《汇率与汇率制度》PPT课件.ppt

1、外汇与汇率 汇率决定理论 汇率的影响与风险 汇率制度的安排与演进,0,第3讲 汇率与汇率制度,第一节 外汇与汇率,一、外汇（foreign exchange） 定义：外汇以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。 外汇有广义和狭义两种概念。 外币与外汇的区分：不是所有的外币都是外汇。 一国货币成为外汇的三个条件： 1）可以自由输入国境；2）可以自由兑换、买卖；3）在国际支付中被广泛接受。 目前我国外汇的构成： 外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其他外汇资产,补充知识点：,SDR（Special Drawing Rights）：特别提款权 它是国际货币基金组织于1969年创设的一种

2、储备资产和记账单位，亦称“纸黄金(Paper Gold)”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权（SDR）。,GDR（General Drawing Right）：普通提款权,普通提款权与特别提款权 SDR相似，也是分配给国际货币基金组织（IMF）成员国的。但与特别

3、提款权不同的是，普通提款权是信贷，而特别提款权可以作为成员国现有的黄金和美元储备以外的外币储备。 普通提款权是为了解决会员国经常项目逆差而发放的，期限一般为3至5年，最大限额为其份额的125%。 普通提款权又叫在国际货币基金组织的储备头寸，是国际货币基金组织在成立时各成员国缴纳的会费，并由其管理，是国家外汇储备的一部分。,储备头寸(reserve position in the IMF): 是指一成员国在基金组织的储备普通提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。储备头寸是一国在国际货币基金组织的自动提款权，其数额的大小主要取决于该会员国在国际货币基金组织认缴的份额，会员国可使用的

4、最高限额为份额的 125% ，最低为 0 。 根据国际货币基金协定原来的规定，会员国份额的25%需用黄金给付，因此这25%额度范围的贷款也叫黄金份额贷款。另外75%用本国货币给付。,头寸（position）也称为头衬就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为多头寸，如果付出款项大于收入款项，就称为缺头寸。对预计这一类头寸的多与少的行为称为轧头寸。到处想方设法调进款项的行为称为调头寸。如果暂时未用的款项大于需用量时称为头寸松，如果资金需求量大于闲置量时就称为头寸紧。,特别提款权与普通提款权有以下三点重要区别：,第一、特别提款权是国际货币基金组

5、织根据份额分配给会员国的一重资产，会员国可自由支配和使用；普通提款权是基金组织根据会员国交纳份额给予提款的权利，最大额度不超过所交份额的125%，其信用部分不能自由提取。 第二、使用特别提款权等于在行使使用资金的权利，是种支出，是资产的减少。使用普通提款权等于在使用取得信贷的权利，是重借入，是负债的增加。 第三、使用特别提款权后不用偿还，普通提款权通常3-5年后需要偿还。,特别提款权的用途,参加国分得特别提款权以后，即列为本国储备资产，如果发生国际收支逆差即可动用。 使用特别提款权时需通过国际货币基金组织，由它指定一个参加国接受特别提款权，并提供可自由使用的货币，主要是美元、欧元、日元和英镑。

6、 还可以直接用特别提款权偿付国际货币基金组织的贷款和支付利息费用； 参加国之间只要双方同意，也可直接使用特别提款权提供和偿还贷款，进行赠予，以及用于远期交易和借款担保等各项金融业务。,特别提款权的分配,按国际货币基金组织协定的规定，基金组织的会员国都可以自愿参加特别提款权的分配，成为特别提款帐户参加国。会员国也可不参加，参加后如要退出，只需事先以书面通知，就可随时退出。 基金组织规定，每5 年为一个分配特别提款权的基本期。第24 届基金年会决定了第一次分配期，即自1970 年至1972 年，发行95亿特别提款单位，按会员国所摊付的基金份额的比例进行分配，份额越大，分配得越多。这次工业国共分得6

7、9.97 亿，占总额的74.05。其中美国分得最多，为22.94亿，占总额的24.63。这种分配方法使急需资金的发展中国家分得最少，而发达国家则分得大部分。发展中国家对此非常不满，一直要求改变这种不公正的分配方法。,新闻链接：,2009年8月28日国际货币基金组织(IMF) 宣布，该组织最新配置的相当于2500亿美元的特别提款权(SDR)于28日正式生效。 在新配置的额度中，有约1100亿美元将配置给新兴市场和发展中国家，而其中200亿美元将流向低收入国家。中国获得等值于约93亿美元的特别提款权，居“金砖四国”之首，全球第六。 这是1981年以来国际货币基金组织首次推出特别提款权配置计划，也是

8、该组织迄今为止推出的规模最大的特别提款权配置计划，旨在通过补充IMF186个成员国的外汇储备，向全球金融系统注入流动性。,二、汇率及汇率标价法,1. 汇率（Exchange Rate） 又称“汇价”、“外汇牌价”、“外汇行市”，是指一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即以一种货币所表示的另一种货币的相对价格/两种货币之间的兑换比例。 如：USD1 = RMB6.5352 GBP1 = USD1.9981,2.汇率的标价方法,直接标价法/应付标价法 以一定单位的外国货币作为基准，折算为若干单位的本国货币来表示汇率的方法，即“外币固定本币变”。 举例：2009年2月17日,银行间外汇市场美元

9、等交易货币对人民币汇率的中间价为: USD1=CNY6.5352 EUR1=CNY8.7241 JPY100=CNY7.4433 HKD1=CNY0.88149 GBP1=CNY9.7432,间接标价法/应收标价法 以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的方法。即“本币固定外币变”。 举例：2007年12月28日纽约外汇市场收盘价： USD1=JPY112.34 EUR1=USD1.4728 USD1=CHF1.1265 AUD1=USD0.8762 USD1=HKD7.8055 GBP1=USD1.9971 USD1=CAD0.9810,3.汇率的分类,1）基准汇率

10、和套算汇率 2）买入汇率和买出汇率 3）即期汇率和远期汇率： 升水（Premium)表示远期汇率高于即期汇率。在直接标价法下，升水代表本币贬值。反之，在间接标价法下，升水表示本币升值。 贴水(Discount）表示远期汇率低于即期汇率。在直接标价法下，贴水表示本币升值。反之，在间 接标价法下，贴水表示本币贬值。 4）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 5）固定汇率和浮动汇率 6）官方汇率和市场汇率 7）开盘汇率和收盘汇率 8）名义汇率和实际汇率（或真实汇率）,名义汇率,名义汇率：一个人可以用一国通货交换另一国通货的比率。我们用每一单位国内通货可以兑换的外国通货来表示。 在2008年7月16日的部分汇

11、率 每单位美国美元可以兑换： 加拿大美元：1.00 欧元： 0.63 日元： 104.77 Mexican peso: 墨西哥 10.25 升值： 按所能够买到的外国通货量来衡量的一国通货的价值增加。 贬值： 按所能够买到的外国通货量来衡量的一国通货的价值减少。,0,真实汇率,真实汇率：一个人可以用一国物品与劳务交换另一国物品与劳务的比率。 真实汇率 = 其中：P = 国内价格 P*= 国外价格（用外国通货衡量） e = 名义汇率，就是每一单位国内通货可以兑换的外国通货,0,举例1：,一个巨无霸在美国的价格是$2.50，在日本的价格是400日元。 e = 120 日元/每美元 e x P =

12、一个美国巨无霸的日元价格 = (120 日元/每美元) x ($2.50 ) = 300 日元/每个美国巨无霸 计算真实汇率：,=一个美国巨无霸兑0.75 个日本巨无霸,0,17,e x P = （10 比索/每美元）x （3 美元/一杯美国咖啡）= 30 比索/一杯美国咖啡,B.计算真实汇率,=一杯美国咖啡兑1.25杯墨西哥咖啡,e = 10 比索/每美元 一杯星巴克咖啡的价格： P = 3美元（美国），P* = 24 比索（墨西哥） 求：真实汇率 A.用墨西哥比索表示一杯美国咖啡的价格,0,举例2：,真实汇率的重要性： 真实汇率是一国出口和进口多少的关键决定因素。 某公司正考虑购买美国大米

13、还是日本大米，或某人正考虑在美国旅游或去墨西哥旅游，那么真实汇率会告诉你答案。 如果研究整个经济时，关注的是物价总水平，而不是个别产品或劳务的价格。,P = 美国的物价水平，比如消费物价指数，衡量一 篮子物品的价格 P* = 外国的物价水平 真实汇率 = (e x P)/P* = 国内得到的一篮子物品相对于国外得到的一篮子物品的价格 如果美国真实汇率上升，那美国物品相对于外国物品变得更昂贵。,0,第二节 汇率的决定理论,国际借贷说（也叫国际收支说） 购买力平价说 绝对购买力平价 相对购买力平价 汇兑心理说 利率平价理论 货币分析说 弹性价格货币分析法 粘性价格货币分析法 金融资产说 换汇成本说

14、,国际收支说 一国的外汇供给取决于该国国际收支的贷方项目，外汇需求则取决于该国国际收支的借方项目。 外汇供给减少（或对外汇需求增加），则外汇升值； 外汇供给增加（或对外汇需求减少），则外汇贬值； 当外汇供求均衡时，此时的汇率即为均衡汇率。,购买力平价理论,关于中国经济的预测 保罗萨缪尔森的著作宏观经济学中，早在1998年，用购买力平价进行校正换算之后，中国的国内生产总值是用市场汇率计算的5倍，中国超过日本成为全世界的第二大经济强国。 2010年11月10日世界大型企业联合会发布报告预测，当利用购买力平价法进行调整后，中国最早可能在2012年实现经济规模赶超美国，成为世界第一大经济体。 经济学人

15、智库(EIU)于2005年在2006年全球经济展望一书中预测，2017年中国大陆实质购买力将超越美国，成全球排名第一的经济体。 IMF于2011年4月26日预测2016年中国按购买力平价计算出的GDP超美。,购买力平价（Purchasing-power Parity）,瑞典学派（The Swedish School）又称北欧学派，它以斯德哥尔摩大学为主要阵地，故又称为斯哥尔摩学派。这个学派形成于本世纪20-30年代，战后又有很大发展。其中在西方世界产生广泛影响的有卡塞尔的购买力平价理论等等。 购买力平价理论，简称PPP理论，该理论的奠基人和代表人物被公认为瑞典的经济学家古斯塔夫卡塞尔(Gust

16、av Cassel)。卡塞尔在1922年出版的1914年以后的货币和外汇一书中，以较成熟的形式提出了汇率如何决定的购买力平价论。 购买力平价：一种认为任何一单位通货应该能在所有国家买到等量物品的汇率理论。 购买力：用它能够购买到的物品量衡量的货币价值。 平价：平等，相等的意思 该理论的基本逻辑：一价定律。,0,一价定律：一种物品在所有地方都应该按同样的价格出售。 如果咖啡在西雅图的价格为4美元/每磅，在波士顿的价格为5美元/每磅，并且可以无成本地转运。 这就存在套利的机会，人们可以在西雅图买进咖啡而在波士顿卖出咖啡，很快获得利润。 套利的存在使西雅图咖啡的价格上升，而波士顿咖啡的价格下降。这个

17、过程会一直持续到最终两个市场上的价格相同时为止。 国际市场也同样如此 根据该定律，一种通货必然在所有国家具有相同的购买力。它意味着名义汇率应该调整到使不同国家的一篮子物品的价格相等。,0,例如： 篮子里有一个巨无霸 P = 美国巨无霸的价格（美元） P* = 日本巨无霸的价格（日元） e = 汇率，日元/1美元 根据购买力平价，,1/P = e x 1/P*,解出e： 或,0,购买力平价及其含义,（1）购买力平价告诉我们，名义汇率等于两个国家货币的各自购买力之比，而购买力是用价格表示的。所以也就表示为两个货币之间的价格之比。 e= （1/p）/(1/p*)或者（1/p*）/(1/p)，即e=

18、p*/p或者p/p*，具体用哪一个公式，取决于采取直接标价法还是间接标价法。 （2）购买力平价理论还告诉我们，真实汇率等于常数1。 （3）如果两个国家有不同的通货膨胀率，那名义汇率会发生变化： 如果墨西哥的通货膨胀率高于美国，那P*上升的速率要快于P，因此名义汇率上升，美元相对于比索升值。 如果美国的通货膨胀率高于日本，那P上升的速率要快于P*，因此名义汇率下降，美元相对于日元贬值。,0,购买力平价理论的局限性,名义汇率并不总是反映两个国家之间物价水平的两个原因： （1）许多物品是不容易进行贸易的。 例如：理发，看电影。 套利不能消除这些物品之间的价格差。 （2）即使是可贸易物品，当它们在不同

19、国家生产时，也并不总能完全替代。 例如，一些美国消费者相对于丰田汽车更偏爱雪佛兰，反之亦然。 价格差别反映了嗜好的不同。 但购买力平价在许多情况下都会发生作用，尤其是解释长期趋势。例如，购买力平价意味着， 一个国家的通货膨胀率增加越快，它通货贬值速率也应该更快（相对于美国这样的低通胀国家），数据支持这个预测.,0,31个国家的通货膨胀与通货贬值的跨国数据,平均每年的CPI通货膨胀 从1993年到2003年 (对数标尺),平均每年相对于美国美元的通货贬值：1993-2003(对数标尺),0,一辆福特野马SUV在美国的价格是24,000美元，在俄罗斯的价格是720,000卢布 如果购买力平价成立，

20、名义汇率应该是多少（1美元兑换多少卢布）？ 解答： P* = 720,000 卢布 P = 24,000 美元 e = P*/P = 720000/24000 = 30 卢布/1美元,29,思考题：,购买力平价评估各国经济实力,各个国家的GDP是用本国货币来计算的，而国际组织在衡量各国GDP的时候需要换算成美元进行比较，这就面临两个选择： （1）按市场汇率来计算； （2）按购买力平价理论计算的购买力平价汇率计算。,按照市场汇率将各国GDP都转换成美元计算的困难： （1）“首先，因为市场汇率上下波动剧烈，国家的经济规模可以很容易地在一夜之间变化10%或20%。而且，在应用市场汇率时，许多穷国看起

21、来只有非常少的国民产出。” 宏观经济学(第十七版)保罗萨缪尔森 （2）不能很好地衡量不同国家之间的人们生活水平。 例如：1000美元收入的人在美国只能过贫困生活，只能购买少许商品和服务；而1000美元如果按照现在的汇率，那么拥有这个收入的人在中国的生活却会非常舒适。,按购买力平价理论计算举例： 一个巨无霸汉堡在我国北京和深圳的平均价格为14.5元人民币；在美国同样汉堡的价格是3.71美元。用购买力平价理论来解释的话，仅就这种汉堡而言，1元人民币可兑换0.26美元，可当时官方汇率则是1元人民币可兑换0.15美元，以此计算，人民币大约被低估了40%。 最近一段时间，人民币面临着非常大的升值压力，西

22、方很多国家压迫人民币升值其实就是利用的这个理论。由于咱们国内物价、服务长期相对比较便宜，所以西方认为人民币的购买力平价在之前被低估，因此要求人民币升值。,购买力平价测算GDP的局限,（1）购买力平价是通过对贸易品的对比来测算，而对于一种货币的购买力而言，贸易品只是其中一部分，一些非国际交换品并不包含在内。同时，有些商品即使是贸易品，但其不具备完全的替代性。 （2）计算购买力平价汇率时，涉及到很多商品，这就使得一篮子商品的选择以及他们所占的比重的选择变得可以操作。 （3）忽略了不同国家的税收、利润水平和原材料价格等因素的影响。,“假定在成都理一次发和在芝加哥理一次发的价值几乎相同是说不通的。在芝

23、加哥理发的价格更高是由一系列经济方面的差异造成的，包括更高的最低工资，更严格的卫生安全标准，更严厉的环境控制，更高的能源和保险成本。换言之，在芝加哥理发比在成都理发要贵，因为美国是比中国更加发达的经济体。为了进行比较而否认这一点是没有意义的。” 汤姆霍兰对2012的又一个可笑预言(11月12日香港南华早报),分别按市场汇率和按购买力平价汇率计算，这两种方法计算出的结果会有差距。过去我们通常都采取前一种算法，但是国际组织认为这种计算方式低估了发展中国家的GDP总量。 如果采用购买力平价来评估各国经济实力，那么发展中国家的GDP水平都有可能会增加，而发达国家包括日本、德国、英国等国家的经济总量可能

24、都会有所缩水，美国不在其列，因为它本来就是使用美元的国家。,2011年，中国将首次全面参与世界银行组织的国际比较项目(ICP)，使得中国的GDP可以通过购买力平价(PPP)换算，与世界其他各国比较。 统计局表示，参加ICP的目的主要是为了便于国际比较研究，并不是用来替代原有的核算。,绝对购买力平价和相对购买力平价,绝对购买力平价（Absolute PPP）：两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。而购买力的大小是通过物价水平体现出来的。 相对购买力平价（Relative PPP）：基期与远期之间的通货膨胀率差别必须等同于这个期限内汇率的差别。如果不一致，就会出现套利情况，直到汇率调整

25、到两者一致为止。它是卡塞尔在1918年分析第一次世界大战时通货膨胀率和汇率变动关系时提出的。 公式表示： 本国货币新汇率=本国货币旧汇率(本国货币购买力变化率/外国货币购买力变化率) =本国货币旧汇率(本国物价指数/外国物价指数),绝对购买力平价与相对购买力平价的关系,绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论各有其使用的范围： 绝对购买力平价理论用来说明汇率的决定，相对购买力平价用来解释汇率的波动。,相对购买力平价理论公式的应用及其局限性,相对购买力平价理论揭示了通货膨胀率与汇率变化之间的关系，为汇率预测提供了一个理论基础，即预期的汇率变化应该等于预期的通货膨胀率差异。但由于汇率变动不仅受到通货

26、膨胀差异的影响，还受到其他许多因素的影响，且由于运输成本、交易成本和因贸易壁垒和非贸易壁垒引起的国际市场的分割，导致基于购买力平价前提条件的公式在现实中很难完全成立。因此，汇率在短期内的变动经常背离购买力平价理论。但如果能够准确地预测通货膨胀率，则该理论在长期中以及通货膨胀很高的经济中还是能够成立的，在确定货币的均衡汇率和预测长期汇率变动趋势中有一定作用。,利率平价理论,亦称“远期汇率理论”，凯恩斯1923年首次提出，1931年艾因齐格在远期外汇理论中进行一步阐明。 基本结论：利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水；远期外汇的升（贴）水率约等于两国的利差。,假定条件： 1）资金在国际间移动

27、不存在任何限制与交易成本 2）投资者不愿意承担汇率变动的风险 理论推导过程： 设id为本国货币市场以投资期计算的利率 if为外国货币市场以投资期计算的利率 S为间接标价法下的外汇即期汇率 F为间接标价法下的外汇远期汇率,投资者有两种投资选择： 投资本国，到期收入：1 + id 投资外国，同时做远期避险，到期时的本币收入： 1 * S * （1 + if）/ F = S *（1 + if）/ F 这种对比的结果，便是投资者确定投资方向的依据。 由于通过远期外汇市场固定了汇率，在任何动荡中投资收益都是有保证的，当然这也意味着投资者失去了由于市场出现有利变动时带来的益处。 如果（1+id） S *（

28、1+if）/ F,资金流入 如果（1+id） S *（1+if）/ F,资金流出 如果（1+id）= S *（1+if）/ F,均衡状态，利率平价形成 F = S * (1 + if)/(1 + id),F - S = S * (1 + if)/(1 + id)-S F - S = S * (if - id)/(1 + id) S * ( if - id ) A. (F-S)/S=(if - id)/(1 + id) if - id =i B. 如果id 0, 即低利率国家货币在远期外汇市场上升水；如果id if, F-S0, 即高利率国家货币在远期外汇市场上贴水 它们表明：汇率的远期升、贴水

29、率大约等于两种货币的利率差。利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。,利率平价理论具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛运用于交易之中，在外汇交易中处于优势地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡的时期，利率平价理论基本上都能比较好地成立。当然，实际汇率变动与利率平价间也存在着一定的偏离，这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素。,第三节 汇率的影响与汇率风险,一、汇率的影响 1. 汇率与进出口 一般来说，本币贬值，能促进出口、抑制进口；本币升值，促进进口，抑制出口。,马歇尔-

30、勒纳条件(Marshall-Lener condition) 这是由英国经济学家A.马歇尔和美国经济学家A.P.勒纳揭示的关于一国货币的贬值与该国贸易收支改善程度的关系，是西方汇率理论中的一项重要内容。它所要表明的是：如果一国处于贸易逆差中，即Vx1(Dx，DM分别代表出口和进口的需求弹性)。,一国货币相对于他国货币贬值，能否改善该国的贸易收支状况,主要取决于贸易商品的需求和供给弹性这里要考虑 4个弹性：他国对该国出口商品的需求弹性；出口商品的供给弹性；进口商品的需求弹性；进口商品的供给弹性（指他国对贬值国出口的商品的供给弹性）在假定一国非充分就业,因而拥有足够的闲置生产资源使出口商品的供给具

31、有完全弹性的前提下，贬值效果便取决于需求弹性。,只有当贬值国进口需求弹性大于0(进口减少)与出口需求弹性大于1(出口增加)时，贬值才能改善贸易收支。如果用Dx表示他国对贬值国的出口商品的需求弹性,Dm表示进口需求弹性,则当Dx+Dm1时,即出口需求弹性与进口需求弹性的总和大于1时贬值可以改善贸易收支。此即马歇尔勒纳条件。,J曲线效应（J-Curve Effect） 一国货币贬值或升值时，该国贸易收支及经常帐户收支状况一般并不能立即改善或恶化，往往要经过一段时间。由于这种经常帐户收支变动的轨迹成英文字母J的形状，所以被称为J曲线。,其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“粘性作用”，进口

32、和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。经过一段时间后，这一状况开始发生改变，进口商品逐渐减少，出口商品逐渐增加，使经常项目收支向有利的方向发展，先是抵消原先的不利影响，然后使经常项目收支状况得到根本性的改善。这一变化过程可能会维持数月甚至一两年，根据各国不同情况而定。因此汇率变化对贸易状况的影响是具有“时滞”效应的。,在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易收支反而可能