第七章国际储备案例.ppt

1、,山西财经大学副教授 侯安平,国际金融学（奚君羊版）,第七章 国际储备,教学内容: 本章我们首先从汇率制度的概念入手，在研究汇率制度种类的基础上，对固定汇率制与浮动汇率制的优劣进行比较，再借助蒙代尔弗莱明模型来分析不同汇率制度下货币政策和财政政策的相对有效性，以及影响一国汇率制度选择的主要因素；其次，研究外汇管制问题，包括外汇管制含义、原因、主要内容以及利弊：第三，接下来研究中央银行对外汇市场的干预问题，包括概念、类型以及工具和手段；第四，探讨外汇管制中可能出现的资本外逃和货币替代问题；最后，我们研究一国的国际储备政策。 教学课时: 9课时,教学目的: 本章的教学目的在于 学生对开放经济条件下

2、国家有关汇率制度、货币当局对外汇市场的干预行为、政府采取直接管制政策和国际储备政策的分析能力。 教学重点与难点: 本章的教学重点是汇率制度及其选择问题、直接管制政策和国际储备政策； 教学难点是固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较和政府对外汇市场干预效力的分析。 教学方法及手段: 教学中拟采取理论联系实际的方法，特别是结合我国经济运行的实际情况来进行讲解，使苦涩的理论在与实际的结合中得到升华。,内容简介 第一节 国际储备的含义及特征 第二节 国际储备的构成及现状 第三节 国际储备的管理 第四节 国际货币与储备货币体系 第五节 我国的国际储备,第一节 国际储备的含义及特征 一、国际储备的概念 国际储备

3、(International Reserve)，是指一国货币当局为弥补国际收支差额和稳定汇率而持有的国际间普遍接受的流动性资产。,二、国际储备（资产）的特征 （一）官方持有 即国际储备必须是一国货币当局（一般是中央银行或财政部）持有的资产，非官方金融机构、企业和私人持有的黄金、外汇资产不属于国际储备。因此，国际储备又称官方储备(official Reserve)。这也是国际储备与国际清偿力的区别之一。,（二）普遍接受性 即国际储备资产在外汇市场上或政府间清算国际收支差额时能被人们普遍认同和接受。,（三）充分流动性 即国际储备资产应具有充分的变现能力，在一国出现国际收支逆差或干预外汇市场时可以随

4、时动用。因此，储备资产的表现形式主要是存放在银行里的活期外汇存款和容易变现的有价证券（尤其是外国政府债券）等。,资产,现金,转化,成本的高低,时间的长短,（四）可兑换性 即国际储备资产必须能自由地与其他可对外支付的资产兑换。如果缺乏可兑换性，其支付能力就会受到限制，从而无法发挥其弥补国际收支逆差和干预外汇市场的功能。,（五）实际持有 即国际储备必须是货币当局已经持有的资产或债权，将来可以获得但目前尚未在握的资产，由于不能满足随时支付的需要，因此不属于国际储备。,（六）并非本币 即国际储备不能是本币资产，因为有些国家，如美国可用本币即美元对外支付，因此，若把本币包括在内，就无法对国际储备作数量上

5、的测度。,根据国际储备的上述特征，我们可以把国际储备定义为： 一国货币当局所实际持有的、不以本币计价的、流动性较好的、可直接或通过有保证的同其他资产的兑换而在对外支付时为各国所普遍接受的资产。,三、国际储备既可以表现为流量，也可以表现为存量,官方储备（流量）,外汇干预（买进外汇）,国际收支平失衡（顺差）,金价、汇率变动,图71 国际储备的存量与流量,官方储备（存量）,累积起来,四、自有储备与借入储备,国际储备按照其最终所用权,自有储备,借入储备,最终所用权归货币当局,主要来源是经常项目顺差（赚入储备），此外还包括经常转移和SDR,最终所用权归本国居民,主要来源是资本流入（通过负债获得）,根据国

6、家外汇管理局分布的国际投资头寸表，截止2012年6月末，我国对外金融资产49462亿美元，对外金融负债31974亿美元，对外金融净资产17488亿美元，储备资产33148亿美元，对外金融净资产储备资产，这表明我国的国际储备中有15660亿美元属于借入储备。,五、国际储备与国际清偿力 （一）国际清偿力的概念 是指一国在不至于使国民经济结构受到严重破坏的前提下获得国际支付手段，以满足对外支付需要和平衡国际收支的综合能力。,（二）国际清偿力包括的内容 1.一国货币当局所实际持有的、可以计量的国际储备； 2.一国主权财富管理基金所持有的外汇资产； 3.一国通过其他国家政府、国际金融机构和国际金融市场筹

7、措外债的能力（比如备用信贷、互惠信贷协议等等）； 4.一国货币当局在必要时能够动员的本国商业银行或其他私营部门所持有的外汇、黄金以及对外长期债权； 5.在本国货币可以自由兑换的条件下，外国居民愿意持有该种货币的意愿；,6.一国通过提高利率水平或改变利率期限结构的方法，以吸引资本流入的程度； 7.刺激侨汇收入增加的各种可行措施； 8.潜在的出口能力。,（三）国际储备与国际清偿力的区别,（四） 国际清偿力的组成,国际清偿力,无条件国际清偿力,有条件国际清偿力,国际储备,筹措对外支付手段的能力,自有储备,借入储备,主要来自经常项目顺差,主要来自资本流入,六、国际储备的功能,1.作为缓冲库存，减缓一国

8、经济受到外来冲击的影响,国际收支逆差,暂时性逆差,通过动用国际储备予以解决，当局不必采取影响宏观经运行的财政与货币政策来调节,长期、巨额或结构性的逆差,国际储备可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政与货币调节政策，避免因猛烈的调节措施可能带来的社会动荡,2.干预外汇市场，稳定本国货币汇率,外汇市场上,本币汇率上升,本币汇率下跌,货币当局购入储备、抛出本币,本币供应,阻止本币汇率上升,货币当局出售储备、购入本币,本币需求,阻止本币汇率下跌,然而由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限的，因而外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响。但是，汇率的波动在很多情况下是由短期因素引起的，故外

9、汇市场干预能对稳定汇率乃至整个宏观经济和金融秩序起到积极作用。,3.充当一国经济实力的象征，可对外提供信用保证,国际储备充足,政府向外借款的能力就越强,可加强一国的资信，从而吸引外资金入，促进本国经济发展,国际社会对该国币值稳定与购买力将充满信心,该国弥补国际收支逆差、维持汇率稳定的能力较强,第二节 国际储备的构成及现状 一、国际储备的构成 (一)黄金储备 1.概念 一国货币当局作为金融资产所持有的黄金，即当局持有的货币化黄金。,自1976年起，根据牙买加协议，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，不准作为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算。但是，基金组织在统计和公布各成员国的国

10、际储备时，依然把黄金储备列入其中，主要原因是：黄金长期以来一直被人们认为是一种最后的支付手段，它的贵金属特性使它易于被人们所接受，加之世界上还有发达的黄金市场，各国货币当局可以方便地通过向市场出售黄金来获得所需的外汇，以平衡本国的国际收支差额。从这个意义上说，黄金已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。,2.黄金储备的优势 （1）黄金是通货膨胀时期可靠的保值手段； （2）黄金储备是维护本国主权的一个重要手段（人们将其称为“弹药库”动机），而外币的收付有时会受到货币发行国的限制和约束。 （3）在政治经济动乱时期，人们对纸币的信心会受到极大地削弱，这时黄金在对外支付方面却更容易为人们所接受。

11、黄金的上述优势集中地体现了其具有突出的安全性，即资产的持有人对资产的绝对支配和控制能力。,3.黄金储备的缺陷 （1）受黄金产量的限制，黄金供应的增长制约了黄金储备的增长，满足不了世界经济对黄金储备增长的需求； （2）黄金储备的流动性较差； （3）黄金市场价格的频繁波动，使得当局不敢轻易增加也不敢减少黄金储备，导致黄金储备的支付功能日益丧失； （4）黄金储备需要支付储藏、保险等费用，而且黄金自身也不会增值，所以持有黄金的机会成本较高。,（二）外汇储备国际储备的主体 1.概念 一国货币当局所持有的以储备货币表示的流动资产。其持有形式表现为外币现钞、银行存款、有价证券（尤其是政府债券）、货币市场工具

12、、外汇衍生品合约等等。 储备货币是指被各国广泛用作外汇储备的货币。如美元、欧元、英镑和日元等。,2. 外汇储备的优势 （1）外汇储备供应的增长不受生产条件的限制，容易满足国际经济发展的需要； （2）外汇储备具有较强的流动性，便于对外支付； （3）外汇储备的机会成本较低。,3.外汇储备的缺陷 （1）外汇储备的使用可能受到货币发行国主权的限制； （2）浮动汇率制度下，储备货币的价值不稳定； （3）外汇储备的供应缺乏约束和保障机制，容易产生供应过多或不足的问题。过多，容易引起世界范围内的通货膨胀；不足，各国往往会进行外汇管制。因此，外汇储备的供应状况直接影响到国际经济往来能否顺利进行。,20世纪70

13、年代以前，外汇储备的供应主要依赖于美元，70年代以后，储备货币的供应呈现出多元化的趋势。1999年1月1日启动的欧元，尽管对美元储备货币的地位提出了挑战，但美元依然在国际储备货币中占据主导地位。,（三）在基金组织的储备地位(头寸) 国际货币基金组织（IMF）犹如一个股份制性质的储蓄互助会。当一个国家加入基金组织时，须向该组织缴纳一笔资金，我们称之为份额。按该组织现在的规定，份额的25须以可兑换货币缴纳，其余75用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的25，条件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认缴

14、的可兑换货币额，因此条件最为宽松，在实践中只要提出申请便可提用这一档。该档提款权被称为储备部分提款权，其余四档被称为信用部分提款权(见表74)。,IMF成立时，按照当时美国的财政部官员蒙克迈克塞尔的提议，份额的计算公式为: 份额=(0.02Y+0.05R+0.10M+0.10V) (1+X/Y) 其中： Y表示1940年的国民收入； R表示1943年7月1日的黄金和美元储备量； M为19341938年间的平均进口额 V为19341938年间的平均出口最大变动额； X为19341938年间的平均出口额。,份额,25须以可兑换货币缴纳,75用本国货币缴纳,目前我国在IMF所持有的份额从原来的3.6

15、5%升至6.19%，超过德国、法国和英国，名列第三。而中国、印度、俄罗斯和巴西“金砖四国”加起来的总份额将升至13.72%，不过这一数字仍未超过美国目前所持的16.67%的份额。目前，美国仍是惟一拥有否决权的国际货币基金组织成员国。,IMF公报显示，目前IMF的份额中发达国家所占比例大约为60%，而新兴市场国家和发展中国家加起来大约占到40%。各国目前在IMF的份额排名如下（前十名）： 1.美国 16.67% 2.日本 6.56% 3.中国 6.19% 4.德国 5.87 5.法国、英国 各4.85% 7.俄罗斯 2.75% 8.印度 2.62% 9.巴西 2.16%,国际收支困难时，有权以本

16、国货币抵押的形式向该组织申请提用可兑换货币,第一档(储备部分)提款权：占份额25,第二档(信用)提款权：占份额25,第三档(信用)提款权：占份额25,第四档(信用)提款权：占份额25,第五档(信用)提款权：占份额25,IMF（外币）,IMF成员国（本币）,成员国和IMF之间的资金往来示意图,用本币作抵押向IMF购买贷款或提款,到期用外币换回本币,1.概念 储备头寸是指成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。,表74 成员国在基金组织的储备地位及可能的借入储备,（三）在基金组织的储备地位(头寸) 又称“普通提款权”，是指基金组织的成员国在IMF的普通账户中

17、可以随时自由提取和使用的资产，具体包括： （1）会员国以黄金、外汇或特别提款权认缴的25%的份额； （2）IMF为满足会员国的借款需要而使用的本国货币； （3）IMF向该国借款的净额。,一国实际的份额是上式计算结果的90%，余下的10%作为IMF的机动份额，用于追加小国的份额或向某些国家提供特别追加份额。发展中国家和部分发达国家一直对这一份额确定方式持有异议，因为根据上式，一国的份额主要是由该国的经济规模决定的，它忽视了国际收支波动的作用。为使份额的确定与各国的国际收支状况更加紧密地联系在一起，IMF于20世纪60年代和70年代分别对上述公式作了修正，主要把进出口额改为经常项目的支出和收入；扩

18、大了经常项目收支波动的作用，缩小了国民收入和国际储备的作用。,1975年以前，会员国份额的25%以黄金缴纳，其余部分以本国货币缴纳，存放于本国中央银行，但IMF需要时随时可以动用。自1976年牙买加会议以后，IMF废除了黄金条款，份额的25改以SDR或可自由兑换货币缴纳。按该组织现在的规定，份额的25须以可兑换货币缴纳，其余75用本国货币缴纳。当成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币为抵押向该组织申请提用可兑换货币。提用的数额分五档，每档占其认缴份额的25，条件逐档严格。由于第一档提款额就等于该成员国认缴的可兑换货币额，因此条件最为宽松，在实践中只要提出申请便可提用这一档。该档提款权被称为储

19、备部分提款权，其余四档被称为信用部分提款权(见表74)。,（四）特别提款权（Special Drawing Rights , SDR)的贷方余额 1.特别提款权的内涵 是由国际货币基金组织（IMF）在1969年创设的一种储备资产和记账单位，它是基金组织分配给会员国的一种无偿使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款。,但由于其只是一种记帐单位，不是真正意义上的货币，使用时必须先换成其他货币，所以不能直接用于贸易或非贸易支付。由于它是在国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。,2.特别提

20、款权的特征 （1）人为创设的储备资产，价值比较稳定； （2）由IMF按照各成员国的份额进行无偿分配，具有价值尺度、支付手段、储藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被私人用来直接媒介国际商品流通，因此，它还不是一种完全的世界货币； （3）使用受到局限，仅限于政府及政府间机构使用，私人部门不得持有和使用。,3.特别提款权的主要用途 （1）经货币发行国同意后，以划账的形式兑换成该国货币； （2）清偿与IMF之间的债务； （3）缴纳份额； （4）向IMF捐款或贷款； （5）作为本国货币汇率的基础； （6）用于成员国之间的互惠信贷协议； （7）IMF的记账单位； （8）充当储备资产。,A国特别提款权

21、账户,B国特别提款权账户,2亿,10亿,12亿,10亿,4.特别提款权的运作,8亿,2亿,5.特别提款权的定值 （1）创立之初 其价值与黄金挂钩，1SDR的含金量为0.888671克黄金，与美元等值，即1SDR1美元，但是不能按此兑换成黄金，所以又被称为“纸黄金”（gold paper）。 （2）自1974年7月至1980年底 在美元持续贬值，主要货币纷纷实行浮动汇率制度的背景下，SDR根据一篮子货币定值。最初的篮子货币包括16种货币（美元、英镑、日元、法国法郎、联邦德国马克、意大利里拉、加拿大元、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、挪威克朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、奥地利先令、南非兰特、和澳大利亚

22、元）。,（3）1981年至今 特别提款权以美元、德国马克、法国法郎、英镑和日元五种货币为减少为篮子货币；1999年欧元诞生后，以美元、欧元、日元和英镑4种货币为篮子货币。权数每5年调整一次，最近一次调整发生在2011年1月1日（美元的权数为41.9%，日元的权数为9.4% ，欧元的权数为37.4%、英镑的权数为11.3% ）。 特别值得一提的是，北京时间2015年12月1日凌晨，国际货币基金组织(IMF)执行董事会宣布，自2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，并将作为第五种货币，与美元、欧元、日元和英镑一道构成特别提款权(SDR)货币篮子，人民币在新货币篮子中的比重为10.92

23、%。美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。,中国人民银行随即发表声明欢迎这一决定，并表示这是对我国经济发展和改革开放成果的肯定。“人民币加入SDR有助于增强SDR的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对我国和世界是双赢的结果。人民币加入SDR也意味着国际社会对我国在国际经济金融舞台上发挥积极作用有更多期许。”央行在声明中指出。,人民币纳入SDR篮子货币，对我国来说具有下列重要意义： （1）我国的综合实力和发展模式得到了国际社会的认同，将提高我国在国际事务中的话语权，有助于我国改革开放的进一步深化，但这并不意味着我国在未来发展进程中遇到的国际摩擦

24、会减少。 （2）有利于增强国际社会对人民币的信心，人民币作为国际储备货币，可顺理成章纳入各国央行的外汇储备中。 （3）获得国际“背书”后，人民币将铺平国际化道路，加速人民币在资本项目下的可兑换进程。 （4）有利于我国企业走出去，增强我国金融机构的国际竞争力。,(二)借入储备 主要包括：备用信贷、互惠信贷和支付协议等内容。 1.备用信贷 备用信贷是指成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。 这种协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等等。协议一经签订后，成员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无需再办理新的手续。对于未使用部分的

25、款项，只需缴纳约1的年管理费。备用信贷协议中规定的借款额度，有时并不被完全使用。有的成员国与基金组织签订了备用信贷协议后，甚至根本不去使用它。凡按规定可随时使用但未使用的部分，计入借入储备。,备用信贷协议的签订，对外汇市场上的交易者和投机者具有一种心理上的作用。它一方面表明政府干预外汇市场的能力得到了扩大；另一方面又表明了政府干预外汇市场的决心。因此，协议签订的本身，有时就能起到调节国际收支的作用。,2.互惠信贷和支付协议 是指两个国家之间签订的接受对方贷款和使用对方货币的协议。按照该协议，当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议规定的条件(通常包括最高限额和最长使用期限)使用对方的货币，然后

26、在规定的期限内偿还。 这种协议同备用信贷协议一样，从中获得的储备资产是借入的，可以随时使用的。但两者的区别是：互惠信贷和支付协议不是多边的，而是双边的，它只能用来解决协议国之间的收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。,二、国际储备的现状与特点 随着国际经济的发展，当今世界的国际储备资产无论在数量上还是在结构上都发生了很大的变化，呈现出以下几方面特征： （一）储备资产的规模高速增长； （二）储备资产的构成发生了较大变化，黄金储备的比重不断下降，外汇储备的比重稳步上升； （三）储备货币的币种结构出现较大变化，体现出欧元逐渐替代美元、英镑赶超日元两大特征； （四）新兴及发展中经济体持有的际储备

27、比重不断上升。,第三节 国际储备的管理 一、国际储备的规模管理 （一）规模管理的任务 由于一国持有一定量的国际储备虽然能够能为平衡该国的国际收支提供方便，但同时也会付出一定的成本或代价。因此国际储备规模管理的任务就是确定和维持一国的最优国际储备量。,（二）确定最优国际储备量的方法 1.比率分析法 美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬（Robert Triffun）1994年撰文建议以国际储备与进口的比率作为衡量国际储备充裕程度的指标。他在1960年出版的美元与黄金危机一书中，根据对19501957年12个主要国家的国际储备与进口状况的长期观察，形成了所谓的“经验法则”，即当一国的国际储备与进口的比率在

28、40%以上时，该国就有充分的能力维持其货币的可兑换，而当这一比率低于30%时，一国政府就有可能采取外汇管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以25%30%的储备与进口的比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。,比率分析法简单易行、操作性强，但仅以国际储备与进口的比率并不能作为衡量一国国际储备最优水平的可靠指标，因为影响一国国际储备的因素除了进口以外，还包括国际收支差额、货币供应量、外部筹资能力、产业结构调整、经济政策的效能等等。,2.回归分析法 20世纪60年代以后，雅各布弗兰克尔（Jacob A. Frenk

29、el）等经济学家将回归技术应用到国际储备最优水平的分析中，建立了如下的双对数回归模型： R 01m23M 其中，R表示外汇储备量，m表示平均进口倾向，表示国际收支的变动率，M表示进口水平，1、2和3分别是外汇储备量对m、和M的弹性，是随机扰动变量。 回归分析法引入了许多经济变量，使最优储备量的衡量更加数量化和精确化。但模型的建立主要依赖过去的经验数据，而过去的变动趋势是否适合于将来则难以确切证明，而且模型在分析储备需求函数的变量方面也存在不足。,3.成本收益分析法 从20世纪60年代开始，一些经济学家将成本收益分析法运用到国际储备需求适度性的研究中。这一分析法的代表人物有罗伯特海勒(H.Rob

30、ert Heller)、弗莱明(J.M.Fleming)以及阿格沃尔(J.P.Agarwal)，其中海勒是从收益最大化的角度来定义储备适度规模问题，弗莱明以成本最小化作为确定的依据，而阿格沃尔则从收益最大化和成本最小化的交点来衡量储备适度性，为发展中国家构建了一个储备决定模型。 阿格沃尔所建立的最优储备规模决定模型为： RoptD(mq2q1) 式中，D表示国际收支逆差额。 表示逆差出现的概,率，m表示该国单位资本的产出效率，即资本产出比率的倒数，q1表示该国追加资本中的进口比重，q2表示进口资本品占该国总产出的比重。 为外汇储备规模的计量研究奠定了基础，但上述模型忽视了国际储备调节中储备融资

31、与政策调节的可替代性以及对储备政策收益性的探讨，因而还有待进一步完善。 4.定性分析法 20世纪70年代西方经济学家卡鲍尔（R.J.Carbaugh）范(C.D.Fan)、钱德勒和哥尔特菲尔从定性的角度分析了影响一国储备需求量的因素。他们认为，一国储备资产的质量、各国经济政策的合作程度、一国国际收支调节机制的效力、一国政府采取调节措施的谨慎态度、国际清偿力的来源及稳定程度、一国国际收支的动向以及经济状况,等等都是影响一国储备需求量的因素。 5.“衣柜效应”论 著名的国际经济学家马克卢普（Machiup,1965）认为，一国货币当局对国际储备的需求如同其夫人对衣柜中服装的需求一样，是多多益善的。

32、这就是所谓的“衣柜效应”理论。,（三）影响一国最优国际储备量的因素 1.国民经济的发展规模 国际储备量的大小与一国国民经济发展规模成正比。一国国民经济发展规模越大，其对外经济往来的规模也相应较大，若该国是非储备货币发行国，则所需的国际储备量就越多；反之，规模越小，对国际储备的需求也就越少。,2.国际收支差额（进出口贸易差额）及其波动幅度 一国国际储备需求与其国际收支逆差呈正方向变化，逆差出现的频率越高，规模越大，对国际储备的需求量也就越大。大多数发展中国国家由于经济结构的不平衡、宏观经济政策的失当以及不合理的国际经济秩序的制约，国际收支经常遭遇逆差，迫使其增加国际储备。 对一个国家来说，每年的

33、国际收支差额是不一样的，有时大，有时小，有时顺差，有时逆差，即有一个波动幅度问题。这个幅度越大，对储备的需求就越多；反之，波动幅度越小，对储备的需求就越少。,3.对外直接管制程度的大小 如果一国经济开放度较低，对外实行严格的直接管制，其对国际储备的需求一般较小，因为国际收支的差额比较容易通过直接管制得到控制；反之其国际储备的需求会偏大。 4.汇率制度安排 由于国际储备的作用之一是干预汇率，实行固定汇率制的国家由于其货币当局有干预外汇市场的义务，因此就需要持有较多的外汇储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上大规模的投机冲击，维持汇率波动的界限。而实行浮动汇率制的国家由于其货币当

34、局干预外汇市场的压力较小，外汇储备的持有量可适当降低。,5.对外资信与融资能力 若一国的资信度高，对外融资能力强，那么，该国对储备的需求会小一些，因为其较易通过外部融资获得国际清偿力；反之，一些资信较差、融资能力较弱的发展中国家由于从国际金融市场上获得融资的难度较大，只能事先持有较多的国际储备。 6.国际收支自动调节机制和调节政策的效率 当一国国际收支自动调节机制和货币当局的国际收支调节政策效率比较低下时，则国际收支的全部逆差将不得不依靠国际储备（或政府的决策）来解决。在这种情况下，该国会形成较高的储备需求，反之，如果国际收支的机制和调节政策的效率较高，该国所需的国际储备量就较小。,7.持有储

35、备的相对（机会）成本 国际储备代表了一国对经济资源的购买力，所以持有储备需要付出代价，即机会成本。这个机会成本是指货币当局动用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率高于将储备存放于银行所获利息的部分，以及持有储备所导致的国内货币供应量增加及物价上升的相对成本。显然，一国持有储备的相对（机会）成本越高，其对储备的需求越小。 8.金融市场的发育程度 由于发达的金融市场能够提供较多的国际清偿力，并且，对政府调节政策的反应较为灵敏，因此，一国金融市场越发达，货币当局对储备的需求会减少；反之，对储备的需求会增加。,9.国际货币合作状况 如果一国同外国政府或国际金融组织有良好的合作关系，在经济、金融

36、、货币等方面互相协调与支持，签订有较多的互惠信贷协议和备用信贷协议等，则较易通过国际协调解决国际收支平衡问题或获得融资，于是可减少储备需求，反之，会增加储备需求。 10.国际资本流动状况 当今世界经济的一个重要特征是国际资本流动非常频繁，规模不断加大。国际储备对国际收支的平衡作用更主要地体现在抵消国际资金流动的冲击上，对于经济金融体系比较薄弱的发展中国家而言，对储备的这方面需求尤为重要。,11.年进口规模 一般认为，国际储备占一国年进口规模的比例在20%50%范围内，但由于国际金融市场的迅猛发展，其适用性明显下降。,二、国际储备的结构管理 （一）结构管理的主要内容 国际储备的结构管理主要在于确

37、定黄金、外汇、储备头寸和特别提款权这四种储备资产之间的最佳构成比例以及外汇储备的币种结构和资产结构。其内容主要包括： 1.各类储备资产的结构如何安排； 2.外汇储备中不同的币种结构如何确定； 3.如何持有和运用这些资产； 4.如何进行恰当的资产组合和资金调度。 在实际管理中，国际储备的结构管理主要是指外汇储备的结构管理。,（二）结构管理的原则 1.安全性 是指一国货币当局对特定储备资产的控制和支配程度的充分性。就此而言，黄金储备的安全性显然优于外汇储备。 2.流动性 是指储备资产能随时变现，用于对外支付的特性。与黄金储备相比，外汇储备具有较好的流动性。 3.收益性 收益性是指储备资产的自身价值

38、比较稳定，不易出现大幅度的价格下跌或贬值，具有良好的保值甚至增值的特性。,3.结构管理的内容 （1）外汇储备的币种结构管理 在选择外汇储备的币种时，应遵循以下原则： 应尽可能与弥补国际收支逆差和干预外汇市场所需要的货币保持一致，一确保储备的使用效率； 尽可能与该国的国际贸易结构和国际债务结构相匹配，以避免汇率风险，节约交易成本； 尽可能选择硬通货，减少软通货，以保证储备货币价值的稳定； 尽可能保持储备货币的多元化，最大限度的分散风险。,（2）外汇储备资产的形式选择 一般是在一级储备和二级储备的规模确定以后，才考虑将其余部分进行长期投资。许多国家都尽可能限制将储备资产投资于有国家风险的政府债券，

39、而多选择那些信誉良好、政局稳定的国家的政府债券和欧洲债券。,第五节 我国的国际储备,一、我国国际储备的特点 我国于1980年恢复在IMF的合法席位后，开始正式公布我国的国际储备各组成部分的情况。 从近年来我国国际储备的构成及变化来看，我国国际储备呈现出如下基本特点： 国际储备增长迅速，但波动较大。其中，黄金储备的数量基本稳定，外汇储备是我国储备资产的主体，目前居全球第一，在IMF的储备头寸和特别提款权数额相对较少，因为目前我国在基金组织中的份额较低。 二、我国国际储备管理体系 在改革开放以前，我国对国际储备实行由中国人民银行集中管理和统一经营。,1983年中国人民银行专门行使中央银行职能后，我

40、国对国际储备开始实行集中管理下的分工负责制：中国人民银行负责制定国家的国际储备宏观管理政策和经营原则，并直接管理储备头寸、黄金和特别提款权。其中中国人民银行外事局基金组织出负责管理特别提款权和储备头寸；黄金管理司负责管理黄金；中国银行作为国家外汇专业银行，主要负责外汇储备的技术性营运，并具体监督企业及个人的外汇收支活动，以保障储备资金的流动性和完整性；国家外汇管理总局受中国人民银行的委托，具体制定有关外汇储备管理的制度、法规和规章，并负责对外汇储备收支活动进行全面监督。 目前，我国的国际储备基本上是由中国人民银行依据中央银行法负责国际储备的管理和营运战略，而由其下属机构国家外汇管理局实施具体的

41、管理工作。,三、我国国际储备管理中存在的问题 由于我国实行的是稳定的黄金储备政策，而储备头寸和SDR数量的主动权并不掌握在我国政府手中，因此我国国际储备管理的主要任务就是外汇储备的管理。目前我国的外汇储备管理存在的主要问题是： （一）外汇储备的规模过大 截至2012年6月末，国家外汇储备余额为32400亿美元。这么多的外汇储备是我国通过将国内资源出口到国外形成的，因此过量的外汇储备意味着我国在保有外汇储备的同时放弃了利用实际资源的权利。因此，如何真正利用好这些外汇储备，使其更好地发挥在我国经济增长中的作用，就成为我国外汇储备管理的首要问题。,（二）外汇储备的结构不尽合理 我国外汇储备的币种历来以美元为主，相当大的比重为高流动性的美国国债。近年来随着美元汇率的明显下降趋势，导致我国外汇储备的价值大幅缩水。因此我国应适量减少美元的持有量，而适当加大与我国贸易依存度较高的日本和欧洲的日元和欧元的持有量。,思考题： 1试对固定汇