第三章-筹资管理-2011.ppt

1、第三章 筹资管理,筹资管理概述,一,筹资数量的预测,二,权益资本筹集,三,债务资本筹集,四,资本成本,五,资本结构,六,【正确答案】（1）A股票收益率的期望值（42563）/52A股票收益率的标准差,4.18B股票收益率的期望值100.3200.380.45.8B股票收益率的标准差,11.91（2）A、B股票的协方差A、B股票的相关系数A股票收益率的标准差B股票收益率的标准差0.84.1811.910.40（3）投资组合的方差0.30.34.184.1820.30.70.400.70.711.9111.910.88,（4）投资组合的贝他系数0.59.38/150.31假设B股票的贝他系数为b，

2、则：0.30.40.7b0.31解得：b0.27,1.已知A股票过去5年的报酬率分别为4、2、5、6和3，B股票未来可能的报酬率及概率为：10的概率为0.3，20概率为0.3，8的概率为0.4。A、B股票预期报酬率的相关系数为0.8。要求：（1）计算A、B股票收益率的期望值和标准差；（2）计算A、B股票的协方差；（3）如果A、B的投资比例为0.3和0.7，计算AB投资组合的方差和标准差；（4）如果上述投资组合与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为15，A股票的贝他系数为0.4，计算B股票的贝他系数。,第一节 筹资管理概述,筹资动机 新建筹资：固定资产、流动资产、启动资金、注册资本等

3、扩张动机：做大做强，如德隆、猴王、巨人等 调整动机：资本总额不变，改变资本结构，如借新债还旧债，债转股，以股抵债 双重动机：既要扩大，又要调整资本结构,筹资原则 找准投资方向：资金使用的机会成本，收益最高项目。 资本成本最低：内部，债务，股票 合理安排筹资方式：最优资本结构 符合国家法律规定,筹资渠道 财政资金与国资资金：国有企业 银行信贷：政府主导银行，银企关系，中小及民营企业融资难的现实困境 股票市场：监管薄弱，圈钱成风 自留资金 其他企业单位、民间、融资租赁等 P82,筹资方式与筹资渠道的配合：GP-84,内部筹集,留存盈余,投入资本,筹资 方式,发行股票,权益,银行借款,企业债券,融资

4、租赁,商业信用,负债,金融市场 定义：指资金供求者和资金需求者双方借助信用工具进行交易而融通资金的市场。 主体：资金供求者：股民、借贷者等 资金需求者：企业等 信用工具：股票、债券、票据、借款合同等,融资方式：,指盈余单位把资金存放到银行等金融中介机构获得利息等收益，这些机构再以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位。,2. 间接融资,指资金短缺单位直接在金融市场向盈余单位出售债券、股票等凭证来获得资金，盈余单位持有这些凭证是为了获得未来利息、股息或资本增值等收益.,1.直接融资,资金 供给方 1.家庭 2.企业 3.政府,资金 需求方 1.公司 2.政府 3.家庭,金融市场,金融中介,间接融

5、资,存款利息,资金,贷款利息,资金,利息与股息等,资金,利息与股息等,利息与股息等,资金,资金,直接融资,资金供给方通过间接和直接融资方式向资金需求方提供资金，并相应获得利息、股息等收益。,金融市场,货币市场,资本市场,同业拆借市场 票据承兑与贴现市场 短期证券市场 短期借贷市场,政府债券 金融债券 公司债券,长期债券,股票,普通股 优先股,五、一级市场和二级市场,直接融资运作过程,一级市场 二级市场,1. 一级市场,资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场称为一级市场或发行市场（初级市场）,三个参与方： （1）通过发行证券筹资资金的资金需求方（筹资者） （2）购买和持有证券的资金供给方（

6、投资者） （3）作为中间机构的证券商，如帮助筹资者承销证券 的投资银行、为投资者买卖证券的证券经纪商等。,投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。,2. 投资银行,投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又称券商。,由于存在信息困难，公众对一级市场上交易的新证券了解 通常很有限，因而新发行证券的最初购买一般在较小范围 内进行，并且由投资银行协助销售。,一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资，一般需要利 用投资银行的服务。摩根一斯坦利（Morgan-Stanley），美 林（Merrill Lynch ），所罗门（Solomen Brothers），

7、戈德 曼一萨克斯（Goldman-Sachs）等，是国际著名投资银行。,3.二级市场,一级市场上新发售的证券，需要通过流通交换获得流动性，转手买卖已发行证券的市场是二级市场。,虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的，但二级市场 对于实现金融的经济功能，具有不可替代的作用：,（1）二级市场实现了金融资产流动性，这对于一级市场持续 运行具有至关重要意义。,（2）二级市场通过股东“用脚投票”机制，为企业经营效率提 供显示信号，从而改进企业治理结构，提高经济微观层 面的运行效率。,4. 证券交易所 （二级市场基本组织形式之一）,证券交易所（stock exchange），是依据国家有关法律，经过政府

8、证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易的有形场所，各类有价证券通过证券经纪商进场买卖，又称为场内交易市场。 国际有名的三大证券交易所： A. 1863年成立的纽约股票交易所（New York Stock Exchange: NYSE）， B. 1803年建立的伦敦股票交易所（London stock Exchange:：LSE）， C. 1894年创立的东京股票交易所（Tokyo Stock Exchange: TSE）。 我国于1990年12月建立了上海证券交易所和深圳证券交易所。,第二节 注册资本与公积金,注册资本的定义：企业设立时，在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以营利和实

9、现社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承担有限民事责任而投入的资金 权益非债务 有限责任：注册资本为限 不得随意增减，需要程序,注册资本的筹集 有限责任3万；股份有限500万 方式：货币&实物及无形（评估）；有限责任全体股东货币出资额不得低于30% 期限：实收资本制，一次筹足；授权资本制，分期，第一期有规定；折中资本制，规定首次比例及期限；我国首次20%，2年期限。,注册资本的评估与验收 为什么需要审计师验资？ 违约与处罚：未按规定增减、未按规定期限缴清。,注册资本管理原则 确定、充实、保全、增值、统筹 注册资本的作用：产权明晰、维护债权人合法权益，保证经营，正确计算盈亏 公积金制度 来源：

10、税后利润 作用：扩大再生产、弥补亏损 类别：法定（50%）、任意、资本（转增不得弥补亏损）,第三节 筹资数量的预测,公司筹资数量的预测,销售百分比法根据销售收入与利润表和资产负债表项目之间的比率关系来预测资金需要量。,假设： 在一定期间内，利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率保持不变。,敏感项目和非敏感项目,公司筹资数量的预测,销售百分比法的基本步骤和举例,1预计利润表,东兴公司预计2007年度公司销售收入可达到6000万元，根据2006年利润表各项目的销售百分比，可计算并编制2007年度预计利润表,公司筹资数量的预测,销售百分比法的基本步骤和举例,预计2007年的股利支付

11、率为40%,2预测留存收益增加额,2007年的留存收益增加额为： 630（1- 40%）=378万元 也即是说，公司内部可以解决378万元的资金需要。,公司筹资数量的预测,销售百分比法的基本步骤和举例,3预计资产负债表，并预测外部资金需要量,第一，收集基期资产负债表资料，计算敏感项目与销售收入的百分比； 第二，根据预测年度销售收入预计数和敏感项目的销售百分比，计算出该项目在预测年度的预计数，而非敏感项目预测金额则按照基期金额填写； 第三，预计年度资产负债表中的留存收益为基期留存收益余额和预测年度留存收益增加额之和； 第四，计算外部融资需要量。,公司筹资数量的预测,500+378,3210-28

12、28,公司筹资数量的预测,销售百分比法的基本步骤和举例,3预计资产负债表，并预测外部资金需要量,根据预计利润表计算出来的2007年的留存收益增加额为378万元，则2007年预计资产负债表中的留存收益总额应该为：500+378=878万元。,878,外部资金需要量=预计总资产预计总负债预计股东权益总额=3210-1450-1378=382万元。,382,以上的计算过程表明，东兴公司2007年为了完成6000万元的销售收入，需要增加资金1030（3210-2180）万元，其中，负债的自然增加提供270（1450-1180）万元，留存收益提供378元，本年应该再筹集资金382万元。,公司筹资数量的预

13、测,销售百分比法的基本步骤和举例,简易方法,第四节 权益资本筹集,吸收直接投资,一,发行股票,二,吸收直接投资,吸收直接投资的种类 吸收直接投资的条件 吸收直接投资的优缺点,吸收直接投资是公司以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资本，形成公司资本（即公司在政府工商行政管理部门登记的注册资本）的一种筹资方式。,吸收直接投资,按照其所形成公司资本的构成要素分类，可以分为吸收国家直接投资、吸收其他法人直接投资、吸收个人投资和吸收外商直接投资等几类,按照投资者的出资形式分类，可以分为吸收现金投资和吸收非现金投资两大类,吸收直接投资,吸收直接投资的种类 吸收直接投资的条件 吸收直接投资的

14、优缺点,吸收直接投资是公司以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资本，形成公司资本（即公司在政府工商行政管理部门登记的注册资本）的一种筹资方式。,吸收直接投资,主体要求,需要要求,评估要求,采用吸收直接投资方式筹措权益资本的公司，应当是非股份制企业，包括国有企业、集体企业、合资或合作企业等。股份制企业按规定应以发行股票方式取得权益资本。,公司通过吸收直接投资而取得的实物资产或无形资产，必须符合企业生产经营、科研开发的需要，在技术上能够应用。,公司通过吸收直接投资而取得非现金资产，必须对其价值进行合理的评估。评估时，一般可采用现行市价法、重置成本法和收益现值法等确定资产的价值。,吸

15、收直接投资,吸收直接投资的种类 吸收直接投资的条件 吸收直接投资的优缺点,吸收直接投资是公司以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资本，形成公司资本（即公司在政府工商行政管理部门登记的注册资本）的一种筹资方式。,吸收直接投资,提高公司的资信和借款能力 能尽快形成生产经营能力 财务风险较低,筹资成本较高 容易分散企业的控制权,发行股票,股票的种类 股票发行 股票筹资的优缺点,股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。,发行股票,股票的种类 股票发行 股票筹资的优缺点,股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。,发行程序,第五节 债务资本筹集,银行借款,一,债券,二,融资租赁,三,商业信

16、用,四,1.银行借款,代价：还本付息 找谁借：银行，中工农建交招浦民等 类别：长短；抵押有否； 银行贷款的信用条件： 信贷额度：不得超之，信用恶化也可不借； 周转信贷协定：协定额度内，无条件供款； 补偿性余额：在借款行保持一定比例的存款；常用的以贷拉存 按贴现法计息：本金利息；实际利率名义利率,银行借款的优缺点,筹资速度较快 借款成本较低 借款弹性大 可以发挥财务杠杆作用,筹资风险高 限制条款较多 筹资数量有限,债券,公募发行与私募发行,平价发行、溢价发行和折价发行,东兴公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的债券，每年末付息，到期还本。其发行价格的计算可分为三种情况：,长期

17、债券,债券成本较低 可以利用财务杠杆 便于调整资本结构 保障股东控制权,财务风险高 限制条件较多 筹资数量有限,融资租赁,融资租赁的特点 租金的确定 融资租赁筹资的优缺点,融资租赁，又称资本租赁，它是由出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用的信用性业务。,决定因素： 租赁设备的购置成本（设备的买价、运费和途中保险费）、预计租赁设备的残值、利息费用、租赁手续费、租赁期限、支付方式,平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均的方法。,等额年金法是运用年金现值原理来计算每期应付租金的方法。,东兴公司于

18、2000年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为3万元，归租赁公司所有。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。则该公司每年应该支付的租金计算如下：,举例,？,东兴公司从租赁公司租入一台设备，设备价款为1000万元，租赁期限为10年，到期后设备归承租公司所有，租赁费率（贴现率）为12%，租金于每年年末等额支付，则每年应付的租金为：,如果租金于每年年初支付，则每年应付的租金为：,融资租赁的优缺点,能够迅速地获得所需资产 增加了筹资的灵活性 可以避免设备陈旧过时的风险 有利于减轻公司的所得税负担 可提供一种新的资金来源 适当减低公司

19、不能偿付的风险,租赁成本高 丧失资产的残值 难以改良资产,总结： 银行借款 债券 股票（含优先股） 融资租赁 负债与权益资本成本？个别与综合？ 如何选择融资工具：资本成本最小化，企业价值最大化。,第六节 资本成本,资本成本的定义： 用资费用：股利、利息 筹集费用：手续费、发行费用 如何计算企业的资本成本？ 债务？权益？综合？ 讲授方式： 各种资本成本的计算公司的推导 举例分析 总结与思考,资本成本的计算：个别资本成本,长期借款成本,信方公司向银行举借长期借款500万元，为期3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为33%，这笔长期借款的资本成本计算如

20、下：,债券成本,信方公司发行总面额为500万元的债券，票面利率为10%，发行总价格为600万元，发行费用占发行总价格的5%，公司所得税率为33%，则该公司债券的成本为：,如果发行总价格为500万元、400万呢？,优先股成本,信方公司发行优先股总面额为1000万元，发行总价格为1500万元，筹资费率为6%，规定年股利率为面值的15%。则该优先股的成本为：,普通股成本之一：通过普通股估价方法确定其资本成本,股利每年固定不变,股利固定增长,留存收益成本,机会成本,资本成本的计算：加权平均资本成本,以账面价值作为权数 以市场价值作为权数 以目标市场价值为权数,Wi 第i种资本在总资本中所占比例； Ki

21、 第i种资本的税后资本成本。 n 不同类型资本的总数,WACC指公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。,资本成本,资本成本的计算：加权平均资本成本,以账面价值作为权数 以市场价值作为权数 以目标市场价值为权数,某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6000万 14.0% 60% 8.40% 总 计 10000万 100% 11.40%,该企业的WACC= Wi Ki = 11.40%。,资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,是加权平均

22、资本成本的一种特殊形式，实际就是追加筹资的加权平均资本成本,举例,信方公司现有资本1亿元，其资本结构为：长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50；公司为扩大经营规模，拟追加筹资2600万元。边际资本成本规划步骤如下：,第一，确定拟追加筹资的资本结构,一般情况下，应根据原有资本结构和目标资本结构的差距，确定追加筹资的资本结构。本例假定原有资本结构已比较合理，可以作为目标资本结构，因此，追加筹资的资本结构应与原有的资本结构相同，即长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50。,举例,第二，预测各种追加筹资的个别资本成本,举例,第三，计算筹资总额分界点,筹资总额分界点是公司的边际资本成本发生

23、变化之前能够筹集到的资金数量。,举例,第四，计算边际资本成本,第七节 资本结构,资本结构：债务与权益的比例，也可以说是负债的比例。 不同的债务与权益比例，导致不同的资本成本，从而影响企业价值。 负债是把双刃剑：成本低、破产风险。因此，需要权衡，找到一个适当的比例。,财务杠杆原理,由于固定利息费用和优先股股利的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，叫作财务杠杆。,注意,一般认为：每股收益的增长来自于息税前利润的提高，而在息税前利润增加时利息费用和优先股股利保持不变。由于息税前利润增加，使每一单位息税前利润需要负担的利息费用和优先股股利下降，最终使每股收益增加。,息税前利润=利润总额（税前利润）+利息 =净利润+所