RIM模型的全面探讨(汤云飞).ppt

1、综合讨论RIM模型、唐云菲、CFA、剩余收益模型、剩余收益模型或超额收益模型，又称爱德华兹-贝尔-奥尔森(EBO)模型，是以奥尔森(1991和1995)、爱德华兹和贝尔(1961)为基础的。该模型将股利贴现模型转化为基于账面价值和(超额)收益的模型，并定义了股票价值如(1)剩余收益模型，例如，上面经常以其净资产收益率的形式进行解释，如：(2)该模型是从以下章节中得到的，账面价值、收益和股利之间的关系是基于会计恒等式的。盈余收入模型，上述会计身份是明确的盈余关系。账面价值的变化是收入和股息的结果。如果我们将rBt-1定义为公司在时间t的票面价值的要求回报率，盈余或异常收入可以定义为Eat=Et

2、rBt-1。我们可以将评估公式表达如下：(3)盈余收入模型。如果我们考虑一家只获得所需账面价值回报率(ROE=r)的公司，我们会更好地理解该模型背后的哲学。这样一家公司的股票价格将等于其账面价值。如果它得到的回报比要求的多(少)，股票价格对账面价值的溢价(折价)就是异常收入的贴现值。EBO评估模型可以应用于以下示例：以“成长型”公司为例，初始公司的1000美元股票投资获得10%的回报。以此为起点，我们假设初始账面价值在开始时间(B-1)为1000美元，公司在时间0的净收入为100美元。因为它现在有增长的机会，它支付80美元的股息，并在时间0结束时保持账面价值；B0=1，020美元，净收入增长4

3、%。剩余收益模型，因此，将上述插入到EBO评价(3)中，我们得到右括号中的序列集中到$367，导致股票价值：P0=1，020，367=1，387，RIM本质上是DCF模型的变形，其结果是相同的。它有什么优点？我们考虑这个问题的实际概念性答案。在一个不确定的世界里，未来是未知的，但是对股票的评估取决于对未来股息、收入或现金流的预测。在前面的讨论中，不可能无限期地预测。因此，在实践中，分析师对某些年份(通常是5年)做出明确的预测，然后根据简化的假设预测最终价值，以获取留存价值。在离散余弦变换模型中，用来预测最终值的假设可能是关键，它将占总值的70%。在有限时期内，EBO模型的支持者认为模型预测的最

4、终值不是很麻烦。如果我们考虑有限期间T，估价模型2变成：最后一个表达式(PT BT)代表在有限期间T结束时超过账面价值的溢价。这个溢价是基于时间T之后收获的异常收入。在有限期间，这个表达式可以从2的扩展中得到：在有限期间，RIM模型的支持者认为这个溢价最终应该消失，因为经济因素的趋势推动异常收入在相对较短的时间内减少到0。更正常的情况是，只要t足够长，(PT BT)总是趋向于0。经验证明：彭曼对净资产收益率趋势的研究(1991): 1。在短期内，大约5年(极端资产组合除外)，当前的净资产收益率水平将持续到未来。2.从长期来看，净资产收益率往往会回到平均经济净资产收益率水平。3.尽管趋于平均水平

5、，但资产组合之间的相对评级仍在继续。也就是说，高净资产收益率投资组合未来的净资产收益率会更高，低净资产收益率投资组合未来的净资产收益率会更低。然而，投资组合之间的净资产收益率差异将变小。在一定时期内，由于非正常收入是净资产收益率和要求收益率之差的函数，净资产收益率的收敛意味着非正常收入趋于零。竞争力是这种趋同的原因之一，因为尽管竞争对手以异常利润进入商业领域，但超额利润最终会降至零。即使一家公司总能保护特定的非正常收入来源(通过专利或版权)，它也不能总是找到额外的非正常利润来源。因此，再投资收益只能获得正常的回报率。由于再投资利润增加了账面价值，净资产收益率(正常和异常利润的平均权重)下降，公

6、司的异常收入收敛到一个稳定的水平。该水平可用于预测最终溢价、有限期限、净资产收益率简化假设、账面价值和最终价值。净资产收益率的收敛伴随着净资产收益率水平和增长率的假设，从而导致估值计算的合理、准确和简化。例如，假设三个时期后T=3，ROE=r，这个模型将被简化为一个估值模型，只需要预测未来三年的ROE和未来两年的账面价值。这个模型通常以市盈率的形式表示：在一个有限的时期内，gi是账面价值在时间I的增长率，这个值等于当前账面价值(B0)乘以市盈率。这个模型需要预测账面价值的增长率。如前所述，账面价值的增加等于(1 K)净资产收益率；由于这种联系，最终预测净资产收益率和派息率就足够了。如果我们假设

7、非正常收入没有消失，而是在时间3之后接近稳定状态，那么上述可以被修改以结合最终值，例如：(ROE4 r)是公司的ROE与其在最终稳定状态下的要求收益率R之间的差。该公式假设，尽管公司在时间3之后有(ROE4 r) B3的异常收入，但这些异常收入不会增加(尽管账面价值在时间3之后增加)；没有简单的再投资机会。然而，如果我们假设异常收入的增长率等于g3，那么市盈率可以表示为：EBO模型的终值假设。在我们研究的EBO(RIM)模型中，最终价值的计算假设ROE在T时间后保持不变，并且固定在投资者要求的回报率r或其他水平。然而，斯蒂芬彭曼的实证研究表明，净资产收益率更有可能以渐进收敛的方式收敛到一个固定水平。EBO模型的终点价值假设，彭曼1991年对不同组合净资产收益率的实证研究给了我们以下提示：短期内，约5年(特殊组合例外除外)，当前净资产收益率水平可以继续。从长期来看，净资产收益率往往会回到平均“整体经济”水平。它的回归时间也在3至5年之内。尽管有回归中心点的趋势，但组合之间的排名仍在继续。也就是说，目前净资产收益率较高的