商银行,在2003年5月推出的中国银行业的风险与出路报告中，高盛提出，中国国有银行问题虽然严重，但近期发生传统意义上的银行危机或崩溃的风险很小，中国银行业的真正风险在于日本式的停滞，“走出困境的

32、唯一途径是对国有银行进行财政援助。” 高盛认为，要有效剥离不良贷款(NPL)，中国政府至少需要投入2.4万亿元，即GDP的21%。这一数字是国有银行达到“可供出售”状态所需的最小资金量，然后外部投资者才能提供其余的资金。,高盛唱衰中国银行业入主中国工商银行,当然，仅仅让政府注资不是高盛的最终目的，高盛提出：“中国的坏账问题是制约当下经济增长的主要瓶颈，但仅靠政府的财政援助并不能解决国有银行的内部治理问题，也不能保证不良贷款的恶性循环不再重复。一旦商业银行财务状况相对改善，中国就应解除对银行业的控制，并迅速着手对国有银行进行民营化。” 中国银行业改革最终因循了高盛提出的“政府注资并引入战略投资”

33、的路径，然而这是一剂代价昂贵的药方，高盛的目的显然也不是为中国银行业的改革出力，而是为了赚钱、赚大钱。,高盛唱衰中国银行业入主中国工商银行,在工商银行进行了一年多的财务重组，并取得实质性成效之后，高盛成为了工商银行的战略投资者。2005年8月底，工商银行与包括高盛、德国安联和美国运通在内的财团签署谅解备忘录，三家战略投资者组成的财团以36亿美元左右的价格购入工行10%的股份。 成为中国商业银行战略投资者后，高盛对工商银行投资价值的相关观点与其之前“唱衰”中资银行业时大相径庭。 2006年12月7日，高盛首次发表关于工商银行的研究报告，认为工商银行年收益增长率达到10%以上，每股收益增长率则达到

34、30%以上。之后又发表报告称，内地银行股2007年盈利可能高于市场预期，因此进一步提高工商银行的目标价位至5.28元。工商银行等银行股因此受到投资者的热烈追捧。 在捧红中资银行业之后，高盛开始打压其他银行股，惟独只看好工商银行一家中资银行。,美国银行减持建行,美国银行2011年9月5日宣布，将以83亿美元价格向多家中国金融机构出售其所持中国建设银行约一半股份，这是美银入股建行以来第4次减持建行股份。大买家或为中国国家外汇管理局（下称“外管局”）和全国社会保障基金（下称“社保基金”）。 尽管美银还将保持持有建行5%股权，并计划借此保持与建行的战略关系，但5%的持股比例与当初高达19.14%的持股

35、比例相比，其所代表的关系的深度和广度已经绝对不可同日而语。 美银巴塞尔协议III规定的资本充足比率而几乎是“能卖什么就卖什么”，这次出售建行股份已经是美银自2009年1月以来宣布的第30项资产出售。 美银减持建行股权获取了巨额收益，有关统计表明，加上这次减持，美银在6年时间里减持建行股份累计套现194亿美元，除了完全收回当初投资成本之外，还赚取了约75亿美元利润。,高盛与深南电的对赌协议,高盛与深南电的对赌协议,深南电与高盛对赌的标的石油数量是20万桶,从2008年3月到12月之间,纽约商业交易所原油价格高于62美元,深南电每月最高可获得30万美元的收益,如果石油价格低于62美元,则深南电需要

36、向高盛旗下公司支付(62美元-浮动价格)/桶40万桶,也就是每下跌1美元,深南电要向高盛支付40万美元。 如此不对称的对赌协议深南电竟然签了。深南电、国航、东航理所当然地出现巨额亏损。,（二）不对称信息理论：道德风险,借贷市场的道德风险表现： 1、改变资金用途。 2、一些有还款能力的借款人可能隐瞒自己的收入，有还款能力但不归还银行贷款，特别是在缺乏违约制裁的情况下。 3、借款人取得资金后，对于借入资金的使用效益漠不关心，不负责任，致使借入资金发生损失。,（二）不对称信息理论,信息不对称通过逆向选择与道德风险影响金融体系，形成金融体系内在的不稳定性，也种下了金融危机的“种子” 著名经济学家“米什

37、金”说：“所谓金融危机就是一种逆向选择与道德风险问题变得太严重，以至于金融市场不能够有效地将资源导向那些拥有最高生产效率的部门，而导致的金融市场的崩溃。,二、金融资产价格波动性理论,（一）经济泡沫理论 （二）股价波动理论 （三）汇率波动理论,（一）经济泡沫理论,经济泡沫看做金融经济与实体经济的偏离，预期因素与左右人们行为的信息因素决定了经济泡沫的形成。 1.理性经济泡沫模型（理性预期收益率） 2非理性经济泡沫模型（噪声交易模型，包括两类投资者，一种知道t期将支付的红利，另一类不知道） 3完全预见模型，证明没有任何一种力量能够保证经济泡沫不会破裂,（二）股价波动理论,研究集中在以下几方面： 1、

38、过度投机 2、宏观经济的不稳定 3、市场操纵机制作用 4、交易与市场结构的某些技术性特征的影响,（二）股价波动理论,代表理论 1、周期性崩溃理论 乐观-股价上升股价极度不合理股价崩溃； 悲观恐慌抛售崩溃 2、“乐队车”效应 经济繁荣股价上升幼稚投资者跟入飚升股价上升到不合理人们预期逆转价格崩溃,（三）汇率波动理论,国际借贷理论（金本位情况下） 利率平价理论（关于远期汇率的决定与变动） 汇率心理理论（对外币的主观评价） 汇率过度调整理论（货币政策效果的时滞性，与外汇市场的敏感性） 汇率错乱理论（汇率持久地偏离有竞争能力的均衡汇率水平）,三、金融风险传染性理论,（一）金融风险的传染机制理论 （二）

39、囚徒困境与银行挤提模型,（一）金融风险的传染机制理论,1、接触性传染 债权与债务关系 交易与结算关系 持股关系 2、非接触性传染 信用,非接触性传染2008年度诺贝尔经济学奖保罗克鲁格曼,麦克风的比喻：论述金融市场与实质经济的关系 美国经济学家保罗克鲁格曼获得2008年度诺贝尔经济学奖 克鲁格曼的主要经济学成就在国际贸易、支持经济全球化，而他最引人关注之处在于他的汇率理论，以及依据这一理论对东亚金融危机与美国金融危机的预言。,非接触性传染2008年度诺贝尔经济学奖保罗克鲁格曼,克鲁格曼的主要经济学成就在国际贸易、支持经济全球化，而他最引人关注之处在于他的汇率理论，以及依据这一理论对东亚金融危机

40、与美国金融危机的预言。,非接触性传染2008年度诺贝尔经济学奖保罗克鲁格曼,美国金融危机大爆发，导致克鲁格曼所推崇的凯恩斯主义的货币政策与政府干预发挥到极致，欧美越来越多的银行国有化，美联储与欧洲、英国等央行宣布无限额救市制度，让一战以后的凯恩斯在100年后找到了同道。这是一个巨大的讽刺，美国最激进的保守主义政府正在向政府干预经济的路上疾驶。,非接触性传染2008年度诺贝尔经济学奖保罗克鲁格曼,制度如同钟摆，美国的镀金时代逼迫美国出现1929年的大萧条，全球经济随之震荡，进而出现社会制度的大分野，罗斯福新政成为了挽救之策，而在经济学领域，则是凯恩斯主义大行其道。上世纪80年代后，通过货币资本市场，开始长达20多年的新镀金时代，在以玩弄货币与金融衍生品显示了人性的贪婪与金融工程的自负后，出现了席卷全球的金融风暴，于是，新凯恩斯主义粉墨登场,新凯恩斯主义,新凯恩斯主义认为面临导致持久性的巨大冲击时，政策干预是必要的，因为市场经济的调整过程运转得较缓慢。斯蒂格